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為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài),，我國(guó)貨幣政策應(yīng)加快向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)型,。
貨幣政策向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)型的邏輯起點(diǎn)在于，國(guó)際收支漸趨平衡下我國(guó)貨幣投放機(jī)制出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變,，表外融資加速創(chuàng)新與規(guī)模急劇擴(kuò)張使得中央銀行數(shù)量型工具失去精準(zhǔn)控制,，貨幣總量龐大而結(jié)構(gòu)矛盾突出對(duì)定向調(diào)控工具提出新要求，這些貨幣政策環(huán)境新常態(tài)均需要中央銀行以價(jià)格工具為主進(jìn)行調(diào)控,。
國(guó)際收支漸趨平衡將根本性改變我國(guó)貨幣投放機(jī)制,，擴(kuò)大中央銀行自主價(jià)格調(diào)控空間。20世紀(jì)90年代以來,，除1998年外,，我國(guó)始終保持經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目的雙順差格局,。特別是加入世界貿(mào)易組織后，我國(guó)雙順差規(guī)模出現(xiàn)增加趨勢(shì),，我國(guó)積累了巨大的外匯儲(chǔ)備,。截至2011年末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額3.181萬億美元,，是1997年的22.7倍,。為維護(hù)人民幣匯率基本穩(wěn)定，中央銀行不得不被動(dòng)購(gòu)買巨額外匯而向金融市場(chǎng)大量投放基礎(chǔ)貨幣,；同時(shí),，又通過存款準(zhǔn)備金、中央銀行票據(jù)等數(shù)量型政策工具來鎖定金融市場(chǎng)剩余流動(dòng)性,，避免過剩流動(dòng)性推高通貨膨脹率,。但從2011年起，我國(guó)國(guó)際收支漸趨平衡,，當(dāng)年經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之比為2.8%,，降至2005年以來的最低水平，表明我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制已出現(xiàn)根本性變化,，中央銀行主動(dòng)投放能力顯著提升,，這為貨幣政策由數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)型創(chuàng)造廣闊空間。
表外融資加速創(chuàng)新與規(guī)模急劇增加,，單純依靠數(shù)量型工具難以取得預(yù)期結(jié)果,。2005年以來，我國(guó)金融市場(chǎng)創(chuàng)新明顯提速,，規(guī)避表內(nèi)貸款規(guī)模限制的表外融資模式五花八門,，并呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2002年,，我國(guó)人民幣貸款在社會(huì)融資規(guī)模中的比重為91.9%,，2005年這一比例下降至78.5%，2011年又降至58.2%,。無論是傳統(tǒng)信貸計(jì)劃控制工具,，還是在宏觀審慎管理框架下的差別存款準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整，對(duì)金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)貸款具有較強(qiáng)調(diào)控作用,，但對(duì)以委托貸款,、信托貸款、委托債權(quán)等非標(biāo)資產(chǎn)形式存在的表外融資規(guī)模調(diào)控作用非常有限,。這樣一來,，中央銀行必然要更多依靠?jī)r(jià)格型工具，通過政策利率引導(dǎo)金融市場(chǎng)利率,，調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)流動(dòng)性水平,，進(jìn)而對(duì)社會(huì)融資規(guī)模施加重要影響,。
我國(guó)貨幣總量龐大而結(jié)構(gòu)性矛盾突出，對(duì)中央銀行定向調(diào)控提出新要求,。當(dāng)前我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本高,、融資難與貨幣總量龐大形成尖銳矛盾，表明傳統(tǒng)貨幣政策工具已難以有效應(yīng)對(duì),，如何將傳統(tǒng)數(shù)量型貨幣政策工具,，如再貸款、再貼現(xiàn)等與價(jià)格型工具進(jìn)行有效結(jié)合實(shí)施定向調(diào)控,，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本,，將是貨幣政策面臨的新挑戰(zhàn)。
應(yīng)該看到,，以價(jià)格型調(diào)控為主的貨幣政策新框架,，要建立在金融市場(chǎng)利率市場(chǎng)化基礎(chǔ)之上，加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程,，建立存款保險(xiǎn)制度,，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)建立有效財(cái)務(wù)約束、強(qiáng)化利率定價(jià)能力建設(shè)的急迫性明顯上升,。同時(shí),，為維護(hù)宏觀金融穩(wěn)定，必須要進(jìn)一步強(qiáng)化中央銀行金融宏觀審慎管理職責(zé),，由中央銀行牽頭加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào),，也是新常態(tài)下實(shí)現(xiàn)貨幣政策與金融穩(wěn)定有機(jī)統(tǒng)一，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性,、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)底線的重要基石,。
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