經(jīng)歷了快速上漲和成交量的放大后,，市場(chǎng)目前已經(jīng)進(jìn)入了盤整狀態(tài),。從申萬規(guī)模指數(shù)表現(xiàn)來看,，大盤股有所回調(diào),，而中小盤股票表現(xiàn)則相對(duì)較好。近期杠桿股基大漲,，分級(jí)基金迎來美好時(shí)光,，成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn),。有機(jī)構(gòu)人士指出,，隨著套利資金的大量涌入,，分級(jí)基金的A類份額隱含收益率紛紛飆升，建議投資者關(guān)注A類份額投資機(jī)會(huì),。
整體溢價(jià)套利存較大風(fēng)險(xiǎn)
前期市場(chǎng)的連續(xù)大幅上漲使得杠桿指基受到市場(chǎng)的極度追捧,，因此也導(dǎo)致了分級(jí)指基整體折溢價(jià)率的大幅上行。華泰證券分析師指出,，目前從兩方面來看,，一是市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入盤整狀態(tài),，二是受前期持續(xù)整體溢價(jià)影響，已經(jīng)有源源不斷的套利資金介入,，因此整體溢價(jià)率觸頂后開始回落，目前平均整體折溢價(jià)率仍然處于1.13%的較高水平,，受情緒回落和后續(xù)套利資金影響,，未來可能進(jìn)一步回落。
具體來看,，富國創(chuàng)業(yè)板分級(jí),、鵬華中證A股資源產(chǎn)業(yè)、信誠中證500,、銀華內(nèi)地資源主題等分別上漲1.03%,、0.78%、0.73%和0.68%,。相比之下,，國泰房地產(chǎn)、國聯(lián)安雙禧中證100,、申萬深成指分級(jí),、信誠滬深300分別下跌1.66%、1.28%,、0.98%和0.92%,。有較多的產(chǎn)品出現(xiàn)了歷史罕見的高整體溢價(jià)率，雖然前期已經(jīng)有較多套利資金的參與,，但目前仍然存在比較明顯的申購分拆套利空間,，比如鵬華中證A股資源分級(jí)、招商中證大宗商品分級(jí),、國泰醫(yī)藥分級(jí),、申萬中小板分級(jí)、富國創(chuàng)業(yè)板分級(jí),，整體折溢價(jià)率分別為4.96%,、3.77%、2.88%,、2.76%,、2.76%。從過去一周的表現(xiàn)來看,，大盤藍(lán)籌風(fēng)格是否能夠進(jìn)一步有所表現(xiàn)還有待觀察,。
“盡管如此,，我們目前并不建議進(jìn)行套利操作,。由于是預(yù)期套利,，且申購存在較高的成本，因此相比整體折價(jià)套利會(huì)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn),，包括母基金凈值下跌的風(fēng)險(xiǎn)以及整體溢價(jià)率收窄的風(fēng)險(xiǎn),。”上述分析師指出,，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看,，套利成功一般需要有以下幾個(gè)前提。一是,，市場(chǎng)情緒尚未回落,，未來幾個(gè)交易日基礎(chǔ)市場(chǎng)上漲或至少走平；二是,，前幾個(gè)交易日未出現(xiàn)過較大的整體溢價(jià)率,，這是由于整體溢價(jià)套利需要3至4日方能完成，如果過去出現(xiàn)過整體溢價(jià)套利機(jī)會(huì),，則可能已經(jīng)有套利資金介入,，存在整體溢價(jià)率在T+3之前收窄或變成折價(jià)的可能。
舉例來看,，對(duì)于前期整體溢價(jià)率較高的富國軍工分級(jí),、申萬證券分級(jí)、信誠中證800有色分級(jí)等品種來說,，7月30日左右整體溢價(jià)率達(dá)到高點(diǎn)后,，便開始持續(xù)回落，經(jīng)歷4個(gè)交易日左右的時(shí)間,，目前已經(jīng)降至了較低的水平,。因此，即使采用對(duì)沖操作,，如果參與時(shí)間較晚,，也會(huì)由于整體溢價(jià)率的快速回落而出現(xiàn)套利失敗。
杠桿指基短期面臨不利因素
