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作者：盛松成
翟春
出版社：中國金融出版社 |
由盛松成、翟春撰寫的《中央銀行與貨幣供給》一書最近已由中國金融出版社出版,。該書是盛松成在其1993年出版的《現(xiàn)代貨幣供給理論與實踐》一書的基礎(chǔ)上,，吸收上世紀(jì)90年代以來國內(nèi)外貨幣供給理論和貨幣政策實踐的新發(fā)展，撰寫的又一部專著,。
該書出版之前,，為了寫推薦語筆者曾對全書進(jìn)行了粗讀。筆者的第一印象是：該書兼顧理論與實踐,、國外與國內(nèi),、歷史與現(xiàn)實、理論論述與數(shù)量分析,，結(jié)構(gòu)合理,、邏輯嚴(yán)密,、條理清晰，是一部不可多得的優(yōu)秀著作,。
首先,，作者對西方貨幣供給理論了解之深入和細(xì)致，給筆者留下深刻印象,。筆者自認(rèn)對西方經(jīng)濟學(xué)說史比較熟悉,，但作者在本書第二章《貨幣供給理論——貨幣乘數(shù)分析》討論的一些理論模型卻是筆者過去并未接觸過的。閱讀本書使筆者又重新回到學(xué)生時代,，對過去缺失的知識進(jìn)行補充,。不僅如此，筆者對過去認(rèn)為理所當(dāng)然的一些概念和理論有了新的認(rèn)識,。
其次,，作者對西方中央銀行，特別是美聯(lián)儲,，貨幣政策演進(jìn),、發(fā)展歷史了解的翔實程度，以及對它們的貨幣政策操作細(xì)節(jié)了解的翔實程度,，使筆者深感佩服,。如果沒有長期知識積累和孜孜不倦的努力，這是無論如何也達(dá)不到的,。
再次,，作者對中國中央銀行貨幣政策演進(jìn)，面臨的挑戰(zhàn)和未來發(fā)展趨勢進(jìn)行了權(quán)威的闡述,。鑒于作者中央銀行調(diào)統(tǒng)司負(fù)責(zé)人的地位,，這種權(quán)威性是難以質(zhì)疑的。筆者曾不揣冒昧為鄒至莊教授主編的《中國經(jīng)濟手冊》撰寫過中國貨幣政策的章節(jié),。同松成和翟春的闡述相比,，我不免有“局外人”孤陋寡聞之嘆。
最后,，但也是最重要的是,，作者在本書提出了不少有關(guān)貨幣性質(zhì)與功能的重要理論問題，并對這些問題進(jìn)行了深入探討,。例如,，作者在討論喬頓的“貨幣乘數(shù)模型”提出，定期存款在存款總額中比率的變化之所以會影響貨幣存量“有兩大原因：第一,，在存款總額中,，定期存款的比率越大，活期存款的比率就越小,，當(dāng)存款總額和公眾手持通貨不變時,，狹義的貨幣量M1也就越少,，反之則反是；第二,，如前所述,，只有活期存款才能開列支票，才能創(chuàng)造存款貨幣,，而定期存款則不能,，所以，當(dāng)采用狹義的貨幣定義時,，定期存款在存款總額中所占的比重越大,，貨幣乘數(shù)就越小，反之則反是,�,！边@是一個很有意思同時也很重要的問題。
為了討論上述問題,，有必要首先簡單重溫一下大家所熟悉,，但又不甚了了的貨幣創(chuàng)造過程。假設(shè)在比例儲備制度下,，中央銀行通過公開市場操作,，從某個私人機構(gòu)購買政府債券。若該客戶（私人機構(gòu)）將央行支票（或現(xiàn)金）存入某商業(yè)銀行的活期存款賬戶,，這家商業(yè)銀行的活期存款和準(zhǔn)備金將等量增加
,。由于準(zhǔn)備金率小于1，這家銀行出現(xiàn)超額準(zhǔn)備金,。銀行把超額準(zhǔn)備金貸給客戶,，就需在客戶的存款賬戶中計入一筆等額活期存款。有了活期存款,，客戶就可以開立等額的銀行支票購買產(chǎn)品和勞務(wù),。而產(chǎn)品和勞務(wù)的出售者則會把支票存入另一家銀行。第二家銀行為存入支票的客戶（產(chǎn)品和勞務(wù)的出售者）在其賬戶中計入一筆存款（活期還是定期取決于客戶要求,。這里設(shè)存入的是活期存款）,，同時把支票存入在中央銀行的賬戶。中央銀行則把與支票等額的準(zhǔn)備金從第一家銀行的賬戶劃入第二家銀行的賬戶,。第二家銀行的準(zhǔn)備金和活期存款因此而等量增加。
