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作者：邁克爾·劉易斯
出版社：中信出版社 |
因為金融市場迅速的變化和難以預(yù)期的動蕩,，以及公眾對金融市場的高度關(guān)注，每年關(guān)于金融界的各種新著述都會涌現(xiàn)出不少,。據(jù)我了解,，金融界的許多人士，在緊張的工作間隙,，嘗試從林林總總的這些著作中選擇部分書目進行閱讀時,，或是重點跟蹤自己喜歡和熟悉的作者，或是根據(jù)金融圈中人士的相互推薦,，或是選擇市場共同關(guān)注的一些新動向和新業(yè)務(wù)領(lǐng)域,。
從這幾個角度看，邁克爾·劉易斯的《高頻交易員》可以算是同時符合這三種選擇閱讀的標準著作之一：作者因為此前幾本在金融圈廣泛流行的著作而受到許多金融專業(yè)人士的喜愛,；《高頻交易員》這本書也經(jīng)常在不同場合得到推薦,；同時，關(guān)于高頻交易的爭議也方興未艾,。
邁克爾·劉易斯的一些代表性著作,，在中國也十分受歡迎，《說謊者的撲克牌》、《大空頭》,、《自食惡果》等都有中文譯本,。《說謊者的撲克牌》,、《大空頭》尤其受投資界人士喜愛,。據(jù)介紹，有一位取得卓越投資業(yè)績的華人投資家,，在從金融市場退休之后,，自己命名并且著手打造的紅酒品牌之一，就是“說謊者的撲克牌”,。劉易斯還有幾本著作被改編為電影,，幾部代表性著作也經(jīng)常獲得各種獎項，例如,，他的《說謊者的撲克牌》和《將世界甩在身后》同時被《福布斯》雜志評為“20世紀最具影響力的20部商業(yè)書籍”,。在市場對高頻交易高度關(guān)注和充滿爭議之際，他的《高頻交易員》一書自然引起關(guān)注,。
邁克爾·劉易斯先后在普林斯頓大學(xué)和倫敦經(jīng)濟學(xué)院學(xué)習(xí)藝術(shù)史和經(jīng)濟學(xué),，并且在金融機構(gòu)做過一段時間的債券銷售，隨后辭職成為專職財經(jīng)記者,，他的第一部書也可以說是他的代表作之一——《說謊者的撲克牌》就是來源于那段經(jīng)歷,。他的經(jīng)濟學(xué)素養(yǎng)和金融市場的實際工作經(jīng)歷，使其能夠較好地理解金融市場上那些令人眼花繚亂的專業(yè)名詞背后的含義,，而對藝術(shù)史的學(xué)習(xí)經(jīng)歷又使其具備了將故事進行生動描繪的能力,，兩個優(yōu)勢疊加起來使作者的文字具備了跨界融合帶來的獨有風(fēng)格，特別是善于將枯燥的技術(shù)細節(jié)問題講成一個個引人入勝,、似乎包含不少驚天陰謀的羅賓漢式的故事,。
近年來，關(guān)于高頻交易,、閃電交易,、暗池等新的金融市場技術(shù)手段，一直存在著各種各樣的爭議,。支持這些新技術(shù)的人認為,，技術(shù)手段的應(yīng)用極大地提高了交易的流動性，并因此優(yōu)化了價格發(fā)現(xiàn)機制,，也促進了交易中心之間的競爭,，鼓勵交易所在機制、技術(shù)和服務(wù)等領(lǐng)域進行創(chuàng)新,。而反對者則認為,，這些新技術(shù)的應(yīng)用破壞了市場的公正性,，使部分投資者的利益受到損失，極大地改變了傳統(tǒng)證券市場的面貌,，正如書中描述的那樣,，股票交易量爆炸性增長，股票訂單數(shù)量幾何級數(shù)擴增,，市場風(fēng)險驚人上升,，傳統(tǒng)的職業(yè)交易專家角色迅速衰落。本書中描寫了大量關(guān)于高頻交易技術(shù)優(yōu)劣的爭論,，而且讀者可以看出,，作者在這本書中的偏向是十分明顯的，就是傾向于站在對高頻交易進行批評的角度,，認為新技術(shù)成了華爾街惡棍們打劫投資者的幫兇,。
