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第三章重點關(guān)注行業(yè)——好公司金融行業(yè)

按照大的分類,，金融行業(yè)分為銀行業(yè)、保險業(yè),、證券業(yè)及資產(chǎn)管理業(yè),。金融行業(yè)是個大行業(yè),，在我國證券市場中占行業(yè)市值第一位，國外證券市場也存在類似情況,。從證券市場發(fā)展的歷史來看,，金融行業(yè)市值在證券市場總市值中的比重一直處于上升趨勢。金融行業(yè)關(guān)系國計民生,，具有“萬業(yè)之王”的地位,。金融行業(yè)總體上屬于弱周期性行業(yè)，但銀行,、保險,、證券及資產(chǎn)管理各支行業(yè)的周期性程度有所不同。因證券屬于強周期性行業(yè),，故我們把它從金融行業(yè)剔除,，單獨放到強周期性類行業(yè)予以討論。對大資金來說,，金融股是投資的樂園,。對中小投資者來說，金融股的吸引力則一般,。
　　【銀行業(yè)】
　　資金是企業(yè)的命脈,，因而銀行具有天生的優(yōu)勢和令人羨慕的地位。從世界銀行業(yè)發(fā)展的歷史來看,，通常是銀行規(guī)模越大競爭優(yōu)勢越強,，中小銀行難以抗拒金融風(fēng)暴的沖擊。大銀行屬“大笨象”企業(yè),，其發(fā)展和成長速度肯定不會太快,。我國銀行業(yè)屬例外情況，但增長速度趨緩的苗頭已經(jīng)出現(xiàn),。銀行業(yè)明顯的周期性特征,，使其在金融風(fēng)暴來臨時首當(dāng)其沖。

行業(yè)優(yōu)勢分析

具有先天優(yōu)勢的銀行業(yè),，至少具有6 個方面的優(yōu)勢：
　　“萬業(yè)之王”,。無論哪個行業(yè)、哪個企業(yè),、哪個個人,，都有資金方面的需求,，都離不開銀行的服務(wù)。銀行在資本形成的過程中具有不可替代的作用,，任何一個企業(yè)的發(fā)展,，都離不開銀行的資金和服務(wù)，銀行都會從中獲利,。從這個意義上講,，銀行是真正的“萬業(yè)之王”。
　　商業(yè)模式具有先天優(yōu)勢,。銀行是用客戶的錢來賺錢的,，客戶把錢存入銀行，銀行不僅把客戶的錢貸出賺取利差,，而且還向客戶收取各種費用,，這對銀行來說是一種“特權(quán)”。
　　輕資產(chǎn)行業(yè),。銀行的支出主要包括員工工資,、營業(yè)網(wǎng)點租賃費、網(wǎng)絡(luò)維護費等,，資本性支出較少,，屬于比較典型的輕資產(chǎn)行業(yè)。
　　連鎖效應(yīng),。銀行具有連鎖企業(yè)的某些特點,，經(jīng)營平臺一旦搭建完畢，即可在異地大量開辦分支機構(gòu)和營業(yè)網(wǎng)點（需經(jīng)過批準(zhǔn)）,，這是一些中小型銀行在前期能夠快速發(fā)展的主要原因,。眾多的營業(yè)網(wǎng)點將形成連鎖效應(yīng)，通常銀行的網(wǎng)點越多越完善,，競爭優(yōu)勢則越強,。
　　較高的進入壁壘。開辦銀行需要政府的審批,，這種準(zhǔn)入制使得銀行間的競爭是有限的競爭。銀行業(yè)巨大的資本需求,、巨大的規(guī)模經(jīng)濟,、營業(yè)網(wǎng)點的地域壟斷性等特征，構(gòu)成了該行業(yè)顯而易見的競爭優(yōu)勢,，這就為后來者設(shè)置了較高的進入壁壘,。
　　受到政府的保護。我國的大型銀行都是國家控股,，除民生銀行外,，其他中小型商業(yè)銀行都是國有控股或國資處于第一大股東的地位,，這就決定了政府對銀行業(yè)的保護力度。銀行業(yè)關(guān)系著國計民生,，再加上維護社會穩(wěn)定的考慮,，除非萬不得已，政府不會讓銀行破產(chǎn),，這是由中國現(xiàn)階段國情決定的,。

