市場一直擔(dān)憂的兩融政策終于靴子落地。6月12日，證監(jiān)會宣布就修訂后的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》）向社會公開征求意見,，滬深交易所則隨即就修訂后的融資融券交易實施細則（以下簡稱《實施細則》）公開征求意見。在業(yè)內(nèi)人士看來,，來自監(jiān)管部門對本輪牛市重要助推力量之一——融資融券杠桿資金政策的調(diào)整，將有利于降低市場的短期波動,。
| 融資融券交易統(tǒng)計 |
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（單位：億元） |
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數(shù)據(jù)來源：WIND |
結(jié)果 對兩融業(yè)務(wù)有利
在過去的一段時間內(nèi),，幾乎任何涉及證券公司融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)吹草動，都會引發(fā)市場的高度關(guān)注,，甚至引發(fā)恐慌情緒,，伴隨著監(jiān)管部門修訂后的《管理辦法》的落地，投資者們終于可以喘一口氣了,。
6月12日,，證監(jiān)會宣布就修訂后的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》向社會公開征求意見，滬深交易所則隨即就修訂后的融資融券交易實施細則公開征求意見,。公開資料顯示,，本次對《管理辦法》的主要修訂內(nèi)容如下：一是將《管理辦法》由證監(jiān)會公告上升至部門規(guī)章；二是建立逆周期調(diào)節(jié)機制,，對融資融券業(yè)務(wù)進行宏觀審慎管理,；三是完善融資融券業(yè)務(wù)監(jiān)測監(jiān)控機制,，強化中國證券金融股份有限公司的統(tǒng)計與監(jiān)測監(jiān)控職責(zé),；四是明確監(jiān)管底線，規(guī)定證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)的六種禁止行為,；五是合理控制證券公司業(yè)務(wù)規(guī)模,，要求其與證券公司的凈資本相匹配；六是強化投資者權(quán)益保護,，要求證券公司向客戶充分揭示風(fēng)險,；七是完善客戶參與條件，取消投資者在同一證券公司從事證券交易滿半年和交易結(jié)算資金納入第三方存管的要求,，放寬專業(yè)機構(gòu)投資者參與融資融券交易的條件,；八是滿足投資者長期投資需求，允許融資融券合約合理展期,；九是優(yōu)化融資融券客戶擔(dān)保物違約處置標(biāo)準(zhǔn)和方式,，使之更加靈活、合理,。
修訂后的《管理辦法》規(guī)定,，證券公司融資融券的金額不得超過其凈資本的4倍。證券公司應(yīng)當(dāng)在符合監(jiān)管要求的前提下,，根據(jù)市場情況,、客戶和自身風(fēng)險承受能力,，對融資融券業(yè)務(wù)保證金比例、標(biāo)的證券范圍,、可充抵保證金證券的范圍和折算率,、最低維持擔(dān)保比例和業(yè)務(wù)集中度等進行動態(tài)調(diào)整和差異化控制。融資融券合約到期前,，證券公司可以根據(jù)客戶的申請為客戶辦理展期,，每次展期期限不得超過證券交易所規(guī)定的期限�,！秾嵤┘殑t》則明確,，證券公司對從事證券交易時間不足半年、缺乏風(fēng)險承擔(dān)能力,、最近20個交易日日均證券類資產(chǎn)低于50萬或者有重大違約記錄的客戶,、以及本公司股東、關(guān)聯(lián)人,，會員不得向其融資,、融券。融資,、融券期限最長不得超過6個月,。合約到期前，證券公司可以根據(jù)客戶的申請為其辦理展期,，每次展期的期限不得超過6個月,。
證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示，目前融資融券業(yè)務(wù)總體健康,風(fēng)險可控,，但隨著業(yè)務(wù)的迅速增長需要進一步完善相關(guān)風(fēng)險控制與防范措施,，優(yōu)化相關(guān)業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定，促進融資融券業(yè)務(wù)健康發(fā)展,。此次修改《管理辦法》,，一方面加強監(jiān)管和防控風(fēng)險，強化證券公司自主調(diào)節(jié)和防范業(yè)務(wù)風(fēng)險要求,，完善監(jiān)管機制,，明確監(jiān)管底線，加強投資者權(quán)益保護,，要求證券公司業(yè)務(wù)規(guī)模與自身資本實力相匹配,；另一方面，取消了部分不適應(yīng)業(yè)務(wù)發(fā)展實際的限制性規(guī)定,，提升融資融券業(yè)務(wù)服務(wù)資本市場和投資者的能力,。
申萬宏源證券表示，此次新修訂的管理辦法在對投資者加強保護的同時也放寬了參與條件，整體上對兩融業(yè)務(wù)有利,。最近兩融余額不斷創(chuàng)出新高,，證監(jiān)會對目前的兩融業(yè)務(wù)總體評價是“總體健康、風(fēng)險可控”,，這也表明管理層不會打壓兩融業(yè)務(wù)發(fā)展,，而是在控制好風(fēng)險、保護好普通投資者的前提下促進兩融業(yè)務(wù)健康地發(fā)展,，這對于A股而言是一種長期利好,，未來市場資金面有望得到兩融業(yè)務(wù)的持續(xù)支持。
