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如果說10多年前國(guó)有銀行改革時(shí),，政策有必要維持較高的利差和利率水平,，以修復(fù)金融系統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表,，那么在國(guó)有銀行商業(yè)化改革完成,、財(cái)務(wù)狀況良好,、金融系統(tǒng)相對(duì)穩(wěn)健的今天,，面對(duì)經(jīng)濟(jì)的下行壓力,，調(diào)低利率,、推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和收窄利差，也是貨幣政策的應(yīng)有之義,，這不僅有利于降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體負(fù)債率,，也有利于優(yōu)化國(guó)家和私人部門的資產(chǎn)負(fù)債表，有利于經(jīng)濟(jì)的整體復(fù)蘇,。
6月27日晚間,，央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，以進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本,。同時(shí),，有針對(duì)性地對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施定向降準(zhǔn)，以進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,，促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整,。
筆者認(rèn)為，在流動(dòng)性條件相對(duì)充裕的條件下,，未來政策的重心將側(cè)重于利率目標(biāo),，以切實(shí)降低利率水平，流動(dòng)性管理將更側(cè)重于優(yōu)化供給結(jié)構(gòu),，適度寬松傾向的政策將更加強(qiáng)調(diào)定向,，絕非大水漫灌。
觀察當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì),，物價(jià)水平回升的力度有限,，弱通脹條件仍將持續(xù)一段時(shí)間。與此同時(shí),，經(jīng)過此前連續(xù)兩次的“定向+全面”方式的降準(zhǔn),，金融體系流動(dòng)性充裕,，商業(yè)銀行超額儲(chǔ)備增加,，進(jìn)一步全面降準(zhǔn)的必要性和意義不大。更為重要的是,，在總需求整體不足的情況下,，已經(jīng)出現(xiàn)了資金滯留于金融體系的情況，貨幣市場(chǎng)短端利率下行對(duì)中長(zhǎng)端債券利率的傳導(dǎo)有限,，包括銀行信貸資金在內(nèi)的社會(huì)融資成本整體居高不下,。這種局面之下，流動(dòng)性管理必須強(qiáng)調(diào)定向,。
從長(zhǎng)周期角度觀察,，降息周期可能還要持續(xù)一年至兩年的時(shí)間。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)在動(dòng)力缺失的形勢(shì)下,，價(jià)格水平仍在低位運(yùn)行的情況下,，穩(wěn)健貨幣政策的取向應(yīng)該適度寬松,。畢竟，降息能夠有效減輕企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),，幫助企業(yè)恢復(fù)盈利,，在降低私營(yíng)部門杠桿的同時(shí)，也能夠刺激企業(yè)的自主投資需求,。站在更寬泛的視角,，在世界各國(guó)10年期國(guó)債利率進(jìn)入“零時(shí)代”甚至負(fù)利率的情況下，隨著我國(guó)人口紅利的消失,，長(zhǎng)端利率的下行“萬事俱備,，只待政策”。
同時(shí),，考慮到穩(wěn)健貨幣政策和積極財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合,，考慮到未來的地方債務(wù)置換，以及財(cái)政資金加大基建投資力度的要求,，在貨幣政策的價(jià)格工具方面,，未來還有進(jìn)一步行動(dòng)的可能和空間。
此外,，除了選擇定向降準(zhǔn),，還有很多結(jié)構(gòu)性工具可用，在盤活存量的同時(shí),，引導(dǎo)資金投向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié),。可能的政策選擇包括,，取消超額存款準(zhǔn)備金利息,、對(duì)商業(yè)銀行抵押再貸款+擴(kuò)大抵押品范圍、扭曲操作收短放長(zhǎng),、對(duì)四大資產(chǎn)管理公司再貸款+收購(gòu)銀行不良資產(chǎn),、注資政策性銀行+定向放貸。
決策層還將繼續(xù)加快利率市場(chǎng)化改革,，著力完善基準(zhǔn)利率的形成機(jī)制,，以及商業(yè)銀行貸款定價(jià)機(jī)制，從而確保政策目標(biāo)有效傳導(dǎo),。
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