央行行長周小川22日在參加由國務(wù)院發(fā)展研究中心主辦的“中國發(fā)展高層論壇2015年會(huì)”時(shí)透露,，今年作為“十二五”規(guī)劃的最后一年,，將努力實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換,。周小川的講話，明確了資本項(xiàng)目可兌換的時(shí)間表,，釋放出強(qiáng)烈的改革信號(hào),。
而在釋放積極信號(hào)的同時(shí)，周小川也明確表示要對(duì)超短期的投機(jī)性資本流動(dòng)采取措施的態(tài)度,。業(yè)內(nèi)人士表示,，資本項(xiàng)目可兌換不是全面自由化，審慎,、穩(wěn)健,、漸進(jìn)式的安排應(yīng)該符合邏輯。
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趙乃育/繪 |
途徑 三方面入手實(shí)現(xiàn)目標(biāo)
國務(wù)院總理李克強(qiáng)在2015年政府工作報(bào)告中提出,，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換,，擴(kuò)大人民幣國際使用。
“穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)”資本項(xiàng)目可兌換與之前“加速推進(jìn)”的說法有微變,，市場人士也將其解讀為今年資本項(xiàng)目開放進(jìn)程將有所加快,，周小川22日的講話再次印證了市場的這個(gè)判斷�,！氨M管貨幣政策是穩(wěn)健的,，但是改革開放的步伐還是會(huì)進(jìn)一步加快,。”周小川表示,。他在講話中指出,，具體工作包括便利境內(nèi)外個(gè)人投資、資本市場開放和修訂《外匯管理?xiàng)l例》三個(gè)方面,。
“首先,，要使境內(nèi)外個(gè)人投資更加便利化�,！敝苄〈ū硎�,，尤其是國內(nèi)居民到海外投資證券或其他金融產(chǎn)品，目前要實(shí)行事前審批制度,；而外國投資者投資中國金融市場,，主要通過QFII渠道，這些制度的方便程度和靈活程度都不夠,，無法滿足更高的自由程度,，今年將在上述兩方面出臺(tái)一系列改革政策和試點(diǎn)舉措。
“其次,，資本市場會(huì)更加開放�,！敝苄〈ㄕJ(rèn)為,，去年推出的滬港通進(jìn)展較為順利，沒有出現(xiàn)特別多令人擔(dān)憂的問題,，這就極大提高了政策當(dāng)局對(duì)推進(jìn)資本市場開放的信心,。因此，今年會(huì)繼續(xù)加大對(duì)資本市場的開放力度,，使得不僅國際投資者能夠自由投資國內(nèi)的股票,、債券，國內(nèi)投資者也能夠更為方便地投資國外的資本市場,，以及投資者的權(quán)益將會(huì)得到更高程度的保護(hù),。“再有就是發(fā)行者,，他們也會(huì)有更大的自由度,，可選擇境外或境內(nèi)發(fā)行；發(fā)行幣種方面,，也可自由選擇可兌換幣種或人民幣,。”周小川說,。
第三,，將準(zhǔn)備新一輪修改《外匯管理?xiàng)l例》,。中國的《外匯管理?xiàng)l例》過幾年就要修改一次，主要是因?yàn)橹袊拈_放程度總是不斷加大,。過去外匯管理方面有關(guān)外匯管制方面的條款不適應(yīng)了就需要修改,。周小川表示，在這次修改過程中,，將會(huì)考慮有關(guān)實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換,、人民幣變?yōu)樽杂墒褂玫呢泿诺人岢龅囊幌盗幸蟆３酥�,，在資本項(xiàng)目方面,、在金融市場開放方面，還有一系列稍微小一些的改革,，也會(huì)在今年進(jìn)一步推進(jìn),。
