■滬港通之A股變局(中篇)
8月11日,，上交所正式啟動(dòng)了滬港通全天候測試,，滬港通在業(yè)務(wù)層面已經(jīng)進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性操作階段。在滬港通全面提速的刺激下,，當(dāng)天滬指勁升1.38%逼近年內(nèi)新高,。不過,，在業(yè)內(nèi)人士看來，滬港通所帶來的,，將不僅僅是市場層面的刺激,，更重要的是有望打破A股市場長期以來的存量資金博弈，修正扭曲的估值體系,，并且改變A股市場的結(jié)構(gòu)以及游戲規(guī)則,。
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數(shù)據(jù)來源：興業(yè)證券 |
活水 打破存量資金博弈
隨著滬港通的日益臨近,，在大量的海外增量資金“厲兵秣馬”、準(zhǔn)備借道進(jìn)入A股市場的大背景下,，長期困擾A股市場的存量資金博弈有望實(shí)現(xiàn)突破,。
WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在過去的數(shù)年中,，A股的總市值始終止步不前,，自2010年底以來A股的總市值始終在20萬億元左右徘徊，最高也僅達(dá)到目前的26萬億元,，較上一輪牛市頂點(diǎn)的33萬億元總市值仍有相當(dāng)差距,。數(shù)據(jù)顯示，2011-2012年,，A股市場融資額分別為7000億和4000億,，相應(yīng)地，證券賬戶保證金余額則從1萬億逐漸下降至6000億以下,，而股票基金的年發(fā)行規(guī)模由前期的3000億下降為1200億左右,，股票活躍賬戶數(shù)比例則下降了40%以上。A股在增量資金不足的情況下,，保證金余額不斷被消耗,，形成以存量資金博弈為主的格局。在這種格局下,，需要大量資金驅(qū)動(dòng)的大盤藍(lán)籌股無人問津,，機(jī)構(gòu)和散戶投資者一窩蜂地涌向了中小盤股票，尤其是創(chuàng)業(yè)板股票,。
另一方面,，由于長期以來未能向投資者提供持續(xù)的回報(bào)，A股市場也正面臨著“后繼無人”的困境：新開戶數(shù)寥寥無幾,，有效持倉賬戶屢創(chuàng)新低,，大量的“80后”、“90后”更是把目光投向余額寶等一系列貨幣基金理財(cái)產(chǎn)品,，A股市場則無人問津,。
現(xiàn)在，在滬港通即將實(shí)施的情況下,，這種“存量資金博弈”將有望得到改變,。興業(yè)證券研究報(bào)告表示，若“滬港通”完全利用,，將為A股帶來3000億元的增量資金,，對于自由流通市值規(guī)模4.7萬億元的可投資標(biāo)的股票，可能帶來不可忽視的財(cái)富效應(yīng),。報(bào)告稱,，相對于現(xiàn)有的QFII和RQFII,，滬港通受眾更廣，靈活性更強(qiáng),，額度利用率將更高,。滬港通面向包括個(gè)人投資者在內(nèi)的所有境外投資者，理論上只要有港股賬戶,，就可以通過滬港通投資A股,，且投資主動(dòng)性更強(qiáng)。不僅如此,，留存資金可原路返回,，無鎖定期，提高了資金靈活度,，降低了投資者的資金占用成本和匯兌風(fēng)險(xiǎn),。在目前A股市場仍然相對封閉的情況下，滬港通將成為海外投資者間接投資中國的替代途徑,。
實(shí)際上,，種種跡象顯示，由于自2009年以來長達(dá)5年的歐美牛市面臨終結(jié),，全球流動(dòng)資本正在把目光投向處于“價(jià)格洼地”中的A股市場。申銀萬國最新策略報(bào)告指出,，7月24-30日,，外資加速涌入A股和中概股21.4億美元，加上7月31日更高達(dá)25.8億美元,，單日峰值在7月30日(7.6億美元),。累計(jì)來看，當(dāng)周流入量已超過2012年12月那波外資流入的峰值,，創(chuàng)2008年4月以來的新高,。
興業(yè)證券表示，“滬港通”啟動(dòng)后,，假設(shè)全部用完,，再假設(shè)QFII、RQFII全部投資于A股,，海外投資者投資規(guī)模理論上最大可達(dá)到9000億元,，相當(dāng)于3.5%左右的A股總市值，相當(dāng)目前所有基金投資A股市值的77%,。若滬港通點(diǎn)燃指數(shù)和藍(lán)籌股的投資熱情后,，有望擴(kuò)散到風(fēng)格類似的其他投資者，包括QFII,、保險(xiǎn),、私募,、社保基金等,，可能在行情啟動(dòng)后起到推波助瀾的作用,。由此帶來的羊群效應(yīng)可能遠(yuǎn)超靜態(tài)上的影響。
效應(yīng) 扭轉(zhuǎn)A股估值體系
存量資金博弈的態(tài)勢造就了A股近年來大盤藍(lán)籌股低估,、中小盤股嚴(yán)重高估的局面,，隨著滬港通的臨近，在帶來大量資金“活水”的同時(shí),，也將有望徹底扭轉(zhuǎn)A股當(dāng)前的估值體系,。
來自滬深交易所的最新數(shù)據(jù)顯示，截至8月11日收盤,，上證A股的平均市盈率僅為10.56倍,，深市主板的平均市盈率為18.61倍，中小企業(yè)板的平均市盈率卻高達(dá)36.31倍,，創(chuàng)業(yè)板更是高達(dá)59.83倍,。從整體上來看，A股市場仍然是一個(gè)“炒新”“炒小”,、估值扭曲的市場,。
東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院名譽(yù)院長、經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，從方向上來看,，滬港通可以推動(dòng)A股市場的國際化，估值理念能夠銜接起來,，使得國際投資者在外匯管制的情況下能夠參與A股市場,。但是，在國內(nèi)的A股市場本身麻煩比較大的時(shí)候,，在很多東西還沒有定論的情況下,，滬港通帶來的影響將是多方面的，風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇比較難以估價(jià),。他認(rèn)為,，A股市場的估值結(jié)構(gòu)和國際市場有很大的差距，A股市場是以散戶為主,，熱衷于參與中小盤的炒作,，雖然目前滬港通只是以同港股最為接近的股票作為流通標(biāo)的，但這種輻射作用會(huì)很自然地影響到中小盤股票,。實(shí)際上,，目前大盤藍(lán)籌同港股的估值差異并不大，低估的也只有10%至20%左右，但是A股的中小盤股票估值是港股的好多倍,，因此,，在A股市場本身估值沒有合理化的情況下，蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)是不能低估的,。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新則對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，從短期來看，滬港通會(huì)對目前的A股市場藍(lán)籌股偏低的估值帶來明顯的修復(fù)效果,，未來通過滬港通進(jìn)入A股的香港資本或者國際資本,，他們的估值體系中一般會(huì)高估大盤藍(lán)籌股，這在成熟市場是一個(gè)慣例,，滬港通可能將會(huì)發(fā)揮這樣一個(gè)示范效應(yīng),。從長遠(yuǎn)來看，滬港通的規(guī)模會(huì)不斷地?cái)U(kuò)張,，門檻會(huì)不斷地降低,，目前滬港通的標(biāo)的還主要是限制在大盤藍(lán)籌，將來滬港通的標(biāo)的會(huì)有進(jìn)一步擴(kuò)張,，這是一個(gè)大趨勢,，滬深港三地股市的一體化，滬港通將是一個(gè)開端,。這樣的一個(gè)趨勢將使得滬深股市的市場結(jié)構(gòu)受到比較成熟的港股市場的持續(xù)影響,。
突破 向國際化邁出歷史一步
除了修復(fù)扭曲的市場估值體系外，在更深層次上,，滬港通還有望徹底改變A股長期以來散戶化,、短期化的投資者結(jié)構(gòu)和投資風(fēng)格。
北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，滬港通把A股市場和港股市場連接起來了，今后,，包括價(jià)格方面,，A股將更加國際化、市場化,。滬港通給內(nèi)地投資者提供了一個(gè)機(jī)會(huì),，可以直接去投資港股，對于內(nèi)地股市也許會(huì)是一個(gè)好的帶動(dòng),。
信達(dá)證券表示,，目前，A股市場投資者中個(gè)人投資者數(shù)量占比超過80%,，而且絕大部分是中小散戶(自然人投資者),，資金量在30萬以內(nèi)的散戶所占比重超過90%以上。專業(yè)機(jī)構(gòu)所持市值占比不足20%,，其中投資基金占比低于10%,。這決定了整體市場的投資風(fēng)格偏向短期炒作,、而非長期價(jià)值投資。而香港市場的投資者結(jié)構(gòu)大致為,，4成來自美國,、4成來自歐洲、2成來自本地,，而且以專業(yè)投資機(jī)構(gòu)為主,。這將對A股市場原有的投資風(fēng)格形成沖擊�,？傮w上有利于A股市場投資風(fēng)格走向成熟,。
興業(yè)證券則表示，滬港通使得A股市場和國際市場聯(lián)動(dòng)性顯著增強(qiáng),。短期由于A股市場相對配置價(jià)值的優(yōu)勢明顯,，“滬港通”對于外資配置A股錦上添花。中期來看,，“滬港通”則是一把雙刃劍,，A股市場“水位”將更容易受到國際資本流動(dòng)影響。
根據(jù)臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn),，隨著資本市場的逐步開放,，海外投資者的行為對于當(dāng)?shù)刈C券市場的影響越來越大，其市場走勢與海外投資者占比相關(guān)性越來越高,，改變當(dāng)?shù)毓墒杏螒蛞?guī)則,。以滬港通為起點(diǎn)，伴隨著投資者結(jié)構(gòu)的調(diào)整,，A股的投資理念將有望出現(xiàn)改變,。隨著中國資本市場對外開放程度的增加，A股市場的投資風(fēng)格將更加多元化,，價(jià)值股投資和成長股投資都將找到屬于自己的機(jī)會(huì),。當(dāng)前A股機(jī)構(gòu)投資者偏好小盤成長股、題材股,，而海外投資者還注重估值,、股東回報(bào)率和公司治理。QFII重倉股中,，大市值和低估值的配置均高于全市場基準(zhǔn),；從QFII重倉股的行業(yè)分布來看，銀行,、家電,、食品飲料更受青睞。隨著外資占比的提升，公司治理和信息披露的問題也會(huì)被放大,，要當(dāng)心“市值管理”和“抱團(tuán)取暖”背后的潛規(guī)則,。
