摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 喬虹：
中國經(jīng)濟(jì)或于明年觸底
我們對于明年更加樂觀一點(diǎn),，但樂觀程度并不是特別強(qiáng),。經(jīng)濟(jì)增長雖然接近于趨勢水平，但是還是非常地不穩(wěn)定,，又顛簸又易碎,，并不是非常地可持續(xù),，同時(shí)就國際環(huán)境而言，很多國家仍然會(huì)看到它的增長是低于其長期趨勢的,，這是一個(gè)整體的環(huán)境,。
對于中國整個(gè)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測，我們把預(yù)測調(diào)整到2015年增長7%,，2016年增長7.2%,，這也反映了我們整體的想法：經(jīng)濟(jì)增速還是在一個(gè)下行通道里面,，但是由于政策的無國境的增加，所以觸底是非常有希望的,。到2016年我們稍微樂觀一些,，2016年有可能會(huì)遇到的是，經(jīng)濟(jì)在2015年下半年開始觸底企穩(wěn),，一些改變措施逐漸發(fā)力,，改革紅利得到一定釋放，改革有所好轉(zhuǎn),，所以對未來還是要充滿信心,。
央行降息之后，滬指一度挑戰(zhàn)3100點(diǎn),，實(shí)際上反應(yīng)的是對未來經(jīng)濟(jì)的一個(gè)預(yù)期,，種種的因素疊加，目前可能股市相對來說比原來更樂觀,。從整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期來看,，目前可能是進(jìn)入觸底過程，此前由于政策不靈活找不到底的悲觀預(yù)期得到改善,，此后融資融券等業(yè)務(wù)也帶來新增資金,，而房地產(chǎn)也有結(jié)構(gòu)性改善。
2015年經(jīng)濟(jì)增長關(guān)鍵要拉動(dòng)內(nèi)需,，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資,，政策寬松可望繼續(xù)，政策靈活性增強(qiáng),，明年有望在時(shí)機(jī)成熟時(shí)降準(zhǔn)和降息,。
今年二季度以來，經(jīng)濟(jì)增速下行壓力主要來自內(nèi)需,，尤其是房地產(chǎn)投資下行壓力較大,，因此明年應(yīng)在投資方面多下工夫，尤其是加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資,，以及改善房地產(chǎn)政策,，降低房地產(chǎn)融資成本，以此帶動(dòng)投資回升,。
2015年全球經(jīng)濟(jì)增速將為3.5%,，中國經(jīng)濟(jì)增速為7.0%，各經(jīng)濟(jì)體之間貨幣政策將出現(xiàn)分化,。倘若由于石油價(jià)格大幅下降導(dǎo)致美國消費(fèi)者購買力上升,，美國經(jīng)濟(jì)增長或超預(yù)期，有可能會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)做出加息決定，但這一加息周期到來最早也要到2016年1月,。而明年日本可能進(jìn)一步量化寬松,，印度、韓國,、中國等經(jīng)濟(jì)體或繼續(xù)降息,，各經(jīng)濟(jì)體之間貨幣政策將出現(xiàn)分化。
中國當(dāng)前無風(fēng)險(xiǎn)利率水平已經(jīng)下行到2013年一季度水平,，但未來將繼續(xù)下行,，尤其是在通脹率下行的情況下，名義利率仍有下調(diào)空間,，明年有望在時(shí)機(jī)成熟時(shí)降準(zhǔn),，有望降息兩次，以降低融資成本,。繼續(xù)降息外,，央行還會(huì)不定期降低存款準(zhǔn)備金率，但是考慮到股市在短期之內(nèi)反應(yīng)可能比較激烈,，從松緊適度的角度來看,，穩(wěn)健的貨幣政策不僅會(huì)啟用降息和降準(zhǔn)的政策，而且還會(huì)輔之以之前的一些金融創(chuàng)新和政策創(chuàng)新,，比如MLF、SLF,。不過,，年內(nèi)并不是降準(zhǔn)降息的好時(shí)機(jī)。近期資本市場波動(dòng)劇烈,，央行不希望年內(nèi)宣布降準(zhǔn),，去刺激短期的資本市場，同時(shí),，央行更希望穩(wěn)定資本對流動(dòng)性的預(yù)期,。此外，財(cái)政政策將更加積極,，有望繼續(xù)減稅和加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),。
