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三,、股神的追風(fēng)三式 　　知不知,，尚矣；不知知，病也,。 　　白話文：知道自己還有所不知，這是一個很高明的人,。自己不懂卻誤以為自己懂,，這就是很糟糕的人。 　　當(dāng)巴菲特等人離開“格雷厄姆與多德部落”這個“智力家族”后,，卻是根據(jù)非常不同的方法來進(jìn)行投資的,。他們居住在不同的地區(qū)，買賣不同的股票和企業(yè),，但他們總體的投資業(yè)績絕非是因為他們根據(jù)族長的指示所做出完全相同的投資決策,。“智力族長”只為他們提供了投資決策的思想理論,，每位學(xué)生都以自己的獨特方式來決定如何運(yùn)用這種理論,。 　　巴菲特天生就是一個執(zhí)著追求的人、一個勤于思考的人,、一個不墨守成規(guī)的人,。他在大學(xué)畢業(yè)時不顧家人反對毅然進(jìn)入投資業(yè)，深得價值投資精髓之后,，又能揚(yáng)棄格雷厄姆的投資哲學(xué),；他對經(jīng)典的現(xiàn)代金融理論嗤之以鼻。巴菲特精辟地指出：傳統(tǒng)的智慧,，在傳統(tǒng)上是源遠(yuǎn)流長的,，在智慧上卻是短視膚淺的。在批判繼承的基礎(chǔ)上,，在大浪淘沙的歲月里,，在身經(jīng)百戰(zhàn)的生涯中，巴菲特形成了自己的投資理念：不熟不做,、集中投資,、長期持有,。 　　歷史總是在和我們開玩笑，在格雷厄姆－紐曼時代終結(jié)之后,，生性叛逆的巴菲特最后不但成為該公司的實際繼承人,，而且開創(chuàng)了伯克希爾?哈撒維公司至今數(shù)十年的輝煌，還成為公認(rèn)的格雷厄姆投資哲學(xué)最大的實踐者,。從一文不名到一度的世界首富,，持續(xù)而卓越的投資業(yè)績使得巴菲特成為過去三個世紀(jì)里最偉大的投資大師和當(dāng)之無愧的“股神”。 　　作為一名職業(yè)投資家,，巴菲特為人處事既講原則又不乏靈活性,。他有耐心、信心,、勇氣,，并且非常了解概率，能夠迅速準(zhǔn)確地決定一家公司或一個復(fù)雜問題的關(guān)鍵所在,，因而很善于把握機(jī)會,，常常能夠?qū)ふ业斤L(fēng)險已被消除或最小化的投資，并果斷地做出決策,。他能夠在兩分鐘內(nèi)決定放棄投資,，也可以在幾天后大舉買進(jìn)。 　　實際上,，巴菲特這種一直被證明成功的投資理念并未超出普通人的理解力，但是他的投資業(yè)績又不是普通人能比的,。用他自己的話說：“我的投資方法并不高深,，我所做的一般人也能做到�,！钡�巴菲特還說：“投資比你想象的要簡單,，但也比它看上去要難�,！� 　　那么,，巴菲特成功的投資理念與格雷厄姆的投資哲學(xué)究竟有著怎樣的內(nèi)在聯(lián)系呢？巴菲特又是如何地反傳統(tǒng)看待金融投資理論呢,？巴菲特投資理念所蘊(yùn)含的“三大法寶”究竟有多簡單呢,？巴菲特本人又是怎樣應(yīng)用自如的呢？請看下面的精彩分析和典型案例,。 　　1.不熟不做 　　從伯克希爾·哈撒維公司到國民賠償公司和火災(zāi)及海運(yùn)保險公司,，從可口可樂公司到中國石油，巴菲特的投資融會著對企業(yè)的深層次理解,。這些超乎尋常的投資成就,，往往只是通過普通的事情來獲得的,，但關(guān)鍵是如何把這些普通的事情處理得異乎尋常的出色。巴菲特一方面采取見怪不怪和務(wù)實的態(tài)度面對生活的真實面貌,，另一方面卻在做同樣的事情：“我們簡單地希望一些明智的事情發(fā)生,，而且當(dāng)它發(fā)生的時候我們就行動�,！卑头铺卦���(jīng)非常精辟地指出,，他的任務(wù)就是集中于他們所能夠知道的很重要的事情。如果某件事情不很重要,，或者如果他們不可能了解它的話,，就將這件事情一筆勾銷。 　　巴菲特說過：“我們的注意力在公司的賺錢能力上,，從現(xiàn)在開始的未來五年,、十年的收益，如果我們認(rèn)為它的價格跟賺錢能力比很值,，我們就買,，能夠這樣賺錢的公司是我們關(guān)注的，如果我們不了解,，我們就不投資,。