■全球貨幣變局觀察之一
編者按 當(dāng)前,，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“大分化”的新常態(tài),，全球經(jīng)濟(jì)的不平衡性復(fù)蘇加劇了全球貨幣政策周期和貨幣格局的分化，并對全球資本市場產(chǎn)生影響,。這場貨幣分化潮潛藏著什么風(fēng)險,？對中國貨幣政策和資本市場會有何種影響？本報今日起推出《全球貨幣變局觀察》,，以饗讀者,。
隨著歐洲央行推出歐版QE,全球正在掀起新一輪降息和貨幣寬松潮。降息或量化寬松非但解決不了全球普遍通縮和增長乏力問題,，一旦美國啟動加息進(jìn)程,，全球貨幣周期大分化將進(jìn)一步觸發(fā)全球新的金融錯配風(fēng)險。
2008年金融危機(jī)爆發(fā)后,，全球主要央行無一例外開始推行大規(guī)模寬松貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與穩(wěn)定金融市場,。各國央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張準(zhǔn)確記錄了這一趨勢。目前全球央行的資產(chǎn)規(guī)模約為18萬億美元,，占全球GDP的30%，是10年前的兩倍,。過去六年,，美聯(lián)儲與英國央行擴(kuò)張了約4倍，日本央行擴(kuò)張2倍,，中國人民銀行與歐洲央行分別擴(kuò)張1.9與1.7倍,。
然而，全球貨幣寬松并未根本改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)深度調(diào)整和增長放緩的壓力,。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐低于預(yù)期,，產(chǎn)出缺口依然保持高位，一些國家仍然在消化包括高負(fù)債,、高失業(yè)率在內(nèi)的金融危機(jī)的后續(xù)影響,。防范通貨緊縮風(fēng)險，刺激經(jīng)濟(jì)增長,，穩(wěn)定價格水平成為全球大多數(shù)國家的首要任務(wù),。
根據(jù)國際貨幣基金組織（International Monetary Fund）評估數(shù)據(jù)，在1990年至2013年之間，全球通脹率平均為11%,，2014年該數(shù)值預(yù)計為3.9%,，其中低通脹率的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，1990年至2013年之間年均通脹率為2.3%,，2014年僅為1.7%,。而根據(jù)2014年11月最新數(shù)據(jù)顯示，美國CPI和PPI分別同比增長1.3% 和1.0%,，兩項指標(biāo)均已連續(xù)6個月持續(xù)下降,；歐元區(qū)更不樂觀，分別為0.3%和-1.3%,，PPI已連續(xù)17個月負(fù)增長,；中國CPI和PPI分別為1.44%和-2.77%， PPI已連續(xù)33個月負(fù)增長,，出現(xiàn)工業(yè)通縮的風(fēng)險概率大大上升,。目前來看，全球多家國際機(jī)構(gòu)已發(fā)布警告,。國際貨幣基金組織（IMF）更是在最新版的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中將此視為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大威脅,。
近日，歐洲央行如期啟動歐版QE,，實施更大規(guī)模的資產(chǎn)購買計劃來擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表,，并宣布從今年3月起每個月購買600億歐元債券，持續(xù)到2016年9月,，總規(guī)模預(yù)計1.08萬億歐元,，歐洲央行對應(yīng)通縮與支持經(jīng)濟(jì)增長的決心非常堅定。事實上,，全球正在掀起新一輪降息潮,，除巴西為抵御通脹逆勢加息之外，土耳其,、丹麥,、瑞士、印度,、埃及,、加拿大央行紛紛降低基準(zhǔn)利率或?qū)嵤⿲捤烧撸恍﹪疑踔林鲃诱T發(fā)貨幣貶值,，全球貨幣戰(zhàn)一觸即發(fā),。
然而，風(fēng)險遠(yuǎn)不止于此,。由于全球增長不均衡,，各國央行面對經(jīng)濟(jì)增長分化做出了不同的政策回應(yīng)，直接導(dǎo)致全球貨幣政策分化和金融錯配。美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好,實現(xiàn)穩(wěn)健復(fù)蘇,，美聯(lián)儲逐步退出QE,，而其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍將繼續(xù)加碼，全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣路線圖出現(xiàn)重大分化,，將引發(fā)全球資產(chǎn)價格和資本流動變局,。
全球需要高度警惕的是，美國的貨幣,、信用的擴(kuò)張與收縮,，將通過金融與貿(mào)易渠道向全球傳導(dǎo)。美聯(lián)儲在今年加息將是大概率事件,，美元強(qiáng)勢周期已經(jīng)確立,，在此大背景下，其他非美貨幣對美元貨幣波動性勢必由此增強(qiáng),，許多外圍國家不得不面對“不可能三角悖論”（貨幣政策獨立性,、匯率穩(wěn)定和資本流動不可能同時兼顧），并可能出現(xiàn)全球新一輪貨幣貶值潮和資本外流等系統(tǒng)性風(fēng)險,。
由此可見,，貨幣紛爭已經(jīng)成為全球共同的糾結(jié)，更深層次凸顯全球貨幣治理機(jī)制的重大缺失,。特別是在全球貨幣金融周期不同步的情況下,，建立全新的貨幣治理機(jī)制以及更加穩(wěn)定的全球匯率架構(gòu)就變得愈發(fā)迫切和重要。
