由國務(wù)院發(fā)展研究中心主辦的“中國發(fā)展高層論壇2015”于3月21日-23日在北京舉行,。香港中文大學(xué)講座教授劉遵義出席并演講,。
以下為發(fā)言實錄：
劉遵義：非常榮幸參加這次討論。
我想講講中國資本項目的自由化,。這是中國的目標(biāo),，也就是建立人民幣資本項目開放,，由市場決定人民幣的價格。如果資本流動受到限制,，人民幣的外匯市場價格就不能正常反映,。如果不是真正由市場決定匯率，就不是真正的市場利率,。所以必須在市場機(jī)制下才能真正確定人民幣的價值,。怎么做到這一點呢?也只能通過開放人民幣賬戶。
長期的外國投資對投資國和被投資國有很多好處,。但是,，短期的資金流動對投資國和被投資國到底有什么樣的好處，這方面還沒有現(xiàn)成的經(jīng)濟(jì)理論,。短期的資本流動帶來很多急劇的沖擊,，比如熱錢，可以極大的破壞金融市場的穩(wěn)定性,，包括對外匯市場,、資本市場、實體經(jīng)濟(jì)帶來很多負(fù)面影響,，這方面的例子很多,。
但是，還有一個理論,，除了短期的貿(mào)易,，比如用這些資金進(jìn)行長期投資，這會帶來很多麻煩,。也就是說怎么用短期的資金搞定長期項目呢?這是不可能的,。而且還有貨幣的撤退。因為你用的是外匯,，我想用短期的錢是不好的做法,。一般來說是這樣的。但是,，短期資金有時候會很快離開一個國家,，利率和匯率的波動非常大。這種波動影響了國際貿(mào)易和長期投資,。有時候要區(qū)分長期和短期,，尤其是所謂的好的流動和壞的資金的流動要有所區(qū)分,。怎么區(qū)分呢?比如說可以采用征稅的方式，對于那些短期的資金征稅,。同時，又不影響長期的資金流入,。
假設(shè)征收1%的資本流動稅,，不是經(jīng)常賬戶，而是資本賬戶的流動,，當(dāng)你來的時候,，你要支付1%，當(dāng)你把人民幣換成外匯的時候也要支付1%,。如果一個月做一次循環(huán),，一年就是24%。作為長期的投資者,，你進(jìn)來是5年的,。如果一來一回只有2%的話，算什么呢?所以這一點不會阻礙良好的流動,，但會給短期頻繁交易的流動產(chǎn)生障礙,。資本稅可以同時進(jìn)行不可能三角的建立，也就是不可能有三個所謂的最理想的結(jié)果,。自由資本流動,、自主的匯率政策，還有穩(wěn)定的金融體系,，這三個目標(biāo)不可能同時達(dá)到,。當(dāng)你在資本流動上雙向使用稅的時候，似乎有希望同時實現(xiàn)這三個目標(biāo),。
這是為什么呢?很簡單,，如果是1%，所有的資本流動會發(fā)生什么情況?一個月的人民幣和美元之間,，人民幣3%,，可能美元0.5%的利率差。由于稅的存在,，對于任何人想在匯率上進(jìn)行套利都是不值得的,。所以中國就可以保持自己的利率政策，即便是只有一年的時間,。正是由于資本稅,，即便存在杠桿，人們也不會采取利率套利,。
能夠?qū)崿F(xiàn)所有這三點,，也就是匯率,、自由的資本流動、自主的利率政策,。我并不知道會不會是這樣,。中國的利率是否和美國利率一樣，如果中國的利率慢慢下降,，美國利率慢慢上升,，最終可能會趨平。但是,，目前好像還沒有這樣,。如果建立資本稅，就不可能有利率套利的可能,。
中國人民幣不是基金對沖或者是投機(jī)的資源,。全世界每天的資本流動達(dá)到6萬億美元。在全球,，總的年度交易大概是1500萬億到2000萬億之間,。如果以前都是支持貿(mào)易的，也就是1-2%,，其它的都是在賭博,，都是在投機(jī)，銀行所做的提供合法的渠道讓人們能夠在匯率上進(jìn)行賭博而已,，這不是非常有效的方法,。這種波動性也阻礙了真正的經(jīng)濟(jì)交易。長期貿(mào)易,、長期投資也受到了匯率波動和投機(jī)交易的負(fù)面影響,。所以我認(rèn)為人民幣資本賬戶的可兌換最終會出現(xiàn)。如果有監(jiān)管的規(guī)定,，就會更快出現(xiàn),，能夠阻礙短期的資本流動，而支持長期資本流動,。我覺得還有更大的空間,，使得市場決定外匯的均衡。
謝謝!