我們不是說對每一種股票都持一種觀點，我們要確定我們選的是對的,，但是對于不懂的我就不投資,。如果有1000只股票，對999只我都不知道,，我只選那只我了解的,。” 　　能力范圍是巴菲特投資理念的核心概念之一,。顧名思義,，能力范圍就是指我們在投資中必須做那些重要的、可知的并且是自己力所能及的事情,，應(yīng)該依據(jù)我們自己的能力（如知識水平,、敏銳程度、可靠渠道等）和意愿理解企業(yè)及它的經(jīng)營氣候,，并選擇適當(dāng)?shù)钠髽I(yè)股票,。實際上，無論是投資還是生活都有邊界,，當(dāng)我們碰巧處在這個邊界的某個位置時,，并感覺到在這個舒適區(qū)域“音色圓潤流暢”時，就可以為露天劇場的觀眾引吭高歌,。 　　人人皆有能力范圍,。實際上,，能力范圍并非什么高深莫測的東西，更不是難以攀越的喜馬拉雅山,，它常常是從我們每個人的常識開始的：比如我們在日常生活中購買使用的東西,，比如我們自己及家人所從事的行業(yè)。每個中國男人大概都聽說過“國酒”茅臺,，凡是出席過高檔宴席的人都會把50年窖藏茅臺直接和黃金聯(lián)想在一起,；大中城市的每個家庭主婦一定會經(jīng)常逛逛蘇寧電器，常常在不經(jīng)意中發(fā)現(xiàn)它又新開了一家連鎖店,；北京后海街邊的時髦女郎戴著金光燦燦的項鏈與手鐲,，抱怨金銀首飾價格的不斷攀升時，她們?nèi)绻�足夠聰明的��,，就�?yīng)該買點山東黃金和中金黃金的股票,；深南大道上聰明過人的白領(lǐng)們，一定能猜到深港邊界鐵絲網(wǎng)的拆除和房價暴漲是遲早的事情,，遺憾的是并不是每個人都惦記著王石與他的萬科,。 　　當(dāng)我們已經(jīng)確認(rèn)一個或幾個這樣的公司和行業(yè)并對它們有一定的了解之后，為了縮小競爭圈邊界和確定我們的能力范圍,，就需要從該企業(yè)如下一些關(guān)鍵問題著手：它所提供的產(chǎn)品和服務(wù),；這些產(chǎn)品和服務(wù)的市場需求怎樣，它與可能的替代品之間有什么區(qū)別,；該企業(yè)提高價格而不會降低銷量的可能性有多大,；它的目標(biāo)客戶是誰，企業(yè)絕大部分收入是否依賴于一個或幾個客戶,；主要客戶關(guān)系的穩(wěn)定性有多強(qiáng),；企業(yè)以什么方式銷售其產(chǎn)品，它的市場主要集中在什么地域,；企業(yè)是否能夠及時調(diào)整策略以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)商業(yè)狀況的變化；企業(yè)的供應(yīng)情況怎樣,，管理層及其員工關(guān)系如何,，其經(jīng)營狀況對于政治經(jīng)濟(jì)波動的風(fēng)險是否過大，等等,。 　　當(dāng)然,，我們的能力范圍也會隨著時間推移而發(fā)生變化，如果不能“與時俱進(jìn)”,，我們的能力范圍就會縮小,，原來的判斷就不可避免地會失誤。比如,，若原來的行業(yè)在受到其他行業(yè)侵犯攻擊或脅迫時,，就需要對造成侵?jǐn)_的行業(yè)有所了解,。再比如，某些優(yōu)秀企業(yè)能夠滿足不斷變化的需求和商業(yè)機(jī)會,，而適時調(diào)整組織結(jié)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)營方案,，并從實際中不斷學(xué)習(xí)以增強(qiáng)其生命力，也應(yīng)該被加入到我們的能力范圍之內(nèi),。比如,，可口可樂、迪斯尼,、海爾等,。從這些企業(yè)的年報、其首席執(zhí)行官或者致股東的公開信中,，我們可以對于企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略,、經(jīng)營活動甚至業(yè)務(wù)發(fā)展前景等都會有較為深入的理解。 　　巴菲特是簡單與明智的標(biāo)桿,，他將理性和常識視為自己能力的最高指導(dǎo)原則,。巴菲特還強(qiáng)調(diào)，一定要在自己能力允許的范圍內(nèi)投資,。能力有多強(qiáng)并不重要,，關(guān)鍵在于正確了解和評價自己的能力。