市場(chǎng)前期的大幅上漲使得這些杠桿品種嚴(yán)重透支了未來的漲幅,，導(dǎo)致它們母基金的整體溢價(jià)率大幅上行,，部分品種的整體溢價(jià)率甚至一度超過10%。在此背景下,，整體溢價(jià)套利資金的介入,，也使得這些品種的杠桿份額表現(xiàn)出抗?jié)q和超跌的特征，造成杠桿份額的杠桿發(fā)揮短期失效,�,！�
從具體產(chǎn)品來看，過去一周,，軍工B的凈值漲幅為-0.36%,，價(jià)格漲幅為-10.88%,，證券B的凈值漲幅為-3.37%，價(jià)格漲幅為-14.89%,�,？紤]到目前軍工B、證券B均溢價(jià)交易,，凈值杠桿小于價(jià)格杠桿,，目前兩只產(chǎn)品的價(jià)格杠桿均在1.50-1.60倍左右，因此兩只產(chǎn)品存在明顯的超跌現(xiàn)象,，直接原因就是整體溢價(jià)套利資金介入，從而導(dǎo)致整體溢價(jià)率的大幅回落所致,。
華泰證券表示,，從目前時(shí)點(diǎn)來看，杠桿份額作為博取短期收益的工具并不十分合適,，主要原因是,，第一，較多品種母基金的整體溢價(jià)率仍處于高位,，未來有進(jìn)一步遭受前期介入的套利資金打壓的風(fēng)險(xiǎn),；第二，目前A端隱含收益率普遍偏高,，有價(jià)值回歸的要求,，這就會(huì)使得B份額的杠桿發(fā)揮受到抑制；第三,，目前市場(chǎng)開始進(jìn)取盤整階段,，做多熱情明顯回落，B類份額相對(duì)過高的價(jià)格難以繼續(xù)受到交易型投資者的支撐,。
在目前市場(chǎng)情況下,，分析人士建議投資者，博取反彈可優(yōu)先選擇市場(chǎng)相關(guān)的ETF品種,，雖然杠桿倍數(shù)只有1倍,，但由于嚴(yán)格跟蹤標(biāo)的指數(shù)，基本不存在價(jià)格偏離過高的現(xiàn)象,。如果開通了融資融券賬戶,，也可以通過融資買入相關(guān)ETF實(shí)現(xiàn)杠桿功能。同時(shí),，目前軍工B,、證券B等交易型基金品種，由于價(jià)格杠桿倍數(shù)已經(jīng)下降至1.5倍以下,，實(shí)際上博取反彈的功能相比之前已有所降低,。
A類份額現(xiàn)配置價(jià)值
近期,，受整體溢價(jià)套利打壓的影響，分級(jí)指基A類份額普遍出現(xiàn)回調(diào),，隱含收益率或到期收益率出現(xiàn)較大幅度回調(diào),。華泰證券認(rèn)為，較多永續(xù)A類品種的隱含收益率攀升至7.00%以上的水平,，價(jià)值存在相對(duì)明顯的低估,，出現(xiàn)了較好的介入機(jī)會(huì)。
華泰證券指出,，永續(xù)A類份額平均隱含收益率通�,？梢詤⒖�10年期AA或AA+企業(yè)債收益率，而近期參考基準(zhǔn)的收益率呈現(xiàn)走平或者走低的趨勢(shì),，而永續(xù)A類份額卻一反常態(tài)地出現(xiàn)了較大幅度的上行,，平均上行了8BP，一些上行幅度較大的品種上行幅度則位于10BP以上,。除此之外,，一些成交相對(duì)活躍、有期限的分級(jí)指基A份額也出現(xiàn)了一定幅度回調(diào),，同樣進(jìn)入了具有較高配置價(jià)值的區(qū)間,。建議重點(diǎn)關(guān)注折價(jià)交易的品種，溢價(jià)交易的品種的隱含收益率存在高估的現(xiàn)象,。目前,，可重點(diǎn)關(guān)注證券A、鵬華資源A,、創(chuàng)業(yè)板A,，隱含收益率分別為6.99%、6.98%,、6.97%,，這些品種的歷史成交情況相對(duì)活躍，適合資金量相對(duì)較大的投資者,。除此之外,，對(duì)于資金量相對(duì)較小的投資者而言，可關(guān)注800有色A,、800金融A,，目前的隱含收益率分別在7.05%、7.04%,。
“需要指出,，考慮到目前分級(jí)基金的整體溢價(jià)率尚未回落至正常水平，因此短期來看,，前面推薦的品種可能不會(huì)馬上回歸到合理水平,，可能需要一段的時(shí)間,，同時(shí)短期也可能由于后續(xù)套利資金的繼續(xù)介入而出現(xiàn)小幅小跌，因此投資者可以逐步介入以上品種,�,！鄙鲜龇治鰩煴硎尽�
