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金成（化名）是一家股份制銀行的理財客戶經(jīng)理,，快到年底了依然忙得不亦樂乎：“今年一整年都是客戶主動打電話咨詢我,，讓我?guī)退麄兣渲觅Y產(chǎn),，也不多，大都10萬,、20萬的,，有時候沒有期限合適的產(chǎn)品，他們還表示非常不滿,�,！�
客戶如同患上了“理財強(qiáng)迫癥”，銀行理財產(chǎn)品借此踏著跟斗云引領(lǐng)了一整年的爆炸式增長,，負(fù)責(zé)理財產(chǎn)品的部門也成了銀行內(nèi)部的新寵,。
“理財產(chǎn)品現(xiàn)在是銀行的必需品，哪家銀行沒有,，出去都不好意思跟同業(yè)打招呼,�,！苯鸪砷_玩笑道。
根據(jù)統(tǒng)計(jì),，至2011年第三季度,，新發(fā)行的銀行理財產(chǎn)品共計(jì)14743款，發(fā)行規(guī)模估計(jì)達(dá)13.35萬億元,，而2010年全年為7.05萬億,。
股市樓市低迷，市場渴望合適的投資渠道,，收益完勝存款的銀行理財產(chǎn)品備受親睞,；而流動性空前緊張，銀行通過理財產(chǎn)品也極大解決了資金饑渴,。
然而，迅速膨脹的理財產(chǎn)品規(guī)模讓風(fēng)險敞口越來越大,，許多曾經(jīng)被掩蓋的問題逐漸浮出水面,，外界對銀行理財?shù)馁|(zhì)疑聲和擔(dān)憂也越來越多。
短期理財產(chǎn)品是否暗藏高息攬儲飲鴆止渴,？“資金-資產(chǎn)池”模式是否規(guī)避信貸額度控制的“第二信貸部”,？收益率屢被推高是否會陷入龐氏騙局？不公開的定價機(jī)制下客戶收益是否有失公允,？不透明的信息披露是否綁架了銀行信用,？
重重疑云把銀行理財推至風(fēng)口浪尖，行業(yè)內(nèi)外的關(guān)注與日俱增,，監(jiān)管層的要求越來越細(xì)致,，呼吁銀行理財回歸資產(chǎn)管理的本質(zhì)成為各方共同訴求。
不透明的資金池
銀行理財產(chǎn)品2006年初興起時,，產(chǎn)品投資標(biāo)的很單一,，基本上是債券或者本外幣的結(jié)構(gòu)性存款，以及一部分信托產(chǎn)品,，銀行將這些標(biāo)的包裝成產(chǎn)品來募集資金,，投資期限、收益也完全按照投資標(biāo)的進(jìn)行設(shè)計(jì)和測算,。然而,，這些產(chǎn)品無法滿足客戶對于全線產(chǎn)品高收益的需求，隨著投資標(biāo)的逐漸多樣化,，特別是銀信合作產(chǎn)品的引入,，銀行摸索出一套資金池的發(fā)展模式。
“以前是先有項(xiàng)目再去找錢,，現(xiàn)在是先募集一筆錢過來,，再去找項(xiàng)目,，找套利資產(chǎn)�,！蹦ι酵顿Y管理有限公司董事長兼CEO的嚴(yán)駿偉表示,。
2009年之后，融資類銀信合作理財產(chǎn)品發(fā)行直線上漲,，銀行通過滾動發(fā)行理財產(chǎn)品不斷募集資金,，每一種理財產(chǎn)品的發(fā)行時間、投資期限,、預(yù)期收益率雖然不同,，但是募集的資金都進(jìn)入同一個“池子”，同時,，銀行借助信托平臺不斷拿出信貸資產(chǎn)組建“資產(chǎn)池”,，多只理財產(chǎn)品同時對應(yīng)著資產(chǎn)池里的多筆資產(chǎn)，單筆產(chǎn)品的收益與整個資金池掛鉤,，像個黑匣子,，局外人如同霧里看花。
