加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的要求使我國資本市場面臨著前所未有的機遇和挑戰(zhàn),。直接金融如何更好地服務實體經(jīng)濟,，如何看待市場的調(diào)整波動，監(jiān)管改革如何進一步深化,，圍繞一系列備受社會關(guān)注的焦點,、熱點,、難點，新華社記者近日對證監(jiān)會主席郭樹清作了專訪,。
我國經(jīng)濟增長潛力巨大 資本市場將日益走向成熟和穩(wěn)定
去年以來,，我國經(jīng)濟增速放緩，資本市場的發(fā)展也引發(fā)擔憂,。對此,，郭樹清表示：“經(jīng)濟適度減速，是貫徹科學發(fā)展觀,、實施宏觀調(diào)控的結(jié)果,，有利于持續(xù)健康發(fā)展�,！�
他說,，過去三十多年，我國經(jīng)濟保持了高速增長,，但速度不等于一切,，結(jié)構(gòu)、效益,、環(huán)保,、安全也同樣重要。從全局來看,，我國存在加快產(chǎn)業(yè)升級,、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的迫切需要,�,！啊濉�(guī)劃確定年均增速7%，降低了政策預期目標,，為的是能夠統(tǒng)籌兼顧更多方面,。國際上絕大多數(shù)經(jīng)濟學家都不會懷疑，中國仍將是最具發(fā)展?jié)摿Φ慕?jīng)濟體之一,�,！�
郭樹清認為，雖然當前國際經(jīng)濟形勢復雜多變,，很多深層次問題和矛盾凸顯出來,，但總體來看，我國經(jīng)濟是典型的大國經(jīng)濟,，有著巨大的內(nèi)需市場,，國際環(huán)境的影響其實不如想像的那么大�,！皡R率和GDP核算方面的差異導致了所謂的對外依存度數(shù)值較高,，達50%以上,，實際上中國不會比美國和日本更依賴外部經(jīng)濟�,！�
同時,，我國經(jīng)濟工業(yè)化、城鎮(zhèn)化,、信息化和市場化都處于快速推進時期,。“這既為資本市場發(fā)展奠定了堅實基礎,，也對證券期貨業(yè)提出了更高要求,。”郭樹清說,，我國資本市場非常年輕,，存在著許多不成熟的地方，同時也充滿旺盛生機,，擁有著最廣闊的前景,。
人們經(jīng)常質(zhì)疑中國的股市是否反映實體經(jīng)濟。郭樹清表示,，確實存在許多脫節(jié)現(xiàn)象,，但是從中長期過程來看，二者的走勢基本一致,，否則不能解釋為什么我們在20年時間里,，能夠建立起規(guī)模名列世界前茅的股票、債券和期貨市場,。作為一個后發(fā)的新興市場經(jīng)濟體,，中國的資本市場不夠完善。最突出的表現(xiàn)有兩個方面：一是市場波動劇烈,，過去一些年尤為突出,，以上證指數(shù)年末收盤價為例，2006年上漲130%,，2007年上漲97%,，2008年下跌65%，2009年反彈約80%,，最近兩年市場又明顯下跌,；二是市場結(jié)構(gòu)不能體現(xiàn)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價，許多時候恰恰相反,，這意味著資源配置效率被嚴重損害,，國家,、社會和投資者利益都受到不利影響,。
