中國證券市場終于正式步入了期權(quán)時代。2月9日,，上證50ETF期權(quán)正式上線,。上線首日，得益于嚴(yán)格的投資者準(zhǔn)入,、持倉限制等措施,，上證50ETF期權(quán)運行平穩(wěn)，并未出現(xiàn)類似權(quán)證的爆炒情況,。在業(yè)內(nèi)人士看來,，期權(quán)這一風(fēng)險轉(zhuǎn)移工具的推出，將為中國龐大的長期資金進(jìn)入股市進(jìn)一步掃除障礙,，不過,，個人投資者仍需謹(jǐn)慎使用這一“雙刃劍”。
| 美國市場期權(quán)上市后標(biāo)的證券價格表現(xiàn) |
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數(shù)據(jù)來源：上交所 |
平穩(wěn) 首秀未現(xiàn)爆炒
上交所數(shù)據(jù)顯示,，截至2月9日收盤,，上證50ETF期權(quán)正式上市交易的合約總數(shù)為40個，包括認(rèn)購和認(rèn)沽兩種類型,，4個到期月份(3月,、4月、6月和9月)和5個行權(quán)價系列。50ETF期權(quán)上市首日全天總成交量18843張,，其中認(rèn)購期權(quán)11320張,，認(rèn)沽期權(quán)7523張；權(quán)利金成交額0.287億元,，成交名義價值4.318億元,；全天未平倉合約數(shù)11720張。全天共542個賬戶參與期權(quán)交易,，其中個人投資者492個,，機(jī)構(gòu)投資者50個。對沖前成交持倉比為1.61,，對沖后成交持倉比為2.17,，低于美國期權(quán)市場和中金所股指期貨市場的10倍水平。
上交所表示,，上市首日50ETF期權(quán)定價合理,，期權(quán)市場成交價與根據(jù)國際衍生品市場最常用的期權(quán)定價公式計算得出的理論價偏離度僅1.47%，低于成熟市場10%的偏離水平,。當(dāng)日,，實值合約價格均高于虛值合約，遠(yuǎn)月合約價格均高于近月合約,，未出現(xiàn)價格倒掛現(xiàn)象,。此外，反映投資者對標(biāo)的證券市場預(yù)期的認(rèn)沽認(rèn)購比指標(biāo)為0.66（低于1表示對市場看好）,，與當(dāng)天50ETF上漲趨勢一致,。期現(xiàn)聯(lián)動關(guān)系良好。
WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，現(xiàn)貨市場方面,，A股整體走勢先抑后揚，截至收盤,，上證綜指上漲19.21點,，漲幅為0.62%，收報3095.12點,，深證成指漲77.04點,，漲幅為0.71%，收報10868.14點,。兩市全天成交約4261億元,，中小板指收盤跌0.50%，創(chuàng)業(yè)板指收盤跌1.28%,。
從上市首日的表現(xiàn)看,，50ETF期權(quán)對提振現(xiàn)貨市場信心起到積極作用,。上周末市場出現(xiàn)了較多利空消息,，特別是證券公司禁止代銷傘形信托,、監(jiān)管部門重申兩融業(yè)務(wù)準(zhǔn)入門檻等，市場普遍預(yù)期本周一大盤將出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整,。但從實際情況看,，上證50指數(shù)全天上漲1.79%，漲幅遠(yuǎn)超上證綜指,，表明市場對50ETF期權(quán)總體認(rèn)可,。
申萬宏源表示，由于試點初期期權(quán)門檻較高,，獲得交易資格的投資者相對較少,，且目前持倉限額較嚴(yán)，首日成交量相比仿真交易有所下降,，符合預(yù)期,，預(yù)計隨著投資者對期權(quán)熟悉程度的加深，限制將逐步放松,，成交量有望改善,。
上交所總經(jīng)理黃紅元當(dāng)天表示，股票期權(quán)是一種復(fù)雜的風(fēng)險管理工具,，在我國是新興事物,，投資者不熟悉，需要一個學(xué)習(xí),、了解的過程,。因此，股票期權(quán)上市初期,，上交所設(shè)置了較高的投資者門檻和嚴(yán)格的風(fēng)控措施,，“我們不預(yù)期試點初期交投活躍，也不預(yù)期期權(quán)功能會立即展示,，而是立足長遠(yuǎn),，確保順利起步、平穩(wěn)運行,�,！彼麖�(qiáng)調(diào)。
考驗 投資者需面對“雙刃劍”
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示,，股票期權(quán)作為一項國際市場成熟的基礎(chǔ)性金融衍生工具,，在豐富投資者風(fēng)險管理手段、完善市場功能等方面具有重要的意義,，也會對投資者的收益和風(fēng)險產(chǎn)生重大影響,。期權(quán)可為投資者提供獨有的風(fēng)險轉(zhuǎn)移工具（保險功能），同時也為投資者提供了更加豐富的交易策略組合，可顯著提升投資者的資金使用效率,，為投資者進(jìn)行價值投資提供支撐,。