中國房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長 任志強(qiáng)：
樓市底部運(yùn)行將持續(xù)至2015年四季度
雖然隨著政策的調(diào)整，房地產(chǎn)市場已顯露回暖跡象,，但是2015年如果貨幣政策沒有發(fā)生大的變化,，房地產(chǎn)投資下降趨勢仍會(huì)繼續(xù)。此外,，在高庫存的現(xiàn)實(shí)影響下,，樓市底部運(yùn)行將持續(xù)至2015年四季度。
日前統(tǒng)計(jì)局發(fā)布10月份的運(yùn)行數(shù)據(jù),，大家也很關(guān)心這些運(yùn)行數(shù)據(jù)對市場運(yùn)行情況以及影響,，從GDP的情況看,，10月份的情況并沒有好轉(zhuǎn)，如果我們的GDP下滑成為新常態(tài),，我們擔(dān)心的不是在一個(gè)低位運(yùn)行,，而是說它是不是今年下滑，明年還繼續(xù)下滑,，后年還接著下滑,。
從數(shù)據(jù)來看，2014年1-11月份,，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資86601億元,，同比名義增長11.9%，增速比1-10月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn),。其中,，住宅投資58676億元，增長10.5%,，增速回落0.6個(gè)百分點(diǎn),。新開工方面，房屋新開工面積164705萬平方米,，下降9.0%,，降幅擴(kuò)大3.5個(gè)百分點(diǎn)，其中,，住宅新開工面積114637萬平方米,，下降13.1%。此外,，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積,、購置金額都從1-10月份的正值跌入負(fù)數(shù)。
年初的時(shí)候我們預(yù)測開發(fā)投資今年會(huì)到10%左右,，現(xiàn)在到了11.9%,，還在持續(xù)下滑。雖然由于年初增速的拉動(dòng),，增速仍維持兩位數(shù),，實(shí)際上房地產(chǎn)投資增速已從9月開始連續(xù)3個(gè)月投資增速僅為個(gè)位數(shù)。其原因一方面,，隨著土地購置的下降,，新開工量再次下降，另一方面,，到位資金增速幾乎歸零,，意味著沒有更多的能力用于投資，或者是提高房地產(chǎn)的投資增速。
自從我們有國房景氣指數(shù)以后,，2008年是一個(gè)最低潮,，此后2012年又出現(xiàn)一個(gè)最低潮，但是這次還沒有止住,，94.3%已經(jīng)超過歷史最低點(diǎn),，而且還在繼續(xù)下滑。
從價(jià)格情況來看,，2007年的高峰之后,，2008年出現(xiàn)一個(gè)最低點(diǎn)，它和我們國房景氣指數(shù)有點(diǎn)相似,，2012年又出現(xiàn)一個(gè)低點(diǎn),，底部運(yùn)行周期比較長，這次又出現(xiàn)低點(diǎn),。整體情況看,，現(xiàn)在還沒有指數(shù)價(jià)格的下降，從銷售來看,，9月份一個(gè)最低點(diǎn),，之后出現(xiàn)一個(gè)持續(xù)上升。如果政策調(diào)整合理的話,，后續(xù)逐漸消化庫存的過程中仍然是銷售上升但價(jià)格波動(dòng)底部運(yùn)行的過程,。到目前為止，只有少數(shù)城市和少數(shù)企業(yè)的價(jià)格略有回升,，大部分企業(yè)和城市在去庫存中仍然是價(jià)格底部運(yùn)行的過程,。
