自6月28日起，央行有針對(duì)性地對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施定向降準(zhǔn)，以進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,，促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。同時(shí),，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率,，以進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本。這是去年四季度以來(lái)央行第四次降息和第三次降準(zhǔn),。
降息,、降準(zhǔn)同時(shí)出鞘，超出了不少市場(chǎng)人士的預(yù)期,。業(yè)內(nèi)人士表示,，為應(yīng)對(duì)2015年上半年經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和金融體系流動(dòng)性變化，貨幣政策做出預(yù)調(diào)和微調(diào)是必要的,。通過(guò)下調(diào)利率以降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本,、定向降低存款準(zhǔn)備金率以優(yōu)化金融資源配置結(jié)構(gòu)，是政策調(diào)整的重要出發(fā)點(diǎn),。穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策未來(lái)可能會(huì)更多地倚重結(jié)構(gòu)性政策,。
雙降 貨幣政策基調(diào)未變
6月以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的節(jié)奏和力度明顯降低,，貨幣政策擴(kuò)張不明顯,，因此最近市場(chǎng)一直籠罩著降息降準(zhǔn)將推遲、貨幣政策可能轉(zhuǎn)向的氛圍,。央行此番出手打破了市場(chǎng)的這種觀望情緒,。
就降息而言，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至4.85%,；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2%,。就定向降準(zhǔn)而言，對(duì)“三農(nóng)”貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行,、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),。對(duì)“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行,、外資銀行降低存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),。降低財(cái)務(wù)公司存款準(zhǔn)備金率3個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步鼓勵(lì)其發(fā)揮好提高企業(yè)資金運(yùn)用效率的作用。
央行研究局局長(zhǎng)陸磊在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示,，貨幣政策作為逆周期宏觀調(diào)控,，主要針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行看,，2015年5月固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)11.4%,，工業(yè)增加值增長(zhǎng)6.1%，出口增長(zhǎng)-2.8%,，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入新常態(tài),，但穩(wěn)增長(zhǎng)壓力依然較大，從前瞻性角度出發(fā),，有必要進(jìn)一步實(shí)施松緊適度的貨幣政策以支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng),。從物價(jià)看，2015年5月CPI增長(zhǎng)1.23%,，PPI仍然處于-4.61%的歷史性低位水平,，為貨幣政策調(diào)整提供了調(diào)節(jié)空間。因此,，此次0.5個(gè)百分點(diǎn)的定向降準(zhǔn)和0.25個(gè)百分點(diǎn)的存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)符合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和物價(jià)穩(wěn)定的基本要求,。
陸磊強(qiáng)調(diào)，從短期看,，為應(yīng)對(duì)2015年上半年經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和金融體系流動(dòng)性變化,，貨幣政策做出預(yù)調(diào)和微調(diào)是必要的，為下半年經(jīng)濟(jì)金融在合理區(qū)間運(yùn)行奠定了流動(dòng)性基礎(chǔ),。從長(zhǎng)期看,，存貸款基準(zhǔn)利率持續(xù)下行和定向降準(zhǔn)有利于為“十三五”時(shí)期金融改革提供更為充分的政策空間。
選在此時(shí)降準(zhǔn),，業(yè)內(nèi)人士分析,，這其中有配合地方債置換的意圖。恒豐銀行研究院常務(wù)院長(zhǎng)胡海峰表示,，上次準(zhǔn)備金率普遍下調(diào),，已推動(dòng)市場(chǎng)短端利率降至較低水平。央行本次定向降準(zhǔn),，不僅有助于熨平季末等近期資金需求的波動(dòng),，也有利于推動(dòng)市場(chǎng)收益率曲線的長(zhǎng)端下行，從而降低包括中國(guó)地方債務(wù)置換計(jì)劃在內(nèi)的各種市場(chǎng)主體發(fā)債成本,。
意圖 降成本和調(diào)結(jié)構(gòu)并重
與以往幾次調(diào)控的方式不同,，此次央行采取的是“定向降準(zhǔn)+降息”組合政策方式，尚屬首次,，力度也超出了市場(chǎng)的預(yù)期,。
陸磊指出，“定向降準(zhǔn)+降息”改變了以往交替運(yùn)用數(shù)量型工具和價(jià)格型工具的操作方式，體現(xiàn)了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融穩(wěn)定的充分權(quán)衡,。與此同時(shí),，總量性政策與結(jié)構(gòu)性政策并舉。存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)意味著總量性宏觀調(diào)控,，而定向降準(zhǔn)則專(zhuān)門(mén)面向?yàn)椤叭r(nóng)”和小微企業(yè)提供服務(wù)的金融機(jī)構(gòu),，針對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)，致力于結(jié)構(gòu)優(yōu)化,。
“此次政策調(diào)整并未普降金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率,，主要考慮是6月末預(yù)計(jì)銀行體系超額準(zhǔn)備金保持在3萬(wàn)億元左右，貨幣市場(chǎng)利率達(dá)到歷史低位,。因此,，更多地通過(guò)下調(diào)利率以降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本、定向降低存款準(zhǔn)備金率以優(yōu)化金融資源配置結(jié)構(gòu),，是政策調(diào)整的重要出發(fā)點(diǎn),。”陸磊稱(chēng),。