唯有如此,，才能在生活中找到優(yōu)勢,，然后朝著這個方向投資，并全力出擊,，才能成為聰明的投資者,。巴菲特一直只做他了解的、能做的范圍內(nèi)的事情,，決不嘗試辦不到的事,，他知道自己了解媒體、金融業(yè)和消費(fèi)品生產(chǎn)企業(yè),，因而他的資產(chǎn)一直集中在這個范圍之內(nèi),。而對于超出他能力范圍的股票，他就會毫不猶豫地賣掉,，比如賣掉聯(lián)合出版社就是因為他不了解這家企業(yè)持有大部分麥考無線電話公司的價值何在,。巴菲特不但清楚自己的能力范圍，還有著精神上的紀(jì)律,，他謹(jǐn)守本分不分心,，也不冒險去做不懂的事，即使是10美元的賭注，如果他覺得自己勝算不大也不會參加,。巴菲特說,，如果你讓自己在小事上沒有紀(jì)律，很可能在大事上也沒有紀(jì)律,。 　　在幾十年來諸多首富,、新貴中，巴菲特從來不靠內(nèi)幕消息,、不靠權(quán)錢交易,。這在官商文化甚濃的當(dāng)今中國、東亞和俄羅斯,，眾多的投資者可能大惑不解,。難道巴菲特的確沒有深厚的政界背景和密切的商界朋友嗎？難道一本簡單的投資指南和幾張年報真的就能造就巴菲特的“火眼金睛”嗎,？ 　　人們首先會想到他那作為國會議員的父親霍華德·巴菲特,。1951年巴菲特從哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)并被格雷厄姆－紐曼公司婉拒后，并沒有留戀華盛頓的生活,，而是回到了奧馬哈他父親的經(jīng)紀(jì)公司作投資推銷員,，1954年他終于被格雷厄姆－紐曼公司作為合伙人接納，1956年開創(chuàng)自己的合伙人公司,，在其父親1958年連續(xù)四屆國會議員（每年一屆）退休卸任時,，巴菲特在兩年前自己開創(chuàng)的合伙人公司僅有50萬美元左右，但到1961年累計收益達(dá)251％,，同期道—瓊斯指數(shù)僅漲74.3％,。巴菲特的成功在奧馬哈不脛而走，人們紛紛詢問他有什么內(nèi)部消息,，但實際上他什么也沒有,。甚至連基金經(jīng)理常用的股票分析機(jī)都沒有，更沒有龐大的證券研究部門和現(xiàn)代的金融工程技術(shù),。在奧馬哈一間簡陋的辦公室里,，巴菲特除了一名秘書和一名研究助理，就是穆迪評級公司的工業(yè)手冊,、銀行和金融手冊,、公用事業(yè)手冊，以及《標(biāo)準(zhǔn)普爾股票指南》和有關(guān)公司的年報,。他不為喧鬧的華爾街所侵?jǐn)_，更不理會道—瓊斯指數(shù)的起伏變化,，幾十年如一日仔細(xì)翻閱這些資料,，耐心地思索并尋找著各種投資機(jī)會。1965年巴菲特買下伯克希爾?哈撒維公司僅4年后其父親就去世了,，老巴菲特坦言“我沒有為我的兒子沃倫做任何更多的準(zhǔn)備”,。目前,，這家全球最大的投資公司的總部非常精干，僅有他和蒙格兩名管理人員,，公司董事9名,，工作人員14名，但他旗下企業(yè)員工超過13萬人,。 　　不過,，巴菲特在政界、商界和報業(yè)也有自己的圈子,，奧馬哈鄉(xiāng)村俱樂部一直是富人娛樂圈,，后來也成為巴菲特籌集慈善款項和結(jié)識朋友的地方。有很多明星,、領(lǐng)袖和要人來到這里參加高爾夫球賽,，包括著名作曲家、美林等大公司高管,、SEC主席,、前財長、議員甚至副總統(tǒng)等,。此外,，隨著巴菲特的聲名鵲起，他還應(yīng)邀與其他一些商界和政界名流一起出席白宮正式晚宴,，同布什總統(tǒng)談低收入問題,，與克林頓共進(jìn)午餐，建議增稅減赤的問題,。但是,，巴菲特并沒有從那里探聽什么內(nèi)部消息、市場走勢,，也沒有搞什么賄選等權(quán)錢交易,，而是本著市場原則進(jìn)行投資，并潛心經(jīng)營他的慈善事業(yè),。盡管他在2004年被卷入AIG假賬丑聞,，但最終證明巴菲特是無辜的。 　　窮人們常常抱怨時運(yùn)不濟(jì),，沒有遇到合適的機(jī)遇,。平庸的投資者則羨慕發(fā)了財?shù)母蝗搜酃膺^人。無論是小富,、中富都將大富豪視若天人,，一致公認(rèn)他們有著常人可望而不可及的能力。在某一波行情中發(fā)了大財?shù)耐稒C(jī)商則認(rèn)為自己在市場上戰(zhàn)無不勝、攻無不克,，能力范圍僅次于上帝,。巴菲特的觀點令所有人大跌眼鏡：這位有史以來從股市上賺錢最多投資者認(rèn)為每個人的能力范圍都是非常有限的。每個人最多只熟悉幾個行業(yè),。即便與比爾?蓋茨是好朋友,，巴菲特也沒有投一分錢給微軟公司，因為高科技行業(yè)超出了他的認(rèn)識能力,。在他看來,，每個人只要找到那么兩三個行業(yè)就足夠積累一生的財富。比如：巴菲特的投資主要集中在金融保險,、消費(fèi)品,、媒體和能源等行業(yè)。在他1996年的投資組合中,，8大重倉股占了其227億總市值的87%,，包括可口可樂、吉列（現(xiàn)為寶潔）,、美國運(yùn)通,、富國銀行、聯(lián)邦住宅貸款抵押公司,、迪斯尼,、麥當(dāng)勞和華盛頓郵報，這些股票都是在他大量買進(jìn)后長期持有的,。 　　巴菲特還引用著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家,、投資大師、英國財長約翰·梅納德·凱恩斯的話來佐證自己的觀點,，凱恩斯在1934年8月15日寫給他生意上的合伙人斯科特的信中說到：“隨著時間的流逝,，我越來越確信，正確的投資方法是將大筆的錢投入到有所了解的企業(yè)以及完全信任的管理人員中,。認(rèn)為一個人可以通過將資金分散在他一無所知或毫無信心的企業(yè)中就可以限制風(fēng)險,，完全是錯誤的……一個人的知識和經(jīng)驗絕對是有限的，因此在任何特定的時間里,，很少有超過2家或3家的企業(yè),，我認(rèn)為值得完全信任�,！� 　　巴菲特最具專業(yè)知識的領(lǐng)域包括保險,、媒體、消費(fèi)品,、供電,、紡織等公司,，其中《華盛頓郵報》就是巴菲特最重要的投資之一。巴菲特不但從小就有經(jīng)商賺錢的精明頭腦,，而且熟悉報業(yè)經(jīng)營各個環(huán)節(jié)流程，還有收購并長期經(jīng)營《水牛城新聞報》的經(jīng)驗基礎(chǔ),，這無疑對拓展他在這方面的能力大有裨益,。 　　1977年巴菲特開始收購《水牛城新聞晚報》，出任董事會主席并力挽狂瀾,。10年后《信使快報》倒閉,，《新聞晚報》成功走進(jìn)了水牛城3/4的家庭，一度成為全美最賺錢的報紙,。 　　1877年末創(chuàng)立的《華盛頓郵報》在1933后得到大發(fā)展,，1971年公開上市并且因為報道水門事件最顯輝煌，并在整個70年代和80年代得到迅速發(fā)展,。但水門事件的報道也使得它受到白宮的刁難和打擊,，公司股價也因此縮水一半。此時,，巴菲特憑借他多年的報業(yè)經(jīng)驗慧眼識金,，購買了《華盛頓郵報》1000萬美元的股票，雖然頭幾年里它跌到了800萬美元,，但后來卻成長了100倍,。此外，巴菲特還堅持幫助凱瑟琳?格雷厄姆苦撐過工人罷工的艱難局面,，教會了唐納德?格雷厄姆一些商業(yè)技巧,、企業(yè)管理和對股東的責(zé)任。在1981年《星報》停業(yè)后,，《華盛頓郵報》壟斷了華盛頓特區(qū)市場,，1998又因為第一家報道萊溫斯基事件更是名聲大噪。由于巴菲特的介入,，《華盛頓郵報》的市場總值增加到1993年的27.1億美元,。此外，《華盛頓郵報》還購買了伯克希爾?哈撒維公司的大筆股票,，而且允許其員工持有伯克希爾?哈撒維公司股票,。無論經(jīng)歷什么波折（熊市、困境,、調(diào)倉等）,，巴菲特本人不但一直沒有放棄該股票，而且在隨后的30多年中適時增持它,，這也使得它成為巴菲特最得意的前十大重倉股之一,。巴菲特1973年投資的1000萬美元,，到2003年已經(jīng)盈利12億美元，增值更是達(dá)到128倍,。 　　“市場交易就像上帝一樣,，幫助那些自助者。但和上帝不同的是,，市場交易不會原諒那些不知道自己在做什么的人,。”巴菲特的這句話就是對他投資能力范圍的最好總結(jié),。 　　2.集中投資 　　伯克希爾·哈撒維公司一條重要理念是,，一有機(jī)會就全力投注。巴菲特從未把金融學(xué)的教條當(dāng)圣經(jīng),。