我們目前的庫存很大，大概預(yù)售面積已經(jīng)將近6億平方米,，這其中只有3億多是住宅，商業(yè)和寫字樓占的比重很大,。這個(gè)統(tǒng)計(jì)中有一個(gè)問題,，就是商業(yè)和寫字樓并不一定都是要賣掉的，因?yàn)橛幸徊糠质亲猿�,，雖然計(jì)算在庫存中,，但未必是一定要經(jīng)過銷售才能轉(zhuǎn)移，或者進(jìn)入市場,。但是住宅是需要百分之百進(jìn)行銷售的,，目前這個(gè)差距在不斷加大，接近6億平方米是歷史上最高峰,。換句話說,，是已經(jīng)取得銷售證的產(chǎn)品的速度低于我們實(shí)際銷售的速度。
這個(gè)庫存不但在大城市出現(xiàn)，二三四線城市都在出現(xiàn),。如果底部運(yùn)行在一個(gè)較長的周期,，就有很多企業(yè)面臨著現(xiàn)金壓力問題、資金周轉(zhuǎn)問題,、銀行信貸問題,、高利貸問題。如果這個(gè)周期在持續(xù),，貨幣政策和財(cái)政政策不改變的話,，這個(gè)周期就會(huì)加長，要消化現(xiàn)有的庫存,，不能試圖因?yàn)榻迪�,、因�(yàn)?30、因?yàn)槠渌囊恍┱哌^度樂觀,，這可能會(huì)持續(xù)比較長的時(shí)間,，希望所有的企業(yè)做好長期的思想準(zhǔn)備。
但這不意味著我看衰房地產(chǎn),，房價(jià)會(huì)大幅下降,，當(dāng)油價(jià)下降時(shí)石油輸出國組織會(huì)選擇減產(chǎn)的方式平穩(wěn)石油價(jià)格，房地產(chǎn)商人也一樣,，銷售下滑時(shí),，將選擇減產(chǎn)，這樣一方面可以解決現(xiàn)階段高庫存問題,，另一方面,，是穩(wěn)定房價(jià)。2015年便是房地產(chǎn)的生產(chǎn)小年,。
從目前看,，價(jià)格迅速回升的可能性不大，因?yàn)檫�有巨大的庫存,，大部分企業(yè)還要消化庫存之后,，才可能看到價(jià)格的高速反彈，但在局部城市和局部地區(qū),，12月份已經(jīng)出現(xiàn)了價(jià)格上浮,。
但因?yàn)閹齑妫瑯鞘械撞窟\(yùn)行要到明年9月份左右,。一般尿急的時(shí)候,，一定會(huì)急著上廁所，放水在所有投行和經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來都是注定的,，也就是說要降準(zhǔn),，我們已經(jīng)有降息了,，可能還會(huì)有多次的降息和降準(zhǔn)。
積木盒子聯(lián)合創(chuàng)始人 魏偉：
“監(jiān)管元年”P2P大格局猜想
2014年,，對互聯(lián)網(wǎng)金融和P2P行業(yè)來說,，絕對是喧嘩與躁動(dòng)的一年。無論對于媒體,、公眾還是資本市場來說,，這都堪稱一個(gè)完美的行業(yè)：爭議和談資不斷，真相與謊言齊飛,，跑步共跑路一色,。
但拋開這些表象來看，2014年對于P2P整個(gè)行業(yè)而言,，仍然是持續(xù)爆發(fā)的一年：在一些主流平臺(tái)高歌猛進(jìn)的帶動(dòng)下,，2014年網(wǎng)貸行業(yè)的成交量首次突破2000億元大關(guān)，保持了翻一番的增長速度,。畢竟,，P2P行業(yè)在降低中小微企業(yè)融資成本、支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)升級轉(zhuǎn)型以及刺激個(gè)人消費(fèi)方面,，發(fā)揮著越來越不可或缺的作用,。