由于準(zhǔn)備金與存款等量增加,，第二家銀行也出現(xiàn)了超額準(zhǔn)備金,，它也會把超額準(zhǔn)備金貸給客戶。由于準(zhǔn)備金的一部分要用于支持客戶的活期存款,，第二家銀行可貸出的超額準(zhǔn)備金小于第一家銀行最初的超額準(zhǔn)備金,。同理,，當(dāng)這個客戶用支票購買產(chǎn)品和勞務(wù)之后，第三家銀行的準(zhǔn)備金和活期存款等量增加,。由于出現(xiàn)了超額準(zhǔn)備金,，第三家銀行又會把超額準(zhǔn)備金貸給新客戶。第四家銀行的準(zhǔn)備金和活期存款又等量增加,。這樣,，貨幣的創(chuàng)造過程會繼續(xù)延續(xù)下去，直至最初創(chuàng)造的超額準(zhǔn)備金全部被各家銀行用于支持各自的活期存款,。
在上述貨幣創(chuàng)造過程中,，所有產(chǎn)品和勞務(wù)的出售者都把支票存入另一家銀行的活期存款賬戶。如果他們都把支票存入另一家銀行的定期存款賬戶,，情況又有何不同呢,？假設(shè)客戶（私人機構(gòu)）將出售政府債券（或外匯等其他資產(chǎn)）給中央銀行所得的現(xiàn)金存入某商業(yè)銀行的定期存款賬戶。該銀行的準(zhǔn)備金和定期存款等量增加,。在這個例子中,，新增準(zhǔn)備金采取了新增現(xiàn)金的形式。假設(shè)定期存款的準(zhǔn)備金率為零,，新增現(xiàn)金（準(zhǔn)備金）就全部是超額準(zhǔn)備金,。該銀行可以把全部新增現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備金）貸給客戶�,？蛻魧堰@筆現(xiàn)金貸款用于購買產(chǎn)品和勞務(wù),。而產(chǎn)品和勞務(wù)的出售者則會把現(xiàn)金存入自己在另一家銀行的定期存款賬戶。在上述過程中,，由于不能根據(jù)定期存款開立支票,，新增的作為流動手段的貨幣（M1的增量）自始至終是客戶最初存入銀行的現(xiàn)金。M1的乘數(shù)為1,。但是,，從理論上來說，定期存款卻可以繼續(xù)增加下去,，直至銀行客戶不愿意或不再能夠增加定期存款,。換言之，在上述例子中,，“定期存款的乘數(shù)”（最終的定期存款總量對客戶最初存入銀行的現(xiàn)金的倍數(shù)）——因而“M2的乘數(shù)”——可能會遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于1,。
在現(xiàn)實中，銀行存款中當(dāng)然既有活期存款也有定期存款,。不難想象,，正如作者所說的那樣：“當(dāng)采用狹義的貨幣定義時，定期存款在存款總額中所占的比重越大,，貨幣乘數(shù)就越小,，反之則反是,。”可見,，盡管分析的角度有所不同,，上述結(jié)論同作者對喬頓模型的批評完全一致。但是,，我們似乎可以得出更為“極端”的結(jié)論：M1是央行貨幣政策決定的,，定期存款則取決于經(jīng)濟體中的儲蓄（需求）。M1與定期存款沒有直接的關(guān)系,。因而M2同央行貨幣政策也沒有直接關(guān)系,。M1與M2之間的關(guān)系是通過兩者同實體經(jīng)濟的各自關(guān)系而建立的。脫離實體經(jīng)濟,，廣義貨幣乘數(shù)和定期存款在存款總額中的比重等概念并沒有什么意義,。這些比率都是事后結(jié)果，對于預(yù)測廣義貨幣的增長并無真正的幫助,。中國M1與M2之間存在比較穩(wěn)定的關(guān)系可能主要是實體經(jīng)濟中儲蓄率比較穩(wěn)定的結(jié)果,。當(dāng)然，到此為止,，我們的分析只是現(xiàn)實情況的一級近似,，在引入資本市場和金融創(chuàng)新等概念之后，M1與M2之間會呈現(xiàn)更為復(fù)雜的關(guān)系,。依次分析這些關(guān)系,，對于理解貨幣的性質(zhì)和功能，從而更好制定貨幣政策應(yīng)該是很有必要的,。
