不出意料，五礦資源（1208.HK,，下稱“五礦”）4月4日出價65億美元的高調(diào)“敵意收購”,，遭到了銅礦產(chǎn)商Equinox的拒絕。
4月7日,，在加拿大和澳大利亞兩地上市的Equinox發(fā)布聲明稱,，五礦對其發(fā)起的敵意收購“顯然是機會主義的”。Equinox公司董事長Peter
Tomsett稱,，“五礦資源提出的如此低價,，嚴重低估了我們的價值，并無視公司的發(fā)展?jié)摿�,，尤其是在銅價不斷走強的情況下”,。
這是“敵意收購”故事中的老橋段了，Equinox的真實意圖尚未顯露,�,！坝械钠髽I(yè)的確不想被對方吃掉，但有的,，則是想借此討個好價錢,。”中聯(lián)礦業(yè)的一位資深并購人士對此評論說,。
而在遭到拒絕之后,，五礦是否會進一步提高報價？一個值得注意的信號是,，4月12日,，五礦宣布，其已為收購Equinox做好了約60億美元的融資安排,。
但留給五礦的時間已經(jīng)不多了,。4月26日，Equinox的股東,，將決定是否與另一家礦企Lundin合并。在此之前,，五礦必須做出選擇,，繼續(xù)提高報價,，或就此放棄。
4月12日,，Equinox股價報收于7.42美元/股,，已高于五礦的報價7.2美元/股。
操盤者米歇爾莫爾
五礦資源執(zhí)行長米歇爾莫爾（Andrew
Michelmore）,，是這宗中國企業(yè)迄今最大規(guī)模的海外敵意收購的背后主導人。
而米歇爾莫爾亦由五礦“收購”而來,。在受聘五礦之前,，米歇爾莫爾掌舵的澳大利亞鋅礦產(chǎn)商Zinifex，在2008年與銅礦商Oxiana合并為OZ
Minerals,。不幸的是，就在米歇爾莫爾為新公司制定好新藍圖不久后,，金融危機爆發(fā)了,。
2009年,，OZ
Minerals被五礦集團收購,，米歇爾莫爾轉(zhuǎn)而擔任五礦集團澳大利亞事業(yè)部執(zhí)行長。之后,，隨著五礦集團將OZ
Minerals重組成新公司MMG,，并注入五礦資源，米歇爾莫爾也成為五礦資源的執(zhí)行長,。
據(jù)本報記者了解,，五礦集團對五礦資源采取西式管理,，執(zhí)行長米歇爾莫爾在公司戰(zhàn)略上有很大發(fā)言權(quán),。一個細節(jié)是，OZ
Minerals重組后的新名字MMG,，也是米歇爾莫爾所起,。
米歇爾莫爾在礦業(yè)交易領(lǐng)域頗具聲望。他曾主持了澳洲一些最大的資源類交易,，還曾擔任俄羅斯能源巨頭En+集團首席執(zhí)行官,。一位前高盛人士曾與米歇爾莫爾打過交道,，他表示,，米歇爾莫爾的并購作風“激進但講究策略”。
米歇爾莫爾的新任務(wù)是,，為五礦資源在海外市場獲取更多優(yōu)質(zhì)資源,，銅,、鉛、鋅成為米歇爾莫爾和其管理團隊優(yōu)先考慮的收購目標,。而這一目標,，與OZ
Minerals被五礦集團收購之前的擴張戰(zhàn)略一樣。
五礦與Equinox結(jié)緣,，正是由米歇爾莫爾牽線,。米歇爾莫爾曾表示，公司在一年多前就看中了Equinox,。在五礦資源一長串收購對象名單中，Equinox被列在優(yōu)先位置,。澳大利亞卡加拉鋅業(yè)公司,、加拿大第一量子礦業(yè)公司、澳大利亞阿爾比登公司等,，也是米歇爾莫爾的跟蹤目標,。
上述前高盛人士對本報記者表示，在米歇爾莫爾合并成立OZ
Minerals后,，可收購的銅礦和鋅礦類企業(yè)減少了,，中型礦業(yè)公司Equinox被很多大公司盯上了。因此,，Equinox可能會引發(fā)一場競購戰(zhàn),。
一位不愿具名的礦業(yè)并購人士告訴本報記者，去年年底,，加拿大第一量子礦業(yè)公司有意出售其持有的Equinox約17%的流通股,，當時業(yè)內(nèi)人士就預(yù)計五礦資源可能會出手購買。
Equinox的選擇題
五礦每股7.2美元,、合計65億美元的出價,，對Equinox并非沒有吸引力。
在五礦發(fā)起敵意收購之前,，Equinox正在計劃并購加拿大另一家礦業(yè)公司Lundin,。五礦資源在公告中稱，五礦資源收購Equinox的前提條件是,，后者取消收購Lundin的計劃,。
路透引用RBC
Capital
Markets的數(shù)據(jù)顯示，對加拿大銅礦商Lundin的估價為其2011年未計利息,、稅項,、折舊及攤銷之利潤（EBITDA）預(yù)估的7.3倍，高于Equinox的6.8倍和行業(yè)平均水準的5.4倍，該宗并購能取得的協(xié)同效益并不大,，還會讓Equinox債臺高筑,，額外增加30億美元債務(wù)。
實際上,，Equinox在其資產(chǎn)狀況并不理想之時收購Lundin,，已引發(fā)投資者的悲觀情緒。因為,，自該項收購提出后,，Equinox股價一路下跌。
而五礦資源的收購建議,，為Equinox的股東提供了一個“比并購Lundin更具吸引力”的合作方案,。“收購Lundin將給Equinox帶來債務(wù)風險,，銅的價格已經(jīng)開始從頂峰下滑,，倫交所的投資者對銅的走勢已持觀望態(tài)度，這足以使Equinox的股東反對收購Lundin,�,！鄙鲜鰢鴥�(nèi)礦業(yè)私募基金負責人表示。
但也正因為如此,，Equinox董事會認為,，五礦發(fā)起敵意收購是“趁虛而入”。五礦資源則稱,，Equinox董事會的回應(yīng)“是可以預(yù)見的”,。
繞開董事會，而直接向股東出價,，“敵意收購”本身就具有較強的投機色彩,。對收購方來說，關(guān)鍵是選擇一個恰當?shù)某鍪謺r機,。國內(nèi)一家礦業(yè)私募基金負責人解釋說,，所謂的“時機適當”就是說，被收購公司的股價相對其市場前景來說,，是被低估的,，而收購方的出價在短期具備20%至40%溢價，以此來吸引目標公司的股東,。
4月4日,，五礦資源的出價，較之前一個交易日Equinox的收盤價溢價23%,。
不過,，Equinox對這一溢價并不滿意,。Equinox董事會稱，五礦出價的溢價比較日期不合理,，因為那時候Equinox因“收購Lundin”一事股價下跌,，反映公司合理價值的股價比這個要高,。
一些交易之外的市場人士分析,，如果比Equinox更早的股價溢價20%，五礦需要將價格提至每股8美元,。而截至4月12日收盤,，Equinox澳大利亞股價為7.42美元/股。
五礦或提高報價
在一位業(yè)內(nèi)人士看來,，從五礦資源最近的行為中,，已可發(fā)現(xiàn)五礦資源將繼續(xù)提高報價的蛛絲馬跡。該人士對本報記者表示,，不久前,，國外一家媒體曾引用米歇爾莫爾的話稱，“五礦資源無意提價”,，但隨后,，五礦資源便表示“沒有說過不考慮提價”。
事實上,，五礦已在加快行動,，并迅速敲定了融資方案。4月12日,，五礦公布收購Equinox的融資安排,。其中46億美元來自三家中資關(guān)系銀行債務(wù)融資，大部分年期超過六年,；6億美元來自一家中資機構(gòu)股權(quán)投資,；大股東五礦有色將提供一筆不少于7億美元的無抵押收購融資貸款，年期五年,；余額將以公司現(xiàn)金儲備支付,。
但值得注意的是，五礦只是率先出手的競購者之一,。上述礦業(yè)并購資深人士告訴記者,，更多的競購者還在靜觀其變，比如力拓,、斯特拉塔公司（Xstrata）,、英美公司（Anglo
American）等。
加拿大豐業(yè)銀行（Bank of Nova
Scotia）的行業(yè)分析師Tuer對記者表示,，礦業(yè)并購市場在今年會很激烈,，因為全球礦業(yè)已經(jīng)復(fù)蘇，遭受金融危機打擊的礦業(yè)公司已經(jīng)重新從股東和市場融到了資金，“花錢的壓力”越來越大,，資源的競奪也將更加激烈,。
在Tuer看來，五礦選擇進攻的時機并不是很好,，因為,，一般來說，經(jīng)濟越惡化,，對敵意收購越有利,，而現(xiàn)在，銅價已升至名義價格的歷史最高點,�,！耙苍S五礦只是想試一下敵意并購，然后看看對方的反應(yīng),，這也是一種經(jīng)驗,。”