這種成長性不僅僅表現(xiàn)在成交量上。在風(fēng)險(xiǎn)投資對這個(gè)行業(yè)加速投入的同時(shí),，包括小米,、聯(lián)想、騰訊在內(nèi)的IT巨頭,、各大傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)以及上市公司,，亦紛紛通過各種方式殺入這一市場，從而進(jìn)一步拓寬了行業(yè)的基本面,。此外,，各大主流網(wǎng)貸平臺(tái)在保持快速增長的同時(shí)，也在逐步分化,，商業(yè)模式,、運(yùn)營、產(chǎn)品以及技術(shù)創(chuàng)新層出不窮,；一個(gè)更加細(xì)分、能夠更好地滿足個(gè)性化的需求的網(wǎng)貸市場,，正在一步步形成,。
對于任何一個(gè)行業(yè)做預(yù)測，都是極其困難,，甚至不靠譜的,，更何況對于P2P這個(gè)充滿太多變數(shù)的行業(yè),。因此，我更愿意把這些看成對2015年的一些個(gè)人猜想：
和很多自由競爭的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)不同,，因?yàn)榻鹑谟锌赡軐?dǎo)致外溢的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),，因此監(jiān)管一直被視為是對這個(gè)行業(yè)影響最大的“指揮棒”。不過,，從2013年到2014年,，卻一直引而不發(fā)；如果沒有大的意外,，2015年應(yīng)該會(huì)真正迎來一個(gè)“監(jiān)管元年”,。當(dāng)然，監(jiān)管的具體規(guī)則未必會(huì)制定得十分詳細(xì),，但即使是底線監(jiān)管,，比如平臺(tái)運(yùn)營要有門檻、從業(yè)者的資質(zhì)要有一定的要求,、資金要被第三方托管等等,，一旦正式付諸實(shí)施，也肯定會(huì)加劇行業(yè)的洗牌,。雖然短期之內(nèi)可能會(huì)帶來一些陣痛,，但對行業(yè)的長期影響絕對是正面的。
即使監(jiān)管如期出臺(tái),，跑步和跑路共存的局面,，也很難一下子完全改變，恐怕會(huì)長期存在,。當(dāng)然,，是否會(huì)打破2014年11月創(chuàng)造的39家問題平臺(tái)的記錄（根據(jù)網(wǎng)貸之家的統(tǒng)計(jì)），創(chuàng)造行業(yè)新高,，還是一個(gè)未知數(shù),。不過，也不應(yīng)放大這種風(fēng)險(xiǎn),，其實(shí)跑路平臺(tái)在整個(gè)成交量中所占比重很小,，行業(yè)的主流依舊健康可控，明年這個(gè)趨勢會(huì)更加明顯,。
P2P網(wǎng)貸平臺(tái)和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的合作將進(jìn)一步走向縱深化,，不再單純地扮演籌資渠道的角色，預(yù)料在資產(chǎn)和資金兩端都會(huì)碰撞出更多火花,。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)借助其在品牌和資產(chǎn)上的優(yōu)勢,，選擇直接進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，也將是另外一個(gè)持續(xù)的趨勢,。更多的大機(jī)構(gòu)進(jìn)入,，雖然會(huì)帶來更多的行業(yè)競爭性,，但總體來說是件好事，有利于提升整個(gè)行業(yè)的品牌和信任度,。
資金第三方托管,、征信數(shù)據(jù)共享、第三方審計(jì)等行業(yè)周邊的基礎(chǔ)設(shè)施,，會(huì)進(jìn)一步得到完善,，這些也都是行業(yè)走向陽光化的過程中必不可少的要素。同時(shí),，一些專注于為互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)提供基礎(chǔ)服務(wù)的創(chuàng)新模式,，也會(huì)百花齊放，比如數(shù)據(jù)挖掘,、信用分析,、反欺詐等領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)一大批創(chuàng)業(yè)公司，從而夯實(shí)行業(yè)的立體支持體系,。
