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中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”不僅體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，在金融領(lǐng)域中,，國(guó)際收支開(kāi)始由“雙順差”格局向“經(jīng)常項(xiàng)目順差,、資本和金融項(xiàng)目逆差”的新常態(tài)轉(zhuǎn)變，跨境資本雙向流動(dòng)日趨明顯,，對(duì)中國(guó)內(nèi)外金融和貨幣政策環(huán)境提出新挑戰(zhàn),。
事實(shí)上，跨境資本雙向流動(dòng)在2012年和2013年就有所顯現(xiàn),，這從當(dāng)年外匯占款數(shù)據(jù)可見(jiàn)一斑,。2013年1月份新增外匯占款創(chuàng)紀(jì)錄地超過(guò)6800億元，前四個(gè)月新增合計(jì)1.5萬(wàn)億元,，此后新增外匯占款急劇下降,，6月、7月連續(xù)負(fù)增長(zhǎng),，自8月開(kāi)始新增外匯占款再度大幅增加,，10月新增額接近4500億元，11月約為4000億元,。
今年以來(lái),，受人民幣匯率雙向波動(dòng)增強(qiáng)影響，中國(guó)跨境資本走勢(shì)可謂“三起三落”,，經(jīng)歷了過(guò)山車(chē)行情,。數(shù)據(jù)顯示,，今年一季度，跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)有關(guān)的貿(mào)易和投資活動(dòng)順差合計(jì)286億美元,，同期銀行結(jié)售匯順差為1592億美元,，跨境資金凈流入壓力明顯；二季度,，貿(mào)易和投資活動(dòng)順差合計(jì)943億美元,，但同期銀行結(jié)售匯順差為290億美元，意味著二季度跨境資金流動(dòng)呈現(xiàn)偏流出壓力,。
而進(jìn)入三季度,，隨著國(guó)際避險(xiǎn)情緒緩解，外部融資環(huán)境趨松,，中國(guó)貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大,，人民幣加快升值，以及滬港通推出等因素刺激,，跨境資本再現(xiàn)大幅回流之勢(shì),。EPFR數(shù)據(jù)顯示，截至7月30日當(dāng)周,，全球新興市場(chǎng)股基單周資金凈流入逾20億美元,，達(dá)到77周以來(lái)的最高水平。在分類(lèi)股基中,，亞洲(除日本外)股基和多元化新興市場(chǎng)股基(GEM)表現(xiàn)最為搶眼,。7月30日當(dāng)周，流入中國(guó)股票市場(chǎng)的海外資金達(dá)到21.44億美元,，創(chuàng)下天量,，為歷史上第二單周凈流入量。
事實(shí)上,，中國(guó)跨境資本流動(dòng)不僅出現(xiàn)了方向上的“新常態(tài)”,，更可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)上的“新常態(tài)”。國(guó)家外匯管理局公布的2014年第二季度中國(guó)國(guó)際收支平衡表顯示,，二季度我國(guó)國(guó)際收支結(jié)束了連續(xù)六個(gè)季度的“雙順差”格局，其中資本和金融項(xiàng)目(包含凈誤差與遺漏項(xiàng))出現(xiàn)369億美元的逆差,，為2012年第三季度以來(lái)首次逆差,，資本和金融項(xiàng)目的新特征將更加突出。
從中長(zhǎng)期來(lái)看,，資本項(xiàng)目自由化加快,，人民幣匯率形成機(jī)制改革，全球金融周期的差異性,，以及全球貨幣政策分化帶來(lái)的“外溢效應(yīng)”等等,，都將是這種“新常態(tài)”的決定性因素,。未來(lái)隨著央行退出外匯干預(yù)，主要由外匯市場(chǎng)供求關(guān)系自發(fā)決定的人民幣匯率將步入雙向波動(dòng)通道,，市場(chǎng)主體的匯率預(yù)期或結(jié)匯意愿將反作用于外匯供求,，成為影響國(guó)際收支的關(guān)鍵性因素。
由此看來(lái),，在人民幣匯率雙向波動(dòng),、跨境資本流動(dòng)雙向波動(dòng)成常態(tài)的大背景下，基于匯率水平的貨幣投放機(jī)制將根本性改變,，這對(duì)央行政策框架將是新挑戰(zhàn)——貨幣自主性增強(qiáng)要以波動(dòng)性為代價(jià),。一方面，由于私人部門(mén)購(gòu)買(mǎi)外匯資產(chǎn)的增加,，央行被動(dòng)收回人民幣流動(dòng)性,，“藏匯于民”造成一定程度的貨幣緊縮；而另一方面,，一旦形成貶值預(yù)期,，非政府部門(mén)增加美元減少人民幣資產(chǎn)，在國(guó)內(nèi)資產(chǎn)配置上則表現(xiàn)為增加貨幣資產(chǎn),，減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置,，流動(dòng)性需求上升，在相同的貨幣供給下貨幣條件顯得更緊,。因此,，須創(chuàng)造新的貨幣工具箱，比如進(jìn)一步發(fā)揮國(guó)債作為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)基準(zhǔn)的功能,，為投資者提供無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)的金融工具或?qū)_工具等,，以適應(yīng)跨境資本流動(dòng)的新常態(tài)。
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