|
 |
| 資料照片 |
宏觀調(diào)控的藝術(shù)在于左右之間尋求平衡,。一季度,，我們還在為如何控制信貸,、防范經(jīng)濟(jì)過熱苗頭而擔(dān)憂,，而現(xiàn)今,，我們不得不考慮投資增速回落,、經(jīng)濟(jì)增速放緩、貸款需求下降以及流動性突然抽緊�,，F(xiàn)在看來,，刺激政策是否應(yīng)該繼續(xù)推出？流動性是否應(yīng)該適度放松,？加息時(shí)間是否應(yīng)該延后,？這些問題不僅關(guān)乎宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢，更將左右下半年的市場走向,。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,，一面是經(jīng)濟(jì)的下滑，需要保持適度寬松的貨幣政策,；一面是上升的通脹,，需要緊縮的貨幣政策。未來的貨幣政策取向陷入兩難,，目前看來政策維穩(wěn)是最大的可能,。但是考慮到貨幣市場流動性的陡然抽緊,，央行近期將維持資金凈投放操作。同時(shí),，升值預(yù)期導(dǎo)致熱錢加速流入的不利影響已減弱,，人民幣匯率脫鉤美元也正面臨較好時(shí)機(jī)。
經(jīng)濟(jì)增速顯現(xiàn)放緩趨勢
6月11日,，國家統(tǒng)計(jì)局公布了5月份主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo),；同日央行公布了5月份金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。對這些數(shù)據(jù)的解讀,，主流機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，經(jīng)濟(jì)增速的放緩趨勢已經(jīng)確立。
具體觀察投資數(shù)據(jù),，1-5月,，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長25.9%，增速比去年同期回落7.1個(gè)百分點(diǎn),，比1-4月回落0.3個(gè)百分點(diǎn),。單月同比增長為25.4%，同4月增速持平,。但季節(jié)調(diào)整后,，月投資環(huán)比增速為3.29%，比4月增幅下降0.25個(gè)百分點(diǎn),。
一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是,，占固定資產(chǎn)投資比重最大房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比增長并未出現(xiàn)下降，反而是比1-3月份上升了2個(gè)百分點(diǎn),。另外,，國有及國有控股企業(yè)投資5月增速23.9%，較4月提高了3.5個(gè)百分點(diǎn),，表明地方的基建項(xiàng)目投資規(guī)模依然較大,，而非國有項(xiàng)目的投資則下滑了近3個(gè)百分點(diǎn)。這些數(shù)據(jù)顯示,，如果剔除房地產(chǎn)和國有項(xiàng)目的投資,，可以看到非地產(chǎn)的民間投資大幅下滑。在出口前景不好和樓市調(diào)控的情境下,，新興產(chǎn)業(yè)只能享受政策紅利,，難有真實(shí)利潤空間，短期內(nèi)民間資本哪里去,？這將成為結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之痛,。
中信證券預(yù)計(jì)，未來投資將繼續(xù)放緩。一是,，投資資金控制有所加強(qiáng),。二是，新開工項(xiàng)目增速下降預(yù)示投資增速回落,。三是,，房地產(chǎn)投資和新開工建設(shè)活動將會放緩。
出口方面,，雖然5月份數(shù)據(jù)超出預(yù)期,，但下半年或?qū)⑹軞W債影響。國海證券分析師馬金良認(rèn)為,，歐債危機(jī)對出口的影響或?qū)⑾掳肽曛撩髂觑@現(xiàn),，目前正面臨匯率重新自由浮動的好時(shí)機(jī)。國海證券的研究報(bào)告稱,，雖然2009年“歐豬五國”占中國的出口比重只有3%左右,，但占中國出口比重較大的法國、英國也都面臨較嚴(yán)重的赤字和債務(wù)問題,，2009年該兩國占中國出口比重達(dá)到4.5%左右,，加上由希臘引發(fā)的歐債危機(jī)牽連到歐洲大部分國家，因此,，總體上看,，其實(shí)對中國的影響依然比較大。由于出口訂單具有滯后性,，由歐債問題引起的歐洲國家經(jīng)濟(jì)放緩將在下半年或者明年逐步影響到中國出口,。
