上周A股市場的一場暴跌,，令投資者損失慘重,，更讓市場信心嚴重受挫。然而,，對于后市樂觀的聲音依然存在,。
雖然近期市場調(diào)整幅度較大,，但公私募基金仍傾向于將其定性為上升通道中的調(diào)整，認為暴跌與市場情緒有較大的關系,，待情緒宣泄完畢,，A股重拾升勢仍是大概率事件。值得關注的是,，央行在上周六拋出降準降息的重磅利好,，更是凸顯出這樣一層含義：不僅泡沫和暴漲是監(jiān)管層不愿意看到的現(xiàn)象，暴跌也同樣可能與監(jiān)管層發(fā)展資本市場的用意相左,。
去杠桿引發(fā)恐慌性拋售
在連續(xù)的恐慌性殺跌后,，上周五的A股創(chuàng)業(yè)板市場更直接以創(chuàng)紀錄的接近跌停的方式警示投資者；同日,，滬深兩市多達2000只個股封于跌停板，在A股如此暴跌后,，無論是機構(gòu)投資者抑或是散戶投資者都開始變得憂心忡忡,。
而在一個月前，機構(gòu)投資者和散戶們還對牛市萬點不是夢給予了莫大(博客,微博)的期望，開戶熱潮吸引了大量的新增資金入市,，儲蓄搬家成為一種支撐新牛市的現(xiàn)象,，在這種民間資金洶涌進入股市的大環(huán)境下，私募基金也扎堆出現(xiàn),，帶來了一種牛市似乎不會停止的暗示,。
但是股指突然起來的掉頭向下立馬讓投資者感受到市場不可預測的威力，在監(jiān)管層對場外配資的監(jiān)管下,，連續(xù)性的殺跌以及密集的跌停板更使得恐慌性拋售大量出現(xiàn),。
對于上周市場的暴跌，大成正向回報擬任基金經(jīng)理楊挺認為,，近期市場接連暴跌的主要原因還是市場前期持續(xù)近3月的瘋狂上漲,。而管理層清查配資及降杠桿的要求只是此輪暴跌的誘因，加之近期IPO新股申購,，也抽取了部分市場資金,。當一個市場因為高杠桿推升至不再健康的“瘋牛”行情,，管理層對股市融資的杠桿進行監(jiān)管,、規(guī)范及限制是理所當然的，不破不立,，這對于整個A股市場來說反而是好事,。然而，楊挺也表示：“上周五這樣的斷崖式暴跌,，可能會嚴重影響市場信心,，使恐慌進一步發(fā)酵�,！�
楊挺分析稱,，上星期股市的暴跌不僅將使那些高杠桿的投資者意識到市場風險主動去杠桿。由于周五的暴跌,，上周很多股票跌幅都高達40%,，有的股票甚至超過50%，這將大幅擊穿前期配資者的安全線,，引發(fā)強制平倉,，使主動去杠桿轉(zhuǎn)換為被動去杠桿�,！斑@種急劇調(diào)整將大幅清退高杠桿操作的投資者”,，楊挺說：“但因為高杠桿資金不計成本地快速出逃，引起股市暴跌概率就增加,。而連續(xù),、大幅暴跌又將進一步影響市場信心,，改變投資者預期，因此短期內(nèi)市場難以有樂觀表現(xiàn),�,！�
楊挺表示，雖然強勢市場的本質(zhì)邏輯仍然沒有發(fā)生根本變化,，但投資是一個長期的過程,，無論何時，風險控制都非常重要,。對倉位的管理,、對杠桿的合理使用和對持有標的的長期篩選及跟蹤都非常重要。
牛市基礎仍未改變
雖然暴跌令市場信心嚴重受挫,，然而樂觀的因素仍然不會因為短期的恐慌性殺跌而改變,。博時基金宏觀策略部認為，牛市的形成是綜合因素共同作用的結(jié)果,，牛市改變的根本邏輯在于基礎條件的惡化,，而其他條件的弱化只會影響牛市的節(jié)奏。監(jiān)管層近期對融資融券和場外配資的加強監(jiān)管,，并沒有改變牛市的基礎條件,，相反是在夯實牛市的基礎。往后看,，市場難免因一些擾動而可能出現(xiàn)波瀾,，但改變不了其本身運行的趨勢。
博時基金認為,，盡管近兩周來市場調(diào)整幅度較大,，但仍傾向于定性為上升通道中的調(diào)整，與市場情緒有較大的關系,，待情緒宣泄完畢之后,，市場重拾升勢仍是大概率事件。因為,，牛市的基礎并未發(fā)生實質(zhì)性的改變,，更要看到的是，此輪牛市的基礎可能比以往任何時候都堅實,，是多方主體共同發(fā)力的結(jié)果：政府可以此修復資產(chǎn)負債表,；企業(yè)家借助股市做大做強企業(yè)；居民家庭則在“后地產(chǎn)”時代,，再配置金融資產(chǎn),，實現(xiàn)財富效應。
由此,，上述基金經(jīng)理認為較好的應對之策可能是：堅持從產(chǎn)業(yè)演化的方向和改革的視角來選擇行業(yè)與主題,。在下一步的投資方向上,，強調(diào)每一輪市場上漲都有其產(chǎn)業(yè)上的邏輯，這個意義上講,，博時基金相對看好新興產(chǎn)業(yè)。投資者不必為短期得失而失去整個未來,。
