中國(guó)匯源果汁集團(tuán)有限公司正在展開其新一輪的融資行動(dòng)。這家公司宣布,，已經(jīng)簽訂協(xié)議,，將發(fā)行總額1.50億美元的5年期可轉(zhuǎn)換債券﹐發(fā)行所得將用作對(duì)現(xiàn)有債務(wù)再融資以及充實(shí)一般營(yíng)運(yùn)資金。
從可口可樂(lè)公司收購(gòu)匯源失敗之后,，匯源就為資金所困。其資產(chǎn)負(fù)債率一再飆升，曾一度高達(dá)7成�,，F(xiàn)在，這家公司已經(jīng)將降低負(fù)債作為目標(biāo),，并宣稱未來(lái)將不再會(huì)有大規(guī)模的投資行動(dòng),。
舉債還債
此批可轉(zhuǎn)債換股價(jià)6.812港元，較4月8日收市價(jià)5.24港元溢價(jià)30%,。按換股價(jià)計(jì)算,，匯源募集債款可被兌換成2.28億股股份，占擴(kuò)大后股本的13.37%,。
匯源方面稱,，此次融資主要用來(lái)償還將于今年6月到期的原有可轉(zhuǎn)債及國(guó)內(nèi)一年期流動(dòng)資金貸款,。匯源原有可轉(zhuǎn)債票面利息2.5%，到期收益率7.5%,。本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債票面利息4%,，到期收益率5%。
匯源2010年年報(bào)顯示,，這家公司的資本回報(bào)率和資產(chǎn)回報(bào)率都在大幅下降,。相較于2009年，其資本回報(bào)率下跌了18.4%至4%,。而資產(chǎn)回報(bào)率更是下跌了33.3%至2%,。反映這家公司的資本使用效率在下滑。與之相應(yīng)的,，公司的負(fù)債率增長(zhǎng)一倍,，從2009年的28.8%增長(zhǎng)到2010年的58.4%。
對(duì)此,，匯源方面介紹說(shuō),，匯源經(jīng)營(yíng)狀況很好，整年利潤(rùn)超過(guò)2個(gè)億,，相對(duì)于去年虧損1個(gè)億而言,，匯源已經(jīng)大幅好轉(zhuǎn)。
對(duì)于這次發(fā)債,，朱新禮書面表示：“我們可以讓具吸引力的融資成本為現(xiàn)有債務(wù)進(jìn)行再融資,，除了節(jié)省巨額利息開支，并有助進(jìn)一步加強(qiáng)集團(tuán)的現(xiàn)金流實(shí)力,，使我們能為未來(lái)業(yè)務(wù)擴(kuò)充作出更靈活的財(cái)務(wù)安排,。同時(shí)，透過(guò)此項(xiàng)策略性融資交易,，我們的投資者層面將進(jìn)一步擴(kuò)寬,。”
“可樂(lè)病”
匯源2010年財(cái)報(bào)的業(yè)績(jī)看上去非常喜人,，匯源的盈利比上年增長(zhǎng)30.9%,，毛利增長(zhǎng)了33.4%。根據(jù)尼爾森資料顯示,，匯源品牌在中國(guó)純果汁及中濃度果蔬汁市場(chǎng)按銷量計(jì)算的市場(chǎng)份額分別為50.2%和45.0%,，穩(wěn)居兩個(gè)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位。
不過(guò),，從可口可樂(lè)收購(gòu)匯源失敗之后,，匯源的資金情況就不斷惡化。2009年3月,，商務(wù)部禁止可口可樂(lè)收購(gòu)匯源,。朱新禮不得不暫緩上游果蔬基地建設(shè),，強(qiáng)攻下游果汁市場(chǎng)的銷售，力保旗下上市公司“匯源果汁”正常運(yùn)轉(zhuǎn),。
正略均策咨詢顧問(wèn)閆強(qiáng)稱,，朱新禮準(zhǔn)備在果汁業(yè)“金盆洗手”，全心進(jìn)軍產(chǎn)業(yè)上游,，而產(chǎn)業(yè)的下游就交給品牌強(qiáng)大和市場(chǎng)營(yíng)銷手段高明的可口可樂(lè)，可謂是“一舉兩得”,，但是商務(wù)部的一紙公文徹底打亂了朱新禮的“如意算盤”,。
那些叫停的上游基地項(xiàng)目基本上都是按照可口可樂(lè)成功并購(gòu)匯源來(lái)部署的，項(xiàng)目的投資也是以被收購(gòu)后的資金為支持的,。雖然禁購(gòu)令后朱新禮做出迅速反應(yīng),，但是上游的投資已經(jīng)沉淀了匯源大量的資金。
另外,，之前匯源希望依靠可口可樂(lè)的工廠和營(yíng)銷來(lái)打開市場(chǎng),，所以工廠數(shù)量方面不能滿足產(chǎn)量的需求。
這就不難解釋匯源為何陷入債務(wù)困局,。
據(jù)了解,，匯源的負(fù)債中主要包括23億未清償?shù)你y行借貸及6.05億未償付的可轉(zhuǎn)換股債券。這些借來(lái)的錢都流向哪里了呢,？
根據(jù)匯源2010年年報(bào)顯示,，匯源在2010年投資活動(dòng)所使用的現(xiàn)金額為23.9億元，其中21.37億元花費(fèi)在購(gòu)置物業(yè),、廠房及設(shè)備上,，而2億元花在了購(gòu)買土地使用權(quán)上。
據(jù)朱新禮在2010年財(cái)報(bào)中的主席致辭中稱,，匯源在全國(guó)22個(gè)省市自治區(qū)建設(shè)了40個(gè)現(xiàn)代化工廠,，鏈接500多萬(wàn)畝水果種植基地，基本形成了一條縱貫?zāi)媳�,、橫跨東西的產(chǎn)銷體系,。
據(jù)匯源方面稱，上市公司披露匯源有40家加工廠,，上市公司的加工廠主要進(jìn)行飲料灌裝,，而集團(tuán)還有20多家加工廠，主要進(jìn)行原料加工,。從去年到現(xiàn)在,，匯源又建設(shè)了20多個(gè)加工廠�,！凹庸S是一個(gè)長(zhǎng)期投資的事情,，對(duì)于匯源這種注重質(zhì)量的企業(yè)而言,，我們的設(shè)備都是購(gòu)買得最好的，所以投入也比較大,�,！眳R源方面稱。
閆強(qiáng)稱,，匯源對(duì)資金的需求比較大,，工廠和上游的投資回報(bào)期都比較長(zhǎng)。同時(shí),，匯源雖然盈利能力還可以,，但是匯源在飲料行業(yè)的規(guī)模不夠大，使得匯源的現(xiàn)金流無(wú)法滿足匯源的投資,。
正因?yàn)橐?guī)模仍然不夠大,，所以匯源的一系列投資都是圍繞如何擴(kuò)大產(chǎn)能、增加銷售額方面來(lái)進(jìn)行的,。
匯源方面稱,，匯源在銷售方面也加大了力度，成立了專門的事業(yè)部來(lái)進(jìn)行銷售,。同時(shí),，銷售方面也根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了團(tuán)隊(duì)的分工。但是他強(qiáng)調(diào)：“我們不強(qiáng)調(diào)我們的數(shù)量,，我們還是注重我們的質(zhì)量,。”
對(duì)于這次匯源發(fā)行13億人民幣的企業(yè)債,，軟銀賽富合伙人閻焱認(rèn)為,，一個(gè)企業(yè)擁有一定的負(fù)債率是很正常的，如果一個(gè)企業(yè)不向銀行借錢,，就不會(huì)產(chǎn)生信譽(yù),。同時(shí)，閻焱依然對(duì)匯源看好,，他不停地反問(wèn)：“你去看看匯源的財(cái)報(bào),，我們的盈利是不是比去年上升了？市場(chǎng)份額是不是也上升了,？”
高投資期終結(jié)
匯源的高額負(fù)債不可避免會(huì)對(duì)匯源產(chǎn)生影響,。
2010年9月，匯源資產(chǎn)負(fù)債比率飆升至70.3%,，由于當(dāng)時(shí)資產(chǎn)負(fù)債比率高于兩筆合共3.06億美元(折合24億港元)的銀團(tuán)貸款規(guī)定的上限65%,，涉嫌技術(shù)性違約。2010年9月12日,，匯源果汁曾于12日晚間通過(guò)公告,，向放貸銀行示意,，愿以支付125萬(wàn)美元的豁免費(fèi)用為代價(jià)，尋求放寬協(xié)定的負(fù)債比率等貸款條件,，并于限期內(nèi)把負(fù)債比率降至65%以下,。
從匯源2010年年報(bào)來(lái)看，匯源集團(tuán)六個(gè)月以內(nèi)的短期負(fù)債就高達(dá)19.85億,。
朱新禮稱,，公司去年加大用于興建工廠及推新產(chǎn)品的投資，未來(lái)3年公司無(wú)大的投資計(jì)劃,，公司今年將負(fù)債率降至40%,，并預(yù)計(jì)明年負(fù)債比例會(huì)進(jìn)一步降低。
這也就意味著匯源未來(lái)的大型投資都將停滯,。匯源表示,，之前的工廠建設(shè)都是長(zhǎng)期投資,，隨著公司越做越大,，對(duì)工廠的投資也是必須的，但是隨著投資的結(jié)束,，匯源的負(fù)債率也會(huì)保持一個(gè)比較健康的數(shù)字,。
按照這個(gè)說(shuō)法，匯源在未來(lái)將不會(huì)再有大規(guī)模的債務(wù)融資行動(dòng),。
2010年3月,，匯源投資50億元打造“果汁果樂(lè)”這一含汽飲料，這一舉動(dòng)曾經(jīng)被行業(yè)人士認(rèn)為是在傳統(tǒng)的低濃度果汁飲料行業(yè)向可口可樂(lè),、統(tǒng)一及百事可樂(lè)等傳統(tǒng)巨頭發(fā)起挑戰(zhàn),。
匯源進(jìn)入低濃度果汁飲料行業(yè)在很多人看來(lái)是為債所“逼”。有分析師稱,，對(duì)于債務(wù)纏身,，同時(shí)上游優(yōu)勢(shì)不是很明顯的匯源而言，對(duì)果漿數(shù)量需求不高的低濃度果汁的巨大市場(chǎng)是朱新禮大力進(jìn)軍這一市場(chǎng)的主要原因,�,！暗蜐舛纫簿鸵馕吨瑯拥墓麧{可以生產(chǎn)出更多的產(chǎn)品，也就意味著更多的銷售額,�,！北本〇|方艾格農(nóng)業(yè)咨詢有限公司分析師陳靜稱。
低濃度果汁的巨大市場(chǎng)前景也是匯源進(jìn)入的重要原因,。高濃度果汁屬于果汁中的高端產(chǎn)品,，市場(chǎng)需求量不是很大，整個(gè)市場(chǎng)超不過(guò)百億,。而低濃度果汁市場(chǎng)屬于低端產(chǎn)品,，整個(gè)市場(chǎng)的容量在六七百億,。雖然現(xiàn)在匯源進(jìn)入低濃度市場(chǎng)的時(shí)間有些晚，但是因?yàn)槭袌?chǎng)比較大,，哪怕分割一小部分,，銷售額的上升就會(huì)比較可觀。
匯源稱,，不同意匯源做低濃度果汁是因?yàn)橘Y金的原因,，因?yàn)榈蜐舛裙拿时戎懈叨裙停赃M(jìn)入低濃度果汁市場(chǎng),，完全因?yàn)槭袌?chǎng)需求,。“我們消費(fèi)者需要,，我們就去做,。”匯源方面并不否認(rèn)匯源對(duì)低濃度果汁市場(chǎng)的看好,，“從增長(zhǎng)來(lái)看,，低濃度果汁的增長(zhǎng)非常大，市場(chǎng)前景非常好,�,！�
對(duì)于這次融資對(duì)匯源造成的影響，匯源方面介紹說(shuō),，這次融資對(duì)匯源沒(méi)有什么影響,，而且市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)非常活躍,，說(shuō)明投資者對(duì)匯源的前景非�,？春谩