隨著行業(yè)整體規(guī)模的快速擴(kuò)大,，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對行業(yè)的影響會(huì)進(jìn)一步加大。2014歲末的“股瘋”對行業(yè)所帶來的影響,，只是一個(gè)開始,；2015年，整體經(jīng)濟(jì)的走勢,、“錢荒”的大小,、股市的冷熱以及其他宏觀經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，都會(huì)傳導(dǎo)到P2P行業(yè),。
隨著監(jiān)管的落地以及行業(yè)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張,，無疑也會(huì)進(jìn)一步激發(fā)資本市場對這個(gè)行業(yè)的熱情。隨著Lending Club在美國成功上市,，2015年,，一些主流平臺(tái)會(huì)更多地卷入可能的IPO話題，這對于資本的良性循環(huán)肯定是件好事,。當(dāng)然,，這也意味著屆時(shí)整個(gè)行業(yè)會(huì)更多地曝露在陽光下，“裸泳者“也要露出水面,。
總之,，隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，2015年仍會(huì)是P2P乃至整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)高速發(fā)展的一年,。當(dāng)然,，在路上就會(huì)有噪音，有波折,；有波折,、甚至適當(dāng)?shù)卣{(diào)整一下速度，并不可怕,，只要能盡早構(gòu)建一個(gè)健康公平的競爭環(huán)境,，這個(gè)行業(yè)的前景毋庸置疑。
而要構(gòu)建這樣一個(gè)外部大環(huán)境,，離不開監(jiān)管機(jī)構(gòu),、平臺(tái)、投資人的共同合力,。希望監(jiān)管機(jī)構(gòu)繼續(xù)保持開放,、寬容以及積極的心態(tài)，希望包括我們在內(nèi)的平臺(tái)能夠保持對風(fēng)險(xiǎn)的敬畏和對創(chuàng)新的投入,，也希望我們的投資人能夠盡快形成健康,、理性的理財(cái)觀念。2015年,，希望和夢想同在,。
國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 林采宜：
賣房子買股票
美國收緊貨幣政策是黃金沒有希望的最大緣由，在美元強(qiáng)勢的情況下,，黃金未來至少三年內(nèi)沒有機(jī)會(huì),，從中長期投資來看，黃金12年的牛市已經(jīng)結(jié)束,，未來至少進(jìn)入3到5年的熊市,，所以說美元牛市、黃金熊市,。從投資角度看,，股票肯定是比房產(chǎn)要好得多的一類資產(chǎn)，所以要增加股票和權(quán)益類資產(chǎn)配置比例,，增持美元資產(chǎn)——有價(jià)證券,，降低黃金和儲(chǔ)蓄存款類資產(chǎn)配置比例，降低房地產(chǎn)類資產(chǎn)配置比例,，我的結(jié)論是賣掉房子買股票,。
從國際的經(jīng)驗(yàn)來看，轉(zhuǎn)型對中國來說是“大姑娘上轎頭一回”,。從美國,、日本、韓國來看,，轉(zhuǎn)型期間整個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益會(huì)有什么樣的特征,？第一，以美國的股市作為一個(gè)數(shù)據(jù),，利率見頂?shù)臅r(shí)候股市見頂,，就是利率和股市的估值存在一個(gè)非常極端的,，而且非常典型的關(guān)系。第二,，企業(yè)的盈利見底的時(shí)候是一波大牛市的開始,，如果以美國的數(shù)據(jù)來看，我們現(xiàn)在正好在利率見頂?shù)年P(guān)口上,，明年的貨幣寬松可能會(huì)低于預(yù)期,，是否人民銀行會(huì)進(jìn)入一個(gè)降息通道，一而再,、再而三地降息,，存在很大的不確定性。