摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 喬虹：
中國經(jīng)濟(jì)或于明年觸底
我們對于明年更加樂觀一點,，但樂觀程度并不是特別強(qiáng),。經(jīng)濟(jì)增長雖然接近于趨勢水平，但是還是非常地不穩(wěn)定,，又顛簸又易碎,，并不是非常地可持續(xù)，同時就國際環(huán)境而言,，很多國家仍然會看到它的增長是低于其長期趨勢的,，這是一個整體的環(huán)境。
對于中國整個經(jīng)濟(jì)的預(yù)測,，我們把預(yù)測調(diào)整到2015年增長7%,，2016年增長7.2%，這也反映了我們整體的想法：經(jīng)濟(jì)增速還是在一個下行通道里面,，但是由于政策的無國境的增加,，所以觸底是非常有希望的。到2016年我們稍微樂觀一些,，2016年有可能會遇到的是,，經(jīng)濟(jì)在2015年下半年開始觸底企穩(wěn)，一些改變措施逐漸發(fā)力,，改革紅利得到一定釋放,，改革有所好轉(zhuǎn)，所以對未來還是要充滿信心,。
央行降息之后,，滬指一度挑戰(zhàn)3100點，實際上反應(yīng)的是對未來經(jīng)濟(jì)的一個預(yù)期,，種種的因素疊加,，目前可能股市相對來說比原來更樂觀。從整個經(jīng)濟(jì)周期來看,，目前可能是進(jìn)入觸底過程,，此前由于政策不靈活找不到底的悲觀預(yù)期得到改善，此后融資融券等業(yè)務(wù)也帶來新增資金，而房地產(chǎn)也有結(jié)構(gòu)性改善,。
2015年經(jīng)濟(jì)增長關(guān)鍵要拉動內(nèi)需,，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，政策寬松可望繼續(xù),，政策靈活性增強(qiáng),，明年有望在時機(jī)成熟時降準(zhǔn)和降息。
今年二季度以來,，經(jīng)濟(jì)增速下行壓力主要來自內(nèi)需,，尤其是房地產(chǎn)投資下行壓力較大，因此明年應(yīng)在投資方面多下工夫,，尤其是加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，以及改善房地產(chǎn)政策,，降低房地產(chǎn)融資成本,，以此帶動投資回升。
2015年全球經(jīng)濟(jì)增速將為3.5%,，中國經(jīng)濟(jì)增速為7.0%,，各經(jīng)濟(jì)體之間貨幣政策將出現(xiàn)分化。倘若由于石油價格大幅下降導(dǎo)致美國消費者購買力上升,，美國經(jīng)濟(jì)增長或超預(yù)期,，有可能會導(dǎo)致美聯(lián)儲做出加息決定，但這一加息周期到來最早也要到2016年1月,。而明年日本可能進(jìn)一步量化寬松,，印度、韓國,、中國等經(jīng)濟(jì)體或繼續(xù)降息,，各經(jīng)濟(jì)體之間貨幣政策將出現(xiàn)分化。
中國當(dāng)前無風(fēng)險利率水平已經(jīng)下行到2013年一季度水平,，但未來將繼續(xù)下行,，尤其是在通脹率下行的情況下，名義利率仍有下調(diào)空間,，明年有望在時機(jī)成熟時降準(zhǔn),，有望降息兩次，以降低融資成本,。繼續(xù)降息外,，央行還會不定期降低存款準(zhǔn)備金率，但是考慮到股市在短期之內(nèi)反應(yīng)可能比較激烈,，從松緊適度的角度來看,，穩(wěn)健的貨幣政策不僅會啟用降息和降準(zhǔn)的政策，而且還會輔之以之前的一些金融創(chuàng)新和政策創(chuàng)新,，比如MLF,、SLF,。不過，年內(nèi)并不是降準(zhǔn)降息的好時機(jī),。近期資本市場波動劇烈,，央行不希望年內(nèi)宣布降準(zhǔn)，去刺激短期的資本市場,，同時,，央行更希望穩(wěn)定資本對流動性的預(yù)期。此外,，財政政策將更加積極,，有望繼續(xù)減稅和加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
