近期日本政府干預(yù)匯市后,，日元經(jīng)過短暫回調(diào)后又開始升值,。日元大幅升值這背后的深層次原因是什么？恐怕最根本的要與日本貨幣政策長期失當(dāng)相關(guān)。
20世紀(jì)90年代初,，資產(chǎn)泡沫破滅嚴(yán)重打擊了日本經(jīng)濟(jì),�,！芭菽�(jīng)濟(jì)”崩潰以來日本經(jīng)濟(jì)一直處于資產(chǎn)價(jià)格收縮狀態(tài),，作為對泡沫時(shí)期大量設(shè)備投資的減少，經(jīng)濟(jì)體系需要對資本存量進(jìn)行調(diào)整,。1997年亞洲金融危機(jī)直接對日本經(jīng)濟(jì)造成打擊,。1999年2月，鑒于當(dāng)時(shí)各大銀行面臨的經(jīng)營危機(jī),，日銀把短期金融市場(具體為銀行間市場)的短期利率(具體為無擔(dān)保銀行間隔夜拆借利率)誘導(dǎo)目標(biāo)從0.5%降低到零,，實(shí)行了前所未有的所謂“零利率政策”。
日本采用定量寬松貨幣政策后,，儲備貨幣大增,，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量增速從此前10%以上升至20%以上。但同時(shí),，需求缺口,、人口老齡化、以及“流動(dòng)性陷阱”使日本陷入了所謂“增長型衰退”,，也即一個(gè)經(jīng)濟(jì)體雖然成長,，但產(chǎn)能利用率長期不足，持續(xù)推動(dòng)物價(jià)下跌,，造成了通縮預(yù)期,，而這又進(jìn)一步促使日本堅(jiān)持低利率和弱勢日元政策，形成日本“低增長,、低通脹,、低利率,、弱貨幣”的惡性循環(huán),。
低利率政策最大的影響是使日元長期成為全球的套利和融資貨幣。全球范圍內(nèi)的日元套利交易大量繁衍,，沉淀了海量日元,。日元套利交易盛行國際金融市場已有10多年時(shí)間，據(jù)估計(jì),，金融危機(jī)前日元的融資性套利交易規(guī)模高達(dá)上千億美元至萬億美元,。
金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲、歐洲央行也開始啟動(dòng)“量化寬松”貨幣政策,，全球大部分國家的央行紛紛大幅調(diào)低基準(zhǔn)利率,，造成日本與其他國家的利差逐漸收窄，日元套利交易面臨越來越大的平倉壓力,，即拋售高收益貨幣資產(chǎn),，同時(shí)買入日元平倉，日元步入了持續(xù)升值的通道,。
日元的快速升值對日本經(jīng)濟(jì)可謂是“雪上加霜”,，日本二季度GDP折合成年率增長0.4%，增幅為三個(gè)季度以來的最低水平,。日元升值導(dǎo)致進(jìn)口下降不僅使“出口依賴型”的日本經(jīng)濟(jì)再次步入谷底,，也加重“輸入性通縮”的壓力，“弱經(jīng)濟(jì)”難以抵御“強(qiáng)貨幣”的沖擊,。
8月底,，日本央行決定擴(kuò)大低利率資金供應(yīng)量，以抵制日元升值,。9月10日日本政府又出臺新經(jīng)濟(jì)對策,，意在阻止日元進(jìn)一步升值，但日元匯率并沒有因此而回落,，反而加速升值,，9月15日，日本央行終于出手大量拋售日元單方面直接干預(yù)匯市,。從現(xiàn)在的情況看,，利差消失、全球泛濫的日元回流是推升日元的根本動(dòng)力,，這種動(dòng)力不消失日元升值的長期趨勢很難改變,。
當(dāng)前，日本政府大量拋售日元,，不僅會引發(fā)了嚴(yán)重的全球金融市場動(dòng)蕩,，更為嚴(yán)重的會造成各國濫用匯率政策。日本不去從自身的長期貨幣政策失當(dāng)找原因,，反而不計(jì)成本的將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁他國,，這很可能成為一個(gè)“壞榜樣”，引發(fā)各國競相效仿,。美國,、歐洲、日本都采取“自利主義”,，尋求“本國利益最大化”,，世界三大主導(dǎo)貨幣主動(dòng)性貶值,，將觸發(fā)全球范圍內(nèi)的“貨幣貶值競賽”。當(dāng)各國都采取“以鄰為壑”的貨幣政策時(shí),，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將愈發(fā)變得艱難,。