他一直覺得違背常規(guī)是個十分有趣的詞,，哥倫布就是違背常規(guī)的典范。在行為金融學(xué)還未形成并冠名之前,，集中投資的思想就早已被巴菲特和蒙格等離經(jīng)叛道者所理解和接受,。它既非格雷厄姆的投資哲學(xué)，也與現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論格格不入,，而是由凱恩斯在60年前首先提出的,。然而，集中投資的思想?yún)s長期被華爾街忽視,，巴菲特的做法也沒有被廣泛效法,。但在集中投資和多元組合的拉鋸戰(zhàn)中，巴菲特已經(jīng)悄然變得富可敵國,。 　　巴菲特對現(xiàn)代金融投資理論公認(rèn)的陳腐教條不以為然,，卻對風(fēng)險、組合與市場有著自己的認(rèn)識,。他認(rèn)為,，學(xué)術(shù)界將風(fēng)險界定為股價的波動性實在有失水準(zhǔn)，以至于近乎無稽之談,。巴菲特對風(fēng)險另有定義,，他認(rèn)為風(fēng)險是受到損害或傷害的可能性，是企業(yè)“內(nèi)在價值風(fēng)險”的一項要素,，而非股票的價格行為,。真正的風(fēng)險是投資的稅后收益是否能超過原有投資與利息收益之和。比如,，今天買入可口可樂股票,，明天又將其賣出，這將是一樁很有風(fēng)險的交易,；但是,，如果今天購買可口可樂股票,，并且能夠持股10年，這將是一樁零風(fēng)險的生意,。 　　巴菲特對風(fēng)險的認(rèn)識,，使得他在投資組合上又與現(xiàn)代金融理論唱反調(diào)。馬科維茨認(rèn)為多元化投資組合的主要好處在于降低個股的價格波動,，個股漲跌參差不齊因而可以盈虧互補(bǔ),。但巴菲特認(rèn)為，多元化組合只能起到保護(hù)無知的作用,，對于那些不知道分析企業(yè)情況的人來說的確是一種完美無缺的戰(zhàn)略。這種理論只會告訴你如何計算平均值,，但任何一個小學(xué)5年級的學(xué)生都知道如何計算,。如果普通消費(fèi)者對消費(fèi)行為以及產(chǎn)生長期競爭優(yōu)劣勢的因素有合理的理解，聰明伶俐,、見多識廣和認(rèn)真刻苦的人就可以相當(dāng)精確地判斷投資風(fēng)險,。 　　對多元化組合的不同看法，也導(dǎo)致了巴菲特對于有效市場理論的分歧,。巴菲特認(rèn)為市場經(jīng)常是有效的這一觀察是正確的,，但由此得出市場永遠(yuǎn)是有效的結(jié)論就錯了，這兩個假設(shè)的差別猶如白天與黑夜,。然而,，有效市場理論在商學(xué)院里仍然被視奉為神旨，巴菲特諷刺道,，這種不負(fù)責(zé)任的態(tài)度使得學(xué)生和投資專業(yè)人士輕信市場是不可控的,，他們甚至都不用去試試，這對于我們和其他追隨格雷厄姆的人來說是最大的幫助,。實際上,，我們或許應(yīng)該捐助些椅子確保有效市場永遠(yuǎn)教授下去。而在投資實踐中,，巴菲特以及步其后塵的聰明券商,，在過去幾十年就以驕人的業(yè)績打敗了市場。 　　所謂集中投資,，就是指我們在投資時,，應(yīng)該在對企業(yè)有充分了解的基礎(chǔ)上，選擇少數(shù)可以在長期拉鋸戰(zhàn)中產(chǎn)生高于平均收益的股票,。將我們的大部分資本集中在這些股票上,，不管股市短期跌升，都要堅持持股,，穩(wěn)中取勝,。中國有句古話“養(yǎng)兒不在多,，一個當(dāng)十個”，說的就是這個意思,，分散了精力反而會事倍功半,。少就是多！只要我們有長期投資的眼光,，我們能勝券在握,，集中投資的風(fēng)險僅僅在于是否能夠保持對企業(yè)真實狀況的信念，而不必去關(guān)心股市每天漲跌的情況,。 　　在投資的時候,，分散了資金實際上也就分散了利潤獲取的渠道。但是,，它的前提是必須對企業(yè)有充分了解,，把股票看成企業(yè)所有權(quán)的一部分，不必為股價波動驚慌,，耐心持有,。當(dāng)然，多長時間為理想的持股期間并無定律,，但有一條經(jīng)驗準(zhǔn)則可供參考,，就是將資金周轉(zhuǎn)率定在10％～20％之間。10％的周轉(zhuǎn)率意味著需要持股10年,，20％的周轉(zhuǎn)率意味著持股5年,。