“《中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例》是大法，它的修訂也是大事,，上次修訂還是在2008年,，為了適應(yīng)目前的形勢，很多東西確實(shí)要修改,，這也是推進(jìn)資本項(xiàng)目開放的一個(gè)基礎(chǔ)性工作,。”國家行政學(xué)院進(jìn)修部陳炳才在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)說,。
厘清 資本項(xiàng)目可兌換不是全面自由化
我國在1996年完全開放了經(jīng)常項(xiàng)目,，而資本項(xiàng)目一直存在管制。資本項(xiàng)目開放這個(gè)話題并不是新話題,。據(jù)中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司副董事長李劍閣介紹,，“1993年十四屆三中全會(huì)上第一次提出把資本項(xiàng)目可兌換作為改革目標(biāo)，當(dāng)時(shí)認(rèn)為十年可以完成該目標(biāo),。不過1997年亞洲金融危機(jī)之后,，大家又認(rèn)為這事急不得。后來在2003年,，十六屆三中全會(huì)又重申了資本項(xiàng)目可兌換的改革目標(biāo),，但是2008年的全球金融危機(jī)又使大家對(duì)這個(gè)問題產(chǎn)生了不同看法。直到2013年,，十八屆三中全會(huì)的改革規(guī)劃繼續(xù)重申了這個(gè)改革目標(biāo),。”
關(guān)于資本項(xiàng)目開放,，快與慢的討論很多,，不過，幾乎無人否認(rèn)資本項(xiàng)目開放對(duì)推動(dòng)金融體系市場化的作用,。香港中文大學(xué)講座教授劉遵義表示,，若資本流動(dòng)受到限制,，人民幣的價(jià)格就不能通過外匯市場交易正常地反映出來，只有通過開放人民幣資本賬戶,，人民幣的真正價(jià)格才能被確定,。
近年來，我國一直在穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目開放,。從目前國際貨幣基金組織定義的7大類,、40個(gè)子項(xiàng)的資本項(xiàng)目來看，除了4項(xiàng)以外,，中國實(shí)現(xiàn)了完全或部分的可兌換,。這4項(xiàng)主要是非居民參與國內(nèi)貨幣市場、基金信托市場以及買賣衍生工具,�,！皯�(yīng)該說，我國大部分資本項(xiàng)目是開放的,。實(shí)際上,，發(fā)達(dá)國家也并非在所有項(xiàng)目完全開放。資本項(xiàng)目可兌換不等同于自由化,，開放一定是在一定范圍內(nèi)的,。”陳炳才對(duì)記者表示,。
值得注意的是,，在本幣層面上，資本項(xiàng)目開放進(jìn)程頗快,。據(jù)中國人民銀行研究局局長陸磊介紹，在人民幣資本項(xiàng)目可兌換程度上,，從2009年開始,，啟動(dòng)了跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算試點(diǎn)。到了2014年,，這項(xiàng)試點(diǎn)從貿(mào)易結(jié)算推到了資本項(xiàng)目和金融市場交易,，規(guī)模也迅速擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示,，2014年人民幣跨境收支接近10萬億人民幣,，占全部跨境收支的比重接近四分之一。到2014年末,，RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）試點(diǎn)擴(kuò)大到10個(gè)境外國家和地區(qū),，在14個(gè)國家和地區(qū)建立人民幣清算安排，與28個(gè)國家的中央銀行和貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議,，人民幣成為全球第五大支付貨幣和第七大儲(chǔ)備貨幣,。
