2月21日,，中國燃?xì)?以下簡稱“中燃”)股價(jià)再度上漲,。盡管上漲只有0.01港元至每股3.69港元，但對(duì)中國石化和新奧燃?xì)?以下簡稱“新奧”)組成的收購方而言,，這并不是個(gè)好消息,。市場人士普遍認(rèn)為,，中燃大股東聯(lián)手富地石油(以下簡稱“富地”)展開反收購后，已經(jīng)成功地推高了中國燃?xì)夤蓛r(jià),，超過中國石化和新奧燃?xì)獾囊s收購價(jià)0.19港元每股,，這直接提高了中國石化和新奧燃?xì)獾氖召彸杀?億港元。
博弈 大股東引援推高股價(jià)
盡管中國石化一方在收購中燃一事上志在必得,，但為了維護(hù)自身利益,，中燃大股東也毫不猶豫地引援，發(fā)起反收購,。
2月18日,，與中燃前高管劉明輝結(jié)盟的英國上市公司富地石油突然宣布，公司董事及大股東邱達(dá)強(qiáng)的私人公司,，已與債權(quán)人達(dá)成協(xié)議認(rèn)購中燃股份,，并可轉(zhuǎn)賣給富地和劉明輝的合資公司。對(duì)此,，富地方面解釋,，此舉是希望盡快融資，并增持中燃,。
富地石油2011年12月宣布與劉明輝組建合營公司China Gas Group Limited(以下簡稱“China Gas”),，雙方各持股50%。富地董事及常務(wù)副主席邱達(dá)強(qiáng)目前持有富地36.5%股份,，而富地一方增持主體目前已變?yōu)镃hina Gas,。
近期，富地及韓國SK繼續(xù)增持中燃,。2月16日,，富地第19次增持中燃635.6萬股，涉資2326.2萬元,，持股增至13.06%,；韓國SK近期也已完成第17次增持，持股增至10.78%,。香港聯(lián)交所信息顯示,，富地和韓國SK增持部分股票的價(jià)格在每股3.5港元以上,，高于中國石化一方的每股3.5港元的要約收購價(jià)。
公開信息同時(shí)顯示,，截至2011年底,，中燃前高管劉明輝持股占比13.43%，如果加上富地持股,，目前劉明輝一方持股比例將高達(dá)26.49%,。而在此前，富地方面曾表示,，和劉明輝組成的聯(lián)盟不會(huì)考慮中國石化方面的收購要約,。
對(duì)此，美國投資機(jī)構(gòu)Columbia Capital投資經(jīng)理張超向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，邱達(dá)強(qiáng)突然插手,，將使收購雙方的博弈進(jìn)一步加劇。劉明輝聯(lián)手富地后,，中燃股價(jià)一路上揚(yáng),，目前已經(jīng)高于中國石化一方的要約價(jià)格。而富地此番表態(tài),，則有可能使中燃股價(jià)進(jìn)一步被推高，增加中國石化方面的收購難度,。
2011年11月,，中燃股價(jià)維持在每股2.2港元左右；2011年12月,，中國石化一方發(fā)出收購要約后,，中燃股價(jià)一路上漲至每股2.8港元左右；2012年初,，股價(jià)已漲至每股3.4港元的高位,；2月21日，中燃股價(jià)漲至每股3.69港元,，高出收購要約價(jià)約4.3%,。
倫敦花旗銀行分析師梁嘉在接受記者采訪時(shí)表示，劉明輝聯(lián)手富地,，是中燃一方的反收購策略,。梁嘉進(jìn)一步解釋，中國石化和新奧一方的收購價(jià)格是每股3.5港元,，涉及資金為167億港元,。而目前其股價(jià)已經(jīng)達(dá)到每股3.69港元，超過了中國石化和新奧方面的報(bào)價(jià),。而富地和SK方面的連續(xù)增持,，則會(huì)將中燃股價(jià)進(jìn)一步推高。屆時(shí)，將成為對(duì)中國石化和新奧展開反收購的重要籌碼,。
價(jià)值 拒認(rèn)1.68倍市凈率收購價(jià)
此前,，中燃總裁兼總經(jīng)理梁永昌曾公開表示，中國石化和新奧的收購價(jià)格沒有反應(yīng)出公司的內(nèi)在價(jià)值,；中燃方面還公開表示,，公司股東對(duì)每股3.5港元的報(bào)價(jià)難以接受。
有市場消息稱,，中燃可能希望以每股4港元的價(jià)格完成交易,。這意味著中國石化一方要在167億港元的基礎(chǔ)上，再加價(jià)至少23億港元,，才能達(dá)到中燃的期望,。
不過，中國石化一方已經(jīng)明確表態(tài),，不愿再提高收購價(jià)格,。在2011年12月，中國石化和新奧提出的收購方案中則顯示,，中國石化一方認(rèn)為,，中燃的合理股價(jià)約為每股2.8港元。
