現(xiàn)實(shí)版的“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”在2014年底展開(kāi)，但暴跌的盧布仍沒(méi)有找到俄羅斯的敵人。究竟是石油經(jīng)濟(jì)的崩潰,？還是投機(jī)者的興風(fēng)作浪？或是地緣政治危機(jī)帶動(dòng)的動(dòng)蕩,？
眼下，盧布危機(jī)帶動(dòng)新興市場(chǎng)貨幣震蕩已現(xiàn)端倪,，巴西,、土耳其和印尼等國(guó)貨幣兌美元匯率劇烈貶值。貨幣動(dòng)蕩導(dǎo)致的資本外匯是否會(huì)引發(fā)債務(wù)危機(jī),？整體的資本流動(dòng)趨勢(shì)和主要貨幣匯率走勢(shì)是否會(huì)發(fā)生變化,？
展望2015年全球匯市，主流機(jī)構(gòu)判斷,，美元將在2015年的全球匯市稱王,，繼續(xù)今年3季度以來(lái)的強(qiáng)勢(shì)。受中國(guó)經(jīng)濟(jì)回落,、全球需求低迷和地緣政治沖突影響,，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣2015年將繼續(xù)保持動(dòng)蕩。隨著改革紅利的釋放和人民幣匯率彈性的增強(qiáng),，明年人民幣走勢(shì)或?qū)⑾纫趾髶P(yáng),。
盧布暴跌明年難緩 新興市場(chǎng)動(dòng)蕩
自8月以來(lái)，盧布下跌加速并在12月15日演變?yōu)椤俺錆M野性的暴跌”事件,。12月15日,，美元兌盧布?xì)v史突破60 大關(guān)；12月16日,，俄羅斯發(fā)起“盧布保衛(wèi)戰(zhàn)”,，俄羅斯央行凌晨宣布大幅升息6.5%至17%，這是一周來(lái)俄羅斯央行第二次宣布加息,。俄央行再次向市場(chǎng)拋售3.5億美元,，但這些舉措依然未能阻止盧布自由落體的命運(yùn)。幾小時(shí)后,，受油價(jià)再度暴跌影響，俄羅斯盧布兌美元再度暴跌,，盤中一度跌穿80,，再創(chuàng)歷史新低，而今年初美元兌盧布僅為32.8,。
17日,，在俄羅斯央行動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù),、財(cái)政部承諾拿出70億美元支持及其他一些配套措施的作用下，盧布對(duì)美元匯率反彈回到60左右,。盧布暴跌也拖累周邊國(guó)家白俄羅斯的貨幣大幅貶值,。白俄羅斯從12月19日開(kāi)始實(shí)行管制措施，當(dāng)天政府宣布購(gòu)入外匯需要繳納30%的稅金,。分析師認(rèn)為,，本輪俄羅斯盧布貶值的原因，主要因素是國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)下跌和美元走強(qiáng),，次要因素是美歐對(duì)俄羅斯的制裁和俄羅斯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一,。在很大程度上，盧布下跌是全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的必然結(jié)果,，沒(méi)有必然性的是其下跌的幅度和節(jié)奏,。
盧布的暴跌為何如此慘烈？最根本的原因在于,，國(guó)際油價(jià)在過(guò)去4個(gè)月里從106美元的高點(diǎn)降至50多美元,，這是2009年金融危機(jī)以來(lái)的最低值。根據(jù)俄羅斯財(cái)政部和金融系統(tǒng)的測(cè)算,，國(guó)際油價(jià)需維持在104美元/桶,，才能實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支平衡；維持在110美元/桶,，才能為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出貢獻(xiàn),。顯然，持續(xù)下跌的油價(jià)將導(dǎo)致俄羅斯財(cái)政和經(jīng)濟(jì)雙雙惡化,，并反映到盧布上來(lái),。因此，油價(jià)下跌的趨勢(shì)確立,，即意味著盧布下跌趨勢(shì)的確立,。
銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，國(guó)際油價(jià)加速下跌,，盧布匯率暴跌,，會(huì)加劇俄羅斯的經(jīng)濟(jì)困難，并可能導(dǎo)致政局穩(wěn)定性受到懷疑,這會(huì)刺激資金加速逃離,。他預(yù)計(jì),，明年資本流出將超過(guò)1500億美元，俄羅斯的外債超過(guò)7000億美元,。同時(shí),，明年俄羅斯企業(yè)可能面臨大規(guī)模的違約問(wèn)題。為應(yīng)對(duì)通脹與盧布貶值,，在央行大幅度升息外,，若明年油價(jià)繼續(xù)維持在低位,，且西方國(guó)家加大制裁，則盧布繼續(xù)承壓,，俄羅斯政府可能因此選擇實(shí)施資本管制,。
摩根大通預(yù)計(jì)，俄羅斯央行加息短期對(duì)盧布回漲有積極影響,；但中期來(lái)看,，加息可能不足以抑制盧布貶值，還需俄羅斯央行進(jìn)一步采取措施,，在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)未見(jiàn)緩和,、國(guó)際油價(jià)下跌的環(huán)境下，更要如此,。若要成功抑制盧布下跌,，俄羅斯央行需要推出一系列組合措施，可能得動(dòng)用大量外儲(chǔ),。該行預(yù)計(jì)俄央行不會(huì)愿意這么消耗外儲(chǔ),，因?yàn)槠渲攸c(diǎn)任務(wù)還是保障政府的收支平衡。