但有一點(diǎn)是很確定的,，就是人民銀行降息意味著我們的無風(fēng)險(xiǎn)利率已經(jīng)見頂,，這是非常確定的。第三,，我們的企業(yè)的盈利已經(jīng)基本見底了,，日前我把所有上市公司的數(shù)據(jù)翻出來，對29個(gè)板塊做了統(tǒng)計(jì)分析,，其中25個(gè)板塊的ROE（資產(chǎn)回報(bào)率）在今年的第一季度或者第二季度見底,，第三季度基本上處于回升狀態(tài)，目前還沒有見底的只有4個(gè)行業(yè)：有色,、煤炭,、輕工、紡織,，其它都出現(xiàn)了ROE見底回升的局面,，說明我們上市公司的盈利應(yīng)該基本已經(jīng)見底了。
現(xiàn)在我們站在一個(gè)短周期的牛頭上,，也站在長周期的牛頭上,，長短周期重疊，都可以說明這是一個(gè)牛頭的開始,，而不是反彈,。我的邏輯是企業(yè)的盈利見底。從日本的數(shù)據(jù),，我們也可以看到,，實(shí)際上整個(gè)上世紀(jì)90年代以前，日本股市的繁榮是跟它的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)相一致的,，也就是企業(yè)盈利帶來整個(gè)股市的上行,，在工業(yè)生產(chǎn)能力見頂以后才出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性震蕩，實(shí)際上就是產(chǎn)業(yè)之間的結(jié)構(gòu)調(diào)整或者轉(zhuǎn)換。
再看看韓國,，韓國從上世紀(jì)90年代開始轉(zhuǎn)型,，其實(shí)跟日本是非常相似，它也是工業(yè)生產(chǎn)能力的提升,，帶動(dòng)了整個(gè)房價(jià)和股價(jià)上漲,。無論是國際經(jīng)驗(yàn)，從三個(gè)國家轉(zhuǎn)型期的資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)特征,，我們都得出一個(gè)共同的結(jié)論，就是盈利能力觸底是股票估值見底的標(biāo)志,，第二,，無風(fēng)險(xiǎn)利率在波動(dòng)中下行，第三,，工業(yè)盈利提高到一定的程度,，才會(huì)出現(xiàn)新一輪的房地產(chǎn)上漲。
對于大類資產(chǎn)配置的基本觀念,，股市大家已經(jīng)達(dá)成共識,，第二是固定收益，長期來看,，債市是一個(gè)緩慢的牛市過程,，在這個(gè)慢牛過程中，波動(dòng)會(huì)加大,，債券市場環(huán)境會(huì)出現(xiàn)一定變化,，所以說到經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期債市是長期看牛的，但是短期存在波動(dòng),，近期應(yīng)該謹(jǐn)慎,。第三個(gè)就是房地產(chǎn)，趕快把房子拋掉,，如果你有多的房子,。依據(jù)是什么？從剛需的角度來看,，2013年開始中國的房地產(chǎn)已進(jìn)入拐點(diǎn),，至少8年，房地產(chǎn)周期比股市周期要長,。我們測算,，從2013年到2020年中國結(jié)婚人口將從130萬對下降到30萬對，這種情況下誰來支持你的剛需,？農(nóng)民工的工資能不能買得起城市的房子,？因此，我們在討論剛需的時(shí)候，最好以城鎮(zhèn)人口作為基本依據(jù),，不要把農(nóng)民工轉(zhuǎn)移人口作為樂觀的預(yù)期,。
安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 高善文：
經(jīng)濟(jì)下行空間有限 股指看好3500點(diǎn)
在實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)來看，盡管總需求角度來看經(jīng)濟(jì)似乎越來越差,，但是經(jīng)濟(jì)基本面的深處正在發(fā)生一些轉(zhuǎn)折性變化,。