中國房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會副會長 任志強(qiáng)：
樓市底部運行將持續(xù)至2015年四季度
雖然隨著政策的調(diào)整,，房地產(chǎn)市場已顯露回暖跡象,，但是2015年如果貨幣政策沒有發(fā)生大的變化，房地產(chǎn)投資下降趨勢仍會繼續(xù),。此外,，在高庫存的現(xiàn)實影響下，樓市底部運行將持續(xù)至2015年四季度,。
日前統(tǒng)計局發(fā)布10月份的運行數(shù)據(jù),，大家也很關(guān)心這些運行數(shù)據(jù)對市場運行情況以及影響，從GDP的情況看,，10月份的情況并沒有好轉(zhuǎn),，如果我們的GDP下滑成為新常態(tài)，我們擔(dān)心的不是在一個低位運行,，而是說它是不是今年下滑,，明年還繼續(xù)下滑，后年還接著下滑,。
從數(shù)據(jù)來看,，2014年1-11月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資86601億元,，同比名義增長11.9%,，增速比1-10月份回落0.5個百分點。其中,，住宅投資58676億元,，增長10.5%，增速回落0.6個百分點,。新開工方面,，房屋新開工面積164705萬平方米，下降9.0%，降幅擴(kuò)大3.5個百分點,，其中,，住宅新開工面積114637萬平方米，下降13.1%,。此外,，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積、購置金額都從1-10月份的正值跌入負(fù)數(shù),。
年初的時候我們預(yù)測開發(fā)投資今年會到10%左右,，現(xiàn)在到了11.9%，還在持續(xù)下滑,。雖然由于年初增速的拉動,，增速仍維持兩位數(shù)，實際上房地產(chǎn)投資增速已從9月開始連續(xù)3個月投資增速僅為個位數(shù),。其原因一方面,，隨著土地購置的下降，新開工量再次下降,，另一方面，到位資金增速幾乎歸零,，意味著沒有更多的能力用于投資,，或者是提高房地產(chǎn)的投資增速。
自從我們有國房景氣指數(shù)以后,，2008年是一個最低潮,，此后2012年又出現(xiàn)一個最低潮，但是這次還沒有止住,，94.3%已經(jīng)超過歷史最低點,，而且還在繼續(xù)下滑。
從價格情況來看,，2007年的高峰之后,，2008年出現(xiàn)一個最低點，它和我們國房景氣指數(shù)有點相似,，2012年又出現(xiàn)一個低點,，底部運行周期比較長，這次又出現(xiàn)低點,。整體情況看,，現(xiàn)在還沒有指數(shù)價格的下降，從銷售來看,，9月份一個最低點,，之后出現(xiàn)一個持續(xù)上升。如果政策調(diào)整合理的話，后續(xù)逐漸消化庫存的過程中仍然是銷售上升但價格波動底部運行的過程,。到目前為止,，只有少數(shù)城市和少數(shù)企業(yè)的價格略有回升，大部分企業(yè)和城市在去庫存中仍然是價格底部運行的過程,。
我們目前的庫存很大,，大概預(yù)售面積已經(jīng)將近6億平方米，這其中只有3億多是住宅,，商業(yè)和寫字樓占的比重很大,。這個統(tǒng)計中有一個問題，就是商業(yè)和寫字樓并不一定都是要賣掉的,，因為有一部分是自持,，雖然計算在庫存中，但未必是一定要經(jīng)過銷售才能轉(zhuǎn)移,，或者進(jìn)入市場,。但是住宅是需要百分之百進(jìn)行銷售的，目前這個差距在不斷加大,，接近6億平方米是歷史上最高峰,。換句話說，是已經(jīng)取得銷售證的產(chǎn)品的速度低于我們實際銷售的速度,。
這個庫存不但在大城市出現(xiàn),，二三四線城市都在出現(xiàn)。如果底部運行在一個較長的周期,，就有很多企業(yè)面臨著現(xiàn)金壓力問題,、資金周轉(zhuǎn)問題、銀行信貸問題,、高利貸問題,。如果這個周期在持續(xù)，貨幣政策和財政政策不改變的話,，這個周期就會加長,，要消化現(xiàn)有的庫存，不能試圖因為降息,、因為930,、因為其他的一些政策過度樂觀，這可能會持續(xù)比較長的時間,，希望所有的企業(yè)做好長期的思想準(zhǔn)備,。
但這不意味著我看衰房地產(chǎn)，房價會大幅下降,，當(dāng)油價下降時石油輸出國組織會選擇減產(chǎn)的方式平穩(wěn)石油價格,，房地產(chǎn)商人也一樣,，銷售下滑時，將選擇減產(chǎn),，這樣一方面可以解決現(xiàn)階段高庫存問題,，另一方面，是穩(wěn)定房價,。2015年便是房地產(chǎn)的生產(chǎn)小年,。
從目前看，價格迅速回升的可能性不大,，因為還有巨大的庫存,，大部分企業(yè)還要消化庫存之后，才可能看到價格的高速反彈,，但在局部城市和局部地區(qū),，12月份已經(jīng)出現(xiàn)了價格上浮。
但因為庫存,，樓市底部運行要到明年9月份左右,。一般尿急的時候，一定會急著上廁所,，放水在所有投行和經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來都是注定的,，也就是說要降準(zhǔn)，我們已經(jīng)有降息了,，可能還會有多次的降息和降準(zhǔn),。
積木盒子聯(lián)合創(chuàng)始人 魏偉：
“監(jiān)管元年”P2P大格局猜想
2014年，對互聯(lián)網(wǎng)金融和P2P行業(yè)來說,，絕對是喧嘩與躁動的一年。無論對于媒體,、公眾還是資本市場來說,，這都堪稱一個完美的行業(yè)：爭議和談資不斷，真相與謊言齊飛,，跑步共跑路一色,。
但拋開這些表象來看，2014年對于P2P整個行業(yè)而言,，仍然是持續(xù)爆發(fā)的一年：在一些主流平臺高歌猛進(jìn)的帶動下,，2014年網(wǎng)貸行業(yè)的成交量首次突破2000億元大關(guān)，保持了翻一番的增長速度,。畢竟,，P2P行業(yè)在降低中小微企業(yè)融資成本、支撐實體經(jīng)濟(jì)升級轉(zhuǎn)型以及刺激個人消費方面,，發(fā)揮著越來越不可或缺的作用,。
這種成長性不僅僅表現(xiàn)在成交量上,。在風(fēng)險投資對這個行業(yè)加速投入的同時，包括小米,、聯(lián)想,、騰訊在內(nèi)的IT巨頭、各大傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)以及上市公司,，亦紛紛通過各種方式殺入這一市場,，從而進(jìn)一步拓寬了行業(yè)的基本面。此外,，各大主流網(wǎng)貸平臺在保持快速增長的同時,，也在逐步分化，商業(yè)模式,、運營,、產(chǎn)品以及技術(shù)創(chuàng)新層出不窮；一個更加細(xì)分,、能夠更好地滿足個性化的需求的網(wǎng)貸市場,，正在一步步形成。
對于任何一個行業(yè)做預(yù)測,，都是極其困難,，甚至不靠譜的，更何況對于P2P這個充滿太多變數(shù)的行業(yè),。因此,，我更愿意把這些看成對2015年的一些個人猜想：
和很多自由競爭的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)不同，因為金融有可能導(dǎo)致外溢的系統(tǒng)性風(fēng)險,，因此監(jiān)管一直被視為是對這個行業(yè)影響最大的“指揮棒”,。不過，從2013年到2014年,，卻一直引而不發(fā),；如果沒有大的意外，2015年應(yīng)該會真正迎來一個“監(jiān)管元年”,。當(dāng)然,，監(jiān)管的具體規(guī)則未必會制定得十分詳細(xì)，但即使是底線監(jiān)管,，比如平臺運營要有門檻,、從業(yè)者的資質(zhì)要有一定的要求、資金要被第三方托管等等,，一旦正式付諸實施,，也肯定會加劇行業(yè)的洗牌。雖然短期之內(nèi)可能會帶來一些陣痛,，但對行業(yè)的長期影響絕對是正面的,。