此外，永遠(yuǎn)不要舉債進(jìn)行集中投資,，更不要使用違規(guī)資金,，因為銀行提前償還部分欠款的通知，或者有關(guān)金融當(dāng)局的清查,，將可能對一個良好的證券投資組合造成毀滅性打擊,。 　　真正的集中投資者也不要盲目崇拜明星般時髦的基金經(jīng)理，中國的基金經(jīng)理在一個位置上很少有超過五年的,，如果他們采用非傳統(tǒng)的途徑取得成功便可獲得大筆的獎金,，但如果不幸失敗就得走人。所以,，他們要么只是一些短線的投機(jī)客,，在大牛市中撈足一把就夠吃一輩子，君不見,，在2006年中收入過億的基金經(jīng)理也不再成為新聞人物了,。要么，他們會設(shè)法從事傳統(tǒng)的分散化投資,，按照機(jī)構(gòu)投資者的原則將市場平均收益視為投資安全線,，因而他們絕大部分都缺乏動機(jī)做出聰明的決定,。如果我們把基金經(jīng)理也當(dāng)成真正的投資人，那無異于把追求一夜情當(dāng)成浪漫,。 　　有道是“藝高人膽大”,，巴菲特喜歡并且敢于下大賭注，集中投資那些業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)簡單,、增長穩(wěn)定的行業(yè)龍頭企業(yè),，特別是那些價值被市場低估的公司。在巴菲特的整個投資生涯中,，購買過上百種股票,，而最終使其獲得巨大成功的實際上不到十家。證券分析師富勒評論說：“集中持股完全符合巴菲特過去宣稱的理念,，即不要換來換去,，即便要換，也要換優(yōu)質(zhì)股,。”當(dāng)然,，采取這一策略需要足夠的勇氣,。投資者必須堅信自己的投資組合能戰(zhàn)勝大市。在優(yōu)秀的投資者手中,，該策略會很有效,。巴菲特曾說：“對你所做的每筆投資，你都應(yīng)該有勇氣和信心將你的凈資產(chǎn)的10%以上投入此股,�,！卑头铺氐耐�事蒙格也說過類似的話：“從玩撲克牌中你就知道，當(dāng)握有一手對你非常有利的牌時,，你必須下大賭注,。”巴菲特認(rèn)為,，如果投資者能夠了解公司的經(jīng)營狀況,，并能夠發(fā)現(xiàn)5到10家具有長期競爭優(yōu)勢、價格合理的公司,，那么分散投資就毫無意義,，只會降低投資的收益率并增加風(fēng)險。 　　巴菲特的投資主要集中在金融保險,、消費(fèi)品,、媒體和能源等行業(yè)。在他1996年的投資組合中,，8大重倉股占了其227億總市值的87%,，包括可口可樂,、吉列（現(xiàn)為寶潔）、美國運(yùn)通,、富國銀行,、聯(lián)邦住宅貸款抵押公司、迪斯尼,、麥當(dāng)勞和華盛頓郵報,，這些股票都是在他大量買進(jìn)后長期持有的。截至2006年12月31日,，伯克希爾?哈撒維公司的總投資額為229.95億美元,，其總市值約615.33億美元。巴菲特對富國銀行投資額最大,，達(dá)36.97億美元,；此外巴菲特重倉持有美國運(yùn)通公司（12.6%）、穆迪公司（17.2%）,、華盛頓郵報公司（18%）,、可口可樂（8.6%）和白山保險公司（16%）的股票。雖然公開信息顯示他僅僅投資了45只股票,，但從投資比重看,，他的投資策略更加激進(jìn)。在2007年2季度,，巴菲特繼續(xù)增持美國銀行,、合眾銀行和富國銀行的股票，以及消費(fèi)品和醫(yī)藥行業(yè)的股票,。其中,，在美國合眾銀行的持股提高了59％，在富國銀行的持股提高了11％,。目前,，巴菲特投資中比重最大的10只股票占了其全部倉位的90％，其中前6大股票的份額又占了71.6％,，前4大股票的占比合計60.5％（可口可樂17.9%,、美國運(yùn)通17.1%、富國銀行13.5%,、寶潔12.0%）,。假如伯克希爾?哈撒維公司是一個長期的封閉基金的話，它已經(jīng)相當(dāng)于10個規(guī)模為165億的基金,，一般來說一個規(guī)模165億美元的基金其組合也至少有50～60只（平均的會有上百只股）,，那巴菲特的組合數(shù)目也至少有500只以上。