對于上證指數(shù)“十年股指歸零”的說法,，郭樹清解釋說，去年底上證綜指數(shù)值確實和十年前一樣了,，但是這不意味著投資者十年無收益。理由在于：第一,，股指是時點數(shù)也即存量,，收益是區(qū)間數(shù)也即流量,，不具可比性。上證綜指從1991年創(chuàng)立以來,，大幅波動,，如果選擇在最高點,，就增長了61.2倍,，這并不意味著對應時段里買了股票的人收益達到那么多倍,。第二，上證指數(shù)的成分和權(quán)重期間有很大調(diào)整,。如采用絕對可比口徑計算,，過去十年股指累計漲幅為28%，年均漲幅為2.5%,；加上分紅等因素,，指數(shù)投資收益率為40%，年化投資收益率為3.4%,。第三,，由于指數(shù)的不可比性,，相同指數(shù)水平反映的上市公司估值水平完全不同。2001年6月平均市盈率接近60倍,，而2011年12月只有約13倍,。至于現(xiàn)金分紅收益，那就更無法相比,，現(xiàn)在的總量比十年前增加12倍,。
郭樹清說，作為高儲蓄率國家,，我國總體上并不存在資金短缺,。但是，一方面,，居民,、機構(gòu)和企業(yè)都覺得欠缺滿意的金融投資渠道,，銀行存款超過80萬億元,，很少有能夠跑贏通脹的理財產(chǎn)品；另一方面,，許多有廣闊市場前景的研發(fā)項目,、創(chuàng)新型企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者個人得不到及時充足的資金支持，中小企業(yè)融資困難,，大型績優(yōu)公司股票價格比平均水平低了約40%,。這說明，目前的融資結(jié)構(gòu)不夠平衡,，資本市場機制還很不健全,。
加快資本市場發(fā)展，不僅是實體經(jīng)濟實現(xiàn)轉(zhuǎn)型的需要,，也是虛擬經(jīng)濟或貨幣經(jīng)濟健康發(fā)展的需要,。為降低杠桿率，金融機構(gòu)普遍面臨著籌措資本金或?qū)嵤┵Y產(chǎn)證券化的需要,�,！拔覈鹑隗w系中間接融資的比重仍然過高，銀行在全部金融機構(gòu)的資產(chǎn)占比超過了90%,，各種風險可能過度集中而沒有分散轉(zhuǎn)移出去,，這是我們需要及早引起警覺并采取有效應對措施的問題�,！�
去年年底以來,，在證券期貨監(jiān)管系統(tǒng)深入開展“創(chuàng)先爭優(yōu)”活動過程中，證監(jiān)會黨委提出“三個如何”的討論：如何以資本市場的科學發(fā)展來促進國民經(jīng)濟的科學發(fā)展,，如何通過多層次市場體系服務于中小企業(yè),、“三農(nóng)”和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動,，如何在證券期貨監(jiān)管工作中體現(xiàn)和維護最廣大人民群眾的根本利益。
“現(xiàn)階段,，我們的工作重點有三個方面：第一,，改善市場公平競爭秩序，保護投資者合法權(quán)益,；第二,，提升服務實體經(jīng)濟能力；第三,，支持科技創(chuàng)新和文化進步,。”郭樹清說,，上述幾個方面在根本上是一致的,，因為投資和融資、服務和回報,、風險和收益是無法分割的整體,。
把保護投資者置于監(jiān)管工作的核心位置，努力改善市場生態(tài)和投資文化
郭樹清提出,，證監(jiān)會必須要當好投資者合法權(quán)益的守護人,。建立公平競爭的市場秩序、完善相關(guān)法律法規(guī),、提高市場誠信水平,、培育健康的市場文化、強化懲戒機制,、堅決打擊內(nèi)幕交易等,，都是出于對投資者保護的需要。
他認為,，從實際出發(fā),，逐步建立起有中國特色的投資者適當性制度，是從根本上保護投資者的舉措,。由于歷史和技術(shù)的原因,，我國資本市場一起步就成為千百萬人參與的大眾市場。每年都有大量的新投資者入場,，他們對股市風險沒有多少認知,，大多數(shù)時候是跟隨他人，聽信消息,，追漲殺跌，最后形成很大損失,，每年又有數(shù)以百萬計身心疲憊的人離開市場,�,！白鳛槭袌霰O(jiān)管者，我們不能對此熟視無睹,，麻木不仁,。”