對(duì)于中國石化一方的估值,，中燃多次表示難以接受,。中燃一位不愿透露姓名的人士在接受記者采訪時(shí)說，中燃擁有40多個(gè)城市的管道燃?xì)鈱 I權(quán),，新奧擁有30多個(gè),，中化煤氣、華軟燃?xì)獾裙緭碛?0多個(gè),。從這一角度看,，中燃潛在價(jià)值巨大，應(yīng)該遠(yuǎn)超每股3.5港元的價(jià)格,。
一位中燃華南區(qū)中層人士此前還指出,，中燃還擁有151個(gè)城市天然氣分銷經(jīng)營權(quán)，同樣位居業(yè)內(nèi)前列,，其價(jià)值不容低估,。
華富財(cái)經(jīng)吳家順分析介紹，如以3.5港元測(cè)算,，中燃市凈率為1.68倍,；如以1.9倍市凈率計(jì)算，則價(jià)位在每股3.95港元左右,，和中燃期待的每股4港元極為接近,。但吳家順也指出,，1.68倍的市凈率已超過鄭州燃?xì)馑接谢鲀r(jià)的水平。
另有分析認(rèn)為,，在中燃擁有天然氣分銷經(jīng)營權(quán)的城市中,，其他公司也擁有相同的經(jīng)營權(quán)，肯定會(huì)消弱中燃的盈利能力,。因此,，中燃的估值也會(huì)大打折扣。
對(duì)于目前的僵局,，外界普遍認(rèn)為,，中燃大股東一方反對(duì)收購，只是在迫使中國石化一方提高報(bào)價(jià),。高盛等投行報(bào)告指出,，此次收購將是“三贏”。如果完成收購,，中國石化可以獲得下游天然氣分銷渠道,；新奧有望進(jìn)一步提高市場份額；中燃則可獲得中國石化的上游原料支持,。因此,，任何一方都不會(huì)真正排斥交易。
“雙方都在爭取有利于自己的股價(jià),�,！睆埑f，企業(yè)間并購不可能一蹴而就,，雙方一定會(huì)圍繞“價(jià)格”這一核心而討價(jià)還價(jià)。作為上市公司,，中燃會(huì)通過各種途徑提高股價(jià),；而中國石化一方則會(huì)想方設(shè)法尋求合理價(jià)格。目前,，雙方在收購價(jià)格上似乎仍有分歧,，可能會(huì)在未來就這一問題繼續(xù)針鋒相對(duì)。
風(fēng)險(xiǎn) 中燃議價(jià)策略存風(fēng)險(xiǎn)
就在中燃推高股價(jià)的同時(shí),，部分投資者及業(yè)內(nèi)專家也注意到了中燃議價(jià)策略中暗藏的風(fēng)險(xiǎn),。
一位持有中燃股票的中小投資者向記者表示，中燃股價(jià)上漲,，主要是靠收購消息支撐,。但交易一旦談崩，中燃被爆炒的高股價(jià)將會(huì)應(yīng)聲下跌,，可能會(huì)跌回先前每股2.2港元,，甚至更低的水平,。屆時(shí)，不僅是廣大中小股東,，富地,、韓國SK等大股東，也會(huì)損失慘重,。
記者了解到,，目前，已經(jīng)有投資者注意到了中燃收購戰(zhàn)中的風(fēng)險(xiǎn),，開始拋售中燃股票,。香港聯(lián)交所披露信息顯示，德意志銀行在2012年1月份,，以每股3.65港元左右的價(jià)格,，累計(jì)拋售中燃股票超過6100萬股，套現(xiàn)達(dá)2.23億港元,。
中投顧問能源行業(yè)研究員宛學(xué)智對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》表示,，大股東為保全自身利益而犧牲中小股東利益則時(shí)有發(fā)生。因此,，如果中燃大股東和高管為保全自身利益,，為保全對(duì)中燃的控制，而犧牲中小投資者利益,，也不足為奇,。
有市場人士介紹，富地在倫敦交易所披露的與劉明輝的合資公司信息中,，并未提及劉明輝曾被深圳公安局拘押和被檢察機(jī)關(guān)立案,；根據(jù)2月18日富地公告，盡管收購資金借貸由邱達(dá)強(qiáng)私人公司完成,，但需由富地股東對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和損失買單,；另外，公開信息還顯示,，富地股東包括中國北方工業(yè)集團(tuán)和中國航天工業(yè)出口集團(tuán),，其作為國有企業(yè)，在各類交易上會(huì)有更多考慮,。上述這些都有可能引起富地股東的擔(dān)憂,，進(jìn)而對(duì)邱達(dá)強(qiáng)的舉動(dòng)進(jìn)行干預(yù)。
宛學(xué)智建議,，中燃大股東應(yīng)在議價(jià)策略過程中建立保護(hù)中小投資者的機(jī)制：首先應(yīng)當(dāng)保證交易信息的公開和透明,，保障中小投資者的知情權(quán)；其次,，在重大決議,，尤其是涉及包括中小投資者在內(nèi)的重大決議時(shí)必須經(jīng)由股東大會(huì)通過,，確保中小投資者的利益得到維護(hù)。