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第三章 重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)——好公司 金融行業(yè) 　　按照大的分類，金融行業(yè)分為銀行業(yè),、保險業(yè),、證券業(yè)及資產(chǎn)管理業(yè)。金融行業(yè)是個大行業(yè),，在我國證券市場中占行業(yè)市值第一位,，國外證券市場也存在類似情況,。從證券市場發(fā)展的歷史來看，金融行業(yè)市值在證券市場總市值中的比重一直處于上升趨勢,。金融行業(yè)關(guān)系國計民生,，具有“萬業(yè)之王”的地位。金融行業(yè)總體上屬于弱周期性行業(yè),，但銀行,、保險、證券及資產(chǎn)管理各支行業(yè)的周期性程度有所不同,。因證券屬于強(qiáng)周期性行業(yè),，故我們把它從金融行業(yè)剔除，單獨(dú)放到強(qiáng)周期性類行業(yè)予以討論,。對大資金來說,，金融股是投資的樂園。對中小投資者來說,，金融股的吸引力則一般,。 　　【銀行業(yè)】 　　資金是企業(yè)的命脈，因而銀行具有天生的優(yōu)勢和令人羨慕的地位,。從世界銀行業(yè)發(fā)展的歷史來看,，通常是銀行規(guī)模越大競爭優(yōu)勢越強(qiáng)，中小銀行難以抗拒金融風(fēng)暴的沖擊,。大銀行屬“大笨象”企業(yè),，其發(fā)展和成長速度肯定不會太快。我國銀行業(yè)屬例外情況,，但增長速度趨緩的苗頭已經(jīng)出現(xiàn),。銀行業(yè)明顯的周期性特征，使其在金融風(fēng)暴來臨時首當(dāng)其沖,。 　　行業(yè)優(yōu)勢分析 　　具有先天優(yōu)勢的銀行業(yè),，至少具有6 個方面的優(yōu)勢： 　　“萬業(yè)之王”。無論哪個行業(yè),、哪個企業(yè),、哪個個人，都有資金方面的需求,，都離不開銀行的服務(wù),。銀行在資本形成的過程中具有不可替代的作用，任何一個企業(yè)的發(fā)展,，都離不開銀行的資金和服務(wù),，銀行都會從中獲利。從這個意義上講,，銀行是真正的“萬業(yè)之王”,。 　　商業(yè)模式具有先天優(yōu)勢,。銀行是用客戶的錢來賺錢的，客戶把錢存入銀行,，銀行不僅把客戶的錢貸出賺取利差,，而且還向客戶收取各種費(fèi)用，這對銀行來說是一種“特權(quán)”,。 　　輕資產(chǎn)行業(yè),。銀行的支出主要包括員工工資、營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)租賃費(fèi),、網(wǎng)絡(luò)維護(hù)費(fèi)等,，資本性支出較少，屬于比較典型的輕資產(chǎn)行業(yè),。 　　連鎖效應(yīng),。銀行具有連鎖企業(yè)的某些特點(diǎn)，經(jīng)營平臺一旦搭建完畢,，即可在異地大量開辦分支機(jī)構(gòu)和營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)（需經(jīng)過批準(zhǔn)）,，這是一些中小型銀行在前期能夠快速發(fā)展的主要原因。眾多的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)將形成連鎖效應(yīng),，通常銀行的網(wǎng)點(diǎn)越多越完善,，競爭優(yōu)勢則越強(qiáng)。 　　較高的進(jìn)入壁壘,。開辦銀行需要政府的審批,，這種準(zhǔn)入制使得銀行間的競爭是有限的競爭。銀行業(yè)巨大的資本需求,、巨大的規(guī)模經(jīng)濟(jì),、營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的地域壟斷性等特征，構(gòu)成了該行業(yè)顯而易見的競爭優(yōu)勢,，這就為后來者設(shè)置了較高的進(jìn)入壁壘,。 　　受到政府的保護(hù)。我國的大型銀行都是國家控股,，除民生銀行外,，其他中小型商業(yè)銀行都是國有控股或國資處于第一大股東的地位,，這就決定了政府對銀行業(yè)的保護(hù)力度,。銀行業(yè)關(guān)系著國計民生，再加上維護(hù)社會穩(wěn)定的考慮,，除非萬不得已,，政府不會讓銀行破產(chǎn)，這是由中國現(xiàn)階段國情決定的,。 　　