2011年以財大氣粗之勢成為并購專業(yè)戶的海航,，自2012年初始，就開始勒緊褲腰準(zhǔn)備還債,。
1月30日,，海南航空發(fā)布公告稱,，公司擬對定向增發(fā)方案進行調(diào)整。調(diào)整后,，公司非公開發(fā)行價格為不低于4.19元/股,，非公開發(fā)行A股數(shù)量不超過19.1億股,，擬募集資金總額不變，仍為不超過80億元,。海南航空方面表示,，擬將扣除發(fā)行費用后的全部募集資金用于償還銀行貸款和補充流動資金，其中約60.84億元擬用于償還銀行貸款,，剩余部分用于補充公司流動資金,。
中投顧問交通行業(yè)研究員蔡建明在接受《證券日報》記者采訪時表示：“海航的全產(chǎn)業(yè)鏈并購需要大量的資金支持，從2008-2011年海航的負(fù)債率變化來看,，海航的擴張道路并未停止,，但是在近年并購節(jié)奏可能會發(fā)生改變�,！�
對于此事,，《證券日報》記者多次聯(lián)系海航集團相關(guān)負(fù)責(zé)人，并未給予回應(yīng),。
80億增發(fā)80%用于還債
在此次公告預(yù)案披露的貸款清單中,，可以看到共計60.84億元的貸款均為今年到期，其中最早的一期蘭州銀行飛天支行的1億元貸款的到期日更是迫在眉睫的5月6日,。另外,，對比近幾年來海南航空的借款情況發(fā)現(xiàn)，其借款一直呈現(xiàn)上升態(tài)勢,，其中短期借款的金額更是從2008年年底的90億元增加至2011年三季度末的148.32億元,，增幅超過60%。公司近些年來的高速擴張讓公司負(fù)債陡增,，2009年,、2010年及2011年前三季度，公司支付的利息均超過20億元,。
實際上,，早在去年7月份，海南航空就公布了增發(fā)預(yù)案,，只是未能成行,；而半年后，A股市場的連續(xù)調(diào)整讓海航的股價也跌破之前的擬發(fā)行價,。進入2012年,，受巨額再融資方案的影響，海航股價1月30日出現(xiàn)大跌,，重挫逾4%,，報4.62元。
而從海航上市以來資料可查，海航已多次提交增發(fā)方案,。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示,，海航上市以來共募資95.43億元，其中已實施的兩次增發(fā)募資額達(dá)到86億元,。
而算上本次的80億元增發(fā)方案,，海航再融資總金額將達(dá)到166億元，已經(jīng)遠(yuǎn)超海航目前140億元的凈資產(chǎn),。
同時,，海航上市以來總計向A股流通股東派現(xiàn)5次共2.18億元，派現(xiàn)金額僅是募資金額的2%左右,，遠(yuǎn)低于A股市場的平均水平,。
據(jù)有關(guān)媒體統(tǒng)計，截止到2011年,，海航集團累計獲得各大銀行綜合授信逾2600億元,。此外，近年來,，海南,、天津、北京,、重慶,、云南和西安等地方政府分別向海航旗下成員企業(yè)注資15億元、5億元,、4.5億元,、4億元、3億元和3.5億元,。
不過,，對于海航資金鏈的“惡狀”，中投顧問交通行業(yè)研究員蔡建明則持不同看法,，他認(rèn)為：“從海航的負(fù)債率變化趨勢來看(2008年負(fù)債率為67.59%,、2009年為75.01%，2010年為75.75%),，海航的資金鏈并沒有太大的壓力,；從海航的發(fā)展規(guī)模來看，由于其產(chǎn)業(yè)分布較廣,，經(jīng)營風(fēng)險被平均分?jǐn)偅鋬?nèi)部資金鏈狀況還是良好的,�,！�
調(diào)整擴張節(jié)奏
蔡建明認(rèn)為：“(海航)此次增發(fā)的本質(zhì)是對企業(yè)擴張節(jié)奏的一種調(diào)節(jié)，以并購獲取融資資源,、以融資獲取并購目標(biāo),，其中關(guān)鍵的是保持資金鏈穩(wěn)健,，增發(fā)的目的即是保證資金鏈不會遭遇風(fēng)險�,！�
根據(jù)公開資料可查,，2003年至今，海航集團先后介入商業(yè),、食品,、物流、旅游,、機場等多項產(chǎn)業(yè),，相繼收購了西安民生、寶商集團,、SST天海,、ST筑信等上市公司，目前已基本形成六大產(chǎn)業(yè)板塊下均擁有一家上市公司運作平臺,。
公開資料顯示,，海航旗下上市公司2008年總市值約為170億元，2011年超過490億元,，增幅近3倍,。從2011年三季報情況看，一些上市公司的表現(xiàn)較為良好,。如海南航空2011年前三季度實現(xiàn)凈利潤23億元,，增幅在國內(nèi)航空公司中居先；西安民生自資產(chǎn)重組吸納了寶商集團的商業(yè)零售業(yè)務(wù)后,，業(yè)績連年遞增,，2011年前三季度同比增10.08%。
據(jù)悉,，海航在發(fā)展過程中,，幾次根據(jù)環(huán)境變化對投資管理進行了調(diào)整。2008年,，國際金融危機來臨前近半年,，海航開始著手進行管理構(gòu)架調(diào)整；2011年7月,，歐美主權(quán)債務(wù)危機初露端倪之際,，海航又開始調(diào)整投資策略，提升收益能力,，對少數(shù)達(dá)不到預(yù)期收益要求的項目進行清理,，對標(biāo)的項目規(guī)模設(shè)置門檻。
蔡建明預(yù)計海航下一步的發(fā)展依舊以擴張為主，“但是由于企業(yè)不得不面對不同行業(yè)的市場波動,，后期的企業(yè)發(fā)展中,，內(nèi)部產(chǎn)業(yè)整合將逐漸成為海航關(guān)鍵舉措，以此保證海航的資金鏈保持穩(wěn)健,，保持海航的擴張趨勢,。”