摘要：報(bào)告預(yù)計(jì),，2015年人民幣匯率將會(huì)有更多波動(dòng),。在今年一季度，人民幣將會(huì)大致保持在目前位置,。而在剩下的幾個(gè)季度里,，人民幣將緩慢升值,。
蘇格蘭皇家銀行（RBS）大中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高路易及蘇格蘭皇家銀行經(jīng)濟(jì)分析師邱小村在最新發(fā)布的一份報(bào)告中預(yù)計(jì),，2015年人民幣匯率將會(huì)有更多波動(dòng)。在今年一季度,，人民幣將會(huì)大致保持在目前位置,。而在剩下的幾個(gè)季度里，人民幣將緩慢升值,。
報(bào)告指出,，直至去年年初，人民幣一直處在對(duì)美元緩慢上升的趨勢(shì)中,。這種趨勢(shì)與中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面是相匹配的,。一方面，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和生產(chǎn)力增長(zhǎng)均相對(duì)迅速,，導(dǎo)致了實(shí)際匯率的趨勢(shì)性升值,。另一方面，中國(guó)的“基本平衡”（定義為經(jīng)常賬戶和FDI的總值）存在巨大的結(jié)構(gòu)性盈余,，而資本流動(dòng)的方面主要是凈流入或者小幅的流出,，這種國(guó)際收支的盈余給人民幣升值也帶來(lái)了很大壓力。盡管人民銀行有時(shí)會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)以減緩人民幣升值的步伐,，但是這種干預(yù)并不能抵消上述升值壓力,。
但是這種情形在2014年發(fā)生了變化。起先,，在二月份,，由于人民銀行通過(guò)調(diào)弱人民幣中間價(jià)來(lái)打破人民幣單向升值預(yù)期，人民幣出現(xiàn)了貶值,。其后,，從四月份開(kāi)始，凈資本流入由正轉(zhuǎn)負(fù),，使得先前存在的貨幣升值壓力大大減輕,。實(shí)際上，據(jù)RBS估算,，從九月份開(kāi)始,，盡管“基本平衡”仍有大額
盈余，但大額凈資本流出已經(jīng)足夠?qū)е聝敉鈪R流出,。在9,、10月份，人民銀行采取措施支撐人民幣,，防止其進(jìn)一步貶值。但是在11,、12月份,，迫于市場(chǎng)壓力,，人民銀行又開(kāi)始允許其貨幣的貶值。至2014年底,，人民幣兌美元匯率達(dá)6.21,，較2013年底貶值了2.5%.
不過(guò)，盡管人民幣兌美元貶值,，但是這個(gè)貶值幅度低于其他貨幣兌美元的貶值,。因此，至2014年11月為止,，人民幣對(duì)一籃子貨幣的名義有效匯率實(shí)際上升值了6.4%,，這對(duì)中國(guó)出口商的競(jìng)爭(zhēng)力造成了較大的負(fù)面影響。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和美元強(qiáng)勢(shì)升值這種“內(nèi)憂外患”的情況之下,，在加之中國(guó)政府的政策立場(chǎng)逐漸傾向于“保增長(zhǎng)”,，RBS認(rèn)為人民銀行在11、12月允許人民幣貶值的舉措有出于保護(hù)中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力的考慮,。
從基本面來(lái)講,，受到“基本平衡”的結(jié)構(gòu)性盈余和較快的“追趕型”生產(chǎn)力增長(zhǎng)的支撐，RBS認(rèn)為在接下來(lái)幾年人民幣的實(shí)際匯率會(huì)保持對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣的升值趨勢(shì),。但是,，亞洲的許多貨幣都被低估，人民幣實(shí)際匯率的升值可能會(huì)因此受到抑制,。
展望2015年,，報(bào)告指出，可能會(huì)繼續(xù)看到凈資本流出,。但是,，由于出口正常增長(zhǎng)，進(jìn)口疲軟,，而大宗商品價(jià)格下跌引起中國(guó)貿(mào)易條件改善,，RBS估計(jì)在2015年中國(guó)的經(jīng)常帳盈余將上升至3800億美金。因此,，RBS認(rèn)為凈資本流出不足以在長(zhǎng)期范圍內(nèi)對(duì)人民幣造成持有的貶值壓力,。
至于央行方面，由于上面提到的“保增長(zhǎng)”和“撐出口”等方面的考慮,，人民銀行可能會(huì)繼續(xù)允許人民幣的貶值,。但是，RBS認(rèn)為政策制定者不會(huì)愿意看到人民幣的大幅度貶值,。一方面,，中國(guó)政府已意識(shí)到，中國(guó)出口的問(wèn)題并不完全是因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)力下降，而更多是因?yàn)槿蛐枨笃＼�,，而�?shí)際上中國(guó)出口增速一直高于全球需求增速,。另一方面，政府會(huì)擔(dān)憂過(guò)大的經(jīng)常帳戶盈余可能會(huì)帶來(lái)國(guó)際摩擦,。除此之外,，中國(guó)政府致力于推進(jìn)人民幣國(guó)際化，而貨幣的大幅貶值不利于該進(jìn)程,。
RBS預(yù)計(jì),，在第一季度，人民幣將會(huì)大致保持在現(xiàn)在的位置,。而在2015年剩下的幾個(gè)季度里,，由于全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，美元升值的強(qiáng)勁勢(shì)頭可能會(huì)有所減弱,，在此期間,，人民幣將緩慢升值至6.1。
不過(guò),，報(bào)告也指出,，這個(gè)預(yù)測(cè)面臨一些不確定性。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行壓力大于預(yù)測(cè),，并且美元兌其他貨幣持續(xù)升值,，那么人民幣可能對(duì)美元貶值。而相反的,，如果美國(guó)和其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度的差異明顯縮小或者美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息,，那么人民幣升值的幅度可能會(huì)相對(duì)較大。
此外,，RBS還預(yù)計(jì),，人民幣匯率將會(huì)有更多波動(dòng)，這與人民銀行打擊熱錢流動(dòng)和實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期金融與貨幣政策改革的目的是相一致的,。