莫尼塔投資經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵認(rèn)為，工業(yè)增加值與發(fā)電量雙雙回落,，中期經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險(xiǎn)猶存,。莫尼塔的研究報(bào)告表示，5月份整體工業(yè)增加值加速回落,，同比增速從上個(gè)月的17.8%下滑至16.5%,。除了重工業(yè)繼續(xù)延續(xù)了去年11月份以來的下滑態(tài)勢,，回落至17.8%之外,，輕工業(yè)增加值增速在過去幾個(gè)月中一路上行的態(tài)勢也被終止，從上個(gè)月的14.1%下滑至13.6%,。由于工業(yè)增加值在全社會增加值中的占比接近50%,，5月份工業(yè)增加值的下滑進(jìn)一步確認(rèn)2季度GDP同比增速將從1季度的高位回落，經(jīng)濟(jì)放緩跡象進(jìn)一步顯現(xiàn),。
“相對于工業(yè)增加值來說,，發(fā)電量這一數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)誤差相對較小，更加能夠表征全社會生產(chǎn)活動的情況。隨著工業(yè)生產(chǎn)活動的降溫,，5月份發(fā)電量同比增速也開始從4月份的高點(diǎn)回落,，盡管從一定程度上來說，近期用電量增速受到政府嚴(yán)格治理兩高行業(yè)的影響,，但更重要的原因還是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速趨緩,。”王涵表示,。
通貨膨脹壓力不容忽視
另外一個(gè)重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)CPI,，5月份也超過了3%的警戒線。5月份,，居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲3.1%,，已創(chuàng)下19個(gè)月來的新高；工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲7.1%,，原材料,、燃料、動力購進(jìn)價(jià)格同比上漲12.2%,，均創(chuàng)下了20個(gè)月來的新高,。
太平洋證券研究員周明劍認(rèn)為，未來通貨膨脹壓力猶存,。5月份,，食品與居住類商品價(jià)格同比分別上漲6.1和5.0個(gè)百分點(diǎn)。太平洋證券認(rèn)為,，未來這兩類產(chǎn)品價(jià)格回落的可能性極小,。在CPI構(gòu)成細(xì)項(xiàng)中，食品與居住類商品比重較大,，且均屬于生活必需品,。在這兩類商品價(jià)格短期較快上漲勢頭不變的情況下，未來CPI繼續(xù)上漲的可能性很大,。
在原材料層面,，大宗商品價(jià)格開始上揚(yáng)，也加大了通脹壓力,。大宗商品價(jià)格在5月呈下行趨勢,，但進(jìn)入6月以來有上揚(yáng)的態(tài)勢。在人民幣盯住美元的匯率制度下,，由于上月美元強(qiáng)勢,，大宗商品價(jià)格表現(xiàn)為相對下降。此外,，對歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)擔(dān)憂,，也促使大宗商品價(jià)格出現(xiàn)下挫,。但隨著歐債危機(jī)陰霾散去，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,，大宗商品價(jià)格上漲不可避免,。
“從貨幣層面來看，M1,、M2反剪刀差微縮,，通脹壓力仍需舒緩。自2009年9月起,，M1增速開始反超M2,，反剪刀差到2010年1月達(dá)到峰值，隨后出現(xiàn)回落,。在短暫的回落后,，從3月起一直到5月份，這種反剪刀差值在高位震蕩,。因而,，雖然5月份反剪刀差已比上月縮小，但通脹的壓力仍待釋放,�,！敝苊鲃Ρ硎荆磥韮蓚�(gè)月通脹仍會顯現(xiàn)上升態(tài)勢,。
“我們預(yù)計(jì)未來一段時(shí)期CPI,、PPI將繼續(xù)回升。在漸達(dá)峰值的正翹尾效應(yīng)推動下,，CPI將繼續(xù)慣性上漲,，并于6、7月達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn),，此后CPI同比增速將緩慢回落,；而隨著國際大宗商品價(jià)格持續(xù)下跌，輸入性通脹壓力將逐步緩解,，PPI或先于CPI見頂,。如果沒有其他突發(fā)性因素并在政策及時(shí)的調(diào)控下，2010年全年CPI同比漲幅可能在3%-4%之間,，PPI同比漲幅在5.5%-6%之間,。”交通銀行金融研究中心研究員熊鵬說,。
交通銀行認(rèn)為,，物價(jià)仍處上升通道,，CPI二季末或至全年峰值,。一是中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升與依舊充裕的貨幣供應(yīng)這兩大主導(dǎo)物價(jià)上漲的基礎(chǔ)性因素仍然未變。二是當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入上升周期，食品價(jià)格在周期性波動中呈現(xiàn)長期上漲趨勢,。三是資源性產(chǎn)品價(jià)格改革提速將加劇通脹壓力,。四是未來勞動力成本的持續(xù)上升是助推整體物價(jià)上漲的一個(gè)重要因素。五是翹尾因素正效應(yīng)臨近年內(nèi)高峰將拉動物價(jià)上漲,。
