北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心教授宋國青近日在新浪·長安講壇上表示,，從貨幣角度分析,，2009年雖然貸款投放量大幅上漲，達到了9.5萬億元的天量,，但是基本沒怎么引起通貨膨脹,，這是因為貨幣投放被轉(zhuǎn)化為投資，用以拉動內(nèi)需彌補外需,。但是2010年外需情況不太可能再出現(xiàn)去年那樣的急速下降,，如果再投放7、8萬億元的貨幣,，可能有點過多,，會導(dǎo)致通脹快速上漲。
宋國青說,，2009年的情況是很奇特的：貨幣的增長率上半年是上天,，下半年是入地，總需求的環(huán)比卻比過去平穩(wěn)多了,。怎么解釋,？
首先應(yīng)該考慮的是出口貿(mào)易順差占GDP的比例，這個指的是海關(guān)口徑的貿(mào)易順差,。從2009年一季度到四季度變化很厲害,。一季度貿(mào)易順差占GDP的8%，二季度一下子掉了4個百分點,。假定說進口不變,，就是出口占GDP的比例，一個季度掉了4個百分點,。在亞洲金融危機的整個期間,，從最高點算到最低點，中國貿(mào)易順差占GDP的比例兩年多的時間跌幅也沒有這一個季度大,。隨后三季度小跌,，四季度又大漲。
其次,，看內(nèi)需,。把名義GDP減掉貿(mào)易順差就是內(nèi)需。首先看名義GDP增長率。2009年一季度是相當弱的,，二,、三季度稍微偏高一點，也差不太多,�,？磧�(nèi)需，按計算,，一季度的折年率是同比增長-10%,，二季度是28.8%，一個季度增長超過30%,。這個數(shù)估計會有一些誤差,，但不算太大�,？紤]到消費基本上是平穩(wěn)的,，就說明投資是大幅度增長了。
結(jié)論就是,，在2009年順差大幅度下降的情況下,，要名義GDP總需求基本平穩(wěn)，就需要投資暴漲,。
但是,，投資增長率那么高，怎么沒有引起通貨膨脹呢,？因為順差大跌,。總需求增長率低于正常,，肯定不會引起通貨膨脹,。上半年確實是信貸暴漲，但是四季度降下來了,，平均起來,，全年的通貨膨脹率沒有出現(xiàn)太高或太低的變化。
為什么能平均呢,？一個假設(shè)是,，上半年有很多信貸是票據(jù)融資，其實沒怎么用,，就在銀行放著,。為什么要放在那兒，因為票據(jù)融資利率很低,，企業(yè)把票據(jù)融資貸款拿來存在銀行里面,，盈虧沒有多少,，還可以讓銀行無成本幫著做賬。這種票據(jù)融資上半年沒用,，到下半年用上了,。就好像貨幣市場有一個貨幣的蓄水池，旱天蓄水澇天排澇,，這樣通貨膨脹率就要經(jīng)過蓄水池的減震以后才能出來,，就會變得平穩(wěn)得多。但是也有出問題的時候,。1994年貨幣量相對當時的蓄水池來說太多,，好像大雨來了連蓄水池一塊沖垮了,，于是洪水泛濫,。
下面要說2010年的問題。有個需要爭論的問題,，外需跟貨幣有沒有關(guān)系,。假定無關(guān)。那么2009年放貸9.5萬億元可能不多,，或者只多一點點,，但是2010年放貸7、8萬億元沒準會多,。這個判斷的邏輯是這樣的：2009年,，至少在上半年順差暴跌，雖然不知道2010年還會不會再跌,，但是中國突然跌出一個大逆差,，可能性不是太大。現(xiàn)在已經(jīng)跌到離0沒有多遠了,，2010年再跌也沒什么可跌的,。就出口絕對額來說，2009年的出口比2007年最高時差了好多,，2007年最高的時候是1280億美元,，2009年最低的時候是900億美元，11月不到1100億美元,，跌幅超過30%,。就算再跌，從1100億美元跌30%比從1300億美元跌30%影響也要小,，總之就是,，出口份額不會像2009年那樣再大幅度地下跌了。如果出口不再大跌,，內(nèi)需就不需要那么高的增長,，如果投資還快速漲的話,，那就會大部分體現(xiàn)到價格上來。所以2010年放貸7,、8萬億的貨幣可能是多了一點,。
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