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4月6日,，湖南勝景山河生物科技股份有限公司（下稱勝景山河）二次過會被否,。這家此前備受造假質疑的黃酒企業(yè)，終止步于創(chuàng)業(yè)板咫尺之外,，成為繼寧波立立電子,、蘇州恒久后,，中國證券史上第三家“募集資金到位、但IPO最終被否”的擬上市公司,。
監(jiān)管錘音落處,，幾家憂愁幾家慶幸。早在2010年10月,，勝景山河IPO已獲發(fā)審委通過,，但到12月17日即將登陸深交所的前夜，有媒體發(fā)文稱其招股書披露不實,，涉嫌虛增銷售收入等情況,，監(jiān)管緊急叫停，公司申請暫緩上市,。作為保薦機構的平安證券,，及旗下簽字保薦人林輝，也由此被強烈質疑其履行保薦責任的操守和能力,。
事實上,，在勝景山河之前，立立電子和蘇州恒久的否決事件,，已經暴露了投資者與投行業(yè)界對當前保薦權責理解的巨大偏差,。勝景山河因媒體監(jiān)督而被緊急叫停上市程序，無論于投資者,，抑或眾矢之的的保薦機構,，均寄望監(jiān)管給出明確指引。
如今,，證監(jiān)會通過會后事項審核,，表明對勝景山河銷售收入造假的指責不成立，但在關聯(lián)方及客戶信息等的披露上存在重大遺漏,。勝景山河上市由此作罷,，將面臨退還募集資金及股息的處置。
另一方面,，證監(jiān)會的公告強調中介自查發(fā)現(xiàn)有關問題,，保薦機構平安證券的保薦業(yè)務以及保薦人工作暫不受影響。但何以這家公司此前能夠順利通過層層審核,，獲得上市資格,？如果當時沒有媒體監(jiān)督,，勝景山河是否就如常上市，誰應為實際存在的相關披露問題負責,？
在勝景山河上市暫緩之后,，平安證券董事長楊宇翔曾對財新《新世紀》記者表示，對上市公司好壞的判斷,，“原則上不是證監(jiān)會判斷的，也不是保薦機構判斷的,，是市場判斷的,，我們的責任，歸根到底,，就是如實披露,。”
此言為勝景山河二次過會被否公告做注,，尤其耐人尋味,。
臨門失手的IPO
早在2010年10月27日，勝景山河IPO申請即獲發(fā)審委通過,。當年11月26日,，證監(jiān)會給予了公司上市批文。四日后,，公司刊登招股意向書,，最終以每股34.2元發(fā)行1700萬股，募集資金5.81億元,。
在進入上市程序前,，這家公司名不見經傳。前身為成立于2003年的湖南古越樓臺生物科技發(fā)展有限公司,，2008年經過凈資產折股整體變更為勝景山河,。
招股書稱公司2009年實現(xiàn)主營業(yè)務收入1.6億元，凈利潤2964萬元,。但有媒體通過實地調查稱,，在勝景山河的主要銷售地超市，難見其產品蹤影,，對其高定價與低品牌知名度的矛盾,，也提出疑義。此外,，公司三股東蔣學如與董事長姚勝存在親屬關系,，也使勝景山河IPO陷入“陰謀論”。
相關報道在勝景山河上市前夜發(fā)出,，直接導致其上市暫緩,，監(jiān)管介入,，要求勝景山河及其保薦機構平安證券核查，并第一時間進行信息披露,，再根據(jù)結果做出是否恢復上市的決定,。
相關各方亦積極活動，力求最圓滿的結果,。接近湖南證監(jiān)局的人士向財新《新世紀》記者表示,，地方政府希望增加本地上市公司數(shù)目，也出面為勝景山河及保薦機構與監(jiān)管部門溝通和協(xié)調,。平安證券一位高層則表示,，會循例向監(jiān)管部門做必要解釋。
4月6日,，中國證監(jiān)會對自2010年12月暫緩上市的勝景山河,，進行首發(fā)會后事項審核。當天下午,，證監(jiān)會相關負責人在媒體見面會上透露,，中介機構審核報告顯示，勝景山河銷售收入確認符合會計準則的規(guī)定,；存貨是真實的,；相關用水用電指標符合行業(yè)情況和公司實際情況，不存在外購黃酒勾兌的情形,，否認了輿論普遍質疑的虛增收入,、虛構存貨等問題。而蔣學如與姚勝存在親屬關系雖然屬實,，但與這次沒過會不存在直接關系,。
但核查報告也表明，勝景山河的存貨金額大,，存放在防空洞的原酒占期末公司資產總額的比例約為三分之一,，且未實施盤點，會計師也沒有實施現(xiàn)場監(jiān)督存貨盤點等審計程序,，僅采取估算防空洞容積的方法測算儲酒數(shù)量,，違反了注冊會計師審計準則的相關規(guī)定。