平安證券的研究報(bào)告表示,，根據(jù)最新公布的商務(wù)部食品價(jià)格數(shù)據(jù)以及歷年6月份食品價(jià)格季節(jié)性模式，估計(jì)6月食品價(jià)格環(huán)比下降1.5%,�,？紤]到6月1日啟動了天然氣、石油價(jià)格的調(diào)價(jià),，判斷非食品價(jià)格6月份環(huán)比上漲0.2%,。同時(shí)，6月份翹尾因素將大幅上漲0.5%,，綜合考慮翹尾和新漲價(jià)因素,，估計(jì)6月CPI同比上漲3.2%。
在政策觀察期尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會
上半年資本市場對醫(yī)藥,、TMT,、新興產(chǎn)業(yè)的熱衷和對傳統(tǒng)行業(yè)的拋棄，既反映了經(jīng)濟(jì)周期中的產(chǎn)業(yè)輪動,，又反映了投資者對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的一種布局和戰(zhàn)略性投資選擇,。下半年將會怎樣？招商證券認(rèn)為,，當(dāng)周期波動遭遇經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,，產(chǎn)業(yè)輪動很可能逐步轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)性分化的延展：新興產(chǎn)業(yè)會發(fā)生分化、基礎(chǔ)消費(fèi)很可能持續(xù)較好,、傳統(tǒng)行業(yè)探底反彈,。
“從投資策略的角度講，目前市場處在一輪大的調(diào)整周期中的一個(gè)平臺整理階段,。6月投資者可在市場震蕩過程中謹(jǐn)慎參與反彈,。中國農(nóng)業(yè)銀行IPO已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，為保證中國農(nóng)業(yè)銀行IPO順利發(fā)行上市,，預(yù)計(jì)其發(fā)行前A股市場將出現(xiàn)一段政策真空期,，這也為投資者參與反彈提供了較好的政策背景�,！泵褡遄C券分析師徐一釘預(yù)計(jì),，在這輪調(diào)整反彈中，繼續(xù)呈現(xiàn)“藍(lán)籌股止跌,，題材股唱戲”,，小市值股票表現(xiàn)將強(qiáng)于大市值股票,，以新疆和西藏為代表的區(qū)域規(guī)劃、以及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)將是反彈中的兩條主線,。一旦戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè),、新疆和西藏等區(qū)域規(guī)劃板塊走弱，A股市場將再次考驗(yàn)2481點(diǎn)的支撐,。
招商證券提醒,，下半年若宏調(diào)政策放松，市場會有反彈但不是反轉(zhuǎn),。上半年是經(jīng)濟(jì)見頂回落和通脹回升的類滯漲階段,，股市表現(xiàn)往往不佳；下半年如果宏觀政策隨著經(jīng)濟(jì)和通脹回落而小幅放松,，流動性狀況會有所改善,，市場也會出現(xiàn)反彈，但反轉(zhuǎn)的條件仍需等待,。
政策觀察期短期幾無加息可能
隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的變化,，加息預(yù)期開始弱化。多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，宏觀政策已經(jīng)進(jìn)入效果觀察期,，短期內(nèi)已無加息和上調(diào)準(zhǔn)備金率的可能。這些機(jī)構(gòu)在預(yù)測中也減少了年內(nèi)加息次數(shù),。
貨幣市場流動性將適度放松
由于貨幣政策和監(jiān)管政策的疊加效應(yīng),，自5月中開始，市場流動性陡然轉(zhuǎn)向,，包括大行在內(nèi)的商業(yè)銀行突然面臨錢緊的尷尬,，貨幣市場利率連續(xù)數(shù)周飆升。
人民幣匯率面臨脫鉤美元良機(jī)
除了貨幣市場流動性會適度放松外,，人民幣匯率的變動也將是下半年一大趨勢,。國泰君安的點(diǎn)評報(bào)告稱，升值或有重啟可能,。一是源于出口,、順差的超預(yù)期，因而當(dāng)前啟動升值對出口損傷不大,；二是升值能緩解通脹壓力,。三是由于美元大幅升值，當(dāng)前人民幣升值壓力緩解,，因而升值主動性在我,，升值幅度可以自由把握。 |