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上半年的最后一周,，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)在接受記者采訪時(shí)表示,，從債市走勢(shì)來看，經(jīng)過上半年的單邊上漲,，債市后市空間已經(jīng)不大,，下半年的債市投資風(fēng)險(xiǎn)要大于機(jī)會(huì),。機(jī)構(gòu)預(yù)期,，由于收益率曲線的持續(xù)平坦化以及近期短期收益率水平的快速上行,，使得短期債券投資品的投資價(jià)值凸顯。
未來經(jīng)濟(jì)增速或減緩
中信證券最新研究報(bào)告指出,，受信貸控制,、房地產(chǎn)調(diào)控以及歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)等影響，下半年中國經(jīng)濟(jì)增長回落將是大概率事件,。如果政策繼續(xù)維持目前的調(diào)控力度，二季度后不論在同比還是在環(huán)比意義上,，經(jīng)濟(jì)增長都將持續(xù)下行,。
報(bào)告稱，4月中旬后,，由于對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的修正,，國際大宗商品價(jià)格開始下跌。從成本推動(dòng)的角度來看,，輸入性通脹的壓力開始減�,。慌c此同時(shí),，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格總體保持平穩(wěn),，結(jié)構(gòu)性通脹的可能性也變小，預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)增速和通脹都會(huì)出現(xiàn)下行,，不會(huì)出現(xiàn)“滯漲”現(xiàn)象,。
興業(yè)證券等機(jī)構(gòu)表示,，不可否認(rèn)的是下半年低于上半年的格局已經(jīng)確定。也就是說,，GDP缺口從第一季度的峰值回落,，宏觀經(jīng)濟(jì)開始由第III階段向第I階段轉(zhuǎn)變。與此同時(shí),，可以認(rèn)為CPI的峰值將出現(xiàn)于三季度,，隨后開始溫和下降。也就是說,，宏觀經(jīng)濟(jì)支持利率水平因子于三季度后半段下行,。
海通證券等機(jī)構(gòu)表示，考慮到各項(xiàng)刺激政策退出,、房地產(chǎn)緊縮對(duì)上下游的影響,、限制過剩產(chǎn)能以及當(dāng)前海外市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲軟跡象，同時(shí)在較高基數(shù)影響下,，預(yù)計(jì)GDP同比增速將呈“前高后低”態(tài)勢(shì),。預(yù)計(jì)全年新增貸款將不足7.5萬億元，三,、四季度月均貸款新增規(guī)模分別在4500億元,、3500億元左右。
下半年債市供需基本平衡
中信證券報(bào)告稱,，造成5月份以來流動(dòng)性緊張的原因還包括國家財(cái)政與貨幣政策的同時(shí)緊縮,、債市供需結(jié)構(gòu)以及銀行逐利行為等。不過報(bào)告認(rèn)為,，從趨勢(shì)來看,，在過了6月底的時(shí)點(diǎn)之后，銀行行為(6月底修正財(cái)務(wù)報(bào)表的壓力),、三季度公開市場(chǎng)到期資金仍較多,、下半年新增財(cái)政存款量季節(jié)性減少、升值預(yù)期重新升溫由此引發(fā)資金流入等,，可能共同導(dǎo)致流動(dòng)性的逐漸放松,。
在債市的供給方面，興業(yè)證券稱,，利率產(chǎn)品供給量將顯著高于上半年,，信用產(chǎn)品供給略低于上半年。商業(yè)銀行配置任務(wù)壓力仍然存在,。險(xiǎn)資增加協(xié)存比例或?qū)渲眯纬梢欢ㄌ娲?yīng),。基金出現(xiàn)集中減持產(chǎn)生強(qiáng)烈沖擊的風(fēng)險(xiǎn)不大,。
預(yù)計(jì)隨著農(nóng)行新股發(fā)行結(jié)束,，回購利率將有顯著回落,，但回購利率底部將呈逐步抬升之勢(shì)。整體來看,，下半年收益率水平并不具備持續(xù)大幅上漲壓力,。分階段看，短期內(nèi)短端利率倒掛局面有望率先得到修復(fù),。三季度新債供給壓力較大,，預(yù)計(jì)收益率整體呈回升走勢(shì)。四季度隨著CPI同比漲幅階段性見頂,，宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩趨勢(shì)更為明確,，收益率水平將呈回落走勢(shì)。下半年信用利差存在擴(kuò)大的壓力,。上述預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)在于從緊貨幣政策面可能出現(xiàn)放松,。
中信證券報(bào)告稱，從供給上來看,，下半年供給較上半年大幅增加,，上半年供給不足的情況得到顯著改善。從需求上來看,，總量仍會(huì)基本平衡,。報(bào)告預(yù)計(jì)，下半年幾大類債券(包括國債,、地方政府債,、金融債、商業(yè)銀行債,、中期票據(jù),、企業(yè)債)總計(jì)發(fā)行2.2萬億元左右，較上半年增加35%,，扣除到期6750億元,，預(yù)計(jì)下半年凈發(fā)行規(guī)模1.5萬億元左右。
在需求方面,，截至5月末,，商業(yè)銀行債券存量占存款的比重為19.94%,，較2009年底下降0.39個(gè)百分點(diǎn),，預(yù)計(jì)未來銀行需求仍有望平穩(wěn)增長。不過隨著可轉(zhuǎn)債的大規(guī)模發(fā)行以及股票等權(quán)益類資產(chǎn)的估值優(yōu)勢(shì)提升,，預(yù)計(jì)下半年保險(xiǎn)公司債券投資的壓力將顯著減小,。
7月份是較好買入時(shí)機(jī)
多數(shù)機(jī)構(gòu)在接受采訪時(shí)表示，從債市走勢(shì)來說,，經(jīng)過上半年的單邊上漲,，債市后市空間已經(jīng)不大,，相反卻蘊(yùn)含著較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，另外,，后市央行加息的概率要大于降息,，因此從總體上來說，2010年下半年的債市投資風(fēng)險(xiǎn)要大于機(jī)會(huì),，所以要嚴(yán)格控制債券投資的久期以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn),。由于收益率曲線的持續(xù)平坦化以及近期短期收益率水平的快速上行，使得短期債券投資品的投資價(jià)值凸顯,。
國金證券報(bào)告稱,，短期內(nèi)受到流動(dòng)性壓力、通脹上升等制約,，收益率曲線將小幅上升,。對(duì)于利率產(chǎn)品，10年期國債上升的高點(diǎn)應(yīng)該不會(huì)超過4月份高點(diǎn)3.55%,，低點(diǎn)有望挑戰(zhàn)前期低點(diǎn)3.15%,；信用產(chǎn)品投資價(jià)值仍高于利率產(chǎn)品，利差仍有縮小的空間,。
中信證券研究報(bào)告稱,，從二級(jí)市場(chǎng)收益率曲線形態(tài)分析來看，目前1年期央票利率已高于1年期存款利率,，考慮到今年央行提高存款利率的概率很低,，所以1年期央票利率應(yīng)回落至低于1年期存款的水平。3年期央票利率定價(jià)較為合理,，預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持穩(wěn)定,。過了半年時(shí)點(diǎn)之后，7月份可能是一個(gè)較好的再度買入的時(shí)機(jī),。
機(jī)構(gòu)表示,，利率產(chǎn)品方面，建議投資者目前調(diào)短久期,，隨著中長端品種收益率調(diào)整到位可逐步進(jìn)行配置(比如7-10年期國債和5-7年期金融債),。信用產(chǎn)品方面，信用利差三季度應(yīng)整體呈現(xiàn)收窄趨勢(shì),，期間可能受股市波動(dòng)影響,，建議關(guān)注行業(yè)景氣向好、收益率相對(duì)較高的信用品種,。
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