即使監(jiān)管如期出臺,，跑步和跑路共存的局面，也很難一下子完全改變,，恐怕會長期存在,。當(dāng)然，是否會打破2014年11月創(chuàng)造的39家問題平臺的記錄（根據(jù)網(wǎng)貸之家的統(tǒng)計）,，創(chuàng)造行業(yè)新高,，還是一個未知數(shù)。不過,，也不應(yīng)放大這種風(fēng)險,，其實跑路平臺在整個成交量中所占比重很小，行業(yè)的主流依舊健康可控,，明年這個趨勢會更加明顯,。
P2P網(wǎng)貸平臺和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的合作將進(jìn)一步走向縱深化，不再單純地扮演籌資渠道的角色,，預(yù)料在資產(chǎn)和資金兩端都會碰撞出更多火花,。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)借助其在品牌和資產(chǎn)上的優(yōu)勢，選擇直接進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù),，也將是另外一個持續(xù)的趨勢,。更多的大機(jī)構(gòu)進(jìn)入，雖然會帶來更多的行業(yè)競爭性,，但總體來說是件好事,，有利于提升整個行業(yè)的品牌和信任度。
資金第三方托管,、征信數(shù)據(jù)共享,、第三方審計等行業(yè)周邊的基礎(chǔ)設(shè)施，會進(jìn)一步得到完善,，這些也都是行業(yè)走向陽光化的過程中必不可少的要素,。同時，一些專注于為互聯(lián)網(wǎng)金融平臺提供基礎(chǔ)服務(wù)的創(chuàng)新模式,，也會百花齊放，比如數(shù)據(jù)挖掘,、信用分析,、反欺詐等領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)一大批創(chuàng)業(yè)公司，從而夯實行業(yè)的立體支持體系,。
隨著行業(yè)整體規(guī)模的快速擴(kuò)大,，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對行業(yè)的影響會進(jìn)一步加大。2014歲末的“股瘋”對行業(yè)所帶來的影響,，只是一個開始,；2015年,，整體經(jīng)濟(jì)的走勢、“錢荒”的大小,、股市的冷熱以及其他宏觀經(jīng)濟(jì)中的流動性風(fēng)險,，都會傳導(dǎo)到P2P行業(yè)。
隨著監(jiān)管的落地以及行業(yè)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張,，無疑也會進(jìn)一步激發(fā)資本市場對這個行業(yè)的熱情,。隨著Lending Club在美國成功上市，2015年,，一些主流平臺會更多地卷入可能的IPO話題,，這對于資本的良性循環(huán)肯定是件好事。當(dāng)然,，這也意味著屆時整個行業(yè)會更多地曝露在陽光下,，“裸泳者“也要露出水面。
總之,，隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài),，2015年仍會是P2P乃至整個互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)高速發(fā)展的一年。當(dāng)然,，在路上就會有噪音,，有波折；有波折,、甚至適當(dāng)?shù)卣{(diào)整一下速度,，并不可怕，只要能盡早構(gòu)建一個健康公平的競爭環(huán)境,，這個行業(yè)的前景毋庸置疑,。
而要構(gòu)建這樣一個外部大環(huán)境，離不開監(jiān)管機(jī)構(gòu),、平臺,、投資人的共同合力。希望監(jiān)管機(jī)構(gòu)繼續(xù)保持開放,、寬容以及積極的心態(tài),，希望包括我們在內(nèi)的平臺能夠保持對風(fēng)險的敬畏和對創(chuàng)新的投入，也希望我們的投資人能夠盡快形成健康,、理性的理財觀念,。2015年，希望和夢想同在,。