為了平衡讀者在閱讀完本書之后可能受到的作者對高頻交易負面觀點的影響，我需要指出的是,，從金融市場發(fā)展的角度看,，真實的市場情況也許并非如此不堪。高科技應(yīng)用的背后是交易所之間的競爭日趨激烈,，從歷史演變看,，傳統(tǒng)交易所面對新興交易所的來勢洶洶，除了通過兼并收購來維護地位之外,，對新技術(shù)造成的不公平競爭環(huán)境提出指責(zé)也是慣用的手法,。應(yīng)該說，交易所之間競爭格局的形成對于投資者來說也可能是有好處的,，因為競爭可以促進科技進步,、降低交易成本和提供產(chǎn)品革新。許多研究都表明,，交易所之間的競爭可以減少交易成本和提高流動性,，交易成本的降低可以有效地增加交易量和降低融資成本。Domowitz
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Steil的研究表明,，如果交易成本降低10%,，那么交易量就會提高8%，上市公司的融資成本就會降低1.5%,。此外，競爭還可以減少買賣價差,。雖然作者對高頻交易持明顯的批評態(tài)度,，但他自己在書中也提到了買賣價差從人工時代的1/16美分下降到了高頻交易時代的1/100美分。
因此,，讀者在閱讀本書之后,，當(dāng)然可以通過書中對高頻交易的生動描寫而增進對這種廣受爭議的交易形式的了解，也可以較為清楚地了解這種交易形式存在的種種問題，但是也需要從歷史和發(fā)展的角度來看待這一變化趨勢,。中國與美國的交易所體系和規(guī)則存在許多不同,，目前來看并不存在上述業(yè)務(wù)的發(fā)展空間，但是未來交易市場的高科技化是難以阻擋的大趨勢,，在技術(shù)創(chuàng)新的過程中,，應(yīng)當(dāng)把握市場利益與創(chuàng)新之間的平衡，把促進市場效率和市場公正的平衡放在更為重要的地位,，而不僅僅是強調(diào)其中的任何一個方面,。
瀏覽一些關(guān)于高頻交易的文獻，我們可以發(fā)現(xiàn),，將高頻交易和投資者所熟悉的短線交易對比,，用通俗一點的描述來說，這就如同經(jīng)典力學(xué)與量子力學(xué)之間的差異——經(jīng)典力學(xué)是對宏觀物體和低速物體進行的力學(xué)研究,，而量子力學(xué)是對微觀物體和高速物體的力學(xué)研究,。在對中國股票市場的研究中，短線交易的研究對象通常是每個周期的成交價格,，這個周期最短可以達到6秒,；而本書中描述的高頻交易的研究對象則是每筆訂單在6秒的短線周期內(nèi)可以發(fā)生多達上百筆訂單交易，而最終得到的成交價只是最后一筆訂單成交的價格,。書中講道,，交易所保留數(shù)據(jù)的頻度是秒，而市場中高頻交易主體的數(shù)據(jù)頻度是納秒級,，1秒=10億納秒,，相差如此懸殊，自然產(chǎn)生了對現(xiàn)有市場結(jié)構(gòu)的沖擊,。本書通過對高頻交易的形象描述,，使讀者能夠了解當(dāng)前證券市場交易的微觀結(jié)構(gòu)及其發(fā)展趨勢，為我們研究,、觀察全球證券市場運行提供了一個新的角度,。
雖然作者在書中為我們描述了高頻交易員對于速度的追求，對于利潤的貪婪,，而且運用不少案例對高頻交易員如何賺取投資者利益進行了描述,，但是并沒有給出高頻交易明確的定義，而且上述內(nèi)容在書中被安插于不同章節(jié)和不同的故事線索之間,。這樣的內(nèi)容編排雖然可以使故事講得精彩,，但是容易給初次接觸市場微觀運行機制的投資者留下華爾街貪婪和技術(shù)高端的深刻印象，而對于高頻交易卻缺少準確的概念,，對關(guān)鍵的技術(shù)細節(jié)也容易混淆,。具體來說,，高頻交易是投資銀行、對沖基金和專業(yè)交易公司等利用高速計算機進行程序化證券交易的投資策略的總稱,，主要包括以下幾種策略：流動性回扣交易,、獵物算法交易、自動做市商交易,、閃電訂單和暗池等,，有興趣的讀者可以進一步閱讀相關(guān)的專業(yè)研究著作。
（作者為國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長）