幾乎同時(shí),，2014年年底,，眾多新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣匯率劇烈貶值。12月上旬,，摩根大通新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)刷新了自2000年以來(lái)的最低記錄,。
安邦咨詢發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，從新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體來(lái)看,，俄羅斯,、巴西、南非等國(guó)家的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)令人擔(dān)憂,，加之全球能源與大宗商品市場(chǎng)持續(xù)處于熊市,，導(dǎo)致這些經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值。此外,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇,，美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松，以及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將于明年加息的預(yù)期,，是新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣大跌的另一大原因,。
在貨幣動(dòng)蕩的同時(shí)，資本流出的趨勢(shì)加劇,。根據(jù)資金流向數(shù)據(jù)提供商EPFR Global的數(shù)據(jù),，在截至12月17日的一周里，跟蹤新興市場(chǎng)股市的基金資金流出67.9億美元，創(chuàng)2011年8月份以來(lái)最高水平,。
為應(yīng)對(duì)貨幣貶值，俄羅斯,、印尼,、巴西、尼日利亞等新興市場(chǎng)國(guó)家大都采取了大力干預(yù)匯率市場(chǎng)和嚴(yán)格管制外匯的傳統(tǒng)作法,，比如提高基準(zhǔn)利率,、提高存款準(zhǔn)備金率、投入美元干預(yù)匯市等,，但在目前全球金融市場(chǎng)高度整合的情況下,，這些傳統(tǒng)手段對(duì)任何單個(gè)國(guó)家來(lái)說(shuō)，都是相對(duì)有限的,。專家判斷,，一些轉(zhuǎn)型慢、轉(zhuǎn)型難度大的新興市場(chǎng)國(guó)家將持續(xù)面臨貨幣貶值壓力,。
美指強(qiáng)勢(shì)反彈 美元稱王
美元是2014年外匯市場(chǎng)最大的意外驚喜,。在2014年上半年初，投資者期盼著美元的復(fù)興,，但最終看到了美元上半年跌至2013年低點(diǎn)的慘狀,。直到3季度，隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)削減QE,、美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)改善,，以美元為融資貨幣的套利交易的成本上升，資本轉(zhuǎn)向美元,，歐元/美元在2014年下半年重挫10%,。
與此同時(shí)，巴西雷亞爾,、澳元和紐元等高收益貨幣開(kāi)始承壓,。在其他貨幣方面，瑞典克朗和挪威克朗也顯著下跌,。甚至,，和美國(guó)經(jīng)濟(jì)有緊密正相關(guān)聯(lián)系的加元和墨西哥比索也難逃美元上漲所帶來(lái)的壓力。
接近年底,，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的升溫,，美元指數(shù)“一枝獨(dú)秀”創(chuàng)下近8年半以來(lái)的新高。上周五美股交易時(shí)段,，美元指數(shù)一度觸及89.654,，創(chuàng)下自2006年4月以來(lái)的新高。與此同時(shí),，歐元兌美元匯率觸及近28個(gè)月以來(lái)新低,。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，下半年以來(lái)，美元指數(shù)已經(jīng)累計(jì)上漲超過(guò)10%,。東京三菱日聯(lián)銀行表示,，這在過(guò)去17年間是絕無(wú)僅有的，而推動(dòng)美元匯率持續(xù)上漲的動(dòng)力則來(lái)自經(jīng)濟(jì)基本面,。此外,，今年下半年以來(lái)美國(guó)與其他主要發(fā)達(dá)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和貨幣政策前景上的落差不斷加大，這也使得美元在套利交易的助推之下扶搖直上,，美元指數(shù)將在今年剩下的時(shí)間內(nèi)繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì),，這也意味著美元今年全年將創(chuàng)下自1997年以來(lái)最為強(qiáng)勢(shì)的年度表現(xiàn)。
分析師判斷,，自美聯(lián)儲(chǔ)釋放出退出量化寬松的信號(hào)之后,，一場(chǎng)大規(guī)模的資本遷徙由此展開(kāi)，資本持續(xù)從新興市場(chǎng)回流美國(guó),。近期,，美股回調(diào)后再度創(chuàng)下歷史新高，美元資產(chǎn)又成市場(chǎng)最大贏家,。美元與美股齊頭并進(jìn)的態(tài)勢(shì)是美元匯率的一大積極因素,，升值預(yù)期將導(dǎo)致美元資產(chǎn)吸引力上升，從而導(dǎo)致更多資本回流美國(guó),。
法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行(Credit Agricole)高級(jí)外匯策略分析師Adam Myers表示,，美元2014年下半年的走勢(shì)，或許才是2015年走勢(shì)的重要判斷線索,。
全球最大債市基金——太平洋投資管理公司(Pimco)首席投資官Dan Ivascyn表示,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)增速將較今年進(jìn)一步加快，考慮到央行貨幣政策分歧加大,，該機(jī)構(gòu)看好2015年美元走勢(shì),。他指出，Pimco對(duì)匯市的主要觀點(diǎn)依然是“由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)力度不一,，且重要的是央行行動(dòng)存在差異化,，美元表現(xiàn)會(huì)好于其他十國(guó)集團(tuán)(G10)貨幣�,！盤imco所管理的資產(chǎn)規(guī)模有1.87萬(wàn)億美元,。
平安證券認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)正在著手推進(jìn)貨幣政策正�,；�,。美國(guó)與主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策的差異化預(yù)期，將繼續(xù)引發(fā)外匯等資本市場(chǎng)的調(diào)整。
中國(guó)銀行預(yù)計(jì),，美聯(lián)儲(chǔ)可能在明年下半首次升息,。鑒于目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇整體良好，國(guó)際資本回流美國(guó),，市場(chǎng)對(duì)明年美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫,，將支撐美元繼續(xù)走強(qiáng)，預(yù)計(jì)明年美元指數(shù)將穩(wěn)步提升,。同時(shí)，歐元兌美元將進(jìn)一步貶值,，匯率很有可能跌破1.20,。日元也將維持貶值態(tài)勢(shì)，兌美元即期匯率可能達(dá)到125左右,。
人民幣走勢(shì)或先抑后揚(yáng)
在新興市場(chǎng)貨幣動(dòng)蕩的同時(shí),，人民幣匯率也一改此前數(shù)月的穩(wěn)步升值趨勢(shì)，在最近一個(gè)多月時(shí)間里出現(xiàn)了明顯貶值,。數(shù)據(jù)顯示,，11月份，人民幣兌美元即期匯率累計(jì)貶值0.51%,；進(jìn)入12月份,，人民幣貶值勢(shì)頭還在進(jìn)一步加速。
不過(guò),，主流機(jī)構(gòu)大多判斷,，人民幣已經(jīng)接近均衡匯率，不會(huì)大幅度貶值,，2015年的走勢(shì)或是先抑后揚(yáng),。招商證券研發(fā)中心高級(jí)分析師謝亞軒認(rèn)為，央行有足夠的能力來(lái)保持人民幣幣值的穩(wěn)定,，并且人民幣匯率已經(jīng)接近均衡水平,，未來(lái)人民幣對(duì)美元在6－6.3區(qū)間內(nèi)波動(dòng)的可能性較大。
清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授李稻葵認(rèn)為,，最近一個(gè)時(shí)期以來(lái),，匯率的貶值有一定的中期性，但不是說(shuō)長(zhǎng)期性,。首先,，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期增長(zhǎng)的前景不太樂(lè)觀；其次,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外投資的趨勢(shì)上升,，資本帳戶有可能出現(xiàn)多年以來(lái)的第一次的逆差；再加上美國(guó)貨幣政策的收緊，恐怕會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率在未來(lái)半年持續(xù)地存在貶值壓力,。他判斷,，2015年的人民幣的雙向浮動(dòng)的空間和彈性可能會(huì)加大，而且有可能出現(xiàn)人民幣兌美元前貶后升的格局,。
不過(guò),，也有機(jī)構(gòu)判斷，2015年,，人民幣將呈現(xiàn)可控貶值的態(tài)勢(shì),。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委判斷，2015年將是堅(jiān)持“匯改”方向的一年,，預(yù)計(jì)人民幣匯率雙向波動(dòng)加劇,，總體相對(duì)美元偏弱，呈現(xiàn)出可控的貶值態(tài)勢(shì),。
魯政委認(rèn)為,，影響 2015 年人民幣匯率走勢(shì)的重要因素包括：外部因素、內(nèi)部基本面因素,、政治與政策面因素,。其中，強(qiáng)勢(shì)美元,、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速減檔,、中美利差收窄等因素將給予人民幣貶值空間；而人民幣市場(chǎng)化及國(guó)際化的內(nèi)在要求以及外部政治壓力會(huì)使得人民幣在總體可控的情況下雙向波動(dòng)加劇,。
興業(yè)銀行預(yù)計(jì),，2015年，美元兌人民幣匯率全年支撐位6.10,，阻力位6.50,。市場(chǎng)收盤價(jià)四個(gè)季度末的目標(biāo)價(jià)位分別為：6.30、6.26,、6.15,、6.25。預(yù)計(jì)明年在完善人民幣匯率形成機(jī)制方面改革包括：提高中間價(jià)日間彈性,、繼續(xù)完善匯率衍生品市場(chǎng),、努力推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程�,？傮w使得人民幣市場(chǎng)化程度得到進(jìn)一步提升,。