2010年,，銀監(jiān)會針對融資類銀信合作業(yè)務(wù)出臺一系列監(jiān)管措施,，融資類銀信合作理財產(chǎn)品受到一定限制，但“資金池”模式已經(jīng)被各家銀行廣泛采納,，用于進(jìn)行組合投資,，“資金池”里的資金被分別用于投資票據(jù)、債券,、銀行間市場以及委托貸款,。
“滾動發(fā)售、集合運(yùn)作,、期限錯配,、分離定價”是資金池的典型特征，這些特征指向同一個矛盾,，即產(chǎn)品不能單獨(dú)核算,、不透明。嚴(yán)駿偉表示：“資金池模式最大的弊端在于不能一一對應(yīng)進(jìn)行監(jiān)管,，到底是投向什么產(chǎn)品不清楚,，銀行的投資收益不清楚，客戶收益率如何測算也不清楚,，銀行給客戶的都是籠而統(tǒng)之的一些說法,。”
此外，資金池里各類資產(chǎn)的風(fēng)險系數(shù)不同,，若將不同風(fēng)險程度的產(chǎn)品放在一個池子里,，將造成風(fēng)險測算出現(xiàn)困難。
今年9月,，監(jiān)管層要求各家銀行清理理財產(chǎn)品資金池,，以實(shí)現(xiàn)單一理財產(chǎn)品單獨(dú)核算，并要求實(shí)現(xiàn)更多的信息披露,，整改被要求在30天內(nèi)完成,，不按期完成的將被罰以暫停發(fā)行和銷售新的理財產(chǎn)品。
由于要求產(chǎn)品與投向一一對應(yīng),，銀行不能再保持單個理財產(chǎn)品收益和整個資產(chǎn)池掛鉤,，部分產(chǎn)品的收益自然會有所下滑，尤其是一些短期內(nèi)攀比式不斷拔高的理財產(chǎn)品,。嚴(yán)駿偉表示：“資金池逐漸被剝離,，影子銀行能做的事也會越來越少�,！�
監(jiān)管劍指理財產(chǎn)品“資金池”,，是因?yàn)檫@種投資模式掩蓋了理財產(chǎn)品的投資痕跡，為銀行拔高產(chǎn)品收益提供了操作空間,，不透明的資金池從最初帶給銀行井噴式增長的金融創(chuàng)新逐漸變成風(fēng)險聚集的敞口，經(jīng)過幾年的演化似乎偏離了最初的功能設(shè)定,，成為銀行監(jiān)管套利的黑匣子,。
雖然少數(shù)幾家大銀行慢慢摒棄資金池的做法，但大多數(shù)銀行依然只能依靠運(yùn)作資金池來開展業(yè)務(wù),，無法抽身,。但在監(jiān)管重拳出擊之下，資金池模式面臨著一場大的清理和轉(zhuǎn)型,。
產(chǎn)品投向存疑
實(shí)際上,，理財產(chǎn)品對接的資產(chǎn)范圍非常廣泛，可以投資于各類債券,、票據(jù),、信貸資產(chǎn)和信托產(chǎn)品，然而,，如今債券,、票據(jù)的收益較低，股市,、融資類信托投資又受阻的情況下,，市場上普遍認(rèn)為銀行發(fā)行的高收益產(chǎn)品仍然投向了信貸資產(chǎn)。
銀信合作的規(guī)模曾在2010年二季度時達(dá)到頂峰，余額近2萬億,，約占銀行理財產(chǎn)品余額的90%,，2010年8月監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺針對銀信合作的監(jiān)管文件后，銀信合作規(guī)模被壓縮,，既便如此,，根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，銀信合作余額仍占據(jù)銀行理財產(chǎn)品的五成,。
然而這個結(jié)論銀行并不認(rèn)同,，光大銀行零售業(yè)務(wù)部及財富管理中心總經(jīng)理張旭陽表示，銀行的高收益產(chǎn)品主要投向銀行間貨幣市場和票據(jù),，“現(xiàn)在貨幣供給量緊張,，同業(yè)拆借利率完全跟貨幣市場的供求關(guān)系掛鉤，利率非常高,�,！�
今年6月，7天及14天Shibor價格高達(dá)9%,，并屢屢出現(xiàn)倒掛,，與此掛鉤的短期銀行理財產(chǎn)品給客戶帶來相對較高的收益，然而,，這一情況僅維持了一個月左右,，銀行間拆借市場價格隨即回落，7天Shibor迄今已跌至3.2933%,，曲線趨于平緩,。
“拆借市場利率不穩(wěn)定，隨著資金市場的變化波動加大,，短期沖時點(diǎn)時還可控,，中長期來看，銀行很難通過這個途徑獲得高收益,�,！币晃恢行凸煞葜沏y行財富管理部門經(jīng)理表示，銀行理財資金投向最大的三塊是債,、貸和同業(yè),，其間，監(jiān)管一直叫停,，銀行遮遮掩掩,，但投向信貸類資產(chǎn)的收益依然是維持銀行理財產(chǎn)品高收益的“法門”，存量仍然不低,。
融資類項(xiàng)目一直是銀行的心頭肉,，銀行透過信托等渠道投向表外信貸資產(chǎn)，在中間賺到的不僅是客戶的手續(xù)費(fèi)、高利差,，還獲得了因貸款規(guī)模收縮而即將失去的信貸客戶,。
因此，業(yè)內(nèi)人士表示,，銀行在篩選表外信貸資產(chǎn)的時候也很謹(jǐn)慎,，有很多質(zhì)量不錯的客戶，礙于正常信貸途徑的額度控制,，銀行必須通過理財平臺留住這些客戶,，也為表內(nèi)業(yè)務(wù)騰出額度，這部分貸款的收益其實(shí)相當(dāng)可觀,。
針對銀信合作,，銀監(jiān)會最新的規(guī)定是，對2012年及以后到期的銀信合作貸款,，從2011年起,，按每季度25%計(jì)入風(fēng)險資產(chǎn)和計(jì)提撥備，這個規(guī)定把銀信合作貸款拉回了表內(nèi),，而除銀信合作之外,，銀監(jiān)會也試圖規(guī)范包括非銀信合作委托貸款之類的所有融資類理財產(chǎn)品。
“信貸一刀切,，可能很多資金就不知道該投向哪里,，大家都在探討這個問題，對監(jiān)管也持觀望態(tài)度,�,！币晃粯I(yè)內(nèi)人士提到，理財資產(chǎn)配置的壓力相當(dāng)大,，銀行希望銀監(jiān)會能盡快出臺《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品投資管理辦法》，拓寬銀行理財資金的投資范圍,，實(shí)際上,，大家都希望能在更規(guī)范更透明的狀態(tài)下重回信貸資產(chǎn)投資。
銀行如此焦慮原因有二,，首先,，目前債券及同業(yè)市場的深度和廣度都不能滿足銀行理財資金的投資需求；其次,，銀行理財吸附了泛濫的流動性,，需要一個投資出路。銀監(jiān)會91號文(《中國銀監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)風(fēng)險管理有關(guān)問題的通知》)發(fā)布后,，對資產(chǎn)配置的范圍更加明確,。
“監(jiān)管要求載明各類投資資產(chǎn)的種類和比例區(qū)間，比如說債券配30%，項(xiàng)目類資產(chǎn)配40%等等,，這樣每一類產(chǎn)品都有一個組合的權(quán)重,，最后計(jì)算出一個加權(quán)平均收益率�,！惫ど蹄y行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理馬續(xù)田介紹,，監(jiān)管厘清資產(chǎn)配置的目的在于披露銀行究竟按什么配置比率投資、制定收益率,、收取管理費(fèi),，也是為了讓銀行理財產(chǎn)品能夠真正做到成本可算，風(fēng)險可控,，信息充分披露,。