郭樹清表示,，在現(xiàn)有條件下,，推行投資者適當性安排，首先要把那些最沒有股市風險承受能力的人群勸離出去,。其次,，對于大多數(shù)投資者來說，最好的投資準則就是遵循常識：買績優(yōu)大盤股,；不要把雞蛋放在一個籃子里,，盡量多買幾只股；買入價格不能太高,。最后,，只有那些有專業(yè)知識且有能力承擔較大風險的投資者，才適合去挑選那些大家不太熟悉,、業(yè)績不太穩(wěn)定,、前景很不確定的公司，就是說這是一個小眾市場,。
投資者教育是一項非常緊迫也非常復雜的工作,。在一個散戶投資交易占到85%的市場上，要徹底解決“從眾心理”,、“羊群效應”和“集體非理性”等問題,，幾乎是不可能的。但是,，監(jiān)管部門必須隨時隨地把市場的真實情況告訴給投資者,。郭樹清說，對于絕大多數(shù)普通投資者來說,，買股票的目標就應當是獲取一個超過存款和債券利息的回報水平,，至少能跑贏通貨膨脹。這樣能夠為居家過日子增加一點財產(chǎn)性收入,，為未來子女教育和自己養(yǎng)老做點準備,。千萬不能以買彩票的心態(tài)來買股票，天上不會掉餡餅,。凡是想賺快錢,、賺大錢、一夜暴富的，最終都會適得其反,。
“我們提倡長期投資,，就是反對所謂‘炒’，不贊成頻繁進出,，快速換手,，反復折騰�,！钡�,，即便是最好的公司，不管有什么樣的題材,，如果其股票價格已經(jīng)過高,，那也不值得購買。市盈率30倍,，就是說30年的收益才能等于現(xiàn)在投入的資金,，你是否能接受這種結(jié)果？至于市盈率為40倍,、50倍的股票,，絕大多數(shù)會成為“有毒的金融資產(chǎn)”，除非你確定它就是蘋果或微軟式的公司,。按藍籌股指數(shù)買股票,，也不能追高。上證50,、上證180和滬深300過去五年表現(xiàn)很不理想,，原因在于其間正好經(jīng)歷過大起大落，在2007年買入的投資者,，收益很少,，甚至還有虧損，當時的價格水平是現(xiàn)在的兩三倍,。
郭樹清坦言,，最讓人不可思議的股市頑癥是“打新”。去年新股發(fā)行價平均是47倍的市盈率,，比前年已經(jīng)低了約20%,，但還是老股價格的3倍以上。上市后一般都要上演一段“擊鼓傳花”,，首日換手率87%,，價格上漲30%，然后逐漸下行,，半年后普遍跌破發(fā)行價,。中小投資者承擔了新股高定價的主要風險,，據(jù)上交所抽樣計算，高位接手的中小投資者絕大多數(shù)人都會被套牢或“割肉”,，上市首日買入新股的散戶3個月內(nèi)有56.7%虧損,�,！鞍奄I新股當作不該錯失的機會,，甚至直接稱之為享受發(fā)展的成果，這種觀念和說法可能需要糾正或拋棄,�,！�
新股高價的后果除了造成市場生態(tài)惡劣外，還會帶來資源浪費,、毒化社會風氣,、助長造假和違法違規(guī)行為，而且從最基礎的層次上扭曲了市場結(jié)構(gòu),，決定了股票未來持續(xù)走低的趨勢,，所謂“牛短熊長”就成為必然。這種世所罕見的高價發(fā)行現(xiàn)象的形成原因非常復雜,，有體制問題,，也有監(jiān)管問題，還有社會文化,、投資習慣,、市場心理等多種因素，必須統(tǒng)籌兼顧,、綜合治理,。
郭樹清說，過去兩年多來推出的新股發(fā)行體制改革,，已經(jīng)取得階段性成果,，發(fā)行和交易市場之間不再有巨大價差；一級市場整體的認購資金已大規(guī)模減少,；新股首日破發(fā)率逐漸提高,，去年平均達到27.4%。這些都為下一階段改革奠定了良好基礎,。
加快建設多層次市場體系 不斷推進市場監(jiān)管的公開透明