相對區(qū)區(qū)的39只股票（一些太小的投資沒有列出，應(yīng)該有60多只）,，巴菲特的投資集中度是十分高的,，平均每只股票的價值約有40億美元。 　　消費(fèi)品行業(yè)是巴菲特投資最為集中的領(lǐng)域,，這包括可口可樂和寶潔,。在20世紀(jì)80年代中期，可口可樂新總裁羅伯特?喬伊斯塔走馬上任,，他非常注重可口可樂的價值創(chuàng)造,、品牌強(qiáng)化和長遠(yuǎn)發(fā)展，一直很強(qiáng)調(diào)銷售量的增長,。巴菲特對此很欣賞,，他于1988年投資13億美元買進(jìn)可口可樂6.3％的股份。由于可口可樂的營業(yè)額從10多年前的40億美元增加到1500億美元,，其價值總額也在1996年末增加到1310億美元,，其總價值和價值創(chuàng)造能力在《財富》雜志排名第一。到2003年,，巴菲特在可口可樂股票上已經(jīng)盈利88億美元,，增值達(dá)到6.8倍，其股價比購入價最多上漲30倍,，目前占巴菲特投資組合的份額最大,，約18%。2006年4月,，巴菲特辭去擔(dān)任17年之久的可口可樂董事職務(wù)，但仍然保留2億股可口可樂股票,，占該公司截至2006年12月31日的23.8億股的8.4%,。 　　房地產(chǎn)抵押貸款業(yè)務(wù)也是巴菲特投資非常集中的領(lǐng)域，包括富國銀行和聯(lián)邦住宅抵押貸款公司,。富國銀行成立于1852年,，在20世紀(jì)經(jīng)過一系列收購后已經(jīng)頗具規(guī)模，巴菲特欣賞它的管理體系和良好的信譽(yù),，從1989年開始少量買進(jìn)該股票,。在經(jīng)濟(jì)蕭條和銀行危機(jī)時，巴菲特頂住了賣空的壓力,，在1990年和1992年兩次以約3.7倍的市盈率大舉買進(jìn),。在隨后10年中，富國銀行不斷并購加州的一些大中銀行和企業(yè),，并成為美國西部最強(qiáng)的銀行之一,。在此期間，巴菲特也繼續(xù)增持，到2002年他已經(jīng)擁有該銀行5500萬股,，總價值超過20億美元,，后來購買態(tài)勢穩(wěn)步上升到7300萬股。截至2007年6月底,，富國銀行已經(jīng)成為美國第二大房屋貸款銀行,，而巴菲特對此投資已達(dá)36.97億美元。盡管受到次級債券引發(fā)的金融動蕩的影響,，巴菲特還是計劃再增持富國銀行11％的股權(quán),。聯(lián)邦住宅抵押貸款公司是1970年由美國國會特許、政府贊助成立的,，1988年伯克希爾?哈撒維公司的控股企業(yè)購買聯(lián)邦住宅抵押貸款公司4％的流通股,。1991年巴菲特增加該股的持有數(shù)量。到1992年,，巴菲特的持股已占該企業(yè)9％,，在此期間該股股價也上升了182％。目前,，它已是美國兩大住宅貸款抵押公司之一,。 　　3.長期持有 　　巴菲特持有股票的時候，從不是為了滿足自己低進(jìn)高出,，迅速撈一把就走的致富欲望,，而是希望能夠陪伴這些公司走過漫長的歲月，一起成長,。 　　“低位買進(jìn),，長期持有”一直是巴菲特的重要投資策略，他就像一位馬拉松運(yùn)動員,，耐心地分析著各種報表資料,，當(dāng)投資機(jī)會真正來臨時，他便睿智而機(jī)敏地實時出擊,，攻下一城又一城,。通過大約10次的重大投資決策和投資行動，他為伯克希爾?哈撒維公司成功地創(chuàng)造了一半以上的凈資產(chǎn),。巴菲特幾乎總能在經(jīng)濟(jì)困難時期慧眼識金,，以低廉的價格收購企業(yè)并長期持有。一般而言,，在財務(wù)報表中,，長期是指大于等于一年。然而,，巴菲特現(xiàn)在持有的許多投資品種時間長達(dá)數(shù)年,、數(shù)十年，無論牛市還是熊市、無論企業(yè)低落還是景氣,。當(dāng)然,，作為長期持有的結(jié)果，就是他們的價值增長了幾十倍到一萬倍不等,。 　　巴菲特之所以要長期持有,，因為他堅信長時間內(nèi)，市場會對企業(yè)價值做出真實反應(yīng),，這至少應(yīng)該有4年之久,，而如果某位投資者還能比其他市場參與者更好地評估企業(yè)業(yè)績，及時地識別出暫時處于困境的優(yōu)秀企業(yè),，他將能在長期內(nèi)獲得巨額的收益,。