比如，從2013年中以來,，銷售凈利率處于向上趨勢,。這一趨勢發(fā)生在銷售收入下降的背景下。另外,，雖然供應(yīng)在收縮,，但是供應(yīng)收縮的速度比需求下降的速度更快。并且,，這種需求降低也在接近尾聲,。在財(cái)政支出逐漸回暖的情況下，經(jīng)濟(jì)在現(xiàn)在水平上繼續(xù)下降的空間并不會(huì)很大,。
制造業(yè)上市公司單季度銷售毛利率,，從2013年開始是在持續(xù)上升的，這一上升是在收入下降的情況下發(fā)生的,。今年鋼鐵行業(yè)前十個(gè)月,，產(chǎn)量同比增速2.1%，大幅下降,，但是噸鋼毛利創(chuàng)了三年新高,。
而從商品市場和權(quán)益市場的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，商品市場的大熊市將會(huì)使得中國未來牛長熊短,。過去100年大宗商品和股市的關(guān)系顯示,，大宗商品的熊市大部分是股票的牛市，大宗商品的牛市無一例外的對應(yīng)股市的熊市,。
從流動(dòng)性來看,，去年的“錢荒”導(dǎo)致同業(yè)業(yè)務(wù)和影子銀行體系的清理，造成影子銀行體系信用供應(yīng)的急劇收縮,，整個(gè)金融體系信用收縮推高所有資產(chǎn)的利率水平,，但不是以同樣的速度推高的。第一波沖擊發(fā)生在債券市場,，第二波發(fā)生在股票市場,，第三波發(fā)生在房地產(chǎn)市場。在債券市場可以看到,，6月份起來,，浪潮的頂峰在11月份，過了頂峰開始回落，現(xiàn)在開始穩(wěn)定,。當(dāng)時(shí)債券市場流行的解釋是利率會(huì)推高到非標(biāo)市場的10%的水平,，但實(shí)際上今年大幅回落。第二個(gè)沖擊波發(fā)生在股票市場,，什么時(shí)候開始的,？去年的6、7月份,，這一沖擊波的高峰在今年的6,、7月份，8月份之后隨著這種抑制作用的消失,，市場開始上漲,。市場要恢復(fù)到原來的趨勢當(dāng)中，原來的趨勢是2013年的基本面的改善決定的上漲趨勢,。
市場上漲的根本原因是均值回歸，而不是無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)利率的下降�,，F(xiàn)在看這一均值回歸過程已經(jīng)結(jié)束,，后續(xù)盈利的改善將會(huì)支持股市繼續(xù)上漲。
最后在市場風(fēng)險(xiǎn)方面來看,，杠桿,、IPO放開和注冊制改革；總需求超預(yù)期的大幅下滑以及中小盤股票估值高企,，大的股票也逐步不再便宜可能存在不確定性,。存貸比等監(jiān)管指標(biāo)的調(diào)整演化為2.0版“錢荒”則是尾部風(fēng)險(xiǎn)——本意放松信貸，如果處理不當(dāng),，有可能演化成2.0版的“錢荒”,。
前一段時(shí)間A股上漲是由于信貸市場轉(zhuǎn)折的“一級推動(dòng)力”。6月份以后銀行信貸供應(yīng)意愿上升,，社會(huì)融資的放量,，導(dǎo)致了銀行間市場無風(fēng)險(xiǎn)收益率的上升以及各項(xiàng)信貸指標(biāo)的上升。銀行的主動(dòng)性調(diào)整所帶來的流動(dòng)性寬松局面,，刺激了股票市場上漲,。
A股走勢短期之內(nèi)將基本取決于流動(dòng)性改善能否繼續(xù)，而流動(dòng)性的轉(zhuǎn)折,、恢復(fù)和供應(yīng)的上升趨勢是不可維持的,，最多不會(huì)超過6個(gè)月，能不能超過3個(gè)月也許都是值得爭論的,。
此后,，A股走勢將轉(zhuǎn)入“第二級推進(jìn)”的局面，其標(biāo)志就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)切實(shí)恢復(fù)的跡象，使得市場進(jìn)入由基本面推動(dòng)的預(yù)期所產(chǎn)生的上漲,。如果這樣的轉(zhuǎn)折出現(xiàn),，火箭的第二級點(diǎn)火就可謂成功，市場上漲就會(huì)在新的刺激因素作用下走得更長,，走得更遠(yuǎn),。
