自6月28日起，央行有針對性地對金融機構(gòu)實施定向降準(zhǔn),，以進一步支持實體經(jīng)濟發(fā)展,，促進結(jié)構(gòu)調(diào)整,。同時，下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率,，以進一步降低企業(yè)融資成本,。這是去年四季度以來央行第四次降息和第三次降準(zhǔn)。
降息、降準(zhǔn)同時出鞘,，超出了不少市場人士的預(yù)期,。業(yè)內(nèi)人士表示，為應(yīng)對2015年上半年經(jīng)濟波動和金融體系流動性變化,，貨幣政策做出預(yù)調(diào)和微調(diào)是必要的。通過下調(diào)利率以降低實體經(jīng)濟融資成本,、定向降低存款準(zhǔn)備金率以優(yōu)化金融資源配置結(jié)構(gòu),，是政策調(diào)整的重要出發(fā)點。穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策未來可能會更多地倚重結(jié)構(gòu)性政策,。
雙降 貨幣政策基調(diào)未變
6月以來,，央行公開市場操作的節(jié)奏和力度明顯降低，貨幣政策擴張不明顯,，因此最近市場一直籠罩著降息降準(zhǔn)將推遲,、貨幣政策可能轉(zhuǎn)向的氛圍。央行此番出手打破了市場的這種觀望情緒,。
就降息而言,，金融機構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至4.85%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至2%,。就定向降準(zhǔn)而言,，對“三農(nóng)”貸款占比達到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行降低存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點,。對“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的國有大型商業(yè)銀行,、股份制商業(yè)銀行、外資銀行降低存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點,。降低財務(wù)公司存款準(zhǔn)備金率3個百分點,，進一步鼓勵其發(fā)揮好提高企業(yè)資金運用效率的作用。
央行研究局局長陸磊在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示,，貨幣政策作為逆周期宏觀調(diào)控,，主要針對宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢。從經(jīng)濟運行看,，2015年5月固定資產(chǎn)投資增長11.4%,，工業(yè)增加值增長6.1%，出口增長-2.8%,，經(jīng)濟增長進入新常態(tài),，但穩(wěn)增長壓力依然較大，從前瞻性角度出發(fā),，有必要進一步實施松緊適度的貨幣政策以支持經(jīng)濟穩(wěn)定增長,。從物價看，2015年5月CPI增長1.23%，PPI仍然處于-4.61%的歷史性低位水平,，為貨幣政策調(diào)整提供了調(diào)節(jié)空間,。因此，此次0.5個百分點的定向降準(zhǔn)和0.25個百分點的存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)符合經(jīng)濟運行和物價穩(wěn)定的基本要求,。
陸磊強調(diào),，從短期看，為應(yīng)對2015年上半年經(jīng)濟波動和金融體系流動性變化,，貨幣政策做出預(yù)調(diào)和微調(diào)是必要的,，為下半年經(jīng)濟金融在合理區(qū)間運行奠定了流動性基礎(chǔ)。從長期看,，存貸款基準(zhǔn)利率持續(xù)下行和定向降準(zhǔn)有利于為“十三五”時期金融改革提供更為充分的政策空間,。
選在此時降準(zhǔn)，業(yè)內(nèi)人士分析,，這其中有配合地方債置換的意圖,。恒豐銀行研究院常務(wù)院長胡海峰表示，上次準(zhǔn)備金率普遍下調(diào),，已推動市場短端利率降至較低水平,。央行本次定向降準(zhǔn)，不僅有助于熨平季末等近期資金需求的波動,，也有利于推動市場收益率曲線的長端下行,，從而降低包括中國地方債務(wù)置換計劃在內(nèi)的各種市場主體發(fā)債成本。
意圖 降成本和調(diào)結(jié)構(gòu)并重
與以往幾次調(diào)控的方式不同,，此次央行采取的是“定向降準(zhǔn)+降息”組合政策方式,，尚屬首次，力度也超出了市場的預(yù)期,。
陸磊指出,，“定向降準(zhǔn)+降息”改變了以往交替運用數(shù)量型工具和價格型工具的操作方式，體現(xiàn)了對宏觀經(jīng)濟運行和金融穩(wěn)定的充分權(quán)衡,。與此同時,，總量性政策與結(jié)構(gòu)性政策并舉。存貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)意味著總量性宏觀調(diào)控,，而定向降準(zhǔn)則專門面向為“三農(nóng)”和小微企業(yè)提供服務(wù)的金融機構(gòu),，針對國民經(jīng)濟發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)，致力于結(jié)構(gòu)優(yōu)化,。
“此次政策調(diào)整并未普降金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率,，主要考慮是6月末預(yù)計銀行體系超額準(zhǔn)備金保持在3萬億元左右，貨幣市場利率達到歷史低位,。因此,，更多地通過下調(diào)利率以降低實體經(jīng)濟融資成本,、定向降低存款準(zhǔn)備金率以優(yōu)化金融資源配置結(jié)構(gòu)，是政策調(diào)整的重要出發(fā)點,�,！标懤诜Q。
胡海峰表示,，央行本次定向降準(zhǔn)指向“三農(nóng)”或小微貸款達標(biāo)的銀行,，將有助于激勵金融機構(gòu)向三農(nóng)和小微群體融資，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整,。尤其財務(wù)公司存款準(zhǔn)備金率下調(diào)3個百分點,，使得促進企業(yè)投資發(fā)展經(jīng)濟的政策意圖更為明顯。從政府部門最近公布的經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)看,，已有部分略顯企穩(wěn)跡象，這表明政策積極效果已經(jīng)有所顯現(xiàn),。
華創(chuàng)宏觀發(fā)布報告稱,，5月非金融企業(yè)貸款發(fā)放不力，長債收益率居高不下,，正是金融機構(gòu)期限錯配問題加劇的集中表現(xiàn),。因此，央行需要提供中長期的流動性,。而提供中長期流動性的辦法不外有二：全面降準(zhǔn)和信貸質(zhì)押再貸款,。由于第一批地方債置換超預(yù)期地順利，打消了央行過早啟動信貸質(zhì)押再貸款（或PSL）的壓力,，所以這個工具還處于“啟而未用”的狀態(tài),；全面降準(zhǔn)能夠提升商業(yè)銀行的放貸能力，但能否切實提高商業(yè)銀行的放貸意愿,，卻是央行無力完全掌控的事情,。而且，即便商業(yè)銀行愿意放,，實體企業(yè)是否愿意借也是個未決的問題,。所以，央行轉(zhuǎn)而向部分金融機構(gòu)定向降準(zhǔn),，以將央行的“釋放流動性”和商行的“放貸”更好地結(jié)合,，算是引導(dǎo)中長期資金更多流向?qū)嶓w的合宜舉措。
也有業(yè)內(nèi)人士表示,，本次降準(zhǔn)涉及達到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行,、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、國有大型商業(yè)銀行,、股份制商業(yè)銀行,、外資銀行。從所涉及的銀行來看，雖然是定向降準(zhǔn),，但是幾乎覆蓋所有銀行,，可能與普遍降準(zhǔn)的力度差別不大。
平安證券固定收益部估計,，本次降低存準(zhǔn)措施釋放銀行間流動性4000億元左右,，銀行間市場將告別6至7月份季節(jié)性流動性緊縮。
后手 或更倚重結(jié)構(gòu)性政策
本次定向降準(zhǔn)和降息之后,，市場也將關(guān)注點更多地放在了未來的政策選項上,。
對此，央行的官方表態(tài)并無明顯變化,，“繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策,，綜合運用多種貨幣政策工具，加強和改善宏觀審慎管理,，優(yōu)化政策組合,，為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。同時,，進一步完善調(diào)控模式,，進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道,，提高金融資源配置效率,，促進經(jīng)濟科學(xué)發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展,�,！�
市場人士表示，穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策未來仍將保持一定力度,，不過會更多地倚重結(jié)構(gòu)性政策,。
中信證券稱，在當(dāng)前貨幣政策傳導(dǎo)機制不暢的情況下,，貨幣政策對實體經(jīng)濟產(chǎn)生明顯效果需要更多結(jié)構(gòu)性政策,，以此降低長期利率水平。降低長期利率,，加大結(jié)構(gòu)性政策措施是政策的重點,，這其中包括為配合擴張的財政政策而施行的貨幣寬松。預(yù)計未來可能采取的政策措施包括：推廣PSL范圍,，從政策性銀行推廣至一般商業(yè)銀行,，標(biāo)的資產(chǎn)從保障房推廣至更多的貸款；差別準(zhǔn)備金政策（定向降準(zhǔn)）,；另外,，財政部推行債務(wù)置換計劃,，降低地方債務(wù)水平。
民生證券宏觀研究員李奇霖也表示,，降準(zhǔn),、降息會繼續(xù)出現(xiàn)，降準(zhǔn)應(yīng)該還有一至兩次,，降息應(yīng)該還有一次,，但可能會配合其他結(jié)構(gòu)化貨幣政策，包括PSL,、將地方債納入抵押品框架釋放長期流動性（類似歐洲LTRO）,、比SLF和MLF期限更長的LLF。
與此同時,，業(yè)內(nèi)人士也強調(diào)要更快地疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制,。中國民生銀行首席研究員溫彬表示，法定貸款利率已是歷史低位,，存款利率是歷史次低位,，進一步降息空間不大，需要加快利率市場化改革進程,，特別是貨幣政策傳導(dǎo)機制，盡快建立起銀行大額存單（CD）以及貸款基礎(chǔ)利率（LPR）與Shibor利率的聯(lián)動機制,。
陸磊表示,，定向降準(zhǔn)和降息的主要功能仍然是通過增加金融體系流動性、降低實體經(jīng)濟融資成本以實現(xiàn)經(jīng)濟穩(wěn)定運行,，仍然需要微觀審慎監(jiān)管,、金融業(yè)市場準(zhǔn)入和直接投融資政策支持等一系列改革與發(fā)展舉措相配合，才能使我國融資結(jié)構(gòu)更趨合理,，金融部門效率持續(xù)提升,，實體經(jīng)濟健康發(fā)展。
