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一款在歐美市場(chǎng)幾乎絕跡了的“snowball”理財(cái)產(chǎn)品，近期在國(guó)內(nèi)開(kāi)賣(mài),。
楊女士不久前看上了光大銀行推出的2011年陽(yáng)光理財(cái)“A+計(jì)劃”第2期產(chǎn)品,。該產(chǎn)品掛鉤3只在上海證券交易所上市的A股股票，產(chǎn)品為保本浮動(dòng)型,，期限為1年,，預(yù)期年收益率0%-8%。
對(duì)于楊女士而言,，原本想投資股市來(lái)分享通脹下的資本市場(chǎng)收益,，而上述產(chǎn)品的出現(xiàn)，恰好為她提供了一個(gè)既投資股市,，又是保本浮動(dòng)收益類(lèi)型,、可規(guī)避資產(chǎn)損失風(fēng)險(xiǎn)的渠道�,！翱雌饋�(lái)還不錯(cuò)啊,。”她說(shuō),。
美國(guó)金融注冊(cè)分析師蘭筠暉認(rèn)為,，這類(lèi)設(shè)計(jì)復(fù)雜的產(chǎn)品如此演繹下去，可能會(huì)帶來(lái)一些糾紛甚至引發(fā)官司,。
snowbal潛行
這款看似無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品,，在華爾街投行人士看來(lái)卻有些不可思議。因?yàn)檫@類(lèi)被稱(chēng)為“snowball”的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品,，早被美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)叫停,，理由是如此復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品并不適合普通投資者。
中歐國(guó)際工商學(xué)院金融學(xué)與會(huì)計(jì)學(xué)教授趙欣舸博士介紹,，“snowball”(滾雪球)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品是一種多期,、累積收益，但前一期收益影響后期收益的復(fù)雜結(jié)構(gòu)衍生品,。他分析,，雖然陽(yáng)光理財(cái)“A+計(jì)劃”第2期產(chǎn)品的累積收益的特征并不明顯，但基于多期特點(diǎn),，以及也有保底和見(jiàn)頂?shù)纫�,，仍可以定義為“snowball”,。而從產(chǎn)品收益條款、風(fēng)險(xiǎn)提示來(lái)看,，已較過(guò)去的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品有所完善,。
趙欣舸認(rèn)為，“理論上,，此款產(chǎn)品的好處是保本,，投資者的本金不會(huì)受影響。在不少中國(guó)投資者看來(lái),，似乎并無(wú)不妥之處,；但可能的情況是，如果投資者知道了銀行的真實(shí)收益后,，心理會(huì)極不平衡,。”
不過(guò),，讓蘭筠暉困惑的是,，這類(lèi)產(chǎn)品雖然10年前在美國(guó)就很暢銷(xiāo)，但美國(guó)的投資者還經(jīng)常搞不清楚,，現(xiàn)在類(lèi)似的產(chǎn)品賣(mài)向中國(guó),，投資者又有多少能真正了解它？
一則幾年前投資者狀告摩根斯坦利的新聞顯示,，投資者曾因?yàn)檫@類(lèi)產(chǎn)品狀告金融機(jī)構(gòu),。投資者控訴的原因并不在于自己虧了多少錢(qián)，而在于根本不清楚銀行是怎樣賺錢(qián),，信息披露不透明——銀行賺了很多錢(qián),，可自己卻賺得很少。極端的例子是銀行“吃大餐”,，投資者可能連粥都喝不上,。