假設(shè)第二級火箭點(diǎn)燃成功，第三級推進(jìn)火箭的順利接棒和點(diǎn)燃取決于兩種力量的交匯,，分別是私人部門投資可持續(xù)的回升和各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)深化改革措施的落實(shí)到位,。在更長的時(shí)間內(nèi)，如果未來出現(xiàn)傳說中的牛市,，基本取決于兩種力量的交匯,，或是其中一種力量扎實(shí)地出現(xiàn)。二級火箭區(qū)間就是3500-2500點(diǎn),；力量會(huì)否耗竭,，要看經(jīng)濟(jì)基本面改善。三級火箭即私人部門投資能否點(diǎn)燃,，明年6月討論,。
上海重陽投資管理有限公司董事長兼首席執(zhí)行官 裘國根：
A股眼下只能算中級行情
A股歷史上只有1996年至1997年和2006年至2007年的行情可以稱之為大牛市，目前A股只能算中級行情,�,；趯省⒂�,、風(fēng)險(xiǎn)偏好和制度變革的分析,，重陽投資在今年1月致投資者信中認(rèn)為，2014年A股存在中級上行機(jī)會(huì),。
對于行情的級別,，我們覺得可從“高度”和“長度”兩個(gè)維度去考察，“高度”是指數(shù)的上行幅度,，“長度”是行情的持續(xù)時(shí)間,。A股歷史上發(fā)生過幾次中級行情，最典型的我們認(rèn)為是2003年11月至2004年4月的行情,。
馬克·吐溫說過：“歷史不會(huì)重復(fù)自己,，但會(huì)壓著同樣的韻腳�,！边@句話可以作為本次A股中級行情的最好注解（注：上證指數(shù)從今年7月22日的低點(diǎn)2049.81點(diǎn)算起,，至9月5日的高點(diǎn)2327.56，區(qū)間漲277.75點(diǎn),，漲幅為13.55%,；如果壓著2003年11月至2004年4月的“韻腳”計(jì)算,，本輪行情的上行空間在2700點(diǎn)至2800點(diǎn)之間）。
目前行情最大驅(qū)動(dòng)力有兩個(gè),。第一驅(qū)動(dòng)力是無風(fēng)險(xiǎn)收益率的下行,，可比作“內(nèi)因”。第二驅(qū)動(dòng)力是資本市場雙向開放的落實(shí),，即滬港通,，可比作“外因”或“催化劑”。我們認(rèn)為行情的可持續(xù)性與上行陡峭率相關(guān),，上行速率越緩,，可持續(xù)性越長，反之亦然,。而影響股價(jià)走勢的基礎(chǔ)因素有兩個(gè),，企業(yè)盈利增速和市場利率水平。其中,，企業(yè)盈利增速是分子因素,，市場利率是分母因素。經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候,，如果盈利上行快于利率上行,，股市將上漲；如果盈利上行慢于利率上行,，股市將下跌。經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候,，如果盈利下行快于利率下行,，股市將下跌；盈利下行慢于利率下行,，股市將上漲,。
針對滬港通對市場的影響，我們認(rèn)為更應(yīng)關(guān)注滬港通對境內(nèi)資本市場的長期影響,。滬港通在某種程度上可與2001年我國加入WTO相比對,。當(dāng)然，滬港通和加入WTO在級別上有差距,，但在本質(zhì)屬性上有相通之處,。加入WTO使中國經(jīng)濟(jì)融入全球體系，助力我國經(jīng)濟(jì)上一個(gè)大臺(tái)階,。滬港通將是境內(nèi)資本市場融入全球資本市場體系進(jìn)程中里程碑式的事件,，將大大提升資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能，實(shí)現(xiàn)資本市場和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的良性互動(dòng),。滬港通對市場的短期影響,，我們持肯定態(tài)度,，盡管這不是滬港通的主旨。我們認(rèn)為,，隨著滬港通的開通,，A股和港股的價(jià)差將呈收斂趨勢。
