在2014年中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)百?gòu)?qiáng)榜排名第17位的深圳房企佳兆業(yè)集團(tuán)(以下簡(jiǎn)稱佳兆業(yè))如今走到了債務(wù)重組的境地,。
即便如此，佳兆業(yè)重組之路也不是一帆風(fēng)順,。
“融創(chuàng)國(guó)際投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱融創(chuàng))收購(gòu)佳兆業(yè)集團(tuán)(以下簡(jiǎn)稱佳兆業(yè))的進(jìn)程目前出現(xiàn)停滯現(xiàn)象,，佳兆業(yè)提出對(duì)境內(nèi)債務(wù)重組計(jì)劃的建議，希望能削減利息,、延長(zhǎng)付款期限。不過(guò)佳兆業(yè)債權(quán)人擔(dān)心自身利益受損，對(duì)融創(chuàng)收購(gòu)佳兆業(yè)較為遲疑和拖延,。”中投顧問(wèn)房地產(chǎn)行業(yè)研究員韓長(zhǎng)吉在接受記者采訪時(shí)表示,。
上海易居房地產(chǎn)研究院研究員嚴(yán)躍進(jìn)對(duì)記者說(shuō)：“目前很多信托和銀行其實(shí)開(kāi)始反思,，對(duì)于信貸等層面的流程規(guī)范在強(qiáng)化。同時(shí)對(duì)于此類資金的運(yùn)用以及安全性有更大的關(guān)注程度,，當(dāng)然這主要是針對(duì)中型房地產(chǎn)企業(yè)而言的。而對(duì)于中小房地產(chǎn)企業(yè)而言,，要意識(shí)到行業(yè)淘汰的機(jī)制在不斷強(qiáng)化�,！�
財(cái)經(jīng)評(píng)論員劉艷對(duì)記者表示,，佳兆業(yè)發(fā)展的過(guò)程正形象地描繪出近些年中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展歷程,，這其中有很多值得目前中小房地產(chǎn)企業(yè)借鑒的地方,。
佳兆業(yè)危局
資料顯示，佳兆業(yè)成立于1999年,，是一家深圳本土家族地產(chǎn)企業(yè),，由郭英成、郭英智,、郭駿偉三兄弟成立,，并于2009年12月在香港聯(lián)合交易所主板上市,。
佳兆業(yè)曾是深圳的龍頭房企。2013年,，佳兆業(yè)首次取代萬(wàn)科,，以壓倒性的優(yōu)勢(shì)成為當(dāng)年深圳市新房住宅成交量、成交金額雙料冠軍,。
“佳兆業(yè)之前能夠快速提升市場(chǎng)規(guī)模,，在于幾個(gè)驅(qū)動(dòng)力。第一是因?yàn)榧颜讟I(yè)的業(yè)務(wù)聚焦舊城改造層面,，迎合了當(dāng)時(shí)城市快速發(fā)展的需要,。第二是相對(duì)低廉的開(kāi)發(fā)成本。第三是佳兆業(yè)對(duì)于爛尾樓收購(gòu)有比較好的經(jīng)驗(yàn),，這使得其能夠通過(guò)持續(xù)性的物業(yè)經(jīng)營(yíng)來(lái)尋找盈利點(diǎn),。”嚴(yán)躍進(jìn)對(duì)記者分析,。
根據(jù)2014年各大房地產(chǎn)企業(yè)的半年報(bào)顯示,，許多大型房地產(chǎn)企業(yè)的毛利出現(xiàn)了大幅下降，其中不少都降到25%以下,，萬(wàn)科達(dá)到了21.9%,，而佳兆業(yè)的毛利卻高達(dá)40.3%。
到了2014年年底,，形勢(shì)突然急轉(zhuǎn)直下,。
2014年12月，佳兆業(yè)在深圳多處樓盤(pán)被地方政府“鎖盤(pán)禁售”,，而該行為直接導(dǎo)致了佳兆業(yè)股價(jià)當(dāng)日一度下跌19.76%,。
業(yè)內(nèi)人士向記者指出，此舉成為了佳兆業(yè)危局的開(kāi)端,�,！皼](méi)有一家房地產(chǎn)企業(yè)能夠在其回款被封鎖一月后存活下來(lái)的�,！�
危機(jī)的爆發(fā)或許早有先兆,。據(jù)媒體報(bào)道，2014年10月17日,，稱佳兆業(yè)主席郭英成被扣查,，隨之而帶來(lái)的是佳兆業(yè)股價(jià)隨即急跌7%，盡管之后官方稱其為假消息,。
而就在佳兆業(yè)被發(fā)現(xiàn)其房源禁售后的幾天,，佳兆業(yè)曝出了大股東郭英成家族減持和郭英成辭任的消息,，自2014年12月31日起生效,。
而這也直接觸發(fā)了佳兆業(yè)未能履約與匯豐銀行的融資協(xié)議,。因?yàn)檫@筆4億元的貸款連同應(yīng)計(jì)利息本應(yīng)于郭英成辭任生效當(dāng)日償還，但在辭任正式生效之日佳兆業(yè)未能按時(shí)償還該款項(xiàng),。
2015年新年之后的佳兆業(yè)被破產(chǎn)重組的消息更是甚囂塵上,，但最終其在今年的3月2日晚間披露了債務(wù)重組的計(jì)劃，這也是融創(chuàng)收購(gòu)佳兆業(yè)的前提條件之一,。