國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 林采宜：
賣房子買股票
美國收緊貨幣政策是黃金沒有希望的最大緣由,，在美元強(qiáng)勢的情況下，黃金未來至少三年內(nèi)沒有機(jī)會,，從中長期投資來看,，黃金12年的牛市已經(jīng)結(jié)束,，未來至少進(jìn)入3到5年的熊市，所以說美元牛市,、黃金熊市,。從投資角度看，股票肯定是比房產(chǎn)要好得多的一類資產(chǎn),，所以要增加股票和權(quán)益類資產(chǎn)配置比例,，增持美元資產(chǎn)——有價證券，降低黃金和儲蓄存款類資產(chǎn)配置比例,，降低房地產(chǎn)類資產(chǎn)配置比例,，我的結(jié)論是賣掉房子買股票。
從國際的經(jīng)驗來看,，轉(zhuǎn)型對中國來說是“大姑娘上轎頭一回”,。從美國、日本,、韓國來看,，轉(zhuǎn)型期間整個資產(chǎn)風(fēng)險收益會有什么樣的特征？第一,，以美國的股市作為一個數(shù)據(jù),，利率見頂?shù)臅r候股市見頂，就是利率和股市的估值存在一個非常極端的,，而且非常典型的關(guān)系,。第二，企業(yè)的盈利見底的時候是一波大牛市的開始,，如果以美國的數(shù)據(jù)來看,，我們現(xiàn)在正好在利率見頂?shù)年P(guān)口上，明年的貨幣寬松可能會低于預(yù)期,，是否人民銀行會進(jìn)入一個降息通道,，一而再、再而三地降息,，存在很大的不確定性,。但有一點是很確定的，就是人民銀行降息意味著我們的無風(fēng)險利率已經(jīng)見頂,，這是非常確定的,。第三，我們的企業(yè)的盈利已經(jīng)基本見底了,，日前我把所有上市公司的數(shù)據(jù)翻出來，對29個板塊做了統(tǒng)計分析,，其中25個板塊的ROE（資產(chǎn)回報率）在今年的第一季度或者第二季度見底,，第三季度基本上處于回升狀態(tài),，目前還沒有見底的只有4個行業(yè)：有色、煤炭,、輕工,、紡織，其它都出現(xiàn)了ROE見底回升的局面,，說明我們上市公司的盈利應(yīng)該基本已經(jīng)見底了,。
現(xiàn)在我們站在一個短周期的牛頭上，也站在長周期的牛頭上,，長短周期重疊,，都可以說明這是一個牛頭的開始，而不是反彈,。我的邏輯是企業(yè)的盈利見底,。從日本的數(shù)據(jù)，我們也可以看到,，實際上整個上世紀(jì)90年代以前,，日本股市的繁榮是跟它的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)相一致的，也就是企業(yè)盈利帶來整個股市的上行,，在工業(yè)生產(chǎn)能力見頂以后才出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性震蕩,，實際上就是產(chǎn)業(yè)之間的結(jié)構(gòu)調(diào)整或者轉(zhuǎn)換。
再看看韓國,，韓國從上世紀(jì)90年代開始轉(zhuǎn)型,，其實跟日本是非常相似，它也是工業(yè)生產(chǎn)能力的提升,，帶動了整個房價和股價上漲,。無論是國際經(jīng)驗，從三個國家轉(zhuǎn)型期的資產(chǎn)收益和風(fēng)險特征,，我們都得出一個共同的結(jié)論,，就是盈利能力觸底是股票估值見底的標(biāo)志，第二,，無風(fēng)險利率在波動中下行,，第三，工業(yè)盈利提高到一定的程度,，才會出現(xiàn)新一輪的房地產(chǎn)上漲,。
