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本周市場經(jīng)歷了大幅波動，周二市場跳空低開一度考驗前期3100低位，但周三在創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)歷史新高的帶領下,，上證指數(shù)大漲2.5%化解了這一風險,，不過市場的做多人氣沒有調(diào)動起來，周三市場上證指數(shù)又下跌近1%,，就在投資人徘徊的時候,，周三晚上央行突然出臺降低存款準備金率這一重磅刺激消息，市場周四作出積極反應,，上證與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)都出現(xiàn)了大漲,，我們認為，此刺激雖然有利于市場反彈挑戰(zhàn)今年以來的反彈高點,，但是A股市場持續(xù)反彈的動力仍會比較有限,。
今年以來，市場未能延續(xù)2014年12月的反彈行情,，1月份反而出現(xiàn)了下跌的一個重要原因除了政策對于融資監(jiān)管強化不利于做多外,，另外一個重要因素就是央行在去年11月降息后，并沒有表現(xiàn)出較強的貨幣政策放松意圖,。
如在釋放流動性方面,，央行1月公開市場凈投放貨幣只有1050億元，相對于前次貨幣政策寬松的同期（如2012年）明顯縮量,，而在利率方面,，受人民幣貶值導致外匯占款減少，節(jié)前資金緊張等因素影響,，也有所上升,，其中7天期回購利率從1月末的3.8%回升至2月4日的4.6%，但央行的逆回購利率仍保持了年初以來的穩(wěn)定,，7天維持在3.85%,，28天則高至4.8%，似乎并沒有在利率走高的時候引導市場資金利率下行的意圖,，這都反映了央行貨幣政策偏謹慎的操作風格,，無意向市場釋放更多寬松信號，這毫無疑問讓市場感到失望,，也影響了投資人做多的情緒,。
此次央行降準則改變了人們的悲觀預期，而考慮到降準有利于增強銀行提供貸款的能力,，提高貨幣乘數(shù),，實際的貨幣刺激力度更大。
而更重要的是,，這次降準再次向市場表明,，央行反復強調(diào)的貨幣政策中性適度并不意味著央行不放水,，央行必要時仍會釋放出較強的貨幣政策寬松信號，可以預計,，今年面對當前經(jīng)濟下滑以及外匯占款減少導致的流動性壓力,，央行還會繼續(xù)降準或降息以提振市場對于流動性的需求。
我們預計,，這次降準后,，與去年11月央行突然降息類似，在樂觀預期提振下,，市場也有望出現(xiàn)力度較大的反彈,，上證指數(shù)突破今年反彈高點3406，繼而沖擊2009年3478高點的可能性較大,，但考慮以下因素,，市場反彈的幅度有限。
第一,，不可高估降準對于流動性的改善作用,。實際上這次降準產(chǎn)生的背景與人民幣持續(xù)的貶值有關。如近期人民幣即期匯率連續(xù)7個交易日中6次逼近跌停,，人民幣匯率的貶值無疑會加大資金流出的壓力,，這次央行降準向銀行系統(tǒng)釋放流動性實際上更多只是對沖資金外流的壓力，對于流動性的改善仍待觀察,，而從銀行角度來看,，雖然降準獲得更多流動性后有利于刺激銀行放貸,，但是在目前經(jīng)濟下滑壓力導致實體經(jīng)濟信用風險較大的情況下,，銀行實際的信貸擴張能力仍會比較有限。
第二,，寬松政策對于市場刺激的遞減作用,。上次央行降息能刺激市場出現(xiàn)大幅度反彈主要有兩方面因素：市場很難提前預計央行在2014年初承諾貨幣政策不刺激的情況下仍會降息，降息則完全打破了人們的固有預期,；上次降息力度也比較大,，貸款基準利率下調(diào)超過慣常的25個基點，市場也由此預期市場以及實體經(jīng)濟利率受此帶動都會出現(xiàn)較大的下滑,。但是對于這次降準,，市場對此的反應將會更加理性，一方面是因為市場對于降準已有較強的預期,，這次降準雖然稍晚些,，但總體符合市場預期，另一方面,，上次降息后未出現(xiàn)利率大幅下滑也客觀上降低了人們對于此次降準改善流動性的預期,。
第三,，央行貨幣政策寬松的態(tài)度不可高估。雖然這次央行降準釋放了寬松信號,，但是指望央行短期持續(xù)釋放較多的流動性也是不現(xiàn)實的,，而從內(nèi)外環(huán)境來看，也不支持央行實施過于寬松的貨幣政策,，如目前過于寬松的流動性在實體經(jīng)濟不振,，難以吸收更多流動性的情況下，很容易醞釀資產(chǎn)泡沫,；再如在當前美元走上較為強勁的升值周期情況下,，過于寬松的流動性很容易引發(fā)人民幣過度貶值壓力，這也是央行難以承受的,。
因此,，我們預計，市場反彈幅度超過10%后難以有上升動力,，后續(xù)的市場上漲仍需要經(jīng)濟基本面改善的支撐,，而這在短期卻難以看到。
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