胡海峰表示，央行本次定向降準(zhǔn)指向“三農(nóng)”或小微貸款達(dá)標(biāo)的銀行,，將有助于激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)向三農(nóng)和小微群體融資,，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。尤其財(cái)務(wù)公司存款準(zhǔn)備金率下調(diào)3個(gè)百分點(diǎn),，使得促進(jìn)企業(yè)投資發(fā)展經(jīng)濟(jì)的政策意圖更為明顯,。從政府部門(mén)最近公布的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)看，已有部分略顯企穩(wěn)跡象,，這表明政策積極效果已經(jīng)有所顯現(xiàn),。
華創(chuàng)宏觀發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，5月非金融企業(yè)貸款發(fā)放不力,，長(zhǎng)債收益率居高不下,，正是金融機(jī)構(gòu)期限錯(cuò)配問(wèn)題加劇的集中表現(xiàn)。因此,，央行需要提供中長(zhǎng)期的流動(dòng)性,。而提供中長(zhǎng)期流動(dòng)性的辦法不外有二：全面降準(zhǔn)和信貸質(zhì)押再貸款。由于第一批地方債置換超預(yù)期地順利,，打消了央行過(guò)早啟動(dòng)信貸質(zhì)押再貸款（或PSL）的壓力,，所以這個(gè)工具還處于“啟而未用”的狀態(tài)；全面降準(zhǔn)能夠提升商業(yè)銀行的放貸能力,，但能否切實(shí)提高商業(yè)銀行的放貸意愿,，卻是央行無(wú)力完全掌控的事情。而且，即便商業(yè)銀行愿意放,，實(shí)體企業(yè)是否愿意借也是個(gè)未決的問(wèn)題,。所以，央行轉(zhuǎn)而向部分金融機(jī)構(gòu)定向降準(zhǔn),，以將央行的“釋放流動(dòng)性”和商行的“放貸”更好地結(jié)合,，算是引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金更多流向?qū)嶓w的合宜舉措。
也有業(yè)內(nèi)人士表示,，本次降準(zhǔn)涉及達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行,、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、國(guó)有大型商業(yè)銀行,、股份制商業(yè)銀行,、外資銀行。從所涉及的銀行來(lái)看,，雖然是定向降準(zhǔn),，但是幾乎覆蓋所有銀行，可能與普遍降準(zhǔn)的力度差別不大,。
平安證券固定收益部估計(jì),，本次降低存準(zhǔn)措施釋放銀行間流動(dòng)性4000億元左右，銀行間市場(chǎng)將告別6至7月份季節(jié)性流動(dòng)性緊縮,。
后手 或更倚重結(jié)構(gòu)性政策
本次定向降準(zhǔn)和降息之后,，市場(chǎng)也將關(guān)注點(diǎn)更多地放在了未來(lái)的政策選項(xiàng)上。
對(duì)此,，央行的官方表態(tài)并無(wú)明顯變化,，“繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具,，加強(qiáng)和改善宏觀審慎管理,，優(yōu)化政策組合，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境,。同時(shí),，進(jìn)一步完善調(diào)控模式，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機(jī)制改革,，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道,，提高金融資源配置效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)科學(xué)發(fā)展,、可持續(xù)發(fā)展,。”
市場(chǎng)人士表示,，穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策未來(lái)仍將保持一定力度,，不過(guò)會(huì)更多地倚重結(jié)構(gòu)性政策,。
中信證券稱(chēng)，在當(dāng)前貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢的情況下,，貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯效果需要更多結(jié)構(gòu)性政策,，以此降低長(zhǎng)期利率水平。降低長(zhǎng)期利率,，加大結(jié)構(gòu)性政策措施是政策的重點(diǎn),，這其中包括為配合擴(kuò)張的財(cái)政政策而施行的貨幣寬松。預(yù)計(jì)未來(lái)可能采取的政策措施包括：推廣PSL范圍,，從政策性銀行推廣至一般商業(yè)銀行,，標(biāo)的資產(chǎn)從保障房推廣至更多的貸款；差別準(zhǔn)備金政策（定向降準(zhǔn)）,；另外,，財(cái)政部推行債務(wù)置換計(jì)劃，降低地方債務(wù)水平,。
民生證券宏觀研究員李奇霖也表示,，降準(zhǔn)、降息會(huì)繼續(xù)出現(xiàn),，降準(zhǔn)應(yīng)該還有一至兩次,，降息應(yīng)該還有一次，但可能會(huì)配合其他結(jié)構(gòu)化貨幣政策,，包括PSL,、將地方債納入抵押品框架釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性（類(lèi)似歐洲LTRO）、比SLF和MLF期限更長(zhǎng)的LLF,。
與此同時(shí)，業(yè)內(nèi)人士也強(qiáng)調(diào)要更快地疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,。中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬表示,，法定貸款利率已是歷史低位，存款利率是歷史次低位,，進(jìn)一步降息空間不大,，需要加快利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程，特別是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,，盡快建立起銀行大額存單（CD）以及貸款基礎(chǔ)利率（LPR）與Shibor利率的聯(lián)動(dòng)機(jī)制,。
陸磊表示，定向降準(zhǔn)和降息的主要功能仍然是通過(guò)增加金融體系流動(dòng)性,、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行,，仍然需要微觀審慎監(jiān)管、金融業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入和直接投融資政策支持等一系列改革與發(fā)展舉措相配合,，才能使我國(guó)融資結(jié)構(gòu)更趨合理,，金融部門(mén)效率持續(xù)提升,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。
