7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭確立的市場預(yù)期潑了一盆冷水,。分析人士認(rèn)為,，只要有政策托底護(hù)航,，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn),、實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)應(yīng)沒有懸念，但要迎來真正的復(fù)蘇依然存在三大懸念：房地產(chǎn)下行壓力何時見底?基建投資能對沖多久?經(jīng)濟(jì)自身的復(fù)蘇動能何時真正啟動?
對于未來經(jīng)濟(jì)走勢,，分析人士認(rèn)為,，從房地產(chǎn)周期和經(jīng)濟(jì)周期看，明年經(jīng)濟(jì)或迎來更大下行壓力,。
經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)尚待鞏固
7月投資、消費(fèi),、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)均不太樂觀,。分析人士認(rèn)為，這主要是由于穩(wěn)增長的政策效用邊際遞減,，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)高度依靠政策托底,，一旦寬松力度減弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇就會出現(xiàn)瓶頸,。
1-7月,，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)259493億元，同比名義增長17%,，增速比1-6月回落0.3個百分點(diǎn),。三大投資增速有所回落,，制造業(yè)投資增速回落0.2個百分點(diǎn)至14.6%;基建投資增長22.61%，與上月基本持平;房地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑0.4個百分點(diǎn)至13.7%,。
民生證券債券研究員趙麗娜表示,，用來對沖地產(chǎn)投資增速下滑的基建投資略顯疲態(tài)，這與7月財政支出力度減弱和地方政府土地出讓金收入下滑有關(guān),。
從統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)看,，資金到位情況不佳對于穩(wěn)增長形成掣肘。1-7月,，固定資產(chǎn)投資到位資金292734億元,，同比增長12.9%，增速比1-6月回落0.3個百分點(diǎn),。其中,，國家預(yù)算資金增長11.2%，增速比1-6月份回落4.3個百分點(diǎn);國內(nèi)貸款增長12.7%,，增速回落0.2個百分點(diǎn);自籌資金增長16.6%,，增速回落0.1個百分點(diǎn);利用外資下降9.7%，降幅擴(kuò)大1.4個百分點(diǎn);其他資金下降2.1%,，降幅擴(kuò)大0.3個百分點(diǎn),。
消費(fèi)方面，7月社會消費(fèi)品零售總額20776億元,，同比名義增長12.2%,，比上月回落0.2個百分點(diǎn)。其中,，汽車消費(fèi)的增速下滑較明顯,，7月僅有8.1%，而1-7月為10.1%,。分析人士認(rèn)為,，消費(fèi)走勢總體平穩(wěn)，汽車消費(fèi)增速下滑可能主要是受公務(wù)用車制度改革影響,，但長期看租車需求將會增加,，對于汽車市場的影響應(yīng)當(dāng)為中性。
從工業(yè)增加值數(shù)據(jù)看,，總需求仍顯疲弱,。7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增9%、環(huán)比增0.68%,，分別較6月回落0.2和0.09個百分點(diǎn),。這主要是由于去年基數(shù)較高，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢,、總需求不旺,，工業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)比動能有所減弱,。
政策騰挪仍有較大空間
分析人士認(rèn)為，從金融數(shù)據(jù)看,，貨幣沒有進(jìn)一步放水,，未來穩(wěn)增長不能寄希望于貨幣政策全面寬松，否則調(diào)結(jié)構(gòu)步伐將會放緩,。面對房地產(chǎn)投資增速下滑并非無計可施,，政策騰挪的空間依然較大，尤其是逆周期財政政策有望適時發(fā)力,。
對于房地產(chǎn)投資增速下滑,，有觀點(diǎn)稱，房地產(chǎn)下行周期性還遠(yuǎn)未結(jié)束,，對經(jīng)濟(jì)的影響不容低估,。中信建投報告顯示，本次房地產(chǎn)調(diào)整的深度將遠(yuǎn)超過2008年與2011年,，不難想象GDP增速跌破2009年1季度創(chuàng)下的6.6%低點(diǎn)將是一種必然,，而當(dāng)時國際金融風(fēng)暴對我國出口的沖擊尚不明顯。
分析人士認(rèn)為,，城鎮(zhèn)化過程遠(yuǎn)未結(jié)束,，大量人口進(jìn)城帶來的新房需求不要低估，只要戶籍,、土地,、財稅等改革順利推進(jìn)，巨大的城鎮(zhèn)化潛力將會釋放出來,。
申萬首席宏觀分析師李慧勇表示,，預(yù)計未來房地產(chǎn)需求增速將下降至3%附近，新開工面積的增長中樞將維持在0%左右,，投資增長中樞將回落至8%左右,。
分析人士稱，盡管從投資,、消費(fèi),、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)走勢是否企穩(wěn)又開始出現(xiàn)疑問,，但也不要懷疑對于政府穩(wěn)增長的能力，政策進(jìn)一步發(fā)力的空間依然較大,。實(shí)際上,，只有房地產(chǎn)投資增速下滑，才能真正進(jìn)行調(diào)結(jié)構(gòu),。
交通銀行金融研究中心研究員劉學(xué)智表示,，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的趨勢并沒有完全破壞,，從PMI等先行指標(biāo)看，經(jīng)濟(jì)走勢在向好,，物價,、外貿(mào)數(shù)據(jù)也在好轉(zhuǎn)。預(yù)計未來隨著政策的進(jìn)一步發(fā)力,，基建投資將有效對沖房地產(chǎn)投資增速下滑,。下半年，財政政策逆周期發(fā)力有較大空間,，政府工作報告安排的1.35萬億財政赤字尚未真正使用,。
明年經(jīng)濟(jì)或迎更大壓力
對于未來經(jīng)濟(jì)走勢，分析人士認(rèn)為,，三季度經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力,，但預(yù)計政策將保持寬松，完成全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)無憂,，這意味著全年經(jīng)濟(jì)可能呈現(xiàn)N型走勢,，但更大壓力在2015年。
中信建投報告稱,，中國當(dāng)前仍然是第二庫存周期的上升期,，但已接近尾聲。自2012年8月以來,，中國的第二庫存周期開始復(fù)蘇,，從2014年四季度開始，經(jīng)濟(jì)向下波動風(fēng)險加大,，接下來有可能要經(jīng)歷18個月左右的第二庫存下降期,。
分析人士認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長不能總靠穩(wěn)增長,，政策托底越頻繁說明經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力越弱,。隨著地產(chǎn)周期大拐點(diǎn)的到來，七上八下的增長區(qū)間可能將被擊破,。據(jù)測算,，2013年固定資產(chǎn)投資中有約33%與房地產(chǎn)行業(yè)直接和間接相關(guān)，從而貢獻(xiàn)了GDP的16%,。這意味著如果其它因素保持不變,，房地產(chǎn)投資下降10%的話，固定資產(chǎn)投資和GDP的增速將可能分別下降3.3和1.6個百分點(diǎn),。
