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宋國(guó)青簡(jiǎn)介
宋國(guó)青：1954年10月生于陜西省武功縣。
1977年，考入北京大學(xué)地質(zhì)系,；
1982年—1985年,，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)所做農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究,；
1985年—1988年,，國(guó)家體改委中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革研究所做宏觀經(jīng)濟(jì)研究，擔(dān)任宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任,；
1988年10月—1991年8月,，美國(guó)普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)系訪問(wèn)學(xué)者；
1991年8月—1995年6月,，美國(guó)芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)系博士生,；
1995年9月起在北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心任教授，并兼任中國(guó)證券市場(chǎng)研究設(shè)計(jì)中心(聯(lián)辦)研發(fā)部總經(jīng)濟(jì)師,。 |
在中國(guó),，企業(yè)融資里到目前為止銀行貸款還是絕大部分。
2009年企業(yè)在股市的融資量雖然比較大,，估計(jì)也就只有2,、3千億元,，跟銀行貸款根本不是一個(gè)量級(jí),。
在中國(guó),，至少到目前為止，貨幣數(shù)量仍然是決定也是預(yù)測(cè)總需求的一個(gè)最主要的甚至可以在某種意義上說(shuō)是惟一主要的因素,，其他的因素跟這個(gè)比起來(lái)都相對(duì)不重要,，甚至可以忽略不計(jì)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇,、新浪財(cái)經(jīng)和清華經(jīng)管學(xué)院聯(lián)合舉辦的新浪·長(zhǎng)安講壇第166期日前召開,。50人論壇成員、北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心教授宋國(guó)青發(fā)表題為“貨幣數(shù)量與通貨膨脹”的主題演講,。他表示,，通過(guò)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革三十年歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合分析，2009年的大額貨幣投放量很可能引起2010年物價(jià)的上漲,。漲幅可能在6月份達(dá)到最大值,，同比增長(zhǎng)接近15%。全年平均來(lái)看,，預(yù)計(jì)CPI增幅在3%以上,，如果今年還保持7、8萬(wàn)億元的貨幣投放,，也很有可能超過(guò)5%,，形成比較嚴(yán)重的通脹局面。
中國(guó)會(huì)不會(huì)通脹引起世界關(guān)心
宋國(guó)青說(shuō),，最近關(guān)于貨幣增長(zhǎng)與通貨膨脹的討論比較多,。特別是2009年信貸放了很多，上半年的信貸就放了7萬(wàn)多億元,，比以往一年都多,，全年更是到了9萬(wàn)5千億元。這么多的信貸,，卻沒(méi)有引起高通脹,，是為什么。同時(shí)大家還擔(dān)心,，今年的信貸,，按政府方主管方面的意思，要達(dá)到7,、8萬(wàn)億元,，這又是否會(huì)引起高通脹。
這個(gè)問(wèn)題現(xiàn)在不僅國(guó)內(nèi)擔(dān)心,，國(guó)際上也很關(guān)心�,，F(xiàn)在中國(guó)通過(guò)貿(mào)易和資本流動(dòng)項(xiàng)目，對(duì)國(guó)際的影響越來(lái)越大。尤其是中國(guó)的近鄰,，比如韓國(guó)這樣一些國(guó)家,，它們的出口很大一部分是面向中國(guó)，中國(guó)的總需求一上升,，韓國(guó)的出口就增加,。尤其是在2008年年底2009年年初，韓國(guó)出口的一些主要國(guó)家,，如美國(guó),、歐洲等經(jīng)濟(jì)都不行了，只有中國(guó)很快恢復(fù),，帶動(dòng)了韓國(guó)出口的增加,。同樣，如果中國(guó)出現(xiàn)緊縮,，它們的出口也馬上就會(huì)受到影響,。這就像中國(guó)過(guò)去總談到美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一樣。因?yàn)槊绹?guó)是一個(gè)大國(guó),，對(duì)全球都有影響,，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)直接影響到中國(guó)下一步的出口。另外,，中國(guó)現(xiàn)在作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó),，對(duì)國(guó)際上大商品價(jià)格也有影響。如果一些需求變化比較突然,，馬上就會(huì)引起國(guó)際上期貨市場(chǎng)大幅度起落,。