行業(yè)劣勢分析 　　作為一個受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和利率政策影響明顯的行業(yè),，其行業(yè)劣勢主要體現(xiàn)在以下三個方面： 　　增長速度將逐步趨緩,。在成熟的市場經(jīng)濟(jì)國家，銀行業(yè)是一個成熟的行業(yè),，也是一個整體上處于增長趨勢的行業(yè),。我國的銀行業(yè)前些年經(jīng)歷了較快的發(fā)展階段，但隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,，銀行業(yè)的發(fā)展速度將逐步趨緩,，將進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段。 　　明顯的周期性特征,。銀行是受宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響最明顯的行業(yè),，特別是國家的利率政策，直接決定著銀行的盈利狀況,。經(jīng)濟(jì)過熱加息,，經(jīng)濟(jì)過冷減息，已成為央行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段,。宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動及利率政策直接影響著銀行的經(jīng)營業(yè)績,。需要特別指出的是，房地產(chǎn)在我國經(jīng)濟(jì)中占有較大比重,，再加上地方融資平臺的因素,，使銀行業(yè)隨宏觀經(jīng)濟(jì)波動的特征更加明顯。在樂觀的市場氣氛下,，金融股與地產(chǎn)股一起股價齊飛,；而在悲觀的市場氣氛下，金融股與地產(chǎn)股一起股價齊跌,。 　　政策性負(fù)擔(dān),。我國的大型銀行并非完全意義上的商業(yè)銀行，而是承擔(dān)著一定政策性責(zé)任的銀行,，這對銀行的經(jīng)營活動具有負(fù)面的影響,，對于這種典型的“中國特色”，投資者要有清醒的認(rèn)識,。 　　行業(yè)投資建議 　　先來看看巴菲特對金融股的態(tài)度,。巴菲特是保險股與銀行股的愛好者，他很大程度上是靠投資保險股與傳媒股起家的,。在巴菲特的投資生涯中,，他一直都把金融股作為第二重倉股行業(yè)，即使在這次金融風(fēng)暴中也一直重倉金融股,。依我個人的推測來看,，巴菲特喜歡銀行股的原因在于銀行商業(yè)模式的優(yōu)越性以及他是大資金投資者。巴菲特喜歡保險股的原因是“浮存金”的緣故，從巴菲特近年的投資組合來看,，他并沒有把大量資金投入到?jīng)]有操控權(quán)的保險公司中去,。通過這次金融危機(jī)，我們對金融股有了更加全面,、深入的認(rèn)識,。金融股明顯的周期性特征，使其股價波動巨大,，投資者對此一定要有清醒的認(rèn)識,！ 　　銀行股籌碼充足，流動性強(qiáng),，比較適合機(jī)構(gòu)及大資金投資者,，是大資金投資的樂園。從行業(yè)成長性來看,，銀行股并非中小投資者重倉持有的對象,，僅適宜作一般性配置。銀行股要么以階段性投資為宜,，在嚴(yán)重熊市盡量回避,；要么選擇長線投資，靠長期持有來熨平股價的波動,。 　　行業(yè)好公司 　　符合或基本符合條件的公司 　　A 股市場：招商銀行民生銀行深發(fā)展A（正重組）港股市場：招商銀行民生銀行 　　相關(guān)提示 　　◆ 在銀行股中,，非國有控股的股份制銀行和具有民營性質(zhì)的銀行是比較值得投資的對象。 　　◆ 大型國有控股銀行都是一些超級“大笨象”企業(yè),，再加上國有企業(yè)固有的特點(diǎn),，投資此類銀行難以取得較高的復(fù)合收益。 　　【保險業(yè)】 　　保險業(yè)從業(yè)務(wù)種類上分為人壽保險,、財產(chǎn)與災(zāi)害保險兩大類,，從業(yè)務(wù)層次上分為直接保險和再保險兩個層次。保險業(yè)與人們的生活息息相關(guān),，社會越進(jìn)步保險業(yè)越發(fā)達(dá),。我國的保險業(yè)起步較晚，滲透率比較低,，仍有巨大的發(fā)展空間,。作為金融行業(yè)的一個分支，保險業(yè)與銀行業(yè)的部分特征類似,，但也有明顯的區(qū)別,。從整體上看，我國的保險業(yè)是仍處于較快增長階段的行業(yè),，周期性特征更為明顯,。 　　