2013年的6月,，余額寶誕生,，互聯網金融熱潮隨之席卷中國大江南北,。一年多來,，國內各種“類余額寶”產品如雨后春筍般涌現。余額寶在經歷了迅速擴張后,，開始面臨增長乏力的瓶頸,，收益率也從去年最高時的7%降至目前的4%左右。
自余額寶誕生之日起,，圍繞中國互聯網金融發(fā)展的“變”與“辯”就一直未曾止歇,。實際上，這一互聯網金融創(chuàng)新在十幾年前的美國就曾被付諸實踐,。
作為“余額寶”的美國先驅,，美國支付巨頭Paypal(貝寶)公司早在1999年便推出了貨幣市場基金。在上線十幾年后,，于2011年由于利率過低而正式關閉,。在國內各種“寶”層出不窮的今天，貝寶貨幣市場基金的興衰史,，無疑頗具借鑒意義,。
現金般的用戶體驗
全球知名的網上支付公司貝寶成立于1998年，是一家總部位于美國加利福尼亞州圣荷西市的因特網第三方支付服務商,。2002年被全球最大的電子商務平臺eBay以15億美元收購,。
1999年，在貝寶成立的第二年,，就設立了賬戶余額的貨幣市場基金,，完成了電子支付和基金的創(chuàng)新嫁接。這只互聯網貨幣市場基金通過貝寶網站向在線投資者開放,，前提是投資者須成為貝寶用戶,。初始及追加投資的最小金額均為0.01美元,，最高賬戶余額為10萬美元。投資者注冊成為貝寶用戶之后,，只需簡單設置,，賬戶中的現金余額即自動投資于基金。
當用戶使用貝寶賬戶進行轉賬,、購買或者支付時,，用戶賬戶中相應的基金份額會即刻贖回以進行這些交易。用戶在實際體驗中是感受不到這個贖回過程的,，仿佛只是在消費自己賬戶里的余額。
現金般的用戶體驗,，要求現金般的流動性,。貝寶貨幣市場基金并不直接持有股票和債券，而是一只“聯接基金”,，背后是復雜的“融資-投資-顧問”結構,，其聯接對象是貨幣市場專家證券公司，貝寶貨幣市場基金將所有資產投入該公司以追求投資目標的實現,，該公司運用貝寶注入的資金主要投資于高質量美元幣值計價產品,。貨幣市場專家證券公司的投資決策和調研，由巴克萊全球投資者公司下屬的巴克萊全球基金顧問公司負責,。
為將資產內部風險降到最低,，貝寶貨幣市場基金不支持融資融券，也禁止對沖,，并將浮動利率證券完全排除在其投資范圍以外,；同時遵循嚴格的投資時間窗口，投資的貨幣市場基金必須維持不高于90天的美元加權平均投資組合到期期限,，不能投資于任何有效到期期限長于397天的證券,。
貝寶貨幣基金在2000年曾創(chuàng)下5.56%的年收益率，規(guī)模于2007年達到接近10億美元的峰值,。
貝寶最初的成功原因之一在于其準確的市場定位,，迅速吸納大量零散資金。當時美聯儲禁止銀行向活期賬戶和支票賬戶支付利息,。而貨幣市場基金可以規(guī)避這項規(guī)定,，它吸收存款并擔保任何時間都能夠返還本金，同時提供的回報率還能夠略高于銀行利息等其他的無風險資產,，滿足了人們對安全,、高流動性資產的需求。把數量龐大的微小客戶匯聚起來,，從而可以產生相當大的市場能量,。
其二,，貝寶貨幣市場基金還搭上了美國貨幣市場基金行業(yè)整體興盛的順風車。2000年到2008年,，美國貨幣市場基金的規(guī)模實際上膨脹了60%以上,，達到空前的3.75萬億美元。
金融危機遭遇蜂擁贖回
可是,，時間證明貨幣市場基金宣稱的現金級流動性和保本優(yōu)勢相當脆弱,。投資貨幣市場基金的人對投資安全性要求很高，認準只賺不賠,，對風險的敏感度很高,。
在2008年金融危機期間，大量投資者蜂擁贖回,，在短時間里抽空了金融系統(tǒng)的現金,，迫使基金售出自己流動性最好的資產，而這又引發(fā)新一輪贖回,。最后美國財政部和美聯儲不得不聯手救助貨幣市場基金,，以緊急計劃為貨幣市場基金提供擔保，制止了擠兌,，當時至少有72只基金因為政府的支持才避免了跌破面值的命運,。
金融危機后，美國貨幣市場基金規(guī)模已經下降到2.46萬億美元,，相比峰值減少了超過1/3,。而且由于危機后美聯儲的長期低利率政策和幾輪量化寬松政策壓低了低風險資產的回報，貨幣市場基金的收益率也隨著一落千丈,。
雪上加霜的是,，美財政部在2009年后不再作為貨幣市場基金的最后擔保人，貨幣市場基金的剛性兌付不復存在,，不再能保底,。
多重夾擊之下，美國不少貨幣市場共同基金獲利困難或者經營虧損,。
貝寶這次沒能成為幸運兒,。數據顯示，在美國市場利率進入下降通道后,，貝寶貨幣市場基金的收益率也大不如前,，2011年僅為0.05%，相對于2008年貶損達98%,。
貨幣市場的收益率是否對客戶有吸引力,，決定了產品的生命力。
在貝寶關閉貨幣市場基金之前,，基金收益已經不足以支付各項管理支出,。貝寶不得不一直通過主動放棄大部分管理費用的收取,，來維持住貨幣基金的收益率和吸引力。近5億美元的基金規(guī)模,，給貝寶每年造成400萬美元以上的虧損,。
無奈之下，貝寶最終選擇了放棄,。2011年7月,，貝寶貨幣市場基金被清盤。
占據全球支付市場先發(fā)優(yōu)勢
分析人士認為,，在貝寶貨幣市場基金關閉兩年后上線的余額寶,，與前者的運作邏輯高度相似：都是貨幣市場基金，與國內利率環(huán)境高度關聯,，主要投資本幣計價短期票據,。
和貝寶一樣，支付寶運作貨幣基金看中的不是直接收益,，而是聚集客戶黏性所帶來的潛在收益。
余額寶是否會重演貝寶貨幣市場基金的命運呢,？在中國幾大互聯網巨頭紛紛向傳統(tǒng)金融業(yè)發(fā)起宣言式挑戰(zhàn)之際,，只宣傳收益而不把風險說夠，這是當下不少業(yè)內人士所擔心的,。貝寶基金的黯淡結尾表明,，對這樣的跨界需要有清醒的認識。
其實,，運作貨幣市場基金只能算是貝寶的副業(yè),。貝寶說到底并不是一家金融公司，為客戶提供便捷,、可靠的第三方支付平臺,，才是貝寶賴以生存的基礎和核心。
第三方支付平臺賺錢模式是“收取過路費”,，即手續(xù)費,。銀行與電子支付平臺或者電子商務網站間的合作模式普遍是第三方支付平臺和各銀行簽個協(xié)議，和銀行確定一個基本的手續(xù)費率,，繳給銀行,。然后第三方支付平臺在這個費率基礎上加上自己的毛利潤，向客戶再收取費用,。
早在2012年,，貝寶的業(yè)務就已擴展到全球190多個國家和地區(qū)，與15000家金融機構建立了合作關系,，活躍注冊用戶人數達1.23億,，支持25種貨幣,。
然而，作為業(yè)界翹楚的貝寶到了中國卻遭遇了“水土不服”的尷尬和中國本土領軍支付平臺支付寶的強勢挑戰(zhàn),。
跟隨eBay進入中國市場的步伐,，2005年貝寶來到中國，為eBay易趣提供支付服務,。貝寶在國外通過信用卡直接支付的方式,，即買家直接把錢打到賣家的賬戶，這在信用體制尚未建立的中國,，并不適用,。支付寶的免費策略大行其道，貝寶在國外向賣家收取服務費的盈利模式也難以與之抗衡,。
貝寶最大的優(yōu)勢在于信用卡透支劃賬和多幣種跨國交易,，以及信用卡體制下的風險管控能力。而為了滿足中國的金融政策管制與中國用戶的消費習慣,，盡管貝寶在國外可以支持6種貨幣的在線支付,，但在中國只支持人民幣業(yè)務，而且主要針對借記卡用戶,。在國外,，貝寶是一張網上信用卡，但在中國市場,，它暫時還做不到這點,。貝寶在中國的本土化讓它喪失了最大優(yōu)勢。
在幾年的摸索之后,，貝寶逐步意識到,，境外支付才是自己的優(yōu)勢所在，遂將業(yè)務重心轉移,。境外支付指的是為拓展海外業(yè)務的中國公司提供支付服務,，也就是解決中國公司把東西賣到國外之后，如何收錢的問題,。
貝寶在中國的對手支付寶,，雖然也發(fā)展海外業(yè)務，但后者的重心在于幫助中國買家解決海外購物的支付問題,，支持的幣種是人民幣支付,。簡單講，支付寶是解決中國人花人民幣從海外買東西,，而貝寶是解決國外買家花24種貨幣從中國市場買東西,。
隨著業(yè)務重心的轉移，貝寶借助其在全球積累的用戶和商戶資源以及eBay在電商領域的經驗,，為全球跨境電商提供綜合解決方案,。貝寶的海外市場布局有了不小收獲,。2012年，貝寶海外支付市場營收達到28.3億美元,，同比增加30.5%,，站貝寶整體支付業(yè)務的55%。
作為全球最早發(fā)展起來的支付企業(yè),，背靠著eBay這棵大樹,，貝寶無論是在美國還是在全球支付市場都積累了先發(fā)優(yōu)勢。
隨著支付業(yè)務的擴展,，貝寶的業(yè)務體系和盈利來源都經歷著重大改變,。但eBay帶來的交易額一直占據著重要位置。然而,，全球電子商務領域競爭白熱化,，eBay的市場份額不斷被蠶食，貝寶的優(yōu)勢也在不斷被弱化,。加上第三方支付平臺的較量也日趨激烈,，這極大地考驗著貝寶的創(chuàng)新能力，而貝寶擴展業(yè)務領域和產品創(chuàng)新的步伐一直沒有停歇,。
轉型扮演銀行的角色
過去一年來,，貝寶又有了新動作——將其借貸業(yè)務延伸至海外市場，欲加快轉型做銀行,。
今年7月，貝寶宣布將把其面向小企業(yè)和個人消費者的借貸服務,，拓展到美國以外的其他市場,。因為eBay在借貸業(yè)務上的野心已經越來越大。eBay的個人借貸服務“Bill Me Later”將更名為“PayPal Credit”,，并在今年先后進入英國和德國市場,。
Bill Me Later公司于2008年被貝寶母公司eBay收購，后被整合為貝寶創(chuàng)新金融支付工具,。這項服務向信用良好的合格用戶開放,，用戶無需信用卡，便可體驗到類信用卡的服務,。符合條件的消費者在一些特定的網站上網購(包括沃爾瑪,、蘋果的網上商城等)的時候，能夠即時借款,。但這筆貸款的代價可不小,，其利率最高可高達20%。
貝寶加快在借貸業(yè)務上的步伐體現了一種轉型的思路：貝寶不想讓自己的業(yè)務太依賴eBay上的買家和賣家,，而是更想扮演一個銀行的角色,。這與其在中國的對手支付寶及其母體阿里巴巴的思路不謀而合,。
其實早在去年底，貝寶就已經開始提供商業(yè)貸款服務,。貝寶一開始以邀請制方式開展中小企業(yè)信用貸款試點計劃,。這個貸款項目叫做PayPal Working Capital。貝寶企業(yè)用戶可以在線申請信用額度,，從5000美元到6萬美元不等,。與一般銀行不同的是，借貸企業(yè)只需向貝寶一次性支付一筆定額費用,，而不需要承擔利息,。這筆定額費用將根據借款者借款的金額以及還款的時間來決定，但一般來說將低于本金的10%,。到現在,，貝寶已經向企業(yè)借出約1.5億美元貸款。并且,，貝寶也將貸款上限由2萬美元上調至6萬美元,。下一步，貝寶計劃將小企業(yè)借貸服務“PayPal Working Capital”拓展到英國和澳大利亞市場,。
貝寶的全球信用卡部門副總Steve Allocca表示,，借貸業(yè)務對于貝寶來說具有戰(zhàn)略意義，因此他們也在考慮將這項業(yè)務延伸到線下,，但具體的計劃并未透露,。
拓展借貸業(yè)務是貝寶向金融服務機構轉移計劃的一部分。之前,，貝寶業(yè)務主要依賴于eBay上的買家和賣家,，而如今貝寶正向金融服務機構轉移，希望扮演類似于銀行的角色,。
有評論稱,，貝寶正在從一個技術公司轉型為一個金融服務公司。未來,，它將一直在路上,。
[延伸閱讀]
Paypal的發(fā)展大計
Paypal是全球最大的在線支付公司，由Peter Thiel和Max Levchin于1998年創(chuàng)立,，總部在美國加州圣何西,。2002年，Paypal成功上市,，總市值約9億美元,，并于當年10月被全球最大的電子商務在線交易平臺eBay以15億美元收購。
普通支付網關Paypal、Paypal數字錢包,、Paypal Here,、跨境電子商務和個人、企業(yè)金融服務等等,，這些年來,，Paypal一直在根據市場趨勢和自身創(chuàng)新能力在不斷擴展業(yè)務范圍，豐富產品類型,，形成了特有的商業(yè)體系,，在全球積聚了品牌效應。
互聯網已經成為人們不可或缺的生活組成,。在移動互聯網時代,，Paypal的核心運營模式是扮演買家與賣家之間的信托中間人的角色，向商家收取服務費,。
2005年,，Paypal正式進軍中國，并有了本土化的名字“貝寶”,。但在中國這個龐大的市場,，貝寶卻遭遇了本土化障礙，難以憑借原有優(yōu)勢施展拳腳,。在中國,，脫胎于在線支付服務商Paypal的貝寶，舍棄了Paypal賴以生存的信用卡劃賬和多幣種跨國交易,，實質與其他競爭者并無區(qū)別,。
在幾年的摸索之后，貝寶將業(yè)務重心轉移,。為了更貼近中小型企業(yè),，2012年9月貝寶正式推出了外貿通服務網站，幫助中小企業(yè)建店,。PayPal在中國的合作伙伴從以擴大渠道覆蓋為主轉變?yōu)闉橹行∑髽I(yè)提供更好的服務為主。
對比eBay全球活躍用戶數量發(fā)現,，Paypal于2011年超過eBay,；而2002年以來，Paypal全球活躍賬戶增速一直高于eBay,。
手握大量客戶資源,，Paypal從來就不想把業(yè)務局限于支付平臺上。不管是成立之初還是現在,，Paypal未曾放棄過在金融業(yè)掘金的嘗試,。
早在成立次年，Paypal就曾試水貨幣市場基金，是現在中國風生水起的各類“寶寶們”的原型,。但在上線十幾年后,，基金于2011年由于利率過低而正式關閉。
公司的業(yè)務從在線投資理財重新收縮回在線支付的老本行,。
時間證明現金般的投資體驗和高收益的輝煌是如此脆弱,，電子書支付和基金的嫁接并非投資神器。Paypal的“美國往事”無疑對今天的中國頗具啟示意義,。