佳兆業(yè)公告顯示,，建議的境內(nèi)債務(wù)重組計(jì)劃涉及包括結(jié)欠銀行債務(wù)、非銀行金融機(jī)構(gòu)債務(wù),，合共計(jì)人民幣479.71億元,，占境內(nèi)外宗計(jì)息債務(wù)總額650.09億元的73.79%。
看上去融創(chuàng)接手佳兆業(yè)是板上釘釘?shù)氖虑�,，但現(xiàn)實(shí)卻遠(yuǎn)沒(méi)有那么如意,。“針對(duì)目前停滯的債務(wù)重組計(jì)劃,，關(guān)鍵點(diǎn)在于地方政府即深圳地方政府能夠出來(lái)做一個(gè)擔(dān)保機(jī)制,，從而熨平此類投資者的恐慌心理�,！眹�(yán)躍進(jìn)對(duì)記者表示,。
韓長(zhǎng)吉對(duì)記者說(shuō)：“佳兆業(yè)進(jìn)行債務(wù)重組是為了避免破產(chǎn)清算的境地，通過(guò)重組,，努力維持公司正常運(yùn)營(yíng),，讓各方投資者損失降到最小，同時(shí)有利于穩(wěn)定就業(yè)并繼續(xù)原有項(xiàng)目建設(shè),�,！�
“佳兆業(yè)近來(lái)風(fēng)波已經(jīng)嚴(yán)重影響到公司的正常運(yùn)營(yíng)，不管是公司內(nèi)部管理層的穩(wěn)定性,，還是公司銷售業(yè)績(jī),，均面臨嚴(yán)重挑戰(zhàn)與威脅。該重組計(jì)劃推行后,，佳兆業(yè)未來(lái)在建項(xiàng)目的利潤(rùn)或?qū)⑾魅�,，公司原有發(fā)展戰(zhàn)略無(wú)法實(shí)施，現(xiàn)金流有資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn),�,！表n長(zhǎng)吉向記者分析。
政商關(guān)系與外債資本的運(yùn)行成重要原因
佳兆業(yè)緣何落到這般境地,？
多位業(yè)內(nèi)人士在接受記者采訪指出,，政商關(guān)系成為了佳兆業(yè)困局的重要原因。
“在國(guó)家反腐的大背景下,，此類企業(yè)過(guò)去有很多開(kāi)發(fā)環(huán)節(jié)不透明的現(xiàn)象,，實(shí)際上也確實(shí)有操作不規(guī)范的地方,。即此類舊改項(xiàng)目的主導(dǎo)權(quán)在地方政府手中，對(duì)于相應(yīng)的土地資產(chǎn)等進(jìn)行估價(jià)是有一個(gè)可談判的空間和余地的,，這也往往是城市地方政府尋租的一個(gè)好借口,。此類企業(yè)也默認(rèn)了這樣一種模式。但很顯然,，這和市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)確實(shí)有很大的違背,。”嚴(yán)躍進(jìn)對(duì)記者表示,。
劉艷對(duì)記者指出,，促使佳兆業(yè)興衰的原因其實(shí)都是來(lái)源于其對(duì)外債資本的運(yùn)行情況。
“佳兆業(yè)此前沒(méi)有通過(guò)開(kāi)發(fā),、銷售房地產(chǎn)這種內(nèi)循環(huán)方式來(lái)解決現(xiàn)金流問(wèn)題,，而是通過(guò)向非金融機(jī)構(gòu)、銀行等渠道這種外循環(huán)方式來(lái)籌措發(fā)展資金,，快速地?cái)U(kuò)大其規(guī)模,，因此在當(dāng)時(shí)的確使得非常多中小房地產(chǎn)企業(yè)羨慕�,！眲⑵G對(duì)記者說(shuō),。
接著，劉艷對(duì)記者分析,，但是這種外循環(huán)方式如果一旦出現(xiàn)樓市不景氣,、購(gòu)房者預(yù)期下降、國(guó)際金融資本市場(chǎng)下行壓力比較大時(shí),，佳兆業(yè)所需承受的壓力就很大,。
據(jù)克而瑞研究中心的一份研究報(bào)告指出，去年三季度,，房地產(chǎn)行業(yè)凈負(fù)債率在100%高位上環(huán)比企穩(wěn),，而不同規(guī)模的房企顯著分化�,？傮w上,，大型房地產(chǎn)企業(yè)負(fù)債率和負(fù)債結(jié)構(gòu)全面優(yōu)化，但中型房地產(chǎn)企業(yè)負(fù)債率繼續(xù)惡化,，小房地產(chǎn)企業(yè)凈負(fù)債率在高位徘徊,。其中，中糧地產(chǎn),、華僑城,、金融街、金科等15家中型房地產(chǎn)企業(yè)凈負(fù)債率為137%，環(huán)比上升3個(gè)百分點(diǎn),，逼近高位警戒線,；120家小房地產(chǎn)企業(yè)凈負(fù)債率109%，環(huán)比微增1個(gè)百分點(diǎn),。
“現(xiàn)階段的房地產(chǎn)行業(yè)不是大魚(yú)吃小魚(yú)的時(shí)代，而是快魚(yú)吃慢魚(yú)的時(shí)代,�,！眲⑵G對(duì)記者分析道。