那么，它到底復(fù)雜在哪里,？這款產(chǎn)品的收益聯(lián)結(jié)標(biāo)的為3只在上交所上市的股票：中國(guó)平安,、中國(guó)人壽、中國(guó)太保(下稱(chēng)“籃子股票”),。其預(yù)期收益起始日為2011年2月28日,，按季觀察，4個(gè)觀察期分別是2011年5月27日,、8月29日,、11月28日，以及2012年2月24日。該產(chǎn)品具備提前終止機(jī)制,，終止條件為觀察期期末籃子股票的股價(jià)表現(xiàn)較期初漲幅大于或等于10%。
4個(gè)觀察期符合終止的條件分別為預(yù)期年化收益率5%,、6%,、7%、8%,。如此,，該產(chǎn)品預(yù)期年化收益率的最佳情況是，若籃子股票在第4個(gè)觀察期的期末觀察日符合終止條件,，產(chǎn)品自動(dòng)終止,，則投資人可獲得8%的預(yù)期年化收益率。
例如,，若楊女士購(gòu)買(mǎi)上述產(chǎn)品金額為10萬(wàn)元,，在本金及收益支付日可獲得的本金及收益為10.8萬(wàn)元，即10+10×8%×360/360=10.8萬(wàn)元,。
最不利情況是,，若籃子股票在全部4個(gè)觀察期的期末觀察日均未符合終止條件，則楊女士獲得的預(yù)期年化收益率為0%,，即產(chǎn)品到期時(shí)只能拿10萬(wàn)元本金,。
據(jù)光大銀行介紹，此款產(chǎn)品為內(nèi)嵌金融衍生工具的人民幣結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品,，并表示銀行將募集的理財(cái)資金投資于銀行存款,，銀行以本金為名義本金在國(guó)際、國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)進(jìn)行金融衍生交易,，所產(chǎn)生的投資損益和銀行存款利息共同構(gòu)成產(chǎn)品收益,。該產(chǎn)品收益計(jì)算方法是，到期收益=本金×產(chǎn)品預(yù)期年化收益率×產(chǎn)品實(shí)際存續(xù)期限,。
一位金融工程分析師分析,，這是一款股票聯(lián)結(jié)票據(jù)(ELNs)，即普通債券(straightbonds)和股票指數(shù)或股票組合的混合,。其既是債券,，同時(shí)又是一個(gè)和股票價(jià)格相關(guān)的產(chǎn)品。但因?yàn)橛?個(gè)觀察期,，有很多變量,，定價(jià)模型極其復(fù)雜，無(wú)法將其簡(jiǎn)單描述出來(lái),。
不過(guò),，光大銀行相關(guān)人員告訴楊女士，產(chǎn)品銷(xiāo)售情況不錯(cuò)，此前也賣(mài)過(guò)幾期類(lèi)似產(chǎn)品,，曾有過(guò)零收益的時(shí)候,，但加權(quán)平均下來(lái)，類(lèi)似產(chǎn)品的到期收益率為3%左右,。
換言之,，以目前利息水平看，投資者的獲利情況約等于一年期定存利率3%,，而定存更能保證利息不受損失,。但往往有投資者不這樣想，他們總是愿意博得更高的收益,。
極端情況的落差
“可能會(huì)讓投資者倍感不平衡的是,，最極端情況下，銀行有可能賺近40%,，而投資者卻是零,。”趙欣舸說(shuō),，“但投資者的最好收益是8%,，即銀行要為投資者承擔(dān)保本的風(fēng)險(xiǎn)，因此也要索取相關(guān)權(quán)利——賺得更多一些,�,！�
就此，趙欣舸具體分析,，假如第一季度,，上述籃子股票漲幅為9.9%，沒(méi)有達(dá)到終止條件,，進(jìn)入二個(gè)觀察期,；如果同樣是9.9%，再順次進(jìn)入第三,、第四個(gè)觀察期,，最后均未達(dá)到終止條件；如此銀行就可能賺到39.6%,，而投資者一分錢(qián)收益也拿不到,。
另外，對(duì)銀行最好的情況是,，前三期觀察日,，籃子股票漲幅均為9.9%，但最后一期的漲幅無(wú)限大,，這樣銀行的收益最為理想,，因其只需付給投資者8%的回報(bào)率,。
但是，“銀行將產(chǎn)品賣(mài)給投資者時(shí),，并不會(huì)告知這一點(diǎn),。”趙欣舸說(shuō),。其實(shí),，對(duì)銀行而言，如果股票漲就穩(wěn)賺,；其風(fēng)險(xiǎn)在于籃子股票下跌，因?yàn)殂y行要兌現(xiàn)保本承諾,。