而且,，勝景山河的招股說明書未按要求披露相關信息,。遺漏披露的信息包括：公司主要客戶岳陽明明德商貿公司和湖南勝景存在關聯(lián)關系；公司客戶平江漢昌建筑,、輝輪貿易,、誠德商貿等三家公司2008年采購額均超過第五大客戶采購額但未披露等。
勝景山河二次過會因此被否，將按照發(fā)行價并加算銀行同期存款利息,，將募集款項還給證券持有人,。證監(jiān)會同時指出，后續(xù)將對勝景山河保薦機構是否“勤勉盡責”進一步了解,，如存在疏漏,，將依法處理。
而對平安證券而言,，數(shù)名業(yè)界人士將這一結果解讀為已安全脫身,。
平安無事？
“披露不充分,，那就是中介機構的能力不行,。”一位自稱在清明小長假前得知目前處理結果的投行業(yè)人士指出,，“頂多是警告處分�,！彼嘈�,，在2010年獲得最多保薦項目的平安證券，在勝景山河項目風波上,，已經得到了從尷尬高點向下走的最好臺階,。
證監(jiān)會的公告特別強調了，這次核查報告來自中介自查結果,。平安證券總裁薛榮年也對財新《新世紀》記者表示,，上述遺漏的信息披露是平安證券自查的結果，“如果是自己查出來的,，就不是我們的責任”,。
他表示，這些信息遺漏主要是因為統(tǒng)計口徑存在差異造成的,。2008年,，平安證券為勝景山河項目做盡職調查時，企業(yè)并沒有主動告訴保薦機構相關客戶信息,。因此,，在統(tǒng)計客戶時，平安證券按經銷商統(tǒng)計,，遺漏的三家公司恰屬于集體采購,。
這一解釋至少目前未受證監(jiān)會質疑或反對。薛榮年說,，目前平安證券沒有收到證監(jiān)會處罰的通知,，保薦業(yè)務和保薦人工作正常。他也強調,，無論平安證券還是其他保薦公司,，每年被否的項目很多,。只要是通過證監(jiān)會正常審核程序被否的，而不是通過稽查,、立案被否,，相信對保薦機構和保薦人沒有影響。而此次教訓,，“適宜內部消化,、總結”。
自勝景山河項目被暫緩即已封口的保薦人林輝,，4月7日也再次表示拒絕回應有關勝景山河二次過會被否一事,，稱“一切以公司公告為準”。
但這并不意味著平安證券可以“一笑而過”,。此前,，平安證券以極高的運作效率，在中小板,、創(chuàng)業(yè)板兩板的急速擴容中異軍突起,，2010年以19.93億元保薦承銷收入，成為內地最能賺錢的投行,；承銷公司38家,，亦排名業(yè)內第一。
但在勝景山河暫緩上市之后,，即有媒體統(tǒng)計稱,，平安證券過往保薦的企業(yè)，逾30%在上市后出現(xiàn)業(yè)績“變臉”,。而從2010年1月1日后上市的新股中,，股票價格低于發(fā)行價的公司，由平安證券保薦的數(shù)目,，也位居榜首,。其保薦承銷的盈利水平，與公司上市后表現(xiàn),，大相徑庭,。即便此次以“自查”過關，仍留下“話柄”：事實上,，當前查出的問題,，差點就在平安證券保薦人眼皮底下輕松溜過。
平安證券投行部門的一名負責人曾向財新《新世紀》記者表示,，平安證券在保薦和承銷IPO項目時,，“就像一個流水線一樣”，效率極高，項目周轉速度明顯快于對手,。在這條流水線上,，內控安排很大程度決定了這家券商的保薦風格和特點。
以內核流程來說,，一般投行程序,，是由項目組向獨立的質量控制部門（下稱質控部）提出內部審核（下稱內核）申請，質控部做內核預審并向項目組提出修訂意見,，收集回復,，再提交內核委員會對項目進行最后的內部評審。
而平安證券投行部一名內核委員坦言,，質控和內核部門本應獨立于業(yè)務部門之外,，甚至不應隸屬于投行部，而應該隸屬公司投行委員會,，但在實際操作中,，出于專業(yè)性的考慮，擔心缺乏業(yè)務經驗的質控和內核人員“審不出問題”,，而且“平安（證券）的模式就不可能專門養(yǎng)幾個人,，不干活（不直接創(chuàng)造利潤）”。因此,，三分之二的質控和內核人員仍來自投行核心業(yè)務骨干，只是在有項目利益沖突時,，必須作出一定的回避安排,。
由于項目組、質控和內核人員有相當?shù)慕徊嫘�,，內核流程也自然提前,，在做預審決定和最后評審前，各方溝通更為及時和便利,。接近平安證券投行的人士也透露,，其核心團隊基本上都在平安呆了十年，中層業(yè)務骨干進入平安五年以上,，內部凝聚力較強,，形成信息共享、資源共享的機制,。
這在一定程度上縮短平安證券的項目周期,，但風險不言而喻。上述內核委員表示,，理順項目和人員風險控制將是新一年平安證券要解決的要務,，這其中就包括將質控、內審和項目組有效隔離。
模糊的保薦邊界
可以預料的是,，即便監(jiān)管否決勝景山河上市,，平安證券吸取教訓、加強內控,，市場對當前保薦制度和市場改革方向的疑慮并不能就此消弭,。從立立電子、蘇州恒久到勝景山河,，以及中小板,、創(chuàng)業(yè)板上爭論不休的上市前超高市盈率，高額超募,，上市后跌破發(fā)行價,、盈利下降，都充分表明,，在保薦人的權利和責任界定上,，市場認識和監(jiān)管要求，實則存在較大差距,。
數(shù)位與財新《新世紀》記者交談的證券公司高管,，包括平安證券的競爭對手，也并不認同對平安證券等保薦機構進行簡單的“貼牌”,，視之為毫無職業(yè)道義的牟利者,，保薦人和保薦機構主觀惡意的造假，在當前激勵和監(jiān)管架構下,，既不合算,，亦不容易實現(xiàn)。
中國的保薦人制度從2004年開始實施,，報考保薦人資格者必須滿足從事證券發(fā)行承銷,、收購兼并、固定收益等投資銀行相關業(yè)務兩年以上,，并且已取得證券從業(yè)資格的條件,，申請保薦代表人的個人則需要具備三年以上投資銀行業(yè)務經歷的條件。
可以說,，保薦人行業(yè)門檻并不低,，且身份公開。而證監(jiān)會實行保薦人制度的目的,，就是將券商投行業(yè)務的責任細化到具體的保薦人身上,，若保薦人在保薦企業(yè)時嚴重失職，面臨處罰措施包括12個月不受理保薦代表人保薦的項目,、監(jiān)管談話和污點記錄,，嚴重者可能會被撤銷保薦人資格,、市場禁止。
這在客觀上強化了保薦人的重要性,，保薦人逐漸分化成為券商里的優(yōu)勢團體,，站在整個食物鏈的最上游，收入豐厚,，包括保薦人津貼,、工資、項目簽字費,、獎金,、保薦費提成等。如國信,、平安,、招商等幾家南方券商，保薦人津貼均在每月5萬至6萬元左右,。另一方面,，也降低了保薦人主觀惡意的短期行為的意愿。
不過,，在現(xiàn)行制度下,，保薦人的責任并沒有與其權利完全對等。一名從事多年投行業(yè)務的券商總裁對財新《新世紀》記者表示,，保薦人的作用就是保證披露信息正確,、真實，為市場提供明確的判斷依據(jù),。保薦人也應該判斷企業(yè)持續(xù)經營的方向,，和預警一定的變化因素，但并不為企業(yè)的必然盈利和持續(xù)盈利負責,。楊宇翔亦表示，作為保薦人,，應該確保的是按照正確的原則,、程序、方法去做項目,，如此即“沒有瑕疵”,。
但現(xiàn)行證券發(fā)行機制實行保薦和審核“雙保險”，削弱了這種“按章辦事”的正義性,。保薦人事實上并不為向市場確保準確真實的信息披露負責,，而是向審核機制的需要負責。
一名資深保薦代表指出,，現(xiàn)行審核制度僅需要看書面的東西,，這容易造成一種取向,，就是投行盡可能地、想盡一切辦法地讓所有書面的,、能夠看到的東西都符合要求,，但并沒有強有效的機制對事實本質作出規(guī)管�,！爱敃嫔纤袞|西做得很干凈時,，投行也不需要擔責任，所以就毫不猶豫地往上推項目,�,！�
在此背景下，僅將保薦成果推給“市場用腳投票”的邏輯,，并不完善,。而監(jiān)管在責任追究上“雷聲大、雨點小”,，威懾力不足,，也多受詬病。如處罰措施往往定性至個體保薦人,，而當事人所在的保薦機構并沒有因此而受到處罰,。
有投行負責人表示，根據(jù)《證券法》的規(guī)定,，對保薦機構的處罰包括暫停,、撤銷其保薦、承銷業(yè)務的許可三個月至六個月,，這對保薦機構是“毀滅性的”,，這或是一直擔心市場和行業(yè)過度震蕩的證監(jiān)會“手太軟”的真正原因。
現(xiàn)在審核和監(jiān)管體系的弊端,，從平安證券在勝景山河項目上涉險過關,，可見一斑。
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