劉艷向記者指出,，佳兆業(yè)沒(méi)有做到像萬(wàn)科那樣嚴(yán)格把握風(fēng)險(xiǎn)控制,，說(shuō)明他的財(cái)務(wù)杠桿管控存在極大的問(wèn)題。其次,，他又沒(méi)有做到恒大集團(tuán)那樣精細(xì)化的管理方式,，一味地只通過(guò)舉借外債的方式來(lái)擴(kuò)大規(guī)模�,！斑@兩點(diǎn)顯然都是不符合房地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)階段的發(fā)展趨勢(shì),。”
或引起房地產(chǎn)行業(yè)并購(gòu)潮
“作為深圳地區(qū)較大的房地產(chǎn)企業(yè),，佳兆業(yè)現(xiàn)有資源儲(chǔ)備和實(shí)力依然強(qiáng)勢(shì),，融創(chuàng)入主后，對(duì)自身而言,，有利于自己打入珠三角地區(qū),，開(kāi)拓深圳、廣州地區(qū)市場(chǎng),；對(duì)于原有的房企格局而言,，佳兆業(yè)大而不倒，后入者融創(chuàng)也充滿狼性,，無(wú)疑增加了一個(gè)強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,，當(dāng)?shù)刂行》科竺媾R的挑戰(zhàn)或更大�,！表n長(zhǎng)吉對(duì)記者表示,。
業(yè)內(nèi)人士向記者分析，佳兆業(yè)困局很有可能會(huì)引起連鎖反應(yīng),，增加中小房地產(chǎn)企業(yè)的海外融資成本,。
中原地產(chǎn)的一份報(bào)告(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告)顯示，2014年前10個(gè)月,，10家標(biāo)桿房企共計(jì)融資1111.5億元,，相當(dāng)于2013年全年融資金額的85%，其中海外融資規(guī)模達(dá)740.14億元,，占融資總額的66.6%,，而國(guó)內(nèi)融資占比僅為33.4%,。
“萬(wàn)科于2014年11月發(fā)行了總額為18億元的3年期中期票據(jù)，市場(chǎng)評(píng)估其發(fā)行利率可能僅為6%,，但港股上市房企——龍光地產(chǎn)此后發(fā)行完成的2017年到期的美元優(yōu)先票據(jù)的利率卻高達(dá)9.75%,。”報(bào)告顯示,。
但是嚴(yán)躍進(jìn)則認(rèn)為,，從融資角度看，關(guān)鍵要看企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)是否穩(wěn)定且有大的增長(zhǎng)率,。若通過(guò)兼并收購(gòu)后能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)土地資產(chǎn)規(guī)模增加,、企業(yè)客戶群規(guī)模的增加、企業(yè)盈利機(jī)制的革新,，那么從海外融資角度看,，也能夠利好投資者，并且降低融資成本,。
因此,，業(yè)內(nèi)人士也向記者分析佳兆業(yè)困局可能引起房地產(chǎn)行業(yè)的并購(gòu)潮。
“現(xiàn)在房地產(chǎn)中小企業(yè)的發(fā)展不是外延式的發(fā)展,，小型房企可能會(huì)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中將空間騰出來(lái)給大型房企,。”業(yè)內(nèi)人士向記者指出,。
嚴(yán)躍進(jìn)對(duì)記者分析,，對(duì)于中小房企而言，主動(dòng)和別的房企進(jìn)行合作,，防范因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模過(guò)小而被淘汰的風(fēng)險(xiǎn),，是此類房企必須意識(shí)到的。另外,，在目前新型城鎮(zhèn)化的發(fā)展過(guò)程中,，市場(chǎng)機(jī)遇依然存在，關(guān)鍵在于看準(zhǔn)市場(chǎng),。對(duì)于傳統(tǒng)領(lǐng)域不建議進(jìn)入,，否則優(yōu)勢(shì)不大。而對(duì)于一些中小城市而言,，若能主導(dǎo)一個(gè)城市的大盤(pán),，反而可以有較大的市場(chǎng)空間。
“企業(yè)之間的并購(gòu)概率會(huì)繼續(xù)加大,，出現(xiàn)兩類模式,。第一類是不同規(guī)模的企業(yè)會(huì)有一個(gè)兼并潮，如強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、強(qiáng)弱聯(lián)合等,。第二類是企業(yè)之間的縱向兼并,，即出現(xiàn)對(duì)上中下游產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行合并的做法，而不是簡(jiǎn)單的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)環(huán)節(jié),�,！眹�(yán)躍進(jìn)向記者分析道。
