運營將采取非常審慎政策 入股市資金比例將有所限制
《經(jīng)濟(jì)參考報》記者獲悉,，養(yǎng)老保險基金投資運營基本方案已經(jīng)形成,，將在今年下半年按程序上報。為保障基金安全,，在養(yǎng)老保險基金投資運營上將采取非常審慎的政策,，對進(jìn)入股市的資金比例將有所限制。
專家建議,，政策設(shè)計之中應(yīng)逐步地放開個人投資選擇權(quán),。同時應(yīng)重視養(yǎng)老生命周期基金發(fā)展，這將極大地豐富共同基金的公募產(chǎn)品的種類,，刺激資本市場的發(fā)展,。
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| 趙乃育/繪 |
方案 確定多元化投資方向
根據(jù)這一方案，投資將堅持市場化的原則,，由專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)按照市場規(guī)律進(jìn)行投資運營,。方案確定了多元化的投資方向，除了繼續(xù)購買國債,、存銀行以外,，會選擇一些效益比較好、有升值前景的項目進(jìn)行投資,。同時,，對進(jìn)入股市的資金比例將有所限制。
在養(yǎng)老金缺口壓力不斷增大的背景下,，基金市場化運營刻不容緩,。截至去年年底，基本養(yǎng)老保險基金累計的結(jié)余已經(jīng)超過3萬億元,。不過,，按照目前的規(guī)定，養(yǎng)老保險基金只能買國債,、存銀行,。其優(yōu)點在于保障了基金的安全，但難以實現(xiàn)保值增值,。從前幾年的情況來看，收益率低于CPI,，實際上處于貶值狀態(tài),。而全國社保基金理事會成立以來,，平均年化收益率達(dá)到了8%以上,。
業(yè)內(nèi)人士預(yù)計,，投資方案可能借鑒企業(yè)年金投資比例。按照人社部的規(guī)定,，企業(yè)年金投資于流動性資產(chǎn)的比重不得低于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的5%,；投資固定收益型資產(chǎn)的比重不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的135%；投資股票,、股票基金,、混合基金、投資連結(jié)保險產(chǎn)品(股票投資比例高于30%),、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例,，合計不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的30%。
按照這一比例推算,，理論上將有超過1萬億元養(yǎng)老金可以入市,。不過，專家表示,，養(yǎng)老金入市不是單指進(jìn)入股市,，而是廣泛參與資本市場。
“起步階段,，投資的步伐不會太大,，投資的資金也絕不會達(dá)到所謂的萬億，養(yǎng)老金入市是一個長期政策,，有逐步落實的過程,，不會出現(xiàn)改革方案一出臺，就有大量資金流向股市的現(xiàn)象,，對股市影響也是長期的,。”這位專家說,。
他建議,，除了國內(nèi)金融市場外，也可以考慮國際金融市場或者實業(yè)投資領(lǐng)域,，但安全性是第一位的,，應(yīng)該選擇低風(fēng)險和收益穩(wěn)定的資產(chǎn)。
建議 放開個人投資選擇權(quán)
有分析認(rèn)為,，“養(yǎng)老金入市”問題并不單單指養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場進(jìn)行投資,，而應(yīng)該借此時機(jī)對我國的養(yǎng)老保險體系進(jìn)行全面的市場化改革。
從我國養(yǎng)老保險體系現(xiàn)狀看,目前三支柱發(fā)展失衡十分明顯,。第一支柱基本養(yǎng)老基金資金量3.5萬億元左右,，分地區(qū)分散管理，僅投資于銀行存款和國債,，平均投資收益率2%左右,，保值增值能力較差,；第二支柱企業(yè)年金資金量0.7萬億元左右，目前大型企業(yè)都是采取定制化的賬戶管理,，小型計劃正逐步向標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)移,，按照國際主流的信托管理模式，以固定收益類資產(chǎn)配置為主,，平均投資收益率為7.6%,，受資本市場波動相對明顯；第三支柱個人儲蓄性養(yǎng)老保險在我國發(fā)展落后,，規(guī)模極小,。
此外，作為國家養(yǎng)老儲備基金,，全國社�,；鹳Y金量1萬億元左右，也采用信托管理模式,，社�,；鹄硎聲鳛槭芡腥恕倪\作模式來看,，全國社�,；鹗嵌ㄖ瀑~戶的模式，由全國社保資金理事會負(fù)責(zé)配置,，對不同資產(chǎn)資金做定制化的賬戶管理,，采用直接投資和間接投資模式，平均收益率為8.13%,，保值增值效果較好,。
對于我國的養(yǎng)老保險體系的市場化投資改革，北京師范大學(xué)金融研究中心主任鐘偉表示,，應(yīng)當(dāng)達(dá)到的最終理想狀況是,，個人賬戶應(yīng)明確其保險的特性，在承諾終身領(lǐng)取的同時實行“人死賬銷”,；并在做實個人賬戶的基礎(chǔ)上,，通過信托投資管理模式，以直接投資和委托投資的方式進(jìn)行市場化投資,，達(dá)到養(yǎng)老金保值增值的目的,。