行業(yè)特征分析 　　隨著社會的進(jìn)步,，各種保險（尤其是人身保險與車輛保險）與現(xiàn)代人的關(guān)系日益密切,，已經(jīng)成為人們生活的一部分,，因而保險公司推出的保險產(chǎn)品具有類似日常消費(fèi)品的某些性質(zhì)。在成熟的市場經(jīng)濟(jì)國家,，保險業(yè)是一個慢速增長的行業(yè),，但在我國則有很大的不同，我國的保險業(yè)才剛剛起步,，滲透率還比較低,，成長空間巨大。 　　保險業(yè)也是用客戶的錢賺錢的輕資產(chǎn)行業(yè),。保險公司先從客戶那里收取保費(fèi),，然后利用付出前的時間差，以賺取投資及其他收益,。保險公司必須把保費(fèi)的一部分投資到固定收益證券上,，人壽保險公司投資固定收益證券的比例要高得多。而另一部分保費(fèi)則可以投到股票等風(fēng)險系數(shù)較高的證券上,。而正是這部分“浮存金”的作用,，使一些投資水平高的保險公司具 　　有較高的投資價值。 　　新興市場投資收益波動性大,，投資收益作為保險公司收入來源的一部分具有很大的波動性,，進(jìn)而影響到保險公司的業(yè)績也具有較大的波動性。與銀行股相比,，保險股表現(xiàn)出更加明顯的周期性,。 　　目前在我國的財險理賠中虛假現(xiàn)象比較多，這最終要影響到財險公司的業(yè)績,，我個人的意見是,，我國的財產(chǎn)保險公司一般不值得投資。而人壽保險公司則有所不同,，在人的壽命上做假是困難的,，因而優(yōu)秀的人壽保險公司可作為中長線投資的對象。此外,，大型的,、帶有一定壟斷性的再保險公司也是比較值得投資的對象。 　　行業(yè)投資建議 　　由于保險公司保費(fèi)的支出具有較大的不確定性,，而且業(yè)務(wù)模式比較復(fù)雜,，因而普通投資者要弄清楚保險公司的盈利模式有一定的難度。相比較而言,，優(yōu)秀的人壽和再保險公司是值得投資的,。由于保險業(yè)具有更強(qiáng)的周期性，因而投資保險股如同投資銀行股一樣，要么知道何時賣出,，以階段性持有來回避嚴(yán)重熊市大幅下跌的風(fēng)險,；要么擁有相當(dāng)?shù)哪托模�以長線持有來應(yīng)對市場的波動,。 　　行業(yè)好公司 　　符合或基本符合條件的公司 　　A 股市場：中國平安中國人壽港股市場：中國平安中國人壽中國太平 　　相關(guān)提示 　　保險股屬于半牛市品種,，股價波動性比銀行股更甚。 　　【資產(chǎn)管理業(yè)】 　　資產(chǎn)管理業(yè)包括基金管理公司和信托投資公司兩大類,。目前在我國A 股市場上市的僅有兩家信托投資公司,，港股中資產(chǎn)管理公司較多。該行業(yè)容易被投資者忽視,，其實這是一個值得關(guān)注的行業(yè),。 　　行業(yè)特征分析 　　同銀行業(yè)和保險業(yè)一樣，資產(chǎn)管理業(yè)也是用客戶的錢賺錢的,。在投資基金管理公司時,，需重點(diǎn)考察其粘性資產(chǎn)的比例�,；�金管理公司的業(yè)務(wù)主要是投資各種有價證券,，收益波動大。鑒于基金管理公司股價波動性大的特點(diǎn),，反向操作是投資基金管理公司的最佳策略,。 　　基金管理是個良莠不齊的行業(yè)。投資基金管理公司在很大程度上是投資基金經(jīng)理,，優(yōu)秀的基金管理公司是值得投資的,。像被稱為“香港巴菲特”的謝清海，他管理的惠理集團(tuán)從1993 年成立到現(xiàn)在的17 年中,，年化收益率為22.1% ,。如果剔除發(fā)生金融危機(jī)的2008 年的表現(xiàn)，惠理集團(tuán)的年化收益率高達(dá)27% ,。但也有不少基金管理公司帶來的常常是失望,，需要投資者仔細(xì)辨別。 　　行業(yè)投資建議 　　基金管理公司的業(yè)績及股價周期性波動的特點(diǎn),，為中長線投資者投資此類股票增加了難度,。投資基金管理公司的策略應(yīng)與保險股、券商股接近,。對于少數(shù)極優(yōu)秀的基金管理公司,，如謝清海掌管的惠理集團(tuán)，可用“懶人投資方法”,，以“按兵不動”來熨平股市的波動,，通過長期持有而取得不菲收益,。 　　行業(yè)好公司 　　符合或基本符合條件的公司 　　A 股市場：暫無港股市場：惠理集團(tuán) 　　相關(guān)提示 　　鑒于基金管理業(yè)業(yè)績的巨大波動性，投資基金公司股票最好以階段性持有為宜,。 第 1 2 3 4 5 6 7 8 頁