問題在于，組合資產(chǎn)里,，除債券,、股票、同業(yè)拆借市場這些收益率透明可查的投資品外,，目前銀行投向的私募債券類產(chǎn)品,、證券化ABS（資產(chǎn)支持證券）產(chǎn)品本身沒有市場化的基礎(chǔ)收益率，無法進(jìn)行估值,。馬續(xù)田表示,，“所以要呼吁的是，中國直接融資市場需要發(fā)展,，直接融資市場不光是看股票,，看公開交易市場的債券，還有資產(chǎn)證券化的評估,�,！�
此前，有消息稱,，國務(wù)院已同意重啟信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn),，銀行則認(rèn)為，從某種意義上講,，資產(chǎn)池就是在為下一步資產(chǎn)證券化作準(zhǔn)備,，只不過現(xiàn)在各家銀行都不提這個概念，“因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化是一個標(biāo)準(zhǔn)化的東西,，很多銀行的硬件設(shè)施還無法匹配”,，前述股份制銀行財富管理經(jīng)理告訴記者。
張旭陽表示,，跟國外衍生品市場過度杠桿化的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不同,，國內(nèi)投資主體是老百姓,，銀行作為中介發(fā)行人也要承擔(dān)風(fēng)險，自然會無限壓低杠桿,。在目前市場投融資渠道薄弱的情況下,，資產(chǎn)證券化就是直接融資的工具，實(shí)際上是彌補(bǔ)銀行和金融體系直接融資比例不足的一種手段,。
“國內(nèi)現(xiàn)在想做的是,，對一個億的資產(chǎn)做一個億的證券化，也就是ABS（資產(chǎn)支持證券）或MBS（住房抵押貸款證券）,，而且即使要試點(diǎn),，監(jiān)管部門也會要求銀行拿最優(yōu)良的資產(chǎn)來做�,！鼻笆鰳I(yè)內(nèi)人士表示,，資產(chǎn)證券化實(shí)際上解決了銀行貸款額度的問題，銀行方面都是很積極的,。
期限錯配之惑
為了使理財產(chǎn)品獲得高收益,，銀行通常選擇滾動融入短期、成本低廉的資金,，投向期限較長,、收益更高的資產(chǎn)，通過期限利差來實(shí)現(xiàn)銀行利益的最大化,�,？梢哉f，期限錯配正是“資金池—資產(chǎn)池”獲利的原理,，因?yàn)槌水a(chǎn)品銷售,、托管等費(fèi)用，產(chǎn)品說明書中還明確指出：理財資金運(yùn)作超過預(yù)期最高收益率的部分作為銀行投資管理費(fèi)用,，全部落入銀行的口袋,。
今年前三季度銀行發(fā)行3個月以下期限產(chǎn)品占比為64%，其中1個月以下的超短期產(chǎn)品達(dá)33.5%,，而1年期以上產(chǎn)品占比不足3%,，可見短期化格局明顯。
以招商銀行發(fā)行的“金葵花節(jié)節(jié)高升-招銀進(jìn)寶之貸里淘金138號理財計(jì)劃”為例,，產(chǎn)品期限分別為28天、52天,、86天,，年化收益率分別為
2.9%、3.15%,、和3.3%,，從名稱不難看出該產(chǎn)品針對的是資產(chǎn)池的高收益信貸資產(chǎn),，而資金池吸收的卻多為短期理財產(chǎn)品，成本大大降低,。
這樣的短融長投模式隱藏著流動性風(fēng)險,，銀行只能依靠資金池不斷滾入資金的規(guī)模效應(yīng)和大數(shù)法則來控制錯配的流動性，“市場沒有太大起伏波動時,，流動性的問題不會顯現(xiàn)出來,，但是突然碰到利率市場大幅波動，可能一觸即發(fā),�,！眹�(yán)駿偉表示。
舉例來講,，銀行理財產(chǎn)品一月發(fā)行一期,，到期可以贖回，對應(yīng)是一年期的資產(chǎn),，資產(chǎn)到期前,，誰也不知是否真的存在違約風(fēng)險，如到期投資標(biāo)的真的違約,，
“那么就是最后一棒的投資者買單,，”前述財富管理部門經(jīng)理表示，按預(yù)期收益率滾動發(fā)行的產(chǎn)品,，一定會造成投資者承擔(dān)的風(fēng)險和收益不對等,。
另一方面，資金池產(chǎn)品期限錯配的情況下,，難免出現(xiàn)“青黃不接”的情況,，有的銀行會把上期積累的利潤滾入下期，以此拔高理財產(chǎn)品的收益率,，或者用這一期產(chǎn)品補(bǔ)另外一期產(chǎn)品的虧空,，銀行只要確保付給投資者的加權(quán)平均收益率不要高過資產(chǎn)池的加權(quán)平均收益率，就可以將收益在不同的理財產(chǎn)品之間分配,，利益輸送問題往往無法避免和監(jiān)控,。
監(jiān)管叫停短期理財產(chǎn)品之后，銀行迅速找到變通辦法,。如“靈通快線”個人超短期—高凈值客戶專屬7天增利人民幣理財產(chǎn)品,。此類產(chǎn)品類似通知存款，每隔
7天,，即每周周一計(jì)息,，客戶可以在第一個計(jì)息期后隨時贖回，如果沒有贖回,，則理財資金存在理財賬戶里繼續(xù)滾動計(jì)息,，雖未固定期限,，但是究其下限也可以視同一款7天的理財產(chǎn)品。
據(jù)銀行內(nèi)部人士透露,，這種滾動型理財產(chǎn)品其實(shí)一直都存在,，但由于收益比固定期限產(chǎn)品低，一直沒有受到重視�,，F(xiàn)在監(jiān)管新規(guī)一出,，這個產(chǎn)品正好可以接檔，滿足一些客戶對短期投資的需求,，“有些客戶偏好買短期理財產(chǎn)品,，而且滾動型產(chǎn)品存期靈活，沒有更合適的投資時可以補(bǔ)缺”,。
以前述“靈通快線”個人超短期人民幣理財產(chǎn)品為例,，由最初預(yù)期最高年化收益率1.60%調(diào)整為分檔計(jì)息，最新調(diào)整結(jié)果是,，100萬元以下的預(yù)期最高年化收益率為2.1%,，500萬元以上則達(dá)到2.5%。而浦發(fā)銀行“周周享盈”預(yù)期年化收益率也悄然從2.6%提升至4%,，其他銀行的類似產(chǎn)品也有相應(yīng)變動,。
短期檔下線，滾動型上位,，銀行理財“換湯不換藥”,，然而打擦邊球畢竟是權(quán)宜之計(jì)，各主要銀行很久以來一直在討論理財產(chǎn)品期限錯配的出路之一,，理財基金化,。
套用基金化模式的理財產(chǎn)品，要做到按日披露凈值,，投資者可以隨時購買和贖回,，產(chǎn)品和投向一一對應(yīng)，披露凈值的過程也是信息透明化的過程,，成本可算,、風(fēng)險可控。
馬續(xù)田表示,，發(fā)生市值波動的風(fēng)險時,，由于產(chǎn)品是開放式，即使沒有撥備,，依靠基金業(yè)務(wù)的自身規(guī)律也可開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),，客戶可隨時回贖避險。
工行在2007年著手開發(fā)自己的資產(chǎn)管理系統(tǒng),，用IT系統(tǒng)來進(jìn)行投資組合管理和會計(jì)核算,。“2007年底開始,，我們所有的理財產(chǎn)品都實(shí)行單個核算,，單個組合管理，每個理財產(chǎn)品都有獨(dú)立的資產(chǎn)負(fù)債表,，通過我們自己的PTM系統(tǒng)來管理,。”馬續(xù)田介紹,，這種組合管理,，包括大額資產(chǎn)配置、實(shí)時評估,、實(shí)時動態(tài)風(fēng)險監(jiān)測等等,，都可以實(shí)現(xiàn)。
的確,，單工行一家就有兩千多個產(chǎn)品,，一旦基金化，沒有系統(tǒng)支持是不可能實(shí)現(xiàn)的,，但是,，很多家底單薄的中小銀行，IT系統(tǒng)建設(shè)能力有限,，仍走不出“資金池”困局,。
從本質(zhì)上講，理財產(chǎn)品每天估值與否并不決定風(fēng)險大小,，卻可以讓信息更透明,、更快捷地傳遞給客戶，如果銀行理財資金投向類似證券等價值波動較大的產(chǎn)品,，也許客戶可以在價格波動過程中獲得更高的收益,。
“跟現(xiàn)在只能持有至到期的產(chǎn)品相比，凈值模式也為客戶解決了流動性不足的問題,�,！鄙鲜鲐敻还芾聿块T經(jīng)理表示，對銀行來說,，人員成本也會降低,，以前同一個產(chǎn)品即使要素、投向都一樣,，也需要一期一期地發(fā),，變成凈值模式以后，一個產(chǎn)品發(fā)一次就可以了,，“至少產(chǎn)品說明書不用天天換”,。
但是,，對理財基金化也有不同聲音，中國銀行個人金融總部總經(jīng)理梅非奇認(rèn)為,，產(chǎn)品流動性強(qiáng),，收益性就要降低，一旦保證產(chǎn)品每天可贖回,，風(fēng)險降低,，收益性也同樣降低，銀行的產(chǎn)品就會失去競爭力,。
攬儲謎團(tuán)
常年穿梭于各個銀行挑選理財產(chǎn)品的客戶王宇（化名）總結(jié)出一個規(guī)律,，每到月末，理財產(chǎn)品的收益率會突然高出好幾個點(diǎn),。
“高息攬儲”幾乎成了銀行理財產(chǎn)品,，尤其是一些超短期銀行理財產(chǎn)品最為公眾所熟知的“罪狀”。
銀監(jiān)會2011年10月發(fā)布的《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品銷售管理辦法》中特別列明,，商業(yè)銀行不得將理財產(chǎn)品作為存款進(jìn)行宣傳銷售,，不得違反國家利率管理政策變相高息攬儲。這似乎更加印證了部分銀行理財產(chǎn)品已經(jīng)淪為高息攬儲工具的猜測,，亦令“高息攬儲”成為不少銀行理財產(chǎn)品業(yè)務(wù)部門的“敏感詞匯”,。
雖然銀行不愿意承認(rèn)，但是“沖時點(diǎn)”階段普遍發(fā)出收益極高的短期理財產(chǎn)品,，難免讓人懷疑銀行是為了交出好看的月末指標(biāo),。
例如，銀行從當(dāng)月29日起發(fā)行一款30天的理財產(chǎn)品,，下月到期時,，由于T+1天才能到賬，月末當(dāng)天,，該筆理財產(chǎn)品的資金就待在銀行的活期賬戶里,，成了銀行的存款，而以前理財產(chǎn)品結(jié)算到賬一般在T+1當(dāng)天上午的10點(diǎn),，后來被挪到了臨近夜里12點(diǎn)左右,，“很多人不會在這個時點(diǎn)把錢傳走，資金就又在銀行的活期賬戶上趴了一天”,，知情人士透露,。此外，有銀行也為理財客戶提供提前支付投資收益的便利,，只為資金盡快由表外轉(zhuǎn)入表內(nèi),。
（原文發(fā)布于：2011年12月21日）
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