10月14日,，中國(guó)人民銀行在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展了14天期正回購(gòu)操作,，規(guī)模為200億元，與上期持平,，中標(biāo)利率3.4%,，比上一次操作降低了10個(gè)基點(diǎn),，創(chuàng)下近3年半以來(lái)的最低水平。這也是繼7月31日和9月18日之后,，正回購(gòu)利率年內(nèi)第3次下調(diào),。
那么，央行為何要在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)選擇繼續(xù)下調(diào)正回購(gòu)利率?
提升銀行信貸投放積極性
目前,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍面臨一定下行壓力,，銀行等金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，有一定的“惜貸”情緒,，降低正回購(gòu)利率將有利于提升銀行信貸投放積極性,。正回購(gòu)利率越高，與銀行間市場(chǎng)同期利率的差異越大,，銀行就會(huì)傾向于將更多的流動(dòng)性頭寸上繳至央行,，信貸投放的動(dòng)力也就越弱。反之,，隨著正回購(gòu)利率降低,，銀行進(jìn)行信貸投放的積極性將提升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也將因此獲得更多的流動(dòng)性支持,。
民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友認(rèn)為,，通過(guò)降低正回購(gòu)利率，將弱化銀行把流動(dòng)性頭寸上繳至央行的動(dòng)力,，等同于釋放了更多的基礎(chǔ)貨幣,，能夠?qū)_貨幣供給收縮,，為實(shí)體貨幣流動(dòng)性派生提供源頭活水。
從10月以來(lái)的數(shù)據(jù)來(lái)看,，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性適度寬松的狀況得以持續(xù),，14天回購(gòu)利率已由7月初4.4%的高位回落至3.3%左右。申銀萬(wàn)國(guó)分析師陳康認(rèn)為,，14天正回購(gòu)利率是市場(chǎng)回購(gòu)利率的底部,，市場(chǎng)利率的回落，使得央行正回購(gòu)利率進(jìn)一步下調(diào)的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟,。
繼續(xù)引導(dǎo)降低融資成本
中金公司固定收益團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,，9月以來(lái)央行通過(guò)SLF等工具進(jìn)行貨幣投放之后，資金面轉(zhuǎn)為寬松,，7天回購(gòu)利率回落到3%附近水平,，這次正回購(gòu)利率下調(diào)說(shuō)明了央行希望繼續(xù)引導(dǎo)社會(huì)融資成本適度降低的意愿。
本周央行雖然在公開(kāi)市場(chǎng)上繼續(xù)以正回購(gòu)的方式回籠貨幣,，但正回購(gòu)規(guī)模依然維持在較低水平,，下調(diào)正回購(gòu)利率仍可視為適度寬松的微調(diào)措施。
目前,，經(jīng)濟(jì)基本面偏弱的格局并沒(méi)有改變,，盡管PMI、工業(yè)增加值等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所改善,，但發(fā)電量,、螺紋鋼、水泥價(jià)格等中觀行業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)依舊疲弱,。同時(shí),，房地產(chǎn)仍然處于下降周期，房貸政策“松綁”的影響有滯后性,，其對(duì)投資的拉動(dòng)作用如何仍待觀察,。此時(shí)下調(diào)正回購(gòu)利率，釋放了貨幣近期不會(huì)收緊的信號(hào),，而平穩(wěn)的貨幣金融環(huán)境,，將有利于防止經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)短期大幅下滑。
近日,，央行行長(zhǎng)周小川也明確表示,，隨著城鎮(zhèn)化推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期將實(shí)現(xiàn)更可持續(xù)和更高質(zhì)量的增長(zhǎng),，中國(guó)政府將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策,。
由于全面降準(zhǔn)降息的信號(hào)意義過(guò)于強(qiáng)烈，在本次正回購(gòu)利率下調(diào)之后，貨幣政策全面寬松依然屬于小概率事件,。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì),，央行下一步仍會(huì)在保持穩(wěn)健的基礎(chǔ)上定向發(fā)力，靈活運(yùn)用多種工具,，采取預(yù)調(diào)微調(diào)措施維持貨幣適度寬松,。
管清友認(rèn)為，近期穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)比較明顯,，年內(nèi)有望在水利,、環(huán)保、信息網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域再開(kāi)工一批重大項(xiàng)目;在“認(rèn)貸不認(rèn)房”和鼓勵(lì)銀行通過(guò)發(fā)行MBS和專向金融債籌資等政策支持下,，房地產(chǎn)銷售或會(huì)有回暖跡象,�,！敖�(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性收縮最嚴(yán)重的時(shí)刻短期來(lái)看已經(jīng)過(guò)去,，這將帶動(dòng)短端利率下行�,！彼J(rèn)為,，考慮到下半年正回購(gòu)到期余額僅有約1000億元，央行后續(xù)或?qū)⑷酝ㄟ^(guò)PSL等方式降低實(shí)體融資成本,，逆回購(gòu)也有望在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候重啟,。