最近兩年,，上海自貿(mào)區(qū)一直是人民幣資本項(xiàng)目開放的一塊試驗(yàn)田。陸磊在論壇發(fā)言時(shí)還透露,，在自貿(mào)區(qū),，特別是上海自貿(mào)區(qū)，可能有更大程度的資本項(xiàng)目可兌換試驗(yàn),。此前據(jù)媒體報(bào)道,，上海自貿(mào)區(qū)今年將爭取啟動(dòng)“自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)合格的個(gè)人境外投資試點(diǎn)”(QDII2)，將探索給予自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)的居民一定額度,，試點(diǎn)到境外進(jìn)行投資,，包括移民投資、房地產(chǎn)投資,、境外證券投資和境外實(shí)業(yè)投資等,。
預(yù)警 對(duì)投機(jī)性資本流動(dòng)要采取措施
值得注意的是，周小川在講話中表示,，“我們發(fā)展中國家重點(diǎn)鼓勵(lì)中長期的資本流動(dòng),，對(duì)于超短期的投機(jī)性的資本流動(dòng)還是可以采取一些政策的，其中也包括宏觀審慎管理的政策,。另外,，應(yīng)急的時(shí)候也還是可以采取應(yīng)急措施的。最后資本流動(dòng)里還要防止出現(xiàn)問題,，所以還要加強(qiáng)反洗錢,、反恐融資，防止過分運(yùn)用機(jī)制監(jiān)察等方面的政策加以配合,�,？傊枰诟黜�(xiàng)政策之間尋找一個(gè)合理的平衡,�,！�
在中國社科院學(xué)部委員余永定看來，在2015年,，由于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的變化,，資本外流加劇的可能性是比較大的。談及原因,，他說：“第一,，中國的經(jīng)濟(jì)增長速度指標(biāo)是7%左右，甚至可能低于7%,；第二,，央行肯定會(huì)進(jìn)一步執(zhí)行寬松貨幣政策；第三,，中國的債務(wù)情況,，雖然有些好轉(zhuǎn),，但企業(yè)的債務(wù)問題還是十分嚴(yán)重。中國企業(yè)的杠桿率,、負(fù)債水平還會(huì)進(jìn)一步上升,。”
針對(duì)短期的資本流動(dòng)帶來的急劇沖擊和負(fù)面影響,，劉遵義認(rèn)為可以采用征稅的方式,，對(duì)于那些短期的資金征稅。實(shí)際上,，在去年2月,，國家外匯管理局在一份報(bào)告中提出了通過“托賓稅”的方式來抑制“熱錢”。所謂托賓稅,，是指對(duì)現(xiàn)貨外匯交易課征全球統(tǒng)一的交易稅,，旨在減少投機(jī)性交易。不過至今,，托賓稅在我國尚未開征,。
“假設(shè)針對(duì)資本賬戶的流動(dòng)征收1%的資本流動(dòng)稅，當(dāng)你來的時(shí)候,，你要支付1%,，當(dāng)你把人民幣換成外匯的時(shí)候也要支付1%。如果一個(gè)月做一次循環(huán),，一年就是24%,。作為長期的投資者，你進(jìn)出的周期是5年,。如果一來一回只有2%的話,，算什么呢？所以這一點(diǎn)不會(huì)阻礙良好的流動(dòng),，但會(huì)給短期頻繁交易的流動(dòng)產(chǎn)生障礙,。”劉遵義稱,。
陸磊也認(rèn)為，資本項(xiàng)目開放肯定有風(fēng)險(xiǎn),，所以審慎的,、穩(wěn)健的、漸進(jìn)式的安排應(yīng)該是符合邏輯的,。他認(rèn)為未來可以預(yù)見的政策取向,，大概有以下三條：“一是轉(zhuǎn)變境外資本的流動(dòng)管理方式，在推進(jìn)便利化的同時(shí),，從正面清單轉(zhuǎn)向負(fù)面清單,。也就是說首先得明確不能干什么；二是推動(dòng)資本的雙向開放,，有序提高跨境資本和金融交易的可兌換程度,，取消資格和額度審批，在條件成熟時(shí)將相關(guān)投資便利擴(kuò)大到境內(nèi)外所有合法機(jī)構(gòu),；三是宏觀審慎管理,，建立健全宏觀審慎環(huán)節(jié)下的外債和流動(dòng)管理體系，提高可兌換條件下的風(fēng)險(xiǎn)管理水平,�,！�
