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在央行行長周小川剛表態(tài)“存款準(zhǔn)備金率調(diào)整不存在一個絕對的界限”后,，人民銀行4月17日晚間宣布,，自4月21日起上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。這是央行今年第四次上調(diào)存準(zhǔn)率,，調(diào)整后大型銀行的存準(zhǔn)率將達20.5%,，再創(chuàng)新高。依照一季度末人民幣存款余額75.28萬億元規(guī)模估算,，此次調(diào)整將回籠銀行流動性3764億元,。
這一調(diào)整已在市場預(yù)期中，主要因4月份公開市場月度到期資金量達年內(nèi)最高峰9110億元,，當(dāng)月新增4079億元的外匯占款也加大了回籠壓力,。分析師預(yù)計，5,、6月份公開市場的月度到期資金量仍處于5000億元左右的規(guī)模,，上半年仍有2次上調(diào)存準(zhǔn)率的可能，頻率仍保持月均1次,。下半年,，公開市場的到期資金量明顯萎縮，月均規(guī)模僅1260億元,。若外匯占款沒有超預(yù)期增長,，加大央票和回購等日常操作力度即能滿足回籠要求，存準(zhǔn)率調(diào)整的節(jié)奏將明顯放緩,。
雖然2010年底貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健,，但今年的市場流動性仍然較高。1至3月份,，公開市場到期資金量分別為5480億元,、4150億元和6870億元。同期,，外匯占款規(guī)模也維持了較高水平,，分別為5016億元,、2145億元和4079.11億元。
這一流動性壓力導(dǎo)致央行今年保持了月均一次的上調(diào)存準(zhǔn)率節(jié)奏,，自2010年啟動本輪緊縮周期以來,，央行已連續(xù)10次提高存款準(zhǔn)備金率。這一持續(xù)的高強度調(diào)整,，主要是為“消除通貨膨脹的貨幣因素”,，進而有效控制當(dāng)前居高不下的通脹水平。
國家統(tǒng)計局4月15日公布的數(shù)據(jù)顯示,，一季度居民消費價格(CPI)同比上漲5.0%,，其中采用新權(quán)數(shù)計算的3月份居民消費價格同比上漲5.4%，環(huán)比下降0.2%,。采用舊權(quán)數(shù)計算的居民消費價格(CPI)同比漲幅5.415%,，為近32個月來新高，環(huán)比下降0.225%,。一季度工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格(PPI)同比上漲7.1%,，其中3月份同比上漲7.3%，環(huán)比上漲0.6%,。
“3月份的CPI略高于市場預(yù)期,，說明通脹壓力繼續(xù)增大�,！辈⿻r基金固定收益部副總經(jīng)理章強預(yù)計,，今年通脹的峰值可能出現(xiàn)在7、8月份,，屆時CPI超過5.5%的可能性很大,。他認(rèn)為，通脹壓力正逐漸向下游轉(zhuǎn)移,，消費者承擔(dān)的壓力將比此前預(yù)期的大,，而管理層的貨幣緊縮力度也將比預(yù)期的緊。
周小川4月16日在出席博鰲亞洲論壇2011年年會時表示,，總體上中國的CPI偏高,，高出政府工作報告提出的控制目標(biāo)，因此要采取多種方式克服其偏高的問題,。其中一定要消除通脹走高的貨幣因素,，這是貨幣政策適當(dāng)收緊的一個重要原因，這種政策會持續(xù)一段時間,�,！按婵顪�(zhǔn)備金率調(diào)整不存在一個絕對的界限，而是取決于不同的條件�,！�
“4月份貨幣市場到期資金超9000億元,，通過公開市場發(fā)央票或正回購，雖能凈回籠一部分,，但還是難以完全對沖過量到期資金,，故上調(diào)存準(zhǔn)率在意料之中�,！眹┚彩紫�(jīng)濟學(xué)家李迅雷表示,，4月份熱錢流入還會不少，即便上調(diào)0.5%存準(zhǔn)率,，還是不夠完全對沖。央行下一階段將更多采取公開市場操作這一工具,，或通過發(fā)行長期央票和回購來吸納流動性,。
當(dāng)下，市場普遍認(rèn)為的通脹壓力包含幾個方面,，外部而言,，包括石油價格在內(nèi)的大宗商品價格上漲帶來的輸入性通脹壓力；內(nèi)部而言,，以農(nóng)產(chǎn)品為代表的供給壓力,，資源價格和勞動力價格上升等導(dǎo)致的成本上漲。此外還有包括中國在內(nèi)的全球流動性過剩帶來的貨幣因素,。
故此,，判斷未來的貨幣緊縮節(jié)奏，仍將參照月度的同比通脹水平這一指標(biāo),。而考量存準(zhǔn)率,、利率和匯率之間的工具組合以及調(diào)整力度，央行則要權(quán)衡多方面因素,。
周小川16日表示,，任何貨幣政策都有利有弊，利率政策也不例外,。當(dāng)前,，國際上流動性非常充裕，在這種情況下利率政策用得太多或太猛,，可能加大熱錢,、資本流入。他同時表示匯率工具的效果難考量,�,！皡R率實際上已經(jīng)在使用，人民幣也有升值，但至于如何衡量抗通脹效果,，往往有困難,。還需強調(diào)進一步增強匯率的靈活性。實際中,，一方面要考慮國際收支平衡,，另一方面也要考慮企業(yè)的適應(yīng)能力�,？傮w是靈活性,，而不是實現(xiàn)預(yù)計的變化”。
貨幣當(dāng)局掌舵者的這一表態(tài),，或許意味著未來一段時間的政策選擇仍將偏重數(shù)量工具,。此前，央行貨幣政策司司長張曉慧曾撰文說,，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對于調(diào)控貨幣信貸總量有著更大的效力,。她在與人合著的論文中表示，最優(yōu)存準(zhǔn)率由存貸利差,、存貸款利率和存款準(zhǔn)備金利率決定,，以2007年存貸款利率水平測算，存準(zhǔn)率最優(yōu)水平大致穩(wěn)定在23%左右,。而目前的存貸款利率水平,，與2007年大體相當(dāng)。
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