企業(yè)穩(wěn)定增長帶來的收益，就如以復(fù)利計算的資金回報一樣誘人,。要知道復(fù)利的巨大力量,，我們不妨看看如下例子。 　　伯克希爾·哈撒維公司與其說是一個控股集團(tuán),，倒不如說更像是一個成長起來的私募基金�,，F(xiàn)年76歲的巴菲特執(zhí)掌它已經(jīng)40余年，使得它由從前的落魄紡織品制造企業(yè)發(fā)展成為目前市值高達(dá)1700億美元的上市公司,，且旗下業(yè)務(wù)涉及保險,、珠寶、餐飲和公用事業(yè)等多個領(lǐng)域,。在2002年,，伯克希爾?哈撒維公司成為獲得穆迪信用評級AAA級的美國八家公司之一。而巴菲特則不愧是100年來最優(yōu)秀的基金經(jīng)理,，其投資業(yè)績達(dá)到年均24％的復(fù)利增長率,，假如1956年我們把1萬美元交給巴菲特管理，到目前這筆錢已經(jīng)價值5億多美元,。 　　巴菲特?zé)o疑為中國的私募基金指出了發(fā)展方向,，私募基金經(jīng)理也逐漸開始崇尚巴菲特,，而且價值投資也逐漸成為私募基金經(jīng)理的座右銘,，而且很多私募基金也逐漸成為行情的主力。但是,，仍有很多值得思考的問題：一,，現(xiàn)在處在大牛市，很多股票好做,，很多人都自以為能成為巴菲特,，而一旦步入熊市，考驗就會接踵而至；二,，當(dāng)前的制度性套利的機(jī)會較多,，也成就了一批暴發(fā)戶，而一旦市場成熟,，平均利潤就會大大攤�,。蝗�,，上市公司的成熟規(guī)范和經(jīng)理人市場的培育還路途漫漫,，而私募基金經(jīng)理的心態(tài)也遠(yuǎn)未成熟；四,，當(dāng)巴菲特的范式逐漸為大眾接受之后,，再依靠價值投資還能賺錢嗎？是否意味著新的投資范式也會產(chǎn)生呢,？ 　　當(dāng)然,，這純屬杞人憂天。只要人類一天不改浮躁,、貪婪的惡習(xí),，巴菲特的范式就一天不會普及。這就是為什么《道德經(jīng)》一再強(qiáng)調(diào)：“吾言甚易知,，甚易行,。天下莫能知，莫能行,�,！� 　　長期持有一直是巴菲特投資的重要策略，典型的案例包括政府雇員保險公司,、華盛頓郵報,、美國廣播公司、可口可樂和中國石油等,。這里,，我們主要分析巴菲特長期持有美國廣播公司和中國石油的情況。美國廣播公司的前身是首都廣播公司,，它創(chuàng)建于1954年,，經(jīng)過一系列兼并收購，特別是它后來收購了美國廣播公司的ABC電視網(wǎng)和廣播網(wǎng),，并壟斷了美國電視廣播市場,。巴菲特是在1977年第一次購買首都廣播公司的股票，次年小賺一筆后就毫無理由地賣掉了,。他真正投資于首都廣播公司的股票是在1985年,，該公司精干的董事長湯姆?墨菲邀請巴菲特作為投資銀行顧問,，以幫助他收購ABC公司。巴菲特非常欣賞墨菲過人的經(jīng)營才干,，在公司并購資金最缺乏的時候投資5億美元,，以每股172.5美元的價格購買300萬股，成為最大的單筆投資,。在以后20多年中,，美國廣播公司多次回購自家的股票，將在外的流通股降低了17%,。但巴菲特并不為高額的價格心動,，他一直持有占比為13%的流通股，仍然是公司第一大股東,。尤其值得一提的是,，在1990年和1991年周期性衰退期間，巴菲特也絲毫沒有灰心,。從1985年到1992年,，美國廣播公司的市場價值從29億美元增長到83億美元，為巴菲特帶來了大約200％的賬面利潤,。這期間,，巴菲特的投資也從5.17億美元增加到15億美元，平均年收益增長率為14.5%,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場平均收益率,。巴菲特沒有賣掉美國廣播公司股票的重要理由在于：一是因為他和墨菲的私交，他知道墨菲作為管理者不會虛耗股東價值,，他尊重墨菲,；二是因為它仍然擁有高于美國同一行業(yè)平均報酬的能力。現(xiàn)在,，美國廣播公司已經(jīng)被迪斯尼收購,，但他依然是巴菲特的前十大重倉股之一。 第 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 頁