下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,，主要體現(xiàn)的是貨幣政策的含義。只是通過頻繁上調(diào)存款準(zhǔn)備金率來遏制通脹及收縮市場流動(dòng)性,，具體效果或許比較有限,，放松貨幣政策的效果可能也比較有限。因此,，眼下更為重要的是理順金融市場扭曲的價(jià)格機(jī)制,，不然，貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用就會(huì)大打折扣,。
這次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)對(duì)市場影響會(huì)如何,？其貨幣政策含義又是什么？想來是當(dāng)前國內(nèi)外市場最為關(guān)注的問題,。
可以說,，盡管這次央行的動(dòng)作比市場預(yù)期要來得遲，但也在市場的意料之中,。前兩個(gè)月,，市場普遍估計(jì)央行會(huì)很快下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但央行采取了公開市場操作的方式來向市場注入流動(dòng)性,。央行如此作為,，很大程度上是因?yàn)楫?dāng)前國內(nèi)銀行行為模式發(fā)生了較大變化。
現(xiàn)有的考核機(jī)制,，促使國內(nèi)銀行業(yè)形成了早貸款,、早收益的貸款主導(dǎo)思想。因此,，銀行大量放貸通常都會(huì)放在一年中的前幾個(gè)月,，以保證在年底能獲得利潤的增長。但去年這樣的行為方式卻行不通了,，因?yàn)檎l早貸款,，誰就劃不來。在信貸規(guī)模受到嚴(yán)重限制,、其貸款利率又采取下限管理的情況下,，去年的銀行貸款越往后，貸款利率就越高,，銀行盈利水平就越高,。所以，市場預(yù)期今年1月銀行信貸高增長的情況并沒有發(fā)生，反之,，1月銀行信貸增長減少2882億,，而2011年12月則成了當(dāng)年信貸增長較快的一個(gè)月。
去年金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款各種利率占比變化的情況也已說明了這點(diǎn),。比如,，去年1月基準(zhǔn)利率上浮的占比只有49%，而基準(zhǔn)利率及基準(zhǔn)利率以下利率占比達(dá)51%,。但到了12月,，基準(zhǔn)利率上浮的比重上升到66%，這種利率水平上升至17%,。也就是說,，在信貸收縮緊張的情況下，銀行通過貸款利率彈性讓整個(gè)貸款利率水平全面上升,，使被收縮的信貸規(guī)模通過利率水平提升用價(jià)來補(bǔ)量,。
在這種情況下，如果央行希望通過下調(diào)存款準(zhǔn)備金率來增加銀行的可貸資金,，向市場注入更多流動(dòng)性,，那會(huì)使得銀行的信貸增長變得相當(dāng)不確定。銀行更為注重的是利率水平的高低,。所以，早些時(shí)候,，央行通過公開操作來釋放從緊的流動(dòng)性,，而沒有下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，可能這是一個(gè)考慮的因素,。下調(diào)存款準(zhǔn)備金率可以增加銀行的可貸資金,，但是銀行是否如央行考慮的那樣行為則是不確定的。正是在此意義上,，央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率看上去是一種貸款信號(hào),，但這個(gè)信號(hào)能否轉(zhuǎn)化為增加融資仍然是不確定的，這在很大程度上取決于商業(yè)銀行的行為選擇,。這也就是為何說今年貨幣政策的基調(diào)不會(huì)改變,，但可適當(dāng)微調(diào)的原因。由此而論,，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)市場會(huì)有一定影響,，但并不如市場想象的那樣大。
特別是對(duì)房地產(chǎn)市場,，存款準(zhǔn)備金率下降的影響就很有限,。因?yàn)椋灰顒e化的信貸政策不變，房地產(chǎn)市場想借助于存款準(zhǔn)備金率下調(diào)重燃住房投機(jī)炒作的熱潮幾乎不可能,。特別是在當(dāng)前高房價(jià)下,，盡管各地方政府和房地產(chǎn)開發(fā)商都在打滿足所謂的住房“剛性需求”的牌，希望借助央行貨幣政策的放松讓住房消費(fèi)者進(jìn)入市場,。但是由于住房市場性質(zhì)沒有改變,，住房消費(fèi)者出價(jià)水平永遠(yuǎn)低于住房投機(jī)炒作者的出價(jià)水平。對(duì)于絕大多數(shù)住房消費(fèi)者來說,，哪怕信貸再寬松,，他們也是沒有支付能力進(jìn)入這個(gè)高房價(jià)的市場。所以,，當(dāng)前住房市場的問題,，并非信貸政策是否寬松，而是住房價(jià)格水平能否下行至適合居民的住房消費(fèi)能力,。對(duì)于房地產(chǎn)開發(fā)商來說,，當(dāng)前他們?cè)阢y行融資的比重小，信貸增長可能流入住房市場的資金也不會(huì)太多,。
這次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,，主要體現(xiàn)的是貨幣政策的含義。盡管下調(diào)存款準(zhǔn)備金率是向市場發(fā)出了央行貨幣政策有所放松的信號(hào),，但這并非是貨幣政策轉(zhuǎn)向,，而是存款準(zhǔn)備金率向常態(tài)水平的糾偏。因?yàn)�,，今年央行貨幣政策的主要目�?biāo),，就是促使國內(nèi)貨幣及信貸增長向常態(tài)回歸。但就目前來看,，存款準(zhǔn)備金率處于一個(gè)極端的態(tài)勢(shì)下,。從2010年起，隨著流動(dòng)性的逐漸泛濫,，通脹壓力漸次上升,。就當(dāng)時(shí)的情景來說，估計(jì)央行更多使用數(shù)量工具或存款準(zhǔn)備金率,，基本的考慮是希望通過數(shù)量工具既達(dá)到收縮泛濫的流動(dòng)性的目的,，又能減少貨幣政策工具變化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。特別是在當(dāng)時(shí)人民幣升值預(yù)期下大量外資流入,。通過提高存款準(zhǔn)備金率來收縮過量的流動(dòng)性,，可以減少外資流入國內(nèi)套利的風(fēng)險(xiǎn)。不過,，當(dāng)以數(shù)量工具控制來收縮流動(dòng)性走向極端時(shí),，所面臨的新問題也就顯露了出來。比如，存款準(zhǔn)備金上調(diào)到21.5%以上時(shí),，銀行信貸的收縮不僅對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了嚴(yán)重的信貸擠出效應(yīng),，中小企業(yè)及農(nóng)業(yè)融資嚴(yán)重受困，而且也讓銀行把不少業(yè)務(wù)紛紛移到表外,，國內(nèi)影子銀行開始泛濫,。
可以說，今年貨幣政策的預(yù)調(diào)及微調(diào),，貨幣及信貸增長向常態(tài)回歸,，最為重要的就是要讓存款準(zhǔn)備金率逐漸回到常態(tài)（比如15%左右）。因此,，今年央行究竟會(huì)調(diào)整幾次存款準(zhǔn)備金率是不確定的,，這完全取決于央行對(duì)市場的判斷，但作為一種向常態(tài)回歸的貨幣政策工具,，存款準(zhǔn)備金率年內(nèi)下調(diào)的概率是較大的,。再加上，今年人民幣持續(xù)上升的預(yù)期正在改變,，外資流入在減少,，外匯占款也在減少，這些都為存款準(zhǔn)備金率下調(diào)或回歸常態(tài)創(chuàng)造了有利條件與空間,。所以,，存款準(zhǔn)備金率的變化將是今年央行貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的主要工具。特別是如果今年CPI保持在高位,，存款利率處于負(fù)利率的情況下,，存貸款利率變化的概率不會(huì)太高。
不過,，我們應(yīng)該看到，通過頻繁上調(diào)存款準(zhǔn)備金率來遏制通脹及收縮市場流動(dòng)性,，能收到的具體效果或許比較有限,，同樣，通過頻繁下調(diào)存款準(zhǔn)備金率達(dá)到逐漸放松貨幣政策的效果,，可能也比較有限,。因此，要讓貨幣及信貸增長向常態(tài)回歸,，筆者以為,，眼下更為重要的是理順金融市場扭曲的價(jià)格機(jī)制。不然,，貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用就會(huì)大打折扣,。
概而言之，國內(nèi)金融業(yè)的利率市場化才是保證貨幣及信貸增長向常態(tài)回歸的關(guān)鍵所在。