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雖然在農(nóng)行A股IPO之后,，市場(chǎng)流動(dòng)性略有舒緩,，但大多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，受制于通脹管理和資金面仍將偏緊的因素,，未來(lái)債市利率水平仍將保持高位,，信用債尤其是中高等級(jí)債券收益率具有一定吸引力,。
退出政策或?yàn)槎?jí)市場(chǎng)提供機(jī)會(huì)
央行營(yíng)業(yè)管理部主任楊國(guó)中在日前出版的《中國(guó)金融》上撰文指出,，行政性貸款規(guī)模限制不是化解問題的根本辦法,，應(yīng)綜合運(yùn)用存款準(zhǔn)備金政策、公開市場(chǎng)操作等貨幣政策工具,，適時(shí)啟動(dòng)利率政策,。市場(chǎng)人士認(rèn)為，此番言論顯示出雖然目前來(lái)看宏觀經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)較為明顯,，但仍不能排除央行未來(lái)調(diào)整基準(zhǔn)利率的可能,，此舉或?qū)槎?jí)市場(chǎng)提供機(jī)會(huì),。
興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為,，6月份CPI同比增幅為3.2%左右，較上月小幅上行0.1個(gè)百分點(diǎn),。多數(shù)機(jī)構(gòu)也認(rèn)為,，6、7月CPI或?qū)⑷匀怀尸F(xiàn)同比增長(zhǎng)的趨勢(shì),，央行管理通脹的壓力正在逐步加大,。華泰聯(lián)合證券認(rèn)為，目前3月期及1年期央票發(fā)行利率上行仍屬解決市場(chǎng)“倒掛”的被動(dòng)之舉,，但隨著CPI步入3%以上區(qū)間,，央行有望將1年期央票發(fā)行利率進(jìn)一步上引至2.25%，同時(shí)將3月期央票發(fā)行利率和3年期央票發(fā)行利率作出同向上引,，以便通過央票標(biāo)桿利率變動(dòng)來(lái)發(fā)揮管理社會(huì)通脹預(yù)期的作用,，并為未來(lái)可能的加息步驟作準(zhǔn)備。
資金面仍將偏緊收益率有望走強(qiáng)
中國(guó)銀行金融市場(chǎng)分析報(bào)告顯示，中國(guó)目前處在顯著的貨幣緊縮環(huán)境,。國(guó)內(nèi)貨幣的來(lái)源主要是存款類金融機(jī)構(gòu)(包括央行)的國(guó)外凈資產(chǎn)以及其對(duì)其他部門的國(guó)內(nèi)信貸,。截至6月底，存款類機(jī)構(gòu)國(guó)外凈資產(chǎn)同比增幅僅有11.6%,，較2004年至2007年均值低20個(gè)百分點(diǎn),；國(guó)內(nèi)信貸同比增幅較2009年同期也下降13個(gè)百分點(diǎn)至17%。二者之和的同比增幅由2009年同期的24.5%下降至15.4%,，其下降幅度是金融危機(jī)時(shí)的1.5倍,。這表明，中國(guó)當(dāng)前的貨幣緊縮程度比金融危機(jī)時(shí)還嚴(yán)重,。
本周央行通過公開市場(chǎng)凈投放資金1050億元,。這已是央行近期連續(xù)第七周實(shí)現(xiàn)凈投放。但機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為,，央行近期的凈投放更多的是一種應(yīng)對(duì)農(nóng)行IPO的臨時(shí)性措施,。中國(guó)銀行分析師石磊對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，7天回購(gòu)利率最近從2.7%下滑到2.4%左右,，主要是受央行針對(duì)農(nóng)行IPO連續(xù)凈投放短期內(nèi)舒緩了市場(chǎng)流動(dòng)性的影響,，短期內(nèi)7天回購(gòu)利率有望進(jìn)一步滑落至2.2%至2.3%區(qū)間，但他判斷,，央行的凈投放更多是一種臨時(shí)性的措施,，“7月下半月，央行公開市場(chǎng)操作可能重新回到凈回籠的狀態(tài),，7天回購(gòu)利率也將穩(wěn)定在2.3%至2.5%的水平,。”
市場(chǎng)人士分析,，此次農(nóng)行申購(gòu)凍結(jié)網(wǎng)上網(wǎng)下資金共計(jì)約4803億元,，略低于此前預(yù)期，加上截至6月底的銀行為實(shí)現(xiàn)存貸比過關(guān)而進(jìn)行的財(cái)務(wù)調(diào)整已基本完成,，央行又連續(xù)凈投放,，市場(chǎng)資金面才有舒緩的跡象。但市場(chǎng)很快將面臨大行的再融資和商業(yè)銀行超額儲(chǔ)備快速減少,，再加上多家上市公司下半年的增發(fā)和配股預(yù)案,，資金面的偏緊已可以預(yù)見。
資金面的緊張為未來(lái)債市收益率的上行提供了有利條件,，興業(yè)銀行預(yù)測(cè),，到7月末，5年期國(guó)債利率將在2.59%至2.79%,，5年期金融債利率將在3.04%至3.24%,，5年期AA+短融利率將在4.32%至4.52%,。
信用債具有一定吸引力
在投資策略方面，國(guó)金證券研究所認(rèn)為,，下半年前半段債市維持高位震蕩,，久期控制上應(yīng)縮短期限，采取適度防御策略,。其中,，信用類債券領(lǐng)漲下信用利差較前顯著降低，但仍略高于歷史均值,，因此信用債尤其是中高等級(jí)信用級(jí)別債券收益率具有一定吸引力,。
海通證券的投資策略認(rèn)為，7月份信用債收益率可能會(huì)繼續(xù)窄幅震蕩,，方向上略微向上,。在期限結(jié)構(gòu)上短融將繼續(xù)跟隨央票等利率短端收益率上行，而5年期以上品種變動(dòng)相對(duì)較小,。建議持有5年期左右的高票息品種,，以獲取較好的息票收入。配置方面,，5年期AAA品種有比較優(yōu)勢(shì),，而其他產(chǎn)品交易性機(jī)會(huì)不大。
好買基金研究中心認(rèn)為,，由于7月份債券發(fā)行規(guī)模并不大,，在農(nóng)行申購(gòu)資金解凍后，市場(chǎng)資金面會(huì)出現(xiàn)相比前期更寬松的局面,，債券市場(chǎng)有望延續(xù)前期的強(qiáng)勢(shì),。在債券種類方面，由于高等級(jí)信用債相比國(guó)債和金融債往往有更高的票面利率,，加息預(yù)期的弱化使高息票信用債的吸引力增大,，在目前信用利差仍然較大的情況下，未來(lái)有進(jìn)一步收窄的可能,，因此繼續(xù)維持前期提出的看好重配企業(yè)債和公司債等信用產(chǎn)品的純債型基金的觀點(diǎn),。
國(guó)都證券建議,，在銀行間市場(chǎng),，可關(guān)注5年期AAA級(jí)中票。從期限利差看,，目前3-1利差為53.4BP低于5-3利差55.2BP,，5-3信用利差的期限差處于歷史較高水平，因此5年期品種要優(yōu)于3年期,。在短融產(chǎn)品上,，建議關(guān)注1年期AAA級(jí)品種的交易價(jià)值,，不過短融的信用利差有可能繼續(xù)上行，在交易價(jià)值上很可能不及央票,。
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