行業(yè)劣勢分析

作為一個受宏觀經(jīng)濟形勢和利率政策影響明顯的行業(yè)，其行業(yè)劣勢主要體現(xiàn)在以下三個方面：
　　增長速度將逐步趨緩,。在成熟的市場經(jīng)濟國家,，銀行業(yè)是一個成熟的行業(yè)，也是一個整體上處于增長趨勢的行業(yè),。我國的銀行業(yè)前些年經(jīng)歷了較快的發(fā)展階段,，但隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，銀行業(yè)的發(fā)展速度將逐步趨緩,，將進入穩(wěn)定發(fā)展階段,。
　　明顯的周期性特征。銀行是受宏觀經(jīng)濟政策影響最明顯的行業(yè),，特別是國家的利率政策,，直接決定著銀行的盈利狀況。經(jīng)濟過熱加息,，經(jīng)濟過冷減息,，已成為央行調(diào)控宏觀經(jīng)濟的重要手段。宏觀經(jīng)濟的周期性波動及利率政策直接影響著銀行的經(jīng)營業(yè)績,。需要特別指出的是,，房地產(chǎn)在我國經(jīng)濟中占有較大比重，再加上地方融資平臺的因素,，使銀行業(yè)隨宏觀經(jīng)濟波動的特征更加明顯,。在樂觀的市場氣氛下，金融股與地產(chǎn)股一起股價齊飛,；而在悲觀的市場氣氛下,，金融股與地產(chǎn)股一起股價齊跌。
　　政策性負擔(dān),。我國的大型銀行并非完全意義上的商業(yè)銀行,，而是承擔(dān)著一定政策性責(zé)任的銀行，這對銀行的經(jīng)營活動具有負面的影響,，對于這種典型的“中國特色”,，投資者要有清醒的認識。

行業(yè)投資建議

先來看看巴菲特對金融股的態(tài)度。巴菲特是保險股與銀行股的愛好者,，他很大程度上是靠投資保險股與傳媒股起家的,。在巴菲特的投資生涯中，他一直都把金融股作為第二重倉股行業(yè),，即使在這次金融風(fēng)暴中也一直重倉金融股,。依我個人的推測來看，巴菲特喜歡銀行股的原因在于銀行商業(yè)模式的優(yōu)越性以及他是大資金投資者,。巴菲特喜歡保險股的原因是“浮存金”的緣故,，從巴菲特近年的投資組合來看，他并沒有把大量資金投入到?jīng)]有操控權(quán)的保險公司中去,。通過這次金融危機,，我們對金融股有了更加全面、深入的認識,。金融股明顯的周期性特征,，使其股價波動巨大，投資者對此一定要有清醒的認識,！
　　銀行股籌碼充足,，流動性強，比較適合機構(gòu)及大資金投資者,，是大資金投資的樂園,。從行業(yè)成長性來看，銀行股并非中小投資者重倉持有的對象,，僅適宜作一般性配置,。銀行股要么以階段性投資為宜，在嚴(yán)重熊市盡量回避,；要么選擇長線投資,，靠長期持有來熨平股價的波動。

行業(yè)好公司

符合或基本符合條件的公司
　　A 股市場：招商銀行民生銀行深發(fā)展A（正重組）港股市場：招商銀行民生銀行
　　相關(guān)提示
　　◆ 在銀行股中,，非國有控股的股份制銀行和具有民營性質(zhì)的銀行是比較值得投資的對象,。
　　◆ 大型國有控股銀行都是一些超級“大笨象”企業(yè)，再加上國有企業(yè)固有的特點,，投資此類銀行難以取得較高的復(fù)合收益,。
　　【保險業(yè)】
　　保險業(yè)從業(yè)務(wù)種類上分為人壽保險、財產(chǎn)與災(zāi)害保險兩大類,，從業(yè)務(wù)層次上分為直接保險和再保險兩個層次,。保險業(yè)與人們的生活息息相關(guān)，社會越進步保險業(yè)越發(fā)達,。我國的保險業(yè)起步較晚，滲透率比較低，仍有巨大的發(fā)展空間,。作為金融行業(yè)的一個分支,，保險業(yè)與銀行業(yè)的部分特征類似，但也有明顯的區(qū)別,。從整體上看,，我國的保險業(yè)是仍處于較快增長階段的行業(yè)，周期性特征更為明顯,。
　　行業(yè)特征分析
　　隨著社會的進步,，各種保險（尤其是人身保險與車輛保險）與現(xiàn)代人的關(guān)系日益密切，已經(jīng)成為人們生活的一部分,，因而保險公司推出的保險產(chǎn)品具有類似日常消費品的某些性質(zhì),。在成熟的市場經(jīng)濟國家，保險業(yè)是一個慢速增長的行業(yè),，但在我國則有很大的不同,，我國的保險業(yè)才剛剛起步，滲透率還比較低,，成長空間巨大,。
　　保險業(yè)也是用客戶的錢賺錢的輕資產(chǎn)行業(yè)。保險公司先從客戶那里收取保費,，然后利用付出前的時間差,，以賺取投資及其他收益。保險公司必須把保費的一部分投資到固定收益證券上,，人壽保險公司投資固定收益證券的比例要高得多,。而另一部分保費則可以投到股票等風(fēng)險系數(shù)較高的證券上。而正是這部分“浮存金”的作用,，使一些投資水平高的保險公司具
　　有較高的投資價值,。
　　新興市場投資收益波動性大，投資收益作為保險公司收入來源的一部分具有很大的波動性,，進而影響到保險公司的業(yè)績也具有較大的波動性,。與銀行股相比，保險股表現(xiàn)出更加明顯的周期性,。
　　目前在我國的財險理賠中虛假現(xiàn)象比較多,，這最終要影響到財險公司的業(yè)績，我個人的意見是,，我國的財產(chǎn)保險公司一般不值得投資,。而人壽保險公司則有所不同，在人的壽命上做假是困難的,，因而優(yōu)秀的人壽保險公司可作為中長線投資的對象,。此外，大型的、帶有一定壟斷性的再保險公司也是比較值得投資的對象,。
　　行業(yè)投資建議
　　由于保險公司保費的支出具有較大的不確定性,，而且業(yè)務(wù)模式比較復(fù)雜，因而普通投資者要弄清楚保險公司的盈利模式有一定的難度,。相比較而言,，優(yōu)秀的人壽和再保險公司是值得投資的。由于保險業(yè)具有更強的周期性,，因而投資保險股如同投資銀行股一樣,，要么知道何時賣出，以階段性持有來回避嚴(yán)重熊市大幅下跌的風(fēng)險,；要么擁有相當(dāng)?shù)哪托�,，以長線持有來應(yīng)對市場的波動。

行業(yè)好公司

符合或基本符合條件的公司
　　A 股市場：中國平安中國人壽港股市場：中國平安中國人壽中國太平
　　相關(guān)提示
　　保險股屬于半牛市品種,，股價波動性比銀行股更甚,。
　　【資產(chǎn)管理業(yè)】
　　資產(chǎn)管理業(yè)包括基金管理公司和信托投資公司兩大類。目前在我國A 股市場上市的僅有兩家信托投資公司,，港股中資產(chǎn)管理公司較多,。該行業(yè)容易被投資者忽視，其實這是一個值得關(guān)注的行業(yè),。

行業(yè)特征分析

同銀行業(yè)和保險業(yè)一樣,，資產(chǎn)管理業(yè)也是用客戶的錢賺錢的。在投資基金管理公司時,，需重點考察其粘性資產(chǎn)的比例,。基金管理公司的業(yè)務(wù)主要是投資各種有價證券,，收益波動大,。鑒于基金管理公司股價波動性大的特點，反向操作是投資基金管理公司的最佳策略,。
　　基金管理是個良莠不齊的行業(yè),。投資基金管理公司在很大程度上是投資基金經(jīng)理，優(yōu)秀的基金管理公司是值得投資的,。像被稱為“香港巴菲特”的謝清海,，他管理的惠理集團從1993 年成立到現(xiàn)在的17 年中，年化收益率為22.1% ,。如果剔除發(fā)生金融危機的2008 年的表現(xiàn),，惠理集團的年化收益率高達27% 。但也有不少基金管理公司帶來的常常是失望,，需要投資者仔細辨別,。

行業(yè)投資建議

基金管理公司的業(yè)績及股價周期性波動的特點,，為中長線投資者投資此類股票增加了難度。投資基金管理公司的策略應(yīng)與保險股,、券商股接近,。對于少數(shù)極優(yōu)秀的基金管理公司，如謝清海掌管的惠理集團,，可用“懶人投資方法”，以“按兵不動”來熨平股市的波動,，通過長期持有而取得不菲收益,。

行業(yè)好公司

符合或基本符合條件的公司
　　A 股市場：暫無港股市場：惠理集團
　　相關(guān)提示
　　鑒于基金管理業(yè)業(yè)績的巨大波動性，投資基金公司股票最好以階段性持有為宜,。

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