空間 5萬億“天花板”尚有距離
WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，截至6月11日收盤,，滬深兩市融資融券余額已攀升至2.215萬億元，再創(chuàng)歷史新高,，其中兩融余額為2.206萬億元,，融券余額為93.23億元。來自滬深交易所的數(shù)據(jù)則顯示,，截至2015年5月底,，滬市融資融券余額為13533億元、開立信用賬戶358萬戶,，深市融資融券余額為7248億元,、開立信用賬戶358萬戶，均較2011年有了巨大變化,。
在此次《管理辦法》出臺之前,，市場最為關(guān)心的就是兩融“天花板”的問題——統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2014年底,，按照“證券公司融資融券的金額不得超過其凈資本的4倍”計算,，兩融的“天花板”理論規(guī)模上限約為2.5萬億元。
中銀國際則表示,，按照2014年末行業(yè)凈資本6791.60億元測算，結(jié)合近期上市券商增發(fā),、配股及H股發(fā)行規(guī)模(含未完成)2639.43億元,，3年及以上期限次級債2931億元，計算得2015年行業(yè)凈資本可能達到的水平為12362.03億元,。按照4倍凈資本計算,，對應(yīng)兩融余額的上限約49448.12億元，目前兩融余額為22151.71億元,，還有123.22%的上升空間,。《管理辦法》的4倍凈資本限制在未來較長時間內(nèi)對兩融規(guī)模擴張不構(gòu)成實質(zhì)性約束,。華泰證券則表示,，未來兩融規(guī)模將繼續(xù)穩(wěn)步向上,，仍有空間。適當(dāng)控制兩融規(guī)模,，表明監(jiān)管層希望股市長慢牛健康發(fā)展,。當(dāng)前兩融規(guī)模2.2萬億元，占總市值2.8%,，占流通市值3.8%,，與國際市場占比4%至5%相比，還有提升空間,。
除了4倍凈資本的限制之外,，本次修訂之中，最引人關(guān)注的莫過于允許兩融展期,。此前,，受困于6個月持有期限，不少持價值投資理念的融資客無法長期持有標(biāo)的股,，不得不到期后將融資股票全部賣出,，連本帶息歸還券商后再重新買入，人為增添市場波動,。
滬深交易所均表示,，兩融業(yè)務(wù)實際運行中，6個月的合約期限限制在一定程度上增加了長線投資者的交易成本,；極端情況下,，合約到期集中了結(jié)可能對市場造成沖擊。此外,，從境外市場近年來的規(guī)則調(diào)整看,，允許符合條件的客戶申請合約展期是融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢。
業(yè)內(nèi)人士表示,，兩融展期松綁后,，允許客戶申請合約展期或最多不超過兩次，每次最多不超過6個月,。換句話說,，現(xiàn)行客戶融資融券期限將從6個月擴展至最長18個月。這將顯著減少兩融資金交易頻率和密度,，降低投資者短線博弈預(yù)期,，更利于吸引和培養(yǎng)市場長線投資者。
補血 上市券商集體掀融資潮
種種跡象顯示,，隨著兩融業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展,，證券公司普遍面臨凈資本不足的瓶頸，在這種情況下，全行業(yè)正在密集地掀起股權(quán),、債券融資潮,。
6月12日晚間，申萬宏源發(fā)布公告稱,，該公司擬以不低于16.92元/股非公開發(fā)行不超過11億股,，募資不超過180億元，將不超過140億元對證券子公司進行增資,、補充其資本金,；將剩余資金補充申萬宏源產(chǎn)業(yè)投資管理有限責(zé)任公司、申萬宏源投資有限公司的資本金和公司的運營資金,，以開展產(chǎn)業(yè)并購和實業(yè)股權(quán)投資,，并在多元金融領(lǐng)域進行投資布局。稍早之前的6月10日,，因籌劃非公開發(fā)行股票事項停牌的東興證券披露了非公開發(fā)行預(yù)案,，擬以不低于33.22元/股的價格非公開發(fā)行不超過4億股，募集資金不超過150億元,。東興證券于今年2月26日IPO上市,，此番再融資距離其上市日期剛過“百日”。
WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，2015年以來,，國金證券和西部證券已經(jīng)先后完成了定向增發(fā)，分別募集資金45億元和50億元,；包括長江證券,、國元證券、山西證券,、東吳證券,、申萬宏源、東興證券和國海證券在內(nèi)7家券商的增發(fā)方案也分別處于股東大會他通過或者董事會預(yù)案階段,，募集資金總計736億元,。數(shù)據(jù)還顯示，今年以來,，共有55家券商進行了債務(wù)融資,，共募資4031億元。
業(yè)內(nèi)人士認為,，由于資本中介業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，除了融資融券業(yè)務(wù)外,，包括互聯(lián)網(wǎng)金融,、新三板、股票期權(quán)等新型業(yè)務(wù)也需要占用大量的資金，對于券商而言,，凈資本正在成為行業(yè)競爭的硬門檻,，資本擴張的需求迫在眉睫。