而基于籃子股票均為A股市場(chǎng)融券的標(biāo)的物,，因此銀行可以通過(guò)融券來(lái)對(duì)沖下跌風(fēng)險(xiǎn)。此外,，這三只股票均有H股,，雖說(shuō)A股與H股不是100%相關(guān)，但畢竟是同一家公司,，至少有60%的相關(guān)率,。
“香港對(duì)沖工具很多，如權(quán)證等,，可以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),。可根據(jù)歷史上A股與H股的相關(guān)率,，據(jù)此等比例調(diào)整對(duì)沖工具,，因此籃子股票下跌風(fēng)險(xiǎn)完全可控�,！壁w欣舸說(shuō),。
換言之，銀行的風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)可控的,。
問(wèn)題在于,，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與收益是否平等,？但這是一個(gè)永遠(yuǎn)的秘密,。因?yàn)檫@是一款極為復(fù)雜的期權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，有不同的期權(quán)有不同的參考數(shù)據(jù),，產(chǎn)品設(shè)計(jì)者可以做出各種假設(shè),，如風(fēng)險(xiǎn)利率、波動(dòng)率,、參與率等均可以進(jìn)行調(diào)整,，也因此產(chǎn)品定價(jià)變數(shù)很大，幾乎就是產(chǎn)品定價(jià)設(shè)計(jì)者說(shuō)了算。
“相信這款產(chǎn)品并非出自國(guó)內(nèi),，其設(shè)計(jì)出自于境外衍生品公司,。”蘭筠暉說(shuō),。他解釋?zhuān)驮O(shè)計(jì)角度而言,，如此復(fù)雜的定價(jià)模型短期內(nèi)無(wú)法創(chuàng)造出來(lái)，其是一個(gè)系統(tǒng)工程,，需要國(guó)內(nèi)銀行有相應(yīng)的基礎(chǔ)設(shè)施,，與之對(duì)應(yīng)的，還要有“零件廠商”,，但這些在國(guó)內(nèi)可能還是空白,。
是的，“銀行總是希望產(chǎn)品越復(fù)雜越好,，讓投資者蒙在鼓里,，而現(xiàn)有監(jiān)管制度還不能具體到
‘snowball’是否可以發(fā)行這一步，因?yàn)殂y行很容易就可將‘snowball’包裝成另外的產(chǎn)品形式,�,！壁w欣舸認(rèn)為。
不過(guò),，如果此類(lèi)保本產(chǎn)品慢慢成為“氣候”,，培養(yǎng)出投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力之后，今后可能就會(huì)推出不保本產(chǎn)品,。
事實(shí)上,，已有國(guó)內(nèi)外資銀行推出了不保本的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品。據(jù)近期媒體報(bào)道,，2007年11月至2008年3月,，投資者于女士在渣打銀行南京分行新街口支行累計(jì)投入180萬(wàn)元買(mǎi)入6只渣打銀行QDII理財(cái)產(chǎn)品，而到2010年11月產(chǎn)品贖回到賬時(shí),，已經(jīng)虧損80萬(wàn)元,。就是因?yàn)樾畔⒉煌该鳎顿Y者不理解產(chǎn)品條款,，未做止損,，導(dǎo)致巨虧。
但蘭筠暉還是覺(jué)得“snowball”不適合國(guó)內(nèi)投資者,，如此演繹下去,，可能會(huì)帶來(lái)一些糾紛甚至引發(fā)官司。某種程度,，“snowball”之所以能在亞洲有銷(xiāo)路,，正是迎合了亞洲人好賭的個(gè)性,，即投資者賭自己的賺錢(qián)概率。而銀行在產(chǎn)品發(fā)行的那天開(kāi)始,，就對(duì)沖掉了自己的風(fēng)險(xiǎn),。
普益財(cái)