編者按：
“新國九條”著眼于資本市場發(fā)展的實(shí)際,，從當(dāng)前公司治理面臨的突出問題出發(fā),，提出了市值管理的概念。但市值管理仍是個新生事物,，其內(nèi)涵,、目標(biāo)、工具以及監(jiān)管等問題仍有待進(jìn)一步明確,。特別是在當(dāng)前社會資本大量涌入資本市場,、并購重組高潮迭起的股市新常態(tài)下，市值管理容易被濫用,。
為引導(dǎo)上市公司正確認(rèn)識和理解市值管理,，上交所將進(jìn)一步加強(qiáng)市值管理的實(shí)踐探索與經(jīng)驗(yàn)推廣，通過報紙等媒體進(jìn)行發(fā)布連載的方式,，推動優(yōu)秀的上市公司分享其市值管理的經(jīng)驗(yàn)與案例實(shí)踐,。首批連載由中國石化等上市公司介紹其市值管理的經(jīng)驗(yàn)做法。
“新國九條”著眼于資本市場發(fā)展的實(shí)際,，從當(dāng)前公司治理面臨的突出問題出發(fā),，提出了市值管理的概念,。但市值管理仍是個新生事物，其內(nèi)涵,、目標(biāo),、工具以及監(jiān)管等問題仍有待進(jìn)一步明確。特別是在當(dāng)前社會資本大量涌入資本市場,、并購重組高潮迭起的股市新常態(tài)下,，市值管理容易被濫用。例如,，證監(jiān)會于近期宣布立案調(diào)查的18只涉嫌市場操縱的股票中,，就有部分涉嫌“以市值管理名義內(nèi)外勾結(jié)，通過上市公司發(fā)布選擇性信息配合等新型手段操縱股價”等行為,，這再次為正確理解市值管理的概念,、及時澄清市值管理的誤區(qū)以及合理界定市值管理的邊界敲響了警鐘。
審慎對待市值管理的概念
“市值管理”是一個“中國制造”的詞匯,，不能簡單地望文生義,，否則極易給市場造成誤導(dǎo)。新“國九條”提出市值管理的概念是基于中國股市運(yùn)行機(jī)制不健全,、上市公司股價長期偏離內(nèi)在價值,、以及市場整體缺乏長期穩(wěn)定回報機(jī)制的特定歷史背景下提出的。因此,，正確理解市值管理的概念和內(nèi)涵,，必須牢牢根植于中國資本市場的實(shí)踐，深刻洞悉中國股市面臨的新常態(tài),，統(tǒng)籌研判,、審慎對待。
我們認(rèn)為,，現(xiàn)階段對市值管理的概念應(yīng)作狹義理解,，即，市值管理是以公司創(chuàng)造價值,、股價合理反映內(nèi)在價值,、投資者分享價值為目標(biāo)，建立公司股東,、管理層與投資者市場化約束機(jī)制和利益協(xié)同機(jī)制,，健全資本市場功能的一項(xiàng)工具。市值管理的根本是價值創(chuàng)造,，上市公司在市值管理工作中應(yīng)厘清市值管理的誤區(qū),，注意邊界與底線，防止市值管理概念被泛化和濫用,。更不能本末倒置,，將市值管理理解為拉升股價,、做大市值，任何脫離價值創(chuàng)造的市值管理是走不長遠(yuǎn)的,，只會降低企業(yè)的長期競爭力,。
及時澄清市值管理的誤區(qū)
目前，市場對市值管理的諸多重要問題尚未達(dá)成共識,，以致市值管理在實(shí)踐中存在較多誤區(qū),，給虛假披露、內(nèi)幕交易,、市場操縱等提供了可乘之機(jī),。對此，我們認(rèn)為：
