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5月數(shù)據(jù)顯示,，經(jīng)濟(jì)并未顯著回暖,，物價(jià)水平回升的力度有限，尤其是弱通脹數(shù)據(jù)進(jìn)一步提升了降息預(yù)期,。同時(shí),，在總需求整體不足的情況下,，資金滯留于金融體系,，貨幣市場利率下行難以傳導(dǎo)至中長期債券和信貸市場,，寬松政策應(yīng)該強(qiáng)調(diào)定向，而非大水漫灌,。
5月,，CPI同比上漲1.2%，PPI同比上漲-4.6%,，折射經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段增長動(dòng)力依然不足,。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì),，即便下半年中國經(jīng)濟(jì)能夠企穩(wěn)甚至略為回升,，回升力度也較弱。而大宗商品價(jià)格的反彈,，以及豬周期的逐漸啟動(dòng),，同樣受到低迷需求端的制約不會(huì)帶來太大的通脹壓力。再從匯率角度觀察,，正在處于國際化關(guān)鍵階段的人民幣,，出現(xiàn)趨勢性貶值的可能較小，下半年的通脹形勢仍然無須緊張,。
不過,，相對(duì)樂觀的是，年初以來的一系列穩(wěn)增長政策效果有所顯現(xiàn),，5月PMI繼續(xù)回升,，連續(xù)三個(gè)月高于50，百城房價(jià)環(huán)比也由負(fù)轉(zhuǎn)正,，成交量放大,，樓市有所企穩(wěn)。隨著基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目陸續(xù)審批開工,，基建投資穩(wěn)增長的作用也會(huì)進(jìn)一步提升,。
專家判斷，CPI的持續(xù)低位運(yùn)行將繼續(xù)確保政策的寬松空間,，貨幣政策仍將維持穩(wěn)健適度寬松的基調(diào),。從長周期角度觀察,，降息周期可能還要持續(xù)一年至兩年的時(shí)間，GDP的底部至少在三四季度,。
在這樣的數(shù)據(jù)背景之下,，如何選擇貨幣政策工具？機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，仍會(huì)繼續(xù)走在適度寬松的道路之上,，但會(huì)相對(duì)較少地使用常規(guī)工具，而相對(duì)較多地使用定向政策,�,！白鰧捤傻氖拢珓e釋放太寬松的信號(hào)”,，這也可以理解為,，決策層反復(fù)強(qiáng)調(diào)“不是大水漫灌”的用意。
一方面,，經(jīng)過兩次“全面+定向”降準(zhǔn),，金融體系流動(dòng)性寬松，商業(yè)銀行超額儲(chǔ)備增加,；5月貿(mào)易順差擴(kuò)大至近600億美元,，外匯占款或?qū)⒃黾樱瑪D壓進(jìn)一步降準(zhǔn)空間,。
另一方面,，在某些角度而言，已經(jīng)出現(xiàn)一些流動(dòng)性陷阱的端倪,，寬松政策的操作必須更加謹(jǐn)慎,、精準(zhǔn)。目前,，宏觀經(jīng)濟(jì)仍未擺脫下滑態(tài)勢,，但連續(xù)降準(zhǔn)降息后，短端利率已降至較低水平,，卻無法傳導(dǎo)到長端利率和貸款利率之上,。可見降準(zhǔn)的邊際效應(yīng)正在遞減,。
在“不大水漫灌”的前提之下,，未來的常規(guī)政策工具如何選擇？目前,，政策在引導(dǎo)貨幣市場利率下行方面效果明顯,，但中長期債券利率和信貸利率方面下降有限，一方面反映出整體的總需求不足，資金滯留于金融體系,，同時(shí)也反映出貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制還不完善,。
如何將資金趕出去，引導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì),？有機(jī)構(gòu)認(rèn)為,，決策層應(yīng)該量價(jià)雙管齊下，采取定向的量化寬松政策,，引導(dǎo)資金投向國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié),。可能的政策選擇包括,，取消超額存款準(zhǔn)備金利息,、降準(zhǔn)降息+定向降準(zhǔn)、對(duì)商業(yè)銀行抵押再貸款+擴(kuò)大抵押品范圍,、扭曲操作收短放長,、對(duì)四大資產(chǎn)管理公司再貸款+收購銀行不良資產(chǎn)、注資政策性銀行+定向放貸,，以切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本,。
同時(shí)，在未來繼續(xù)采取降息手段的同時(shí),，決策層還應(yīng)繼續(xù)加快利率市場化改革,，著力完善shibor形成機(jī)制，以及商業(yè)銀行貸款定價(jià)機(jī)制,，從而確保貨幣政策目標(biāo)有效傳導(dǎo),。
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