然而就像一些市場人士所認為的,，本輪牛市的基礎條件包括四個方面：一是“金融堰塞湖”的形成。自2008年四季度后,，國內(nèi)貨幣供給充足,，在美元沒有加息的背景下，人民幣未形成貶值預期,，資金留在國內(nèi),，這就保證了股市的流動性；二是房地產(chǎn)后周期的影響,。人口結(jié)構(gòu)決定了2013年底形成的樓市銷售高峰已過,，房地產(chǎn)的投資價值開始遞減，居民資產(chǎn)配置發(fā)生了根本改變,，從不動產(chǎn)轉(zhuǎn)向動產(chǎn),；三是固定收益產(chǎn)品剛性兌付打破。居民過去3年配置的信托理財產(chǎn)品剛性兌付正逐漸被打破,，面臨著風險資產(chǎn)與固定收益產(chǎn)品的權(quán)衡,；四是未來主導產(chǎn)業(yè)清晰可見。主導產(chǎn)業(yè)是資產(chǎn)配置的主線,，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中,，市場逐步認識到新興產(chǎn)業(yè)開始取代房地產(chǎn)成為新的主導產(chǎn)業(yè)，失去六年的投資主線終于找到,。而機構(gòu)投資者也認為,，當前仍看不到牛市基礎條件的改變，比如：經(jīng)濟持續(xù)下滑,、通脹高企,、美元加息引發(fā)資金外流、改革停滯等,。
降準降息提供了去杠桿的緩沖墊
縱觀市場近來的表現(xiàn),，可以發(fā)現(xiàn)一個事實：兩種最極端的情況出現(xiàn)，泡沫型的暴漲與恐慌性的殺跌,，都是監(jiān)管部門不愿意看到的股市現(xiàn)象,。在上周五的暴跌出現(xiàn)后，央行上周六就宣布降準降息,，稱自2015年6月28日起下調(diào)金融機構(gòu)一年期存貸款利率0.25%,；對“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達到定向降準標準的銀行降準0.5%,；對財務公司降準3%。
對此,，市場人士普遍認為,，政策目的主要在于安撫市場情緒，近期市場在擔心貨幣政策轉(zhuǎn)向,、查配資去杠桿,、美聯(lián)儲加息預期等影響下，出現(xiàn)了巨幅調(diào)整,。此次降息降準證偽了貨幣政策轉(zhuǎn)向,，消除市場擔心，信號意義大于實際意義,，而本次降準降息也意味著暴跌乃牛市調(diào)整而非重回熊市,，市場將趨于理性。
上海的一家基金公司人士認為,，此次降準和降息政策的出臺在當前的經(jīng)濟和流動性環(huán)境下都是必需的,，目前經(jīng)濟尚未企穩(wěn)，在財政政策發(fā)力尚有限的背景下,，貨幣政策仍不可缺,。同時A股市場在上周出現(xiàn)放量下跌，政策出臺將利好股市,。在目前的經(jīng)濟環(huán)境中,，股票市場一方面起到了積極的融資渠道作用，另一方面也將在引導經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過程中扮演重要的角色,。
南方基金產(chǎn)業(yè)活力基金經(jīng)理張旭也表示,，股市資金豐沛以及估值方法的轉(zhuǎn)變，是支撐本輪牛市的主要邏輯,。在資金供給方面,，從2014年11月開始，A股市場涌入巨量資金,，推動本輪牛市持續(xù)上漲,。而資金主要來自三大領域：首先是降息降準政策出臺，進入股市的資金成本大幅降低,；其次是投資者的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變,，大量資金從低風險的存款、貨幣基金和理財產(chǎn)品,，向高風險的股票資產(chǎn)轉(zhuǎn)移,；第三是當前房地產(chǎn)上漲趨勢減弱，投資者由杠桿買房轉(zhuǎn)向杠桿投資股市,。除了巨量資金推動本輪牛市上漲之外,，上市公司估值模式逐步從PE估值法轉(zhuǎn)為互聯(lián)網(wǎng)估值,，也是刺激股指走牛的重要推手。
申萬宏源證券則認為,，央行在此時點降息和定向降準,，是宏觀政策適時適度預調(diào)微調(diào)，引導市場利率適當下行,，降低社會融資成本的需要,，打消了對于貨幣寬松助長泡沫的擔憂。降準降息提供了去杠桿的“緩沖墊”,，短期反彈過后市場仍然需要時間恢復元氣。
不過也有私募基金經(jīng)理認為央行此時降準和降息,，直接目的凸顯：意味著“雙降”的用意在于維護證券市場穩(wěn)定發(fā)展,，消除市場恐慌性殺跌對資本市場的負面影響，因此監(jiān)管層的這種用意可能帶來市場的企穩(wěn)反彈,，牛市的格局將重新啟動,，但市場可能相比之前進入慢牛。
當然,，也有基金經(jīng)理認為降準降息反映出管理層繼續(xù)認同牛市格局的邏輯,，而受益于轉(zhuǎn)型增長的企業(yè)有望走出長牛行情。深圳的一位基金經(jīng)理強調(diào),，中國許多龍頭企業(yè)市場化程度并不高,，通過產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，為企業(yè)注入市場化基因,，未來A股很可能出現(xiàn)美股般趨勢向上的長牛行情,，而這都源于改革所帶來的紅利。目前國有企業(yè)正在推進混合所有制改革,，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不斷注入其中,，使得國企效率提高；而通過上市公司間的并購重組,、跨界轉(zhuǎn)型,，傳統(tǒng)行業(yè)正逐步轉(zhuǎn)型為新興行業(yè)，整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正通過資本形式向美股靠攏,，因此有理由相信A股能夠走出類似于美股的長牛行情,。
