經(jīng)歷了快速上漲和成交量的放大后,，市場目前已經(jīng)進(jìn)入了盤整狀態(tài),。從申萬規(guī)模指數(shù)表現(xiàn)來看,，大盤股有所回調(diào),，而中小盤股票表現(xiàn)則相對較好,。近期杠桿股基大漲,，分級基金迎來美好時光,，成為市場關(guān)注焦點(diǎn),。有機(jī)構(gòu)人士指出,，隨著套利資金的大量涌入,，分級基金的A類份額隱含收益率紛紛飆升，建議投資者關(guān)注A類份額投資機(jī)會,。
整體溢價套利存較大風(fēng)險
前期市場的連續(xù)大幅上漲使得杠桿指基受到市場的極度追捧,，因此也導(dǎo)致了分級指基整體折溢價率的大幅上行。華泰證券分析師指出,，目前從兩方面來看,，一是市場已經(jīng)進(jìn)入盤整狀態(tài)，二是受前期持續(xù)整體溢價影響,，已經(jīng)有源源不斷的套利資金介入,，因此整體溢價率觸頂后開始回落，目前平均整體折溢價率仍然處于1.13%的較高水平,，受情緒回落和后續(xù)套利資金影響,，未來可能進(jìn)一步回落。
具體來看,，富國創(chuàng)業(yè)板分級,、鵬華中證A股資源產(chǎn)業(yè),、信誠中證500、銀華內(nèi)地資源主題等分別上漲1.03%,、0.78%,、0.73%和0.68%。相比之下,，國泰房地產(chǎn),、國聯(lián)安雙禧中證100、申萬深成指分級,、信誠滬深300分別下跌1.66%,、1.28%、0.98%和0.92%,。有較多的產(chǎn)品出現(xiàn)了歷史罕見的高整體溢價率,，雖然前期已經(jīng)有較多套利資金的參與，但目前仍然存在比較明顯的申購分拆套利空間,，比如鵬華中證A股資源分級,、招商中證大宗商品分級、國泰醫(yī)藥分級,、申萬中小板分級,、富國創(chuàng)業(yè)板分級，整體折溢價率分別為4.96%,、3.77%,、2.88%、2.76%,、2.76%,。從過去一周的表現(xiàn)來看，大盤藍(lán)籌風(fēng)格是否能夠進(jìn)一步有所表現(xiàn)還有待觀察,�,！�
“盡管如此,，我們目前并不建議進(jìn)行套利操作,。由于是預(yù)期套利，且申購存在較高的成本,，因此相比整體折價套利會面臨更大的風(fēng)險,，包括母基金凈值下跌的風(fēng)險以及整體溢價率收窄的風(fēng)險�,！鄙鲜龇治鰩熤赋�,，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，套利成功一般需要有以下幾個前提,。一是,，市場情緒尚未回落,，未來幾個交易日基礎(chǔ)市場上漲或至少走平；二是,，前幾個交易日未出現(xiàn)過較大的整體溢價率,，這是由于整體溢價套利需要3至4日方能完成，如果過去出現(xiàn)過整體溢價套利機(jī)會,，則可能已經(jīng)有套利資金介入,，存在整體溢價率在T+3之前收窄或變成折價的可能。
舉例來看,，對于前期整體溢價率較高的富國軍工分級,、申萬證券分級、信誠中證800有色分級等品種來說,，7月30日左右整體溢價率達(dá)到高點(diǎn)后,，便開始持續(xù)回落，經(jīng)歷4個交易日左右的時間,，目前已經(jīng)降至了較低的水平,。因此，即使采用對沖操作,，如果參與時間較晚,，也會由于整體溢價率的快速回落而出現(xiàn)套利失敗。
杠桿指基短期面臨不利因素
市場前期的大幅上漲使得這些杠桿品種嚴(yán)重透支了未來的漲幅,，導(dǎo)致它們母基金的整體溢價率大幅上行,，部分品種的整體溢價率甚至一度超過10%。在此背景下,，整體溢價套利資金的介入,，也使得這些品種的杠桿份額表現(xiàn)出抗?jié)q和超跌的特征，造成杠桿份額的杠桿發(fā)揮短期失效,�,！�
從具體產(chǎn)品來看，過去一周,，軍工B的凈值漲幅為-0.36%,，價格漲幅為-10.88%，證券B的凈值漲幅為-3.37%,，價格漲幅為-14.89%,。考慮到目前軍工B,、證券B均溢價交易,，凈值杠桿小于價格杠桿，目前兩只產(chǎn)品的價格杠桿均在1.50-1.60倍左右,，因此兩只產(chǎn)品存在明顯的超跌現(xiàn)象,，直接原因就是整體溢價套利資金介入,，從而導(dǎo)致整體溢價率的大幅回落所致。
華泰證券表示,，從目前時點(diǎn)來看,，杠桿份額作為博取短期收益的工具并不十分合適，主要原因是,，第一,，較多品種母基金的整體溢價率仍處于高位，未來有進(jìn)一步遭受前期介入的套利資金打壓的風(fēng)險,；第二,，目前A端隱含收益率普遍偏高，有價值回歸的要求,，這就會使得B份額的杠桿發(fā)揮受到抑制,；第三，目前市場開始進(jìn)取盤整階段,，做多熱情明顯回落,，B類份額相對過高的價格難以繼續(xù)受到交易型投資者的支撐。
在目前市場情況下,，分析人士建議投資者,，博取反彈可優(yōu)先選擇市場相關(guān)的ETF品種，雖然杠桿倍數(shù)只有1倍,，但由于嚴(yán)格跟蹤標(biāo)的指數(shù),，基本不存在價格偏離過高的現(xiàn)象。如果開通了融資融券賬戶,，也可以通過融資買入相關(guān)ETF實(shí)現(xiàn)杠桿功能,。同時，目前軍工B,、證券B等交易型基金品種,，由于價格杠桿倍數(shù)已經(jīng)下降至1.5倍以下，實(shí)際上博取反彈的功能相比之前已有所降低,。
A類份額現(xiàn)配置價值
近期,，受整體溢價套利打壓的影響，分級指基A類份額普遍出現(xiàn)回調(diào),，隱含收益率或到期收益率出現(xiàn)較大幅度回調(diào),。華泰證券認(rèn)為,，較多永續(xù)A類品種的隱含收益率攀升至7.00%以上的水平,，價值存在相對明顯的低估，出現(xiàn)了較好的介入機(jī)會,。
華泰證券指出,，永續(xù)A類份額平均隱含收益率通�,？梢詤⒖�10年期AA或AA+企業(yè)債收益率，而近期參考基準(zhǔn)的收益率呈現(xiàn)走平或者走低的趨勢,，而永續(xù)A類份額卻一反常態(tài)地出現(xiàn)了較大幅度的上行,，平均上行了8BP，一些上行幅度較大的品種上行幅度則位于10BP以上,。除此之外,，一些成交相對活躍、有期限的分級指基A份額也出現(xiàn)了一定幅度回調(diào),，同樣進(jìn)入了具有較高配置價值的區(qū)間,。建議重點(diǎn)關(guān)注折價交易的品種，溢價交易的品種的隱含收益率存在高估的現(xiàn)象,。目前,，可重點(diǎn)關(guān)注證券A、鵬華資源A,、創(chuàng)業(yè)板A,，隱含收益率分別為6.99%、6.98%,、6.97%,，這些品種的歷史成交情況相對活躍，適合資金量相對較大的投資者,。除此之外,，對于資金量相對較小的投資者而言，可關(guān)注800有色A,、800金融A,，目前的隱含收益率分別在7.05%、7.04%,。
“需要指出,，考慮到目前分級基金的整體溢價率尚未回落至正常水平，因此短期來看,，前面推薦的品種可能不會馬上回歸到合理水平,，可能需要一段的時間，同時短期也可能由于后續(xù)套利資金的繼續(xù)介入而出現(xiàn)小幅小跌,，因此投資者可以逐步介入以上品種,。”上述分析師表示,。