然而現(xiàn)在談這個(gè)問(wèn)題，有必要先把兩個(gè)問(wèn)題說(shuō)清楚,。首先,，通貨膨脹和名義總需求有密切的關(guān)系。這點(diǎn)應(yīng)該是沒(méi)有什么問(wèn)題的,，也是我們的一個(gè)基本假定,。但是，貨幣數(shù)量和總需求有多大的關(guān)系,，就不一定了,。我們現(xiàn)在只能說(shuō)在中國(guó)，至少到目前為止,，貨幣數(shù)量仍然是決定也是預(yù)測(cè)總需求的一個(gè)最主要的甚至可以在某種意義上說(shuō)是惟一主要的因素,，其他的因素跟這個(gè)比起來(lái)都相對(duì)不重要，甚至可以忽略不計(jì),。其它國(guó)家不是這個(gè)情況,，特別是美國(guó),，它傳統(tǒng)意義上的貨幣數(shù)量現(xiàn)在越來(lái)越顯得不重要。這主要是由于美國(guó)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和居民家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)跟中國(guó)的情況不太一樣,。比如說(shuō)在中國(guó),，企業(yè)融資里到目前為止銀行貸款還是絕大部分，除了公布的銀行貸款,，2009年有9萬(wàn)多億元，還有理財(cái)產(chǎn)品,，也差不多有10萬(wàn)億元,。至于其它的，就主要是股市融資了,，2009年企業(yè)在股市的融資量雖然比較大,，估計(jì)也就只有2、3千億元,，跟銀行貸款根本不是一個(gè)量級(jí)上的東西,。
然而在美國(guó)，企業(yè)融資主要的方式是發(fā)企業(yè)債,，銀行貸款在美國(guó)企業(yè)融資里是相當(dāng)次要的部分,。這一點(diǎn)，是我們比較中國(guó)和美國(guó)的時(shí)候要注意的問(wèn)題,。我們現(xiàn)在談流動(dòng)性問(wèn)題,，流動(dòng)性對(duì)于中國(guó)來(lái)講，用貨幣差不多就概括了,，對(duì)美國(guó)來(lái)講則不一定,，因?yàn)槊绹?guó)的企業(yè)融資主要是企業(yè)債。
從家庭的角度看,，中國(guó)城鎮(zhèn)家庭原來(lái)的主要財(cái)產(chǎn)就是銀行存款,，其他的相對(duì)而言很少。房產(chǎn)原來(lái)是單位分房,，不算家庭財(cái)產(chǎn),。股市現(xiàn)在雖然已經(jīng)上升得很快，但是絕對(duì)的比例還不高,，尤其跟美國(guó)比還低得很厲害,。按這個(gè)情況來(lái)講，在中國(guó),，貨幣問(wèn)題就比美國(guó)重要得多,。
其次，貨幣數(shù)量和總需求的經(jīng)濟(jì)關(guān)系,。我們說(shuō)簡(jiǎn)單的貨幣需求函數(shù),，貨幣的數(shù)量表現(xiàn)為用GDP來(lái)度量的實(shí)際經(jīng)濟(jì)浮動(dòng)水平,、價(jià)格水平、利率等變量的函數(shù),。簡(jiǎn)化一下,，就是通貨膨脹和貨幣數(shù)量互為函數(shù)。需要注意的是,，這里省略掉了好多因素,，把它們暫時(shí)作為隨機(jī)變量不考慮。其實(shí)如果進(jìn)一步考慮的話,，每個(gè)時(shí)期這些因素的影響都是很大的,。
今年年中CPI將接近15%
我們來(lái)看貨幣增長(zhǎng)數(shù)量與通貨膨脹的關(guān)系。如果兩個(gè)指標(biāo)都是同比增長(zhǎng)率,，也就是與上年同期的增長(zhǎng)率相比,，那會(huì)是一種滯后關(guān)系。通過(guò)數(shù)學(xué)分析,，這種滯后關(guān)系在中國(guó)大約是11個(gè)月,。
不過(guò)這種擬合關(guān)系并不絕對(duì)。尤其是1992年到1996年這一段時(shí)間,，擬合顯著不好,。這里面有一個(gè)很重要的原因，那一段時(shí)間的利率變化很厲害,，通貨膨脹率高的時(shí)候是20%多,，環(huán)比超過(guò)30%，這時(shí)候利率最高的一年才是10.98%,，隨后通貨膨脹率很快從20%多下降到幾個(gè)百分點(diǎn),，利率卻基本上沒(méi)有太大的變化，只下降了一點(diǎn)點(diǎn),，就是說(shuō)真實(shí)利率變化的非常猛烈,。不過(guò)到了2000年以后，擬合關(guān)系就比較好了,�,？雌饋�(lái)比較好的一個(gè)原因，是從2000年到現(xiàn)在,，相對(duì)來(lái)說(shuō)通貨膨脹率跟以前比小了,，利率又本來(lái)變化就不大，所以真實(shí)利率變化比原來(lái)小,。
下面講變動(dòng)幅度問(wèn)題,。一般來(lái)說(shuō)，貨幣數(shù)量波動(dòng)大,，CPI波動(dòng)相對(duì)小一些,。這個(gè)可以用不同的指標(biāo)來(lái)度量,，比如說(shuō)用同比月度數(shù)據(jù)。比較一定要使用月度數(shù)據(jù),，這是一個(gè)值得注意的問(wèn)題,。如果用年度數(shù)據(jù)，高和低一平均,，就看不出變化了,。比如2008年，如果用年平均數(shù)據(jù),，金融危機(jī)就不存在了,。上半年過(guò)熱，下半年過(guò)冷,，兩個(gè)一平均，正合適,。于是沒(méi)有過(guò)熱也沒(méi)有過(guò)冷,。再比如2009年的信貸數(shù)據(jù)，上半年多,，下半年少,，用年度平均數(shù)也就看不到這個(gè)變化了。
就大樣本的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō),，通貨膨脹率對(duì)貨幣數(shù)量的彈性是非線性的,。不是貨幣多增加一個(gè)百分點(diǎn)，通貨膨脹率就上升一個(gè)百分點(diǎn),。比如用同比月度數(shù)據(jù),，這是從1987年開始做起來(lái)的，樣本量275個(gè),。從1987年開始到現(xiàn)在,，CPI最高的是27.9%，最低是-2.8%,，差額是30.7%,。與之相對(duì)應(yīng)，11個(gè)月以前的275個(gè)貨幣指標(biāo),，最大是38.8%,，最小12.9%，差額是25.9%,。所以通貨膨脹率對(duì)貨幣的彈性是1.18,，就是說(shuō)貨幣供給多增長(zhǎng)一個(gè)百分點(diǎn)，通貨膨脹率多上升1.18個(gè)百分點(diǎn),，這是就樣本期間平均而言,。
為什么不是貨幣多了,，通貨膨脹率就按線性增加呢？因?yàn)楸热缯f(shuō)總需求多了1塊錢,，會(huì)在經(jīng)濟(jì)中被分成兩個(gè)部分,，一個(gè)是真實(shí)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)幅度增加，另外一個(gè)是引起通貨膨脹率上升,。從這個(gè)意義上講,，通貨膨脹率的波動(dòng)比貨幣增長(zhǎng)率小。
但是,，假如說(shuō)存在一個(gè)嚴(yán)格的生產(chǎn)能力邊界,，到了這個(gè)邊界生產(chǎn)就不能擴(kuò)張了，就可能引起更復(fù)雜的情況,，甚至發(fā)生搶購(gòu),。這個(gè)時(shí)候通貨膨脹率和貨幣的關(guān)系不是1∶1，消費(fèi)者會(huì)把原來(lái)的儲(chǔ)蓄花出來(lái),。
考慮到現(xiàn)在的情況跟過(guò)去有差別,，我們從2000年開始做。這里面有一個(gè)考慮,，過(guò)去的真實(shí)利率變化很大,，一直到1998年，真實(shí)利率還非常高,。但是從1996年就開始慢慢降息,，到了2000年利率差不多降到2%左右。從那以后,，利率波動(dòng)就很小了,。由于樣本變動(dòng)，按數(shù)學(xué)計(jì)算,，是7個(gè)月的時(shí)滯,。
這段時(shí)間通貨膨脹率最高是2008年2月份的8.7%，最低的是1.3%,，CPI平均為2%,。這個(gè)樣本時(shí)間，即超前7個(gè)月,，貨幣增長(zhǎng)率平均是16.8%,。這兩個(gè)一減就是14.8個(gè)百分點(diǎn)。如果認(rèn)為兩者是1：1的線性關(guān)系,，就意味著,，把貨幣供應(yīng)控制到同比增長(zhǎng)14.8%就是0通脹。
按照這一理論,，2009年11月份的貨幣數(shù)同比增長(zhǎng)率是29.74%,，減去14.8%,，一減下來(lái)，就是說(shuō)再過(guò)5個(gè)月,，明年6月份通貨膨脹率同比會(huì)上漲14.94%,，達(dá)到最高點(diǎn)。從國(guó)際大宗商品看,，現(xiàn)在銅價(jià)已經(jīng)不弱于2007年,，期貨價(jià)格甚至一夜就能漲23%。
全年通脹或超5%
“我估計(jì)年末的通貨膨脹率會(huì)超過(guò)3%,，甚至有可能到4%,，還有一定的可能超過(guò)5%，就跟2004年,、2007年差不多,。”宋國(guó)青說(shuō),。如果貸款數(shù)據(jù)真的到了7,、8萬(wàn)億，年末的通貨膨脹率超過(guò)4的可能性還是蠻大的,。一旦過(guò)了5%,，就是比較高的通貨膨脹率了,。
2009年貨幣數(shù)量大增長(zhǎng),，但是通貨膨脹率本身不高，尤其是環(huán)比上,，只是稍微有一點(diǎn),，4%、5%,。預(yù)測(cè)今年的通貨膨脹率,，普遍認(rèn)為全年平均是3%。但是為什么這么高增長(zhǎng)的貨幣量沒(méi)帶來(lái)今年的高通貨膨脹率,？不同人有不同的說(shuō)法,，每一個(gè)人講的都不一樣。
2007年通貨膨脹率高,，為什么,？有人說(shuō)是因?yàn)閲?guó)際輸入性通貨膨脹。那是不對(duì)的,。如果這樣說(shuō),，那中國(guó)的通貨膨脹是美國(guó)人輸入，美國(guó)的通貨膨脹又是從中國(guó)輸入的,，地球上通貨膨脹就是火星輸入的,。我們仔細(xì)看一看,，鋼材和銅的價(jià)格上升，誰(shuí)是最主要的主導(dǎo)因素,，當(dāng)然是中國(guó),。石油價(jià)格，看起來(lái)美國(guó)絕對(duì)購(gòu)買量大,，但是美國(guó)這幾年進(jìn)口石油的絕對(duì)量基本上是0增長(zhǎng),，中國(guó)在大幅度增長(zhǎng)。石油漲價(jià),，雖然中國(guó)不是最主要的因素,，但是是最主要的之一。所以通貨膨脹要說(shuō)輸入性,，一定意義上是出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷,。還有人說(shuō)是成本推動(dòng)型通貨膨脹等等。
同樣的,，2009年這么多貨幣發(fā)下去,，卻預(yù)測(cè)2010年通貨膨脹率不高，也有很多解釋,。有這樣一個(gè)說(shuō)法,，現(xiàn)在的生產(chǎn)能力過(guò)剩，所以錢多了也不會(huì)引起通貨膨脹,。這個(gè)理由我覺(jué)得是最不成為理由的理由,。因?yàn)樵诤芏嗲闆r下，通貨緊縮和生產(chǎn)能力過(guò)剩是對(duì)應(yīng)的,，生產(chǎn)能力過(guò)剩就是賣不出去,，賣不出去就是通貨緊縮。
還有的人說(shuō),，2009年發(fā)的錢,，大都跑股市和樓市上去了，沒(méi)有進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì),。有一個(gè)數(shù)能看清楚是不是這么回事,。什么數(shù)？發(fā)電量,。2009年11月發(fā)電量同比增長(zhǎng)率是28%,，要讓日本的發(fā)電量增長(zhǎng)到現(xiàn)在這個(gè)速度恐怕得用十幾年，甚至20年,，然而中國(guó)一年12個(gè)月就增長(zhǎng)了28.8%,。另外，2009年11月的工業(yè)增長(zhǎng)率是同比增長(zhǎng)19%多。正常情況下GDP增長(zhǎng)速度比發(fā)電量慢一些,，比工業(yè)增發(fā)更慢,，這里的數(shù)字沒(méi)有按正常情況表現(xiàn)，因?yàn)橛薪Y(jié)構(gòu)性的問(wèn)題,。然而發(fā)電量這個(gè)指標(biāo)可以非常清楚地說(shuō)明,，從2008年11月份到2009年11月份，中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)是以比過(guò)去高得多的速度在增長(zhǎng),。所以有人說(shuō)2009年上半年那么多錢都進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì),，沒(méi)有多少進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有增長(zhǎng),，是不符合實(shí)際情況的,。
總之，對(duì)2009年貨幣大增長(zhǎng)卻不會(huì)導(dǎo)致2010年通脹高增長(zhǎng)的解釋很多,。我的結(jié)論只是一個(gè)假設(shè),，這個(gè)假設(shè)當(dāng)然是按照歷史數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)的。
宋國(guó)青認(rèn)為今年若放貸7,、8萬(wàn)億元有點(diǎn)多
北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心教授宋國(guó)青近日在新浪·長(zhǎng)安講壇上表示,，從貨幣角度分析，2009年雖然貸款投放量大幅上漲,，達(dá)到了9.5萬(wàn)億元的天量,，但是基本沒(méi)怎么引起通貨膨脹，這是因?yàn)樨泿磐斗疟晦D(zhuǎn)化為投資,，用以拉動(dòng)內(nèi)需彌補(bǔ)外需,。但是2010年外需情況不太可能再出現(xiàn)去年那樣的急速下降，如果再投放7,、8萬(wàn)億元的貨幣,，可能有點(diǎn)過(guò)多,，會(huì)導(dǎo)致通脹快速上漲,。
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