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最近一段時間的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示,，通貨緊縮已經(jīng)成為今年經(jīng)濟運行的一大風險,，宏觀調(diào)控重心將向反通縮方向傾斜，這將加大今年貨幣政策靈活性的力度,。這一背景之下,，降低法定存款準備金率的可能性加大便在情理之中。雖然今年首次降準的時點難定,，但春節(jié)前后資金面緊張之際是調(diào)整存準的時機,。
回顧2014年12月份的物價數(shù)據(jù)，果蔬價格回升拉動CPI,，但核心通脹率依舊維持新低,。今年1月份,，菜蔬價格企穩(wěn)，豬肉價格下降,，乳制品價格也承壓,，甚至發(fā)生奶農(nóng)倒奶事件。去年12月份的非食品價格同比漲幅下降至0.8%,，為2010年2月以來的近5年首次跌入1%以內(nèi),，呈現(xiàn)趨勢性下行且降幅加大的特點。
2014年12月份的PPI數(shù)據(jù)更不容樂觀,。PPI已連續(xù)34個月處于負值區(qū)間,，國際油價大幅下跌，生產(chǎn)資料價格降幅擴大,，工業(yè)品通縮持續(xù)惡化,。此輪PPI負增長時間跨度已超過東南亞金融危機引發(fā)的一輪通縮，嚴重程度則更甚于2005年,。PPIRM 9大類產(chǎn)品價格全部下跌,，預(yù)示國內(nèi)工業(yè)產(chǎn)品價格下跌態(tài)勢有可能持續(xù)甚至跌幅加大。
主流機構(gòu)判斷,，低通脹有可能成為“新常態(tài)”,。1月份的CPI增幅或回落至1%以內(nèi)。2015年,，CPI同比漲幅可能下降至1.6%左右,，全年呈倒“U”型走勢。2015年上半年,，PPI負增長仍將持續(xù),。
如果通縮加劇，實際利率上升,，資金成本上升,，投資和消費都會受到抑制，而且這一過程也很容易實現(xiàn)自我強化,。更為重要的是,，通縮導致債務(wù)人償債負擔加重，債務(wù)違約風險提升,，將進一步擴張現(xiàn)有的信用危機,。因此，央行眼下的主要任務(wù),，應(yīng)是抗通縮而非調(diào)結(jié)構(gòu),。
除了通縮風險以外，專家認為，支撐降低準備金率的理由還包括,；其一,，在外匯占比增速持續(xù)放緩的情況下,，需要降低準備金率以對沖,。其二，降低企業(yè)融資成本,，單純降息意義不大,，價格型工具需要數(shù)量寬松支持。下調(diào)法定存款準備金率,，有助于提高銀行的信貸投放能力,。其三，利率市場化和資金脫媒給商業(yè)銀行帶來的壓力越來越大,，需要央行降低銀行負債成本以支持,。而且，隨著企業(yè)甚至一些平臺債務(wù)違約風險的加大,，考慮到其中很多都屬于流動性風險而非真正的信用風險,，需要在宏觀層面提供流動性支持，以防范風險,。在不久前的年度工作會上,，央行提出，“繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策,，更加注重松緊適度,，適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)”這一表述也與2014年初的“繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，不斷完善調(diào)控方式和手段,，增強調(diào)控的前瞻性,、針對性和協(xié)同性”有很大差別。
雖然央行的政策總是出人意料,，但2015年政策穩(wěn)健之中更為積極的趨勢難以改變,，這可能就體現(xiàn)在流動性的適度寬松之上，廣義貨幣供應(yīng)M2增速應(yīng)至少保持在13%,。
具體到政策操作上,，一方面，應(yīng)及時根據(jù)經(jīng)濟形勢變化加強流動性管理,，通過逆回購,、公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具和常設(shè)借貸便利等政策工具，靈活提供流動性,，保持全社會流動性總體寬松,；另一方面，這些常規(guī)性工具和創(chuàng)新工具難以替代調(diào)整存準率對銀行體系和金融市場的整體效用。主流機構(gòu)判斷,，2015年存款準備金率仍可能會有2次至3次,，每次0.5個百分點的下調(diào)可能。筆者認為,，春節(jié)前后資金面緊張之際是存準率調(diào)整的時機,。
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