對于大類資產(chǎn)配置的基本觀念，股市大家已經(jīng)達(dá)成共識,，第二是固定收益,，長期來看，債市是一個緩慢的牛市過程，在這個慢牛過程中,，波動會加大,，債券市場環(huán)境會出現(xiàn)一定變化，所以說到經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期債市是長期看牛的,，但是短期存在波動,，近期應(yīng)該謹(jǐn)慎。第三個就是房地產(chǎn),，趕快把房子拋掉,，如果你有多的房子。依據(jù)是什么,？從剛需的角度來看,，2013年開始中國的房地產(chǎn)已進(jìn)入拐點，至少8年,，房地產(chǎn)周期比股市周期要長,。我們測算，從2013年到2020年中國結(jié)婚人口將從130萬對下降到30萬對,，這種情況下誰來支持你的剛需,？農(nóng)民工的工資能不能買得起城市的房子？因此,，我們在討論剛需的時候,，最好以城鎮(zhèn)人口作為基本依據(jù)，不要把農(nóng)民工轉(zhuǎn)移人口作為樂觀的預(yù)期,。
安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 高善文：
經(jīng)濟(jì)下行空間有限 股指看好3500點
在實體經(jīng)濟(jì)活動來看,，盡管總需求角度來看經(jīng)濟(jì)似乎越來越差，但是經(jīng)濟(jì)基本面的深處正在發(fā)生一些轉(zhuǎn)折性變化,。
比如,，從2013年中以來，銷售凈利率處于向上趨勢,。這一趨勢發(fā)生在銷售收入下降的背景下,。另外，雖然供應(yīng)在收縮,，但是供應(yīng)收縮的速度比需求下降的速度更快,。并且，這種需求降低也在接近尾聲,。在財政支出逐漸回暖的情況下,，經(jīng)濟(jì)在現(xiàn)在水平上繼續(xù)下降的空間并不會很大。
制造業(yè)上市公司單季度銷售毛利率,，從2013年開始是在持續(xù)上升的,，這一上升是在收入下降的情況下發(fā)生的,。今年鋼鐵行業(yè)前十個月，產(chǎn)量同比增速2.1%,，大幅下降,，但是噸鋼毛利創(chuàng)了三年新高。
而從商品市場和權(quán)益市場的歷史經(jīng)驗來看,，商品市場的大熊市將會使得中國未來牛長熊短。過去100年大宗商品和股市的關(guān)系顯示,，大宗商品的熊市大部分是股票的牛市,，大宗商品的牛市無一例外的對應(yīng)股市的熊市。
從流動性來看,，去年的“錢荒”導(dǎo)致同業(yè)業(yè)務(wù)和影子銀行體系的清理,，造成影子銀行體系信用供應(yīng)的急劇收縮，整個金融體系信用收縮推高所有資產(chǎn)的利率水平,，但不是以同樣的速度推高的,。第一波沖擊發(fā)生在債券市場，第二波發(fā)生在股票市場,，第三波發(fā)生在房地產(chǎn)市場,。在債券市場可以看到，6月份起來,，浪潮的頂峰在11月份,，過了頂峰開始回落，現(xiàn)在開始穩(wěn)定,。當(dāng)時債券市場流行的解釋是利率會推高到非標(biāo)市場的10%的水平,，但實際上今年大幅回落。第二個沖擊波發(fā)生在股票市場,，什么時候開始的,？去年的6、7月份,，這一沖擊波的高峰在今年的6,、7月份，8月份之后隨著這種抑制作用的消失,，市場開始上漲,。市場要恢復(fù)到原來的趨勢當(dāng)中，原來的趨勢是2013年的基本面的改善決定的上漲趨勢,。
市場上漲的根本原因是均值回歸,，而不是無風(fēng)險利率和風(fēng)險利率的下降。現(xiàn)在看這一均值回歸過程已經(jīng)結(jié)束,，后續(xù)盈利的改善將會支持股市繼續(xù)上漲,。
最后在市場風(fēng)險方面來看，杠桿、IPO放開和注冊制改革,；總需求超預(yù)期的大幅下滑以及中小盤股票估值高企,，大的股票也逐步不再便宜可能存在不確定性。存貸比等監(jiān)管指標(biāo)的調(diào)整演化為2.0版“錢荒”則是尾部風(fēng)險——本意放松信貸,，如果處理不當(dāng),，有可能演化成2.0版的“錢荒”。
前一段時間A股上漲是由于信貸市場轉(zhuǎn)折的“一級推動力”,。6月份以后銀行信貸供應(yīng)意愿上升,，社會融資的放量，導(dǎo)致了銀行間市場無風(fēng)險收益率的上升以及各項信貸指標(biāo)的上升,。銀行的主動性調(diào)整所帶來的流動性寬松局面,，刺激了股票市場上漲。
A股走勢短期之內(nèi)將基本取決于流動性改善能否繼續(xù),，而流動性的轉(zhuǎn)折,、恢復(fù)和供應(yīng)的上升趨勢是不可維持的，最多不會超過6個月,，能不能超過3個月也許都是值得爭論的,。
