編者按：
“新國九條”著眼于資本市場發(fā)展的實際,，從當前公司治理面臨的突出問題出發(fā),，提出了市值管理的概念。但市值管理仍是個新生事物,，其內涵,、目標,、工具以及監(jiān)管等問題仍有待進一步明確。特別是在當前社會資本大量涌入資本市場,、并購重組高潮迭起的股市新常態(tài)下,，市值管理容易被濫用。
為引導上市公司正確認識和理解市值管理,，上交所將進一步加強市值管理的實踐探索與經驗推廣,，通過報紙等媒體進行發(fā)布連載的方式，推動優(yōu)秀的上市公司分享其市值管理的經驗與案例實踐,。首批連載由中國石化等上市公司介紹其市值管理的經驗做法,。
“新國九條”著眼于資本市場發(fā)展的實際，從當前公司治理面臨的突出問題出發(fā),，提出了市值管理的概念,。但市值管理仍是個新生事物，其內涵,、目標,、工具以及監(jiān)管等問題仍有待進一步明確。特別是在當前社會資本大量涌入資本市場,、并購重組高潮迭起的股市新常態(tài)下,，市值管理容易被濫用。例如,，證監(jiān)會于近期宣布立案調查的18只涉嫌市場操縱的股票中,，就有部分涉嫌“以市值管理名義內外勾結，通過上市公司發(fā)布選擇性信息配合等新型手段操縱股價”等行為,，這再次為正確理解市值管理的概念,、及時澄清市值管理的誤區(qū)以及合理界定市值管理的邊界敲響了警鐘。
審慎對待市值管理的概念
“市值管理”是一個“中國制造”的詞匯,，不能簡單地望文生義，否則極易給市場造成誤導,。新“國九條”提出市值管理的概念是基于中國股市運行機制不健全,、上市公司股價長期偏離內在價值、以及市場整體缺乏長期穩(wěn)定回報機制的特定歷史背景下提出的,。因此,，正確理解市值管理的概念和內涵，必須牢牢根植于中國資本市場的實踐,，深刻洞悉中國股市面臨的新常態(tài),，統(tǒng)籌研判、審慎對待,。
我們認為,，現(xiàn)階段對市值管理的概念應作狹義理解,，即，市值管理是以公司創(chuàng)造價值,、股價合理反映內在價值,、投資者分享價值為目標,，建立公司股東,、管理層與投資者市場化約束機制和利益協(xié)同機制，健全資本市場功能的一項工具,。市值管理的根本是價值創(chuàng)造,，上市公司在市值管理工作中應厘清市值管理的誤區(qū),，注意邊界與底線,，防止市值管理概念被泛化和濫用。更不能本末倒置,，將市值管理理解為拉升股價,、做大市值，任何脫離價值創(chuàng)造的市值管理是走不長遠的,，只會降低企業(yè)的長期競爭力,。
及時澄清市值管理的誤區(qū)
目前,，市場對市值管理的諸多重要問題尚未達成共識，以致市值管理在實踐中存在較多誤區(qū),，給虛假披露,、內幕交易、市場操縱等提供了可乘之機,。對此,，我們認為：
一是市值管理的目標絕不是拉升股價,、做大市值。當前,，市場對市值管理的目標存在較大分歧,。特別是上市公司作為市值管理的主體,，尚不能正確看待市值管理的目標。表現(xiàn)在,，部分上市公司對企業(yè)價值與價格的關系,、對股價的高低是否是評判市值管理的唯一標準表示困惑;部分上市公司簡單地將提升股價,、做大市值作為市值管理的目標;還有部分上市公司過于強調市值管理的結果，而忽視更為根本的圍繞投資者回報最大化的日常價值創(chuàng)造,。我們認為，上述認識均有失偏頗,，科學的市值管理應該達成以下三個目標：一是通過引導上市公司建立市值管理制度,，促進上市公司股東及管理層關心股價;二是在股價偏離內在價值時,，鼓勵上市公司運用恰當?shù)氖兄倒芾硎侄危龑Ч蓛r回歸內在價值;三是通過市值管理抑制非理性波動,，建立長期穩(wěn)定的回報機制,，吸引長期資金入市，完善證券市場基本功能,。
二是上市公司市值管理的動力需要合理激發(fā)、區(qū)別對待,。由于公司治理結構的差異,，國有及民營控股上市公司的市值管理呈現(xiàn)出較大的差異。國有上市公司的大股東多是中央或地方各級國資管理部門,，其名下的股票市值與個人無直接利益關系,，且管理層普遍缺乏市值考核及股權激勵，因此,，其市值管理的動力略顯不足,。而民營上市公司的實際控制人多為自然人，股價的高低直接關系個人財富,，市值管理的動力充沛,，少數(shù)上市公司甚至想盡辦法借市值管理的名義進行股價炒作。因此,，我們必須認識到,，很難用一套科學有效,、統(tǒng)一評價的市值管理標準規(guī)范所有上市公司,。對國有企業(yè)而言,，需要首先通過股權激勵、員工持股計劃等措施實現(xiàn)管理層與股東利益的協(xié)同一致,，合理激發(fā)其市值管理的動力,。而民營上市公司由于普遍關心股價,，市值管理的重點應是明確界限,、合理引導,，防止其陷入概念包裝,、題材炒作,、股價管理的誤區(qū),。