“十二五”規(guī)劃綱要和全國金融工作會議,，已經(jīng)為證券期貨市場的發(fā)展確定了明確的目標和任務。發(fā)展多層次資本市場,、培育專業(yè)化的投資機構(gòu)和中介組織,、擴大多個領(lǐng)域的對外開放都非常重要�,！敖衲晡覀冞�要取消約40%的行政審批項目,，有的會下放和合并,。最迫切的任務是深化發(fā)行體制改革，完善發(fā)行,、退市和分紅制度,。”郭樹清說,。
對于新股發(fā)行能否取消審核制的議論,，郭樹清指出：“這并不是問題的核心。關(guān)鍵在于如何界定政府監(jiān)管部門與交易所平臺及其他中介機構(gòu)之間的職責劃分和責任關(guān)系,。注冊制和審核制的實質(zhì)性差別并不大,，在實行注冊制的美國，監(jiān)管機構(gòu)的有些審查比我們要嚴得多,、細得多,。我們要以信息披露為中心，逐漸把審查的重點從上市公司盈利能力轉(zhuǎn)移到平等保護投資者的合法權(quán)益上來,�,！�
針對目前新股發(fā)行體制存在的問題，郭樹清說,，改革的方案必須總體考慮,，實施則會分步推進，既要積極,，又要穩(wěn)妥,。改革的中心任務是使新股價格真實反映公司價值，實現(xiàn)一,、二級市場的協(xié)調(diào)健康發(fā)展,。重點抓好四個方面：一是從抑制過度投機入手，做好投資者教育和風險揭示工作,，逐步建立起投資者適當性制度,。同時，對過度炒作新股,、導致跟風現(xiàn)象的不良行為,，要根據(jù)實際，采取有針對性的措施加以遏制,。二是健全股市內(nèi)在機制,，通過放松管制，減少不必要的行政干預,，夯實市場機制正常運行的基礎,，促進發(fā)行人、中介機構(gòu)和投資主體歸位盡責,。三是推動更多的機構(gòu)投資者進入新股市場,，引導長期資金在平衡風險和收益的基礎上積極參與,。四是在發(fā)行監(jiān)管上要以信息披露為核心，不斷提升透明度,。在具體措施上,，近期將加大買方和承銷商的定價責任，同時,，提高股票流通性,，加強對定價行為的監(jiān)督和約束，嚴格落實參與各方的責任,，對涉嫌“共謀”和操縱的行為及時予以懲處,。長期看,，還將不斷強化信息披露質(zhì)量,、加強社會監(jiān)督、完善法制環(huán)境,，加大引入機構(gòu)投資力度,。
針對市場有關(guān)證監(jiān)會推行強制分紅舉措的爭議，郭樹清說,，根據(jù)公司法規(guī)定,，上市公司利潤分配屬于公司自主決策事項，只有公司董事會和股東大會才有權(quán)決定是否分紅和如何分紅,。監(jiān)管部門將在充分尊重上市公司自主經(jīng)營決策的前提下,，繼續(xù)鼓勵、引導上市公司建立持續(xù),、清晰,、透明的現(xiàn)金分紅政策和決策機制，加大對未按承諾比例分紅,、長期不履行分紅義務公司的監(jiān)管約束,，持續(xù)推動上市公司完善投資者回報機制。退市制度從原則上說,，各方都高度一致,，關(guān)鍵在于堅決、認真,、周密,、細致地付諸實施。
關(guān)于債券市場發(fā)展,，郭樹清說,，正在制定中小企業(yè)私募債的實施方案，市政債和機構(gòu)債也在積極研究推進之中,。此外,，人民銀行,、發(fā)改委和證監(jiān)會初步建立起公司信用類債券的部際協(xié)調(diào)機制。他認為,，公司類債券市場的改革,，關(guān)鍵是消除事實上存在的，政府審批部門為企業(yè)提供的信用背書或隱性擔�,！,，F(xiàn)階段將著力推進債券市場制度規(guī)范的“五個統(tǒng)一”，即統(tǒng)一準入條件,、信息披露標準,、資信評級要求、投資者適當性制度和投資者保護制度,，在此基礎上,，進一步促進場內(nèi)、場外市場互聯(lián)互通,，逐步建設規(guī)范統(tǒng)一的債券市場,。