受銀行間資金面“先松后緊”的影響,，開(kāi)年以來(lái),，債券市場(chǎng)經(jīng)歷了一波“先漲后跌”的震蕩行情,。在2月份流動(dòng)性沖擊風(fēng)險(xiǎn)上升的情況下，業(yè)界普遍判斷,，短期現(xiàn)券市場(chǎng)表現(xiàn)難言樂(lè)觀。
市場(chǎng)延續(xù)震蕩調(diào)整
可以看到,，1月初資金利率主導(dǎo)下的債券收益率緩步回落,，10年期國(guó)開(kāi)債收益率一度向下突破至2014年11月降息前后的低點(diǎn)水平。無(wú)疑,，推動(dòng)收益率出現(xiàn)這一走勢(shì)的原因,，一方面是央行1月中旬對(duì)到期的MLF進(jìn)行了加量續(xù)作，同時(shí)歐洲央行QE引發(fā)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策進(jìn)一步放松預(yù)期的升溫；另一方面,，國(guó)內(nèi)資金環(huán)境在月中確實(shí)出現(xiàn)了超預(yù)期的寬松,，資金利率也下探到了前期偏低的位置。
然而,，好景不長(zhǎng),，進(jìn)入跨月資金需求旺盛的最后一周，在流動(dòng)性收緊,、央行貨幣投放力度有限,，且管理層沒(méi)有釋放主動(dòng)壓低資金利率信號(hào)的背景下，現(xiàn)券收益率再度出現(xiàn)明顯反彈,。
來(lái)自國(guó)海證券的研究觀點(diǎn)認(rèn)為,，就現(xiàn)階段而言，2月份債市尚不具備顯著下行的空間和動(dòng)力,，收益率維持窄幅波動(dòng)料成為大概率事件,。
需要指出的是，雖然當(dāng)前央行正通過(guò)各種創(chuàng)新方式向市場(chǎng)“注水”,，但無(wú)論規(guī)模上還是價(jià)格上均相對(duì)謹(jǐn)慎,。在外匯占款大幅流出的情況下，央行即使增加基礎(chǔ)貨幣投放也不能單純理解為貨幣放松,，很大程度是為了對(duì)沖資金外流,。顯然。在產(chǎn)能出清之前,，貨幣政策難以明顯轉(zhuǎn)向,。而在成本制約下，利率債下行空間將極為有限,。
再?gòu)慕?jīng)濟(jì)基本面分析,，“重要的基本面數(shù)據(jù)如工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資等在2月份均無(wú)公布,，目前除了CPI偏低可能刺激市場(chǎng)情緒外,，金融和高頻數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)企穩(wěn)的狀態(tài)�,！眹�(guó)海證券固定收益分析師陳瀅指出,，“短期內(nèi)，市場(chǎng)做多動(dòng)力仍不充分,�,！�
“不僅如此，個(gè)人認(rèn)為,，市場(chǎng)已提前透支了貨幣政策進(jìn)一步放松的預(yù)期,，目前需要警惕預(yù)期落空后收益率的大幅反彈,。”一位商行交易員建議,，“春節(jié)前交易盤(pán)應(yīng)保持謹(jǐn)慎,，配置盤(pán)亦可暫緩加倉(cāng)，靜待利率調(diào)整后再入場(chǎng),�,！�
資金面短期易緊難松
就現(xiàn)階段而言，春節(jié)前的資金面季節(jié)性偏緊已經(jīng)顯露無(wú)遺,，更主要的是當(dāng)前基礎(chǔ)貨幣的補(bǔ)充只能依賴(lài)央行,，可就其近幾個(gè)月來(lái)的操作分析，對(duì)沖式的中短期貨幣投放可以期待,，但超額的流動(dòng)性釋放概率較小,。
不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，對(duì)于2015年春節(jié)期間的資金面,，當(dāng)前不宜做過(guò)度樂(lè)觀的解讀,。實(shí)際上，除了春節(jié)因素之外,，后續(xù)資金面還將面臨節(jié)前IPO等諸多因素的沖擊,，資金利率總體料將易上難下。
來(lái)自全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心的數(shù)據(jù)顯示,，截至記者發(fā)稿前,，上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）全面攀升,。其中,，隔夜、1周,、2周和1月期品種依次上行1.86BP,、3.37BP、1.31BP,、1.13BP至2.9730％,、4.4270％、4.9320％,、5.0780％的相對(duì)高位,。
事實(shí)上，從近期公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)的利率定位和操作規(guī)�,？剂�,，管理層對(duì)流動(dòng)性似乎沒(méi)有敞開(kāi)兜底的意愿。雖然目前仍不排除央行繼續(xù)采用SLF,、SLO等定向調(diào)節(jié)工具,，平抑資金面波動(dòng)的可能,，但面對(duì)大批新股發(fā)行，以及節(jié)日現(xiàn)金備付等諸多因素的施壓,，業(yè)界對(duì)春節(jié)前的資金面預(yù)期普遍持以謹(jǐn)慎態(tài)度,。
海通證券宏觀債券首席分析師姜超亦表示，我們調(diào)研的一致預(yù)期認(rèn)為,，降準(zhǔn),、降息最快也要待到春節(jié)之后才可能出現(xiàn)。也就是說(shuō),，大批新股申購(gòu)來(lái)襲,，疊加春節(jié)因素，將對(duì)資金面施以重壓,。
擇券仍需謹(jǐn)慎甄別
再看到信用市場(chǎng)方面,，鑒于1月市場(chǎng)出現(xiàn)的“12東飛債”發(fā)行人與擔(dān)保人糾紛充分體現(xiàn)了市場(chǎng)的不完善，則在信用違約風(fēng)險(xiǎn)仍然處于高發(fā)期的情況下,，東莞證券方面判斷,，市場(chǎng)熱情將受到一定打壓。
此外,，在2014年年報(bào)預(yù)告集中公布之際,，市場(chǎng)還需重點(diǎn)關(guān)注基本面惡化的行業(yè)個(gè)券。
券商提供的數(shù)據(jù)顯示,，截至2015年1月30日,，在325家公布了2014年業(yè)績(jī)預(yù)告的發(fā)行人中，煤炭行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)情況最差,，有超過(guò)80％的煤企業(yè)績(jī)預(yù)告出現(xiàn)首虧,、續(xù)虧、預(yù)減或略減,，其次是建筑材料,，主要為玻璃或水泥類(lèi)企業(yè)，有超過(guò)60％的企業(yè)業(yè)績(jī)惡化,。再次為港口,、有色金屬、商業(yè)貿(mào)易和機(jī)械設(shè)備以及食品飲料行業(yè),，業(yè)績(jī)惡化的公司占比也較大,。
綜上考量，受訪的一線交易員普遍建議,，投資者需規(guī)避或者減倉(cāng)煤炭行業(yè)個(gè)券,。同時(shí)還要重點(diǎn)關(guān)注水泥、有色金屬中的鋁和銅,、機(jī)械設(shè)備等產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重的周期性行業(yè),，并逐一甄別個(gè)券,。
來(lái)自中國(guó)中投證券的研究觀點(diǎn)也表示，1月發(fā)生的“12東飛債”事件為2015年市場(chǎng)敲響了警鐘,，中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境難見(jiàn)好轉(zhuǎn),，信用資質(zhì)下降極大可能在低評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)債中蔓延。現(xiàn)階段,，我們更推薦AA＋及AA等級(jí)的產(chǎn)品組合,，考慮到2月份仍將是披露2014年報(bào)預(yù)告的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，因此維持關(guān)注盈利改善行業(yè)中高等級(jí)產(chǎn)業(yè)債品種的建議,。