筆者注意到,，本書作者對于貨幣作為流通手段和價值貯存手段的不同功能做了嚴(yán)格區(qū)分，十分強調(diào)M1與M2的區(qū)別,。作者指出“流動性越強的資產(chǎn),，對經(jīng)濟的影響越直接、越迅速,，也就是說M1對經(jīng)濟的影響比M2的影響更直接,、更迅速，而M2的影響又超過M3的影響,。這是因為M1是現(xiàn)實的購買力,，它的變化將直接引起市場供求和物價的變化，而M2和M3只有當(dāng)它們轉(zhuǎn)變成M1后,，才會產(chǎn)生這種影響,。所以貨幣當(dāng)局總是非常注重對狹義貨幣供應(yīng)量的調(diào)控。而之所以統(tǒng)計廣義的貨幣供應(yīng)量,，確定廣義貨幣供應(yīng)量的指標(biāo),，首先是因為廣義貨幣很容易被轉(zhuǎn)換為狹義貨幣，貨幣當(dāng)局如果不同時控制廣義貨幣供應(yīng)量,，就很難控制狹義貨幣供應(yīng)量,。”筆者對作者的這些看法十分認(rèn)同,。
松成和翟春在對貨幣的性質(zhì)和功能,，以及貨幣創(chuàng)造過程進(jìn)行的深入分析很有啟發(fā)性。至少對于筆者本人來說,，他們的分析促使筆者對自己長期以來關(guān)注的問題進(jìn)行了進(jìn)一步的思考,，理清了過去一些十分糾結(jié)的問題。
本書啟發(fā)思考的亮點還很多,，這里不再贅述,。發(fā)現(xiàn)和回答真正的問題，不是純書齋學(xué)者和純行政官員所能做到的,。而本書之所以具有獨特價值正是因為本書是學(xué)者和實踐者一身二任的產(chǎn)物,。
目前，我國利率市場化尚未完成,，利率調(diào)控機制有待進(jìn)一步完善：一是基準(zhǔn)利率目標(biāo)體系尚未建立,，選擇適合國情的目標(biāo)利率還需要深入研究和長期探索。二是調(diào)控手段有待進(jìn)一步完善,。三是利率傳導(dǎo)還存在障礙,。目前人民銀行的貨幣政策工具能充分影響貨幣市場利率，但貨幣市場利率向?qū)嶓w經(jīng)濟融資利率的傳導(dǎo)還存在較大障礙,。也就是說,，要實現(xiàn)利率市場化和真正的價格型調(diào)控，我國還有一長段路要走,。在未來較長時期中,，我國的貨幣調(diào)控仍將是價格型調(diào)控和數(shù)量型調(diào)控相結(jié)合，并逐步從以數(shù)量型調(diào)控為主,，轉(zhuǎn)變?yōu)橐詢r格型調(diào)控為主,。在新常態(tài)下，如何平穩(wěn)實現(xiàn)上述轉(zhuǎn)變是中國貨幣當(dāng)局面臨的嚴(yán)重挑戰(zhàn),�,！吨醒脬y行與貨幣供給》在評述西方貨幣供給理論的基礎(chǔ)上，對國內(nèi),、外中央銀行管理貨幣供給的歷史經(jīng)驗的全面梳理和研究,，對于中國貨幣政策的調(diào)整具有重要的理論價值和實踐意義。
盡管本書內(nèi)容豐富，結(jié)構(gòu)合理,，但筆者認(rèn)為本書作者還是有一些可以改進(jìn)的地方,。例如，在貨幣供應(yīng)理論中,，所謂流量分析法（flow of funds
approach）,，同貨幣乘數(shù)理論相似，也是研究貨幣創(chuàng)造的重要方法,。本書雖然在第三章實際上已經(jīng)涉及這一問題,，但作者并未花費必要篇幅明確討論此問題。鑒于公式對于理解貨幣供應(yīng)變化具有的重要作用,，這不能不說是一個缺憾,。本書的第二章與第四章在內(nèi)容上有重復(fù)之處，應(yīng)該可以做些調(diào)整,。對于2008年全球金融危機爆發(fā)之后,，美國、歐元區(qū)和日本的數(shù)量寬松政策似乎可以單辟一章進(jìn)行討論,。對于上世紀(jì)90年代以來風(fēng)行于大部分發(fā)達(dá)國家的通貨膨脹目標(biāo)制（inflation
targeting）的成敗也應(yīng)該有所討論,。否則讀者難免會產(chǎn)生本書在歷史和現(xiàn)實問題的討論上篇幅不夠平衡的感覺。
總之,，在我所涉獵過的國內(nèi)已出版的貨幣供給問題著作中,，《中央銀行與貨幣供給》是對西方貨幣供給理論剖析最深入，對中,、美貨幣政策實踐比較研究最翔實的優(yōu)秀專著之一,。它是政府部門的決策者、經(jīng)濟金融領(lǐng)域的科研人員,，以及大專院校有關(guān)專業(yè)的教師,、研究生和本科生的一本非常有價值的參考書。由于時間有限,，現(xiàn)在筆者只能對本書做一個掛一漏萬的簡單評述,。可以肯定,，一旦時間允許,，筆者還將回頭重讀本書。
（作者為中國社會科學(xué)院學(xué)部委員）