此后，A股走勢將轉(zhuǎn)入“第二級推進(jìn)”的局面,，其標(biāo)志就是實體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)切實恢復(fù)的跡象,，使得市場進(jìn)入由基本面推動的預(yù)期所產(chǎn)生的上漲。如果這樣的轉(zhuǎn)折出現(xiàn),，火箭的第二級點火就可謂成功,，市場上漲就會在新的刺激因素作用下走得更長，走得更遠(yuǎn),。
假設(shè)第二級火箭點燃成功,，第三級推進(jìn)火箭的順利接棒和點燃取決于兩種力量的交匯，分別是私人部門投資可持續(xù)的回升和各項經(jīng)濟(jì)深化改革措施的落實到位,。在更長的時間內(nèi),，如果未來出現(xiàn)傳說中的牛市，基本取決于兩種力量的交匯,，或是其中一種力量扎實地出現(xiàn),。二級火箭區(qū)間就是3500-2500點；力量會否耗竭,，要看經(jīng)濟(jì)基本面改善,。三級火箭即私人部門投資能否點燃，明年6月討論,。
上海重陽投資管理有限公司董事長兼首席執(zhí)行官 裘國根：
A股眼下只能算中級行情
A股歷史上只有1996年至1997年和2006年至2007年的行情可以稱之為大牛市,，目前A股只能算中級行情,。基于對利率,、盈利,、風(fēng)險偏好和制度變革的分析，重陽投資在今年1月致投資者信中認(rèn)為,，2014年A股存在中級上行機(jī)會,。
對于行情的級別，我們覺得可從“高度”和“長度”兩個維度去考察,，“高度”是指數(shù)的上行幅度,，“長度”是行情的持續(xù)時間。A股歷史上發(fā)生過幾次中級行情,，最典型的我們認(rèn)為是2003年11月至2004年4月的行情。
馬克·吐溫說過：“歷史不會重復(fù)自己,，但會壓著同樣的韻腳,。”這句話可以作為本次A股中級行情的最好注解（注：上證指數(shù)從今年7月22日的低點2049.81點算起,，至9月5日的高點2327.56,，區(qū)間漲277.75點，漲幅為13.55%,；如果壓著2003年11月至2004年4月的“韻腳”計算,，本輪行情的上行空間在2700點至2800點之間）。
目前行情最大驅(qū)動力有兩個,。第一驅(qū)動力是無風(fēng)險收益率的下行,，可比作“內(nèi)因”。第二驅(qū)動力是資本市場雙向開放的落實,，即滬港通,，可比作“外因”或“催化劑”。我們認(rèn)為行情的可持續(xù)性與上行陡峭率相關(guān),，上行速率越緩,，可持續(xù)性越長，反之亦然,。而影響股價走勢的基礎(chǔ)因素有兩個,，企業(yè)盈利增速和市場利率水平。其中,，企業(yè)盈利增速是分子因素,，市場利率是分母因素。經(jīng)濟(jì)好的時候,，如果盈利上行快于利率上行,，股市將上漲,；如果盈利上行慢于利率上行，股市將下跌,。經(jīng)濟(jì)不好的時候,，如果盈利下行快于利率下行，股市將下跌,；盈利下行慢于利率下行,，股市將上漲。
針對滬港通對市場的影響,，我們認(rèn)為更應(yīng)關(guān)注滬港通對境內(nèi)資本市場的長期影響,。滬港通在某種程度上可與2001年我國加入WTO相比對。當(dāng)然,，滬港通和加入WTO在級別上有差距,，但在本質(zhì)屬性上有相通之處。加入WTO使中國經(jīng)濟(jì)融入全球體系,，助力我國經(jīng)濟(jì)上一個大臺階,。滬港通將是境內(nèi)資本市場融入全球資本市場體系進(jìn)程中里程碑式的事件，將大大提升資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的功能,，實現(xiàn)資本市場和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的良性互動,。滬港通對市場的短期影響，我們持肯定態(tài)度,，盡管這不是滬港通的主旨,。我們認(rèn)為，隨著滬港通的開通,，A股和港股的價差將呈收斂趨勢,。