一是市值管理的目標(biāo)絕不是拉升股價,、做大市值,。當(dāng)前，市場對市值管理的目標(biāo)存在較大分歧,。特別是上市公司作為市值管理的主體，尚不能正確看待市值管理的目標(biāo),。表現(xiàn)在,，部分上市公司對企業(yè)價值與價格的關(guān)系、對股價的高低是否是評判市值管理的唯一標(biāo)準(zhǔn)表示困惑;部分上市公司簡單地將提升股價,、做大市值作為市值管理的目標(biāo);還有部分上市公司過于強(qiáng)調(diào)市值管理的結(jié)果,，而忽視更為根本的圍繞投資者回報最大化的日常價值創(chuàng)造。我們認(rèn)為,，上述認(rèn)識均有失偏頗,，科學(xué)的市值管理應(yīng)該達(dá)成以下三個目標(biāo)：一是通過引導(dǎo)上市公司建立市值管理制度，促進(jìn)上市公司股東及管理層關(guān)心股價;二是在股價偏離內(nèi)在價值時,，鼓勵上市公司運(yùn)用恰當(dāng)?shù)氖兄倒芾硎侄�,，引�?dǎo)股價回歸內(nèi)在價值;三是通過市值管理抑制非理性波動，建立長期穩(wěn)定的回報機(jī)制,，吸引長期資金入市,，完善證券市場基本功能。
二是上市公司市值管理的動力需要合理激發(fā),、區(qū)別對待,。由于公司治理結(jié)構(gòu)的差異，國有及民營控股上市公司的市值管理呈現(xiàn)出較大的差異,。國有上市公司的大股東多是中央或地方各級國資管理部門,，其名下的股票市值與個人無直接利益關(guān)系，且管理層普遍缺乏市值考核及股權(quán)激勵,，因此,，其市值管理的動力略顯不足,。而民營上市公司的實(shí)際控制人多為自然人，股價的高低直接關(guān)系個人財富,，市值管理的動力充沛,，少數(shù)上市公司甚至想盡辦法借市值管理的名義進(jìn)行股價炒作。因此,，我們必須認(rèn)識到,，很難用一套科學(xué)有效、統(tǒng)一評價的市值管理標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范所有上市公司,。對國有企業(yè)而言,，需要首先通過股權(quán)激勵、員工持股計(jì)劃等措施實(shí)現(xiàn)管理層與股東利益的協(xié)同一致,，合理激發(fā)其市值管理的動力,。而民營上市公司由于普遍關(guān)心股價，市值管理的重點(diǎn)應(yīng)是明確界限,、合理引導(dǎo),，防止其陷入概念包裝、題材炒作,、股價管理的誤區(qū),。
三是市值管理應(yīng)當(dāng)起到一定的市場糾偏作用。當(dāng)前,，市場普遍認(rèn)為,，西方以有效市場為基礎(chǔ)的市值管理在中國難以實(shí)施，因其市值基本可以反映企業(yè)價值,，因此在西方只有“價值管理”而沒有“市值管理”的概念,。而中國資本市場發(fā)展不成熟，股價時常偏離內(nèi)在價值,，給市值管理帶來較大難度,。針對這一認(rèn)識，我們認(rèn)為,，正是由于中國資本市場發(fā)展的不成熟,，市值管理的重要性才得以凸顯，市值管理的作用是在市場發(fā)生異常時,，起到一定的糾偏作用,，抑制非理性波動，穩(wěn)定預(yù)期,，避免資本市場大起大落,，進(jìn)而對國民經(jīng)濟(jì)和社會穩(wěn)定造成沖擊。
進(jìn)一步規(guī)范市值管理的實(shí)踐
自“新國九條”提出市值管理概念后，市值管理經(jīng)過一段時間的探索與實(shí)踐,，市場已達(dá)成部分共識,，但對其目標(biāo)、底線,、工具,，以及如何進(jìn)行監(jiān)管等問題還有待進(jìn)一步研究。具體有：