三是市值管理應當起到一定的市場糾偏作用。當前,，市場普遍認為,，西方以有效市場為基礎的市值管理在中國難以實施,，因其市值基本可以反映企業(yè)價值,，因此在西方只有“價值管理”而沒有“市值管理”的概念。而中國資本市場發(fā)展不成熟，股價時常偏離內在價值,，給市值管理帶來較大難度,。針對這一認識,，我們認為，正是由于中國資本市場發(fā)展的不成熟,，市值管理的重要性才得以凸顯,，市值管理的作用是在市場發(fā)生異常時,，起到一定的糾偏作用，抑制非理性波動,，穩(wěn)定預期，避免資本市場大起大落,，進而對國民經濟和社會穩(wěn)定造成沖擊,。
進一步規(guī)范市值管理的實踐
自“新國九條”提出市值管理概念后,，市值管理經過一段時間的探索與實踐,，市場已達成部分共識,，但對其目標,、底線、工具,，以及如何進行監(jiān)管等問題還有待進一步研究,。具體有：
一是合理界定市值管理的界限，研究出臺上市公司市值管理指引,。缺乏明確的市值管理規(guī)則,、合規(guī)行為難以把握等是目前市值管理實踐面臨的重要障礙。既有的市值管理工具存在被濫用而導致內幕交易,、市場操縱,、虛假陳述等違法違規(guī)的可能性，行為界限較為模糊,。如果不把握好市值管理工具的運用尺度,，不加以區(qū)分地推廣泛市值管理的概念，容易誤導上市公司陷入概念包裝,、題材炒作,、股價管理的誤區(qū)，加大市場風險,。只有明確界限,，出臺相關指引，才能對上市公司和市場機構在實踐過程中出現(xiàn)的違法違規(guī)行為加以認定,，并采取相應措施,，以維護市場秩序，推動市值管理工作有序推進,。
二是積極探索行之有效的市值管理模式,。市值管理的核心理念是推動公司長期發(fā)展和為投資者創(chuàng)造真實價值。實踐中,，市值管理的模式多種多樣,，涉及信息披露、投資者關系管理,、股份回購,、股權激勵與員工持股、分拆上市,、并購重組,、企業(yè)戰(zhàn)略與品牌營銷等。采用何種市值管理模式,，關鍵要看能否設計出切實可行的工具,，找到合適的方式方法，既可以是舊方法的再完善,、再認識,，也可以是全新方式的探索,，同時還可以是組合拳。現(xiàn)階段,，我們認為,，可以充分發(fā)揮董事會在市值管理中的積極作用，此外,，培育市場價值投資的理念對于現(xiàn)階段開展市值管理工作也至關重要,。
三是研究改善市場整體運行機制，逐步建立“牛長熊短”的市場運行格局,，從根本上改善公司市值。市值管理的核心是價值創(chuàng)造,，要從本質上改善公司市值,，還要改善市場整體運行機制，建立“牛長熊短”的運行格局,。如,，構建資本市場的制度信用，實現(xiàn)依法治市;平衡上市與退市,，促進市場價格的理性回歸;改善投資者生態(tài),，促進長期資金、投機資金,、套利資金和諧共生,，發(fā)揮中長期資金市場“壓艙石”的作用;建立公司價值創(chuàng)造的長效機制，通過盈利能力,、成長前景,、行業(yè)地位、團隊素質,、治理結構,、發(fā)展戰(zhàn)略、投資者關系等深層次因素的提升,，實現(xiàn)公司價值最大化等,。
上交所作為上市公司的一線監(jiān)管者，始終致力于促進提升上市公司質量,、建立長期穩(wěn)定的回報機制,，在市值管理問題上，我們也將一如既往地秉持這一理念,，持續(xù)開展相關理論研究,、實踐探索和經驗推廣。理論層面,，我們已初步達成以下共識,，即,，按照公司自治、依法合規(guī),、充分信息披露等基本原則,，鼓勵上市公司開展市值管理，引導股價合理反映內在價值;通過完善規(guī)則,、出臺指引等為上市公司創(chuàng)造有利于長期價值提升的制度環(huán)境;同時,，堅決依法打擊以“市值管理”為名進行的違法違規(guī)行為，維護公開公平公正的市場秩序,。實踐層面,，我們于2014年下半年開展了市值管理案例的征集活動，召開了以市值管理為主題的公司治理論壇,，均取得了良好的效果,。接下來，我們還將推動優(yōu)秀的上市公司分享其市值管理的經驗與案例實踐,，通過報紙等媒體平臺進行發(fā)布連載,，以宣傳和推廣好的市值管理經驗做法，進一步引導上市公司正確認識和理解市值管理,。
