■滬港通之A股變局(下篇)
滬港通啟動(dòng)的日子,，也就是港交所集團(tuán)行政總裁李小加口中的10月“某周一”,，已經(jīng)漸行漸近。在滬港通等題材炒作下,，上海和香港兩地股市早已等不及了,，近日均走出了一波行情。有市場(chǎng)人士提醒投資者,，滬港通對(duì)于A股市場(chǎng)是項(xiàng)長(zhǎng)期利好,，但短期效應(yīng)不宜過分高估。
市場(chǎng)人士認(rèn)為,，這一輪A股上漲實(shí)際上是由多重利好因素疊加推動(dòng),，包括近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示內(nèi)地經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)；央行流動(dòng)性較為寬松以及滬港通帶給投資者的心理預(yù)期,，并非單一個(gè)滬港通帶來的結(jié)果,。
開閘 滬港通初期額度小作用有限
根據(jù)滬港通的初期安排，通過滬港通達(dá)成的交易初期將受制于跨境投資總額度以及每日額度,。北向交易(即境外投資者購買A股)總額度為3000億元人民幣,，每日額度為130億元人民幣,。總額度及每日額度按“凈買盤”的基礎(chǔ)計(jì)算,。
香港第一上海證券有限公司市場(chǎng)策略員葉尚志表示,，相對(duì)內(nèi)地A股27萬億元人民幣的總市值來說，3000億元額度仍算少,。
由于A股市場(chǎng)不允許回轉(zhuǎn)交易,，香港與海外投資者于T日買入滬港通股票后僅可于T+1日或之后賣出。京華山一研究部主管彭偉新表示,，在滬港通安排下,，買賣A股不能“即日鮮”，明顯不鼓勵(lì)短炒,。他預(yù)計(jì),，通過滬港通北向的資金中，散戶參與的興趣不大,，而很可能是以機(jī)構(gòu)投資者為主,。“特別是部分沒有拿到足夠QFII額度的機(jī)構(gòu)投資者,，便可以通過滬港通來投資A股,。”
彭偉新表示,，有理由相信,，滬港通啟動(dòng)后，機(jī)構(gòu)投資者購入3000億元人民幣的等額股份后,，將不會(huì)于短期售出,，而是會(huì)長(zhǎng)期持有。這變相令每日可交易的股份減少,，供應(yīng)減少時(shí),，對(duì)股市形成支持。
不過,，彭偉新?lián)�,，由于初期額度不夠，當(dāng)利好信號(hào)完全釋放之后,，沒有新的資金進(jìn)入,，市場(chǎng)升勢(shì)將無以為繼。
受捧 外資青睞A股非獨(dú)因滬港通
盡管滬港通仍未開通,，葉尚志表示,，在香港交易的A股的ETF(交易所買賣基金)可視為滬港通的前哨戰(zhàn)。以利用RQFII額度投資內(nèi)地的A股ETF的南方A50為例,，近期頻繁增發(fā),，市場(chǎng)認(rèn)購理想,。
葉尚志表示，市場(chǎng)整體形勢(shì)有利于海外資金流向A股市場(chǎng),。首先是歐美股市已處高位,，而A股估值偏低。以市盈率計(jì)算,，目前,，標(biāo)普500指數(shù)市盈率約17倍，德國(guó)藍(lán)籌股市盈率也達(dá)16倍,，而上證綜指市盈率不到11倍,。葉尚志表示，如果內(nèi)地經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步向好,，將更有利于資金流入A股,。
作為境外資金可間接投資內(nèi)地A股的一個(gè)渠道——香港市場(chǎng)的A股ETF近期受到追捧。根據(jù)香港媒體統(tǒng)計(jì),，今年6月以來,，全球中資股ETF共錄得305億港元的凈流入，其中在香港掛牌的X安碩A50,、南方A50和博時(shí)F50等3只ETF凈流入占比就達(dá)78%。
實(shí)際上,，自7月以來,，海外資金流入香港的勢(shì)頭明顯。市場(chǎng)揣測(cè),，部分資金涌入與海外機(jī)構(gòu)備戰(zhàn)滬港通有關(guān),。不過，香港金管局認(rèn)為,，相關(guān)說法不合邏輯,。金管局副總裁阮國(guó)恒表示，海外投資者若有興趣投資A股,，無需兌換港元,，大可將外幣直接兌換為人民幣，再投資A股,，否則經(jīng)雙重兌換下,，會(huì)推高成本，亦不方便,。
不過,，有基金業(yè)者指出，即便流入的資金與滬港通沒有直接相關(guān),，但滬港通等利好因素令國(guó)際投資者對(duì)A股市場(chǎng)改觀,，環(huán)球資金借道ETF投向A股,。
以香港散戶投資者為例，雖然不少人對(duì)利用滬港通投資A股意向存疑,，但香港市場(chǎng)的A50ETF仍有不少捧場(chǎng)客,。
全球最大ETF發(fā)行商iSHARE安碩亞太區(qū)主管梁雪真在接受香港媒體采訪時(shí)就表示，投資者對(duì)中國(guó)以滬港通新途徑開放市場(chǎng)都十分感興趣并持樂觀看法,。為把握市場(chǎng)走勢(shì),，投資者直接買入如X安碩A50等ETF，帶來新資金流入,。資金借道香港上市的ETF投向A股市場(chǎng),，而非直接投資A股，是造成資金涌港原因之一,。梁雪真透露,，自7月以來，流入X安碩A50達(dá)3.84億美元,，年初至今累計(jì)逾10億美元,。
香港獨(dú)立股評(píng)人胡孟青表示，從其他資金流向的數(shù)字看出環(huán)球資金有新部署,，但資金重新配置,，由累積一定升幅的市場(chǎng)，轉(zhuǎn)戰(zhàn)估值最低廉的市場(chǎng),，跟部署滬港通不能混為一談,，否則就會(huì)進(jìn)一步夸大滬港通的效應(yīng)。
效應(yīng) 滬港通利在長(zhǎng)遠(yuǎn)
滬港通不是一個(gè)A股短期救市方案,，而是中國(guó)內(nèi)地深化經(jīng)濟(jì)體制改革,、穩(wěn)步推進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開放的重要嘗試。港交所行政總裁李小加表示,，滬港通推出更主要的考量是改變市場(chǎng)機(jī)制,，引入新的市場(chǎng)活力與理念，形成一個(gè)長(zhǎng)期的制度安排,，逐步實(shí)現(xiàn)中國(guó)資本市場(chǎng)的雙向開放,。
經(jīng)過三十多年改革開放的探索，內(nèi)地從開放貿(mào)易,、開放企業(yè)融資和并購逐步走到了今天的資本市場(chǎng)雙向開放,，可謂水到渠成。但是,，這種制度改革的歷史性,、復(fù)雜性、不可逆性也使得決策層在進(jìn)行制度設(shè)計(jì)的時(shí)候特別注重風(fēng)險(xiǎn)控制,。李小加表示,，滬港通正是在這樣一個(gè)歷史背景下誕生的開創(chuàng)性嘗試,。它綜合了目前所有開放措施的主要功能，首次在不改變本地制度規(guī)則與市場(chǎng)交易習(xí)慣的原則下,，建立了一個(gè)雙向的,、全方位的、封閉運(yùn)行的,、可擴(kuò)容的,、風(fēng)險(xiǎn)可控的市場(chǎng)開放結(jié)構(gòu)，為制度與規(guī)則的逐步改革贏得寶貴的時(shí)間與空間,。同時(shí),，由于跨境資金流動(dòng)全部是人民幣，所以滬港通可以成為人民幣國(guó)際化新的加速器,，可謂一舉多得,。
尚乘財(cái)富策劃董事兼行政總裁曾慶璘表示，中國(guó)貴為全球第二大經(jīng)濟(jì)體,，股市自2007年高位后一直反覆向下,，似乎不受環(huán)球投資者垂青。多年來,，中國(guó)股市的表現(xiàn)與歐美國(guó)家成相反走勢(shì),，除因?yàn)榻甑母母锿侠哿硕唐诘慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，亦因中國(guó)股票市場(chǎng)并未完全對(duì)國(guó)際投資者開放,，以致缺乏外資支撐,，令股市及估值長(zhǎng)期低迷。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在改革的進(jìn)程中,，開放資本市場(chǎng)是重要一環(huán)。滬港通的推行,，有助吸引外資流入A股市場(chǎng),，為中國(guó)資本市場(chǎng)開放邁出第一步，亦可能成為改變A股長(zhǎng)期低迷態(tài)勢(shì)的轉(zhuǎn)折點(diǎn),。
葉尚志表示,，滬港通長(zhǎng)遠(yuǎn)將對(duì)內(nèi)地證券市場(chǎng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以及公司治理帶來正面影響。滬港通有利于引入海外機(jī)構(gòu)投資者,，慢慢改變以散戶為主導(dǎo)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu),，同時(shí)，也有利于培養(yǎng)長(zhǎng)期投資的理念,。對(duì)于上市企業(yè)來說,，吸納國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者，也有助其提升企業(yè)治理,，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資加入,，也能帶來海外治理元素,。
憂慮 部分香港機(jī)構(gòu)欲觀望
據(jù)介紹，內(nèi)地與香港都在為滬港通的準(zhǔn)備工作爭(zhēng)分奪秒,，各項(xiàng)工作進(jìn)展順利,，監(jiān)管部門也認(rèn)為，滬港通能于10月份如期推出,。
不過,，仍有不少香港市場(chǎng)人士對(duì)于滬港通仍未做好全面準(zhǔn)備心存憂慮，部分資產(chǎn)管理經(jīng)理人打算在滬港通啟動(dòng)初期采取觀望態(tài)度,。
據(jù)外電引述景順資產(chǎn)管理亞洲(除日本外)首席投資長(zhǎng)陳柏鉅看法,，滬港通啟動(dòng)初期，景順將采取觀望態(tài)度,，不會(huì)立即參與其中,，而是將繼續(xù)持有通過QFII機(jī)制買入的中國(guó)股票。
代表銀行,、金融中介及基金經(jīng)理人的游說團(tuán)體亞洲證券業(yè)與金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)正在請(qǐng)求香港交易所增加一個(gè)周末的測(cè)試并延長(zhǎng)交易時(shí)間,。業(yè)界除了需要協(xié)調(diào)解決滬港兩地股市開市時(shí)間(交易時(shí)間)有差別的問題外，亦需要解決不同交易貨幣,、稅制和法律體制等問題,。
亞洲證券業(yè)與金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)資產(chǎn)管理部門負(fù)責(zé)人表示，很多會(huì)員企業(yè)對(duì)于滬港通采取觀望態(tài)度,，基于很多市場(chǎng)參與者希望監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠明確交易和結(jié)算相關(guān)的不確定因素,，以及資本利得稅的征收情況。該組織在一份聲明中表示,，擔(dān)心當(dāng)前的滬港通測(cè)試在時(shí)間上安排過緊,。
香港證券界人士表示，在香港,，推出與證券相關(guān)的政策法規(guī),，最少都需要一年的時(shí)間籌備，而以10月份啟動(dòng)滬港通來說,，籌備的時(shí)間僅半年,，香港方面所面對(duì)的壓力可想而知。對(duì)于內(nèi)地來說,，以往推出新的投資板塊,，監(jiān)管部門事前的投資者教育都是以年為單位，而此次從宣布推出,，到預(yù)計(jì)10月份啟動(dòng),，僅有半年時(shí)間，時(shí)間稍嫌倉促。
業(yè)界擔(dān)心,，如果在一切尚未完全準(zhǔn)備穩(wěn)妥的情況下推出,，出了問題再來“滅火”，可能會(huì)導(dǎo)致相關(guān)政策開局不利,，這可能會(huì)影響投資者參與滬港通的信心及滬港通日后的推進(jìn),，從而令原來的政策目標(biāo)效果大打折扣。
12日,，上海證券交易所高層來港與香港券商及業(yè)界代表見面,。香港證券學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)李細(xì)燕表示，與會(huì)券商普遍關(guān)注業(yè)界培訓(xùn)及投資者教育方面,，如何配合內(nèi)地金融發(fā)展,。李細(xì)燕表示，目前仍有3至4項(xiàng)細(xì)節(jié)有待厘清,，包括增值稅,、交易條例，香港券商亦關(guān)注在交易滬股時(shí),，有何風(fēng)險(xiǎn)需要留意等,，相信稅務(wù)方面問題會(huì)在滬港通正式開通前厘清。