一是合理界定市值管理的界限,，研究出臺上市公司市值管理指引,。缺乏明確的市值管理規(guī)則、合規(guī)行為難以把握等是目前市值管理實(shí)踐面臨的重要障礙,。既有的市值管理工具存在被濫用而導(dǎo)致內(nèi)幕交易,、市場操縱、虛假陳述等違法違規(guī)的可能性,，行為界限較為模糊,。如果不把握好市值管理工具的運(yùn)用尺度，不加以區(qū)分地推廣泛市值管理的概念,，容易誤導(dǎo)上市公司陷入概念包裝,、題材炒作、股價管理的誤區(qū),，加大市場風(fēng)險,。只有明確界限，出臺相關(guān)指引,，才能對上市公司和市場機(jī)構(gòu)在實(shí)踐過程中出現(xiàn)的違法違規(guī)行為加以認(rèn)定,，并采取相應(yīng)措施,，以維護(hù)市場秩序,，推動市值管理工作有序推進(jìn)。
二是積極探索行之有效的市值管理模式,。市值管理的核心理念是推動公司長期發(fā)展和為投資者創(chuàng)造真實(shí)價值,。實(shí)踐中，市值管理的模式多種多樣,，涉及信息披露,、投資者關(guān)系管理、股份回購,、股權(quán)激勵與員工持股,、分拆上市、并購重組,、企業(yè)戰(zhàn)略與品牌營銷等,。采用何種市值管理模式，關(guān)鍵要看能否設(shè)計(jì)出切實(shí)可行的工具，找到合適的方式方法,，既可以是舊方法的再完善,、再認(rèn)識，也可以是全新方式的探索,，同時還可以是組合拳�,，F(xiàn)階段，我們認(rèn)為,，可以充分發(fā)揮董事會在市值管理中的積極作用,，此外，培育市場價值投資的理念對于現(xiàn)階段開展市值管理工作也至關(guān)重要,。
三是研究改善市場整體運(yùn)行機(jī)制,，逐步建立“牛長熊短”的市場運(yùn)行格局，從根本上改善公司市值,。市值管理的核心是價值創(chuàng)造,，要從本質(zhì)上改善公司市值,，還要改善市場整體運(yùn)行機(jī)制,，建立“牛長熊短”的運(yùn)行格局,。如,，構(gòu)建資本市場的制度信用,，實(shí)現(xiàn)依法治市;平衡上市與退市,，促進(jìn)市場價格的理性回歸;改善投資者生態(tài),，促進(jìn)長期資金,、投機(jī)資金,、套利資金和諧共生,，發(fā)揮中長期資金市場“壓艙石”的作用;建立公司價值創(chuàng)造的長效機(jī)制，通過盈利能力,、成長前景,、行業(yè)地位、團(tuán)隊(duì)素質(zhì),、治理結(jié)構(gòu),、發(fā)展戰(zhàn)略、投資者關(guān)系等深層次因素的提升,，實(shí)現(xiàn)公司價值最大化等,。
上交所作為上市公司的一線監(jiān)管者，始終致力于促進(jìn)提升上市公司質(zhì)量,、建立長期穩(wěn)定的回報機(jī)制,，在市值管理問題上，我們也將一如既往地秉持這一理念,，持續(xù)開展相關(guān)理論研究,、實(shí)踐探索和經(jīng)驗(yàn)推廣,。理論層面，我們已初步達(dá)成以下共識,，即,，按照公司自治、依法合規(guī),、充分信息披露等基本原則,，鼓勵上市公司開展市值管理，引導(dǎo)股價合理反映內(nèi)在價值;通過完善規(guī)則,、出臺指引等為上市公司創(chuàng)造有利于長期價值提升的制度環(huán)境;同時,，堅(jiān)決依法打擊以“市值管理”為名進(jìn)行的違法違規(guī)行為，維護(hù)公開公平公正的市場秩序,。實(shí)踐層面,，我們于2014年下半年開展了市值管理案例的征集活動，召開了以市值管理為主題的公司治理論壇,，均取得了良好的效果,。接下來，我們還將推動優(yōu)秀的上市公司分享其市值管理的經(jīng)驗(yàn)與案例實(shí)踐,，通過報紙等媒體平臺進(jìn)行發(fā)布連載,，以宣傳和推廣好的市值管理經(jīng)驗(yàn)做法，進(jìn)一步引導(dǎo)上市公司正確認(rèn)識和理解市值管理,。