不僅如此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，未來的養(yǎng)老金體系投資制度設(shè)計中,，個人選擇權(quán)也十分重要。
“中國的養(yǎng)老金管理應(yīng)該根植于本土的需要�,！辈⿻r基金總經(jīng)理助理耿紅表示，養(yǎng)老金投資產(chǎn)品化應(yīng)該是中國多層次養(yǎng)老體系發(fā)展的一個選擇,。從養(yǎng)老金體制來看,，未來隨著稅收政策的調(diào)整，第二支柱,、第三支柱覆蓋面的擴(kuò)大,，在政策設(shè)計之中應(yīng)逐步地放開個人投資選擇權(quán)，個人賬戶可以自由的轉(zhuǎn)移,。比較適合的產(chǎn)品應(yīng)該是市場配置的產(chǎn)品,，還有全球化資產(chǎn)配置的產(chǎn)品。還應(yīng)該開發(fā)適合小型計劃和個人標(biāo)準(zhǔn)化的養(yǎng)老金產(chǎn)品,，具有多樣性,、可選擇性和攜帶性的特點。
“對于中國來說,，不管是企業(yè)年金,，還是個人養(yǎng)老金，個人選擇權(quán)是非常重要的,�,！敝袊C券投資基金業(yè)協(xié)會副會長鐘蓉薩表示，目前基金業(yè)在養(yǎng)老保險體系的投資領(lǐng)域,，第一支柱里面基金還沒有參與,；在第二支柱里面沒有實現(xiàn)個人選擇權(quán)，因而其專業(yè)性其實還是沒有充分發(fā)揮出來,。中國建立個人養(yǎng)老金體系正當(dāng)其時,，國家應(yīng)該推動基金業(yè)去參與第三支柱整體的制度設(shè)計，同時應(yīng)支持第二支柱的體系建設(shè),，為個人的養(yǎng)老提供相關(guān)的保障,。
模式 不妨引入生命周期基金
市場化運營必然關(guān)系到投資策略的確定。從中國企業(yè)年金的集中投資模式看,，由于缺乏分散投資決策,，每個年齡段人群資產(chǎn)配置是相同的，收益率也都是一樣的,，這一狀態(tài)并不合理,。為解決這一矛盾，專家建議引入生命周期基金,。
“關(guān)于投資決策中的信息不對稱問題,。從美國養(yǎng)老基金的投資分布看，持零股票和滿倉情況的人居多，隨著年齡的增長并非呈現(xiàn)出應(yīng)有的股票減持現(xiàn)象,，這說明分散投資決策的結(jié)果并不是理性的,。”社科院世界社保研究中心主任鄭秉文說,。
鄭秉文表示,，生命周期基金常常叫作目標(biāo)日期基金，是動態(tài)調(diào)整的一個投資工具,，就是說年輕的時候,，高風(fēng)險的資產(chǎn)配置多一些，然后隨著年齡的增長,，高風(fēng)險的權(quán)益類的配置自動地越來越少,，形成一個下滑航道，而固收類的比例越來越大,。
據(jù)透露,，近年來，生命周期基金在美國發(fā)展非�,？�,，到2013年，已發(fā)展到6180億美元,。目前,，美國大約三分之一和四分之一的養(yǎng)老金是來自于生命周期基金。
專家認(rèn)為,，我國引入生命周期基金條件已經(jīng)成熟,。鄭秉文表示：“目前，企業(yè)年金基金存量已達(dá)7000億元,，機(jī)關(guān)事業(yè)單位正在建立年金制度,，改革以后每年增量大約上千億，再加上企業(yè)年金的增量一千多億,，合計年度增量接近3000億元,，同時中國的個人養(yǎng)老保險賬戶稅收優(yōu)惠政策即將激活，基本養(yǎng)老保險基金的投資體制改革方案也已經(jīng)定了,，對生命周期基金的需求是有一定潛力的,。”
為實現(xiàn)這一目標(biāo),，鄭秉文認(rèn)為,，企業(yè)年金基金的投資政策要改革，應(yīng)該大幅提高股票比例的上限,，否則,，生命周期基金的“下滑航道”將難以設(shè)計,，至少投資政策中應(yīng)對生命周期基金的股票投資比例進(jìn)行松動，或?qū)嵭袀�案審批制度,。
同時,，投資應(yīng)建立有限的個人投資選擇權(quán)，雇主必須為每個人提供若干投資選擇,，比如三個：一個選擇是“生命特征基金”（在“保守”,，“溫和”和“激進(jìn)”等幾個類型里個人要選擇一個），第二個選擇是現(xiàn)在的傳統(tǒng)做法,，第三個選擇是生命周期基金。
長江養(yǎng)老保險公司總裁李春平也認(rèn)為,，應(yīng)該把不同風(fēng)險偏好的客戶進(jìn)行分類,，包括兩個層面，一個是按生命周期,，根據(jù)退休年齡決定風(fēng)險暴露,，另一個可以根據(jù)每個人對整個資本市場的認(rèn)識。
他建議,，未來職業(yè)年金和企業(yè)年金可以考慮放開個人選擇權(quán),。“并不是說完全的放開,，而是有限的放開,，受托人對年金持有人提供不同風(fēng)險偏好的選擇。不同年齡階段的個人,，不同風(fēng)險偏好的客戶,，具有不同產(chǎn)品的選擇。這樣,，養(yǎng)老金資產(chǎn)配置才有可能實現(xiàn),。”他說,。