中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅表示，期權(quán)使得任何有關(guān)標(biāo)的指數(shù)或個股的利好利空事件會更快被現(xiàn)貨價格所確認(rèn),，從而提升市場有效性,。從投資者角度，由于其豐富的投資方式,，必將吸引大量的專業(yè)投資者深度介入,，同時對個人投資者形成天然的知識壁壘，故有助于調(diào)整市場的投資者結(jié)構(gòu),，增強(qiáng)市場的專業(yè)化和理性程度（A股市場中散戶占比超過40%,，而發(fā)達(dá)國家金融市場中個人投資者一般不超過20%）。從產(chǎn)品角度,，期權(quán)的逐步推行有助于實現(xiàn)金融市場的產(chǎn)品創(chuàng)新,。期權(quán)推出僅僅是我國完善金融衍生品市場的起點，理想情況下,，個股期權(quán)推出之后的五到十年內(nèi),，金融創(chuàng)新的步伐將漸漸加速，各類更復(fù)雜衍生產(chǎn)品的推出也將提上日程,。
不過,，考慮到期權(quán)工具的復(fù)雜性，風(fēng)險防范也不容忽視,，尤其對于個人投資者而言,。證監(jiān)會副主席姚剛表示，股票ETF期權(quán)既是管理風(fēng)險的工具,，也可能造成新的風(fēng)險,，是把雙刃劍，如何趨利避害,，用好這把雙刃劍,，發(fā)揮好其獨特的作用，需要市場參與各方共同努力,。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示,，ETF期權(quán)本身專業(yè)性很強(qiáng)門檻很高，目前還是比較適合機(jī)構(gòu)使用,。對于散戶來說,，ETF期權(quán)最大意義在于，可以與融資融券和股指期貨一起,，相互佐證,，相互印證現(xiàn)貨市場對股市的判斷,。建議散戶先旁觀先學(xué)習(xí)，多了解市場規(guī)則,，將來門檻可能有所降低,，散戶不必著急。
證監(jiān)會表示,，個人投資者參與股票期權(quán)交易時應(yīng)注意六大風(fēng)險，包括價格波動風(fēng)險,、市場流動性風(fēng)險,、強(qiáng)行平倉風(fēng)險、合約到期風(fēng)險,、行權(quán)失敗風(fēng)險,、交收違約風(fēng)險。梁紅表示,，高杠桿性是期權(quán)的一大矚目特征,，與期貨這類因保證金要求而具備最大杠桿的衍生品不同，買入期權(quán)無需保證金,，因此其杠桿率可能超乎想象,，虛值期權(quán)的杠桿率達(dá)到上百倍也不足為奇，在期權(quán)投資中,，以小博大的巨大誘惑無處不在,，時刻考驗著投資者的理性。
除障 長期資金入市障礙掃除
作為市場基礎(chǔ)功能完善的舉動,，股票期權(quán)的正式上線,，也被認(rèn)為可以進(jìn)一步掃除長期資金入市的障礙。黃紅元表示,，通過股票期權(quán),，能夠幫助投資者擺脫線性損益制約，滿足保險,、社保和養(yǎng)老金等長期資金“本金安全,、價值投資”的需求，改善市場資金結(jié)構(gòu),。
上交所表示,，我國股市投機(jī)氣氛較濃厚，行情看漲則一擁而入,，行情看跌時便一哄而出,，導(dǎo)致股價大幅動蕩。造成這種助漲助跌現(xiàn)象的重要原因是長期投資者無法在市場上規(guī)避股價波動帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險,，因而在行情看淡時不得不拋售股票,。推出股票期權(quán)后,，長線投資者為避免股票下跌而帶來的損失可買入或賣出相對應(yīng)或者相近的股票期權(quán)進(jìn)行套期保值，從而鎖定投資損失,，增強(qiáng)持股信心,。
海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加速的情況下,，上市公司經(jīng)營不確定性加大,。投資者尤其迫切需要更多的風(fēng)險管理和風(fēng)險轉(zhuǎn)移工具。對于中國當(dāng)前的股票市場,，通過股票期權(quán)吸引長期資金入市,，引導(dǎo)價值投資理念，具有特別的現(xiàn)實意義,。股票期權(quán)的推出將極大地豐富包括保本產(chǎn)品在內(nèi)的低風(fēng)險產(chǎn)品,，滿足長期資金風(fēng)險管理和增強(qiáng)收益的需要；可提高現(xiàn)貨市場流動性,、提升市場深度,，降低機(jī)構(gòu)投資者大規(guī)模資金進(jìn)出的市場沖擊成本；期權(quán)的保險功能和多樣化的交易策略便利了投資者構(gòu)建更為理性的資產(chǎn)組合,，可減少單一的趨勢投機(jī)交易,。
WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2014年三季報,，基金重倉流通股持倉市值為3141.5億元,，QFII重倉流通股持股市值為1058.8億元，保險公司重倉流通股持股市值為5080.2億元,，社�,；鹬貍}流通股持股市值為1293.9億元，上述四種長期資金合計持股市值約為1.06萬億元,，占整個市場比例僅為3.4%,。而就成熟市場而言，以美國為例,，藍(lán)籌股市值占市場總市值的80%,，網(wǎng)絡(luò)股和高科技股則占20%，養(yǎng)老基金,、保險公司這一類長期資金持有市值的40%-60%,，而這些長期資金之所以源源不斷地進(jìn)入股市，重要原因就是有期權(quán)這樣的風(fēng)險轉(zhuǎn)移工具,。按照A股目前31萬億元的流通市值計算,，上述機(jī)構(gòu)持有比例每上升一個百分點，將給市場帶來3100億元的增量資金,。在謹(jǐn)慎估計的情況下,，如果這些機(jī)構(gòu)的市值占比能夠達(dá)到30%,，這意味著整個市場將增加近9萬億元的資金。
