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13日,，貨幣當局和統(tǒng)計部門公布了一系列或“減少”或“回落”的宏觀數(shù)據(jù),，讓市場人士大跌眼鏡。
當日,，央行公布,，7月新增人民幣貸款3852億元，不僅同比少增3145億元，也達到2009年11月份以來的最低,；社會融資規(guī)模為2731億元,，分別比6月和去年同期少1.69萬億元和5460億元，并創(chuàng)下2008年10月以來最差,。
國家統(tǒng)計局公布,，7月社會消費品零售總額、1至7月全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)以及7月規(guī)模以上工業(yè)增加值數(shù)據(jù),，同比增速均出現(xiàn)回落,，這也是繼4月之后，年內(nèi)第二次出現(xiàn)內(nèi)需和工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)同時回落的情況,。
在全面向好的6月份數(shù)據(jù)之后,，面對7月這樣的數(shù)據(jù)，市場迅速做出反應(yīng),。13日盤中,，A股應(yīng)聲下挫，上證綜指一度從2230點急速走低至2214點,，深證成指則從8028點走低至7956點,。“這背后的原因究竟是什么,？”市場不禁發(fā)出這樣的疑問,。
“季節(jié)性因素”的擾動作用被不少市場人士所提起并認可。人民銀行有關(guān)部門負責人就7月份數(shù)據(jù)進行解讀時就表示,，7月金融數(shù)據(jù)的回落,，與基數(shù)效應(yīng)、今年6月“沖高”較多以及數(shù)據(jù)本身的季節(jié)性波動等有關(guān),。該發(fā)言人稱,，今年6月份新增貸款大幅沖高至1.08萬億元，7月的季節(jié)性回落就較去年更為明顯,。歷史上7月歷來是“小月”，2004年,、2005年7月貸款還曾出現(xiàn)過凈下降,。今年6、7兩月合并來看,，平均每月新增貸款仍有7000多億元,。單看7月，除人民幣貸款少增外,，主要是信托貸款,、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等涉及表外融資的項目明顯減少，特別是未貼現(xiàn)銀行承兌匯票波動性較大,，7月下降4160億元,。這主要與近期規(guī)范相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展,、金融機構(gòu)加強風險控制有關(guān)。
但是,，更多分析人士認為,，季節(jié)性是原因之一，但如此巨大的降幅則無法完全用季節(jié)性規(guī)律進行解釋,，有效融資需求不足才是新增貸款驟降的主因,，而這更反映了經(jīng)濟下行壓力不減以及房地產(chǎn)市場風險正在積聚。華夏銀行發(fā)展研究部研究員楊馳在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示,，經(jīng)濟下行壓力較大,，信貸風險有向更多行業(yè)和地區(qū)蔓延的趨勢，所以銀行業(yè)整體上在信貸投放上保持審慎態(tài)勢,。與此同時,，經(jīng)營正常的企業(yè)投資意愿不強，所以貸款需求也在下降,�,！皬漠斍暗慕鹑诃h(huán)境看，銀行惜貸傾向明顯,，這在某種程度上會反過來更加危害實體經(jīng)濟——銀行資金供給不足,，企業(yè)融資難度和融資成本上升，相關(guān)企業(yè)出現(xiàn)信用風險,，甚至資金鏈斷裂,，銀行壞賬由此增加，從而出現(xiàn)惡性循環(huán),�,！泵裆y行首席研究員溫彬表示，也有分析師直言,，前兩個月新增貸款和社融應(yīng)該是央行給國開行額度才沖上去的,，銀行實際上是在收縮，經(jīng)濟前景不妙,，沒有內(nèi)生動力,，微刺激能帶來的經(jīng)濟反彈十分有限。
如此“難看”的7月份數(shù)據(jù)不僅“刺激”了市場,，更給下一步的宏觀貨幣政策增添幾許變數(shù),。雖然人民銀行有關(guān)部門負責人13日依舊重申貨幣政策“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向并沒有改變,，但是隨著經(jīng)濟形勢的變化,，市場上全面降準、降息的預(yù)期正在悄然升溫。
“雖然多次定向政策可能釋放資金不亞于一次全面的政策,，但是這給市場釋放的信號則完全不同,，現(xiàn)在市場微觀主體的預(yù)期都不好，一次總量政策才可能能夠改變市場的預(yù)期,�,！币晃煌赓Y投行人士坦言。
溫彬說,，當前的定向貨幣政策不能完全滿足實體經(jīng)濟發(fā)展的需要,。如果情況進一步低于預(yù)期，央行可能采取降低存款準備金率的措施,，以增加銀行的貨幣供給能力,。而對于是否進一步降息，他則表示,，這有待于對市場的進一步觀察,，若市場的有效需求繼續(xù)減少，投資動力繼續(xù)不足,，則應(yīng)該根據(jù)利率的杠桿作用采取降息的措施,，引導(dǎo)投資者和消費者增加投資和消費。
但他也稱,，由于今年宏觀數(shù)據(jù)的特點就是波動性較大,，宏觀政策的取向需要多觀察、看長期趨勢,、審慎判斷,。人民銀行有關(guān)部門負責人則表示，目前來看,，進入8月上旬后,，貸款基本上每天保持著300億至500億元的增量，預(yù)計未來貨幣信貸和社會融資規(guī)模仍會保持平穩(wěn)增長態(tài)勢,。
適度寬松的貨幣政策基調(diào)已經(jīng)確立,，不過，擺在決策層面前一個比較現(xiàn)實的問題是,，伴隨著微刺激量的增加,，貨幣寬松所帶來的邊際效用將越來越弱。中國社會科學院經(jīng)濟研究所副所長張平對《經(jīng)濟參考報》記者說,，盡管社會融資連年上漲,，卻難以對沖經(jīng)濟下滑,。
顯然,，貨幣政策又一次走到十字路口：若是不放松宏觀政策，今年的穩(wěn)增長、促改革和保就業(yè)目標可能面臨挑戰(zhàn),；若放松貨幣政策,，可緩解經(jīng)濟下行壓力，但結(jié)構(gòu)調(diào)整可能半途而廢,，年初強調(diào)的“定力”何在,？況且放出的流動性不一定順暢流入實體企業(yè)，刺激政策也面臨邊際效用遞減的現(xiàn)實,。
人民銀行13日表示,，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，既保持定力又主動作為,，適時適度預(yù)調(diào)微調(diào),，增強調(diào)控的預(yù)見性、針對性和有效性,，繼續(xù)為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級營造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境,，促進經(jīng)濟科學發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展,。
那么,，如何在“既保持定力又主動作為”中求得平衡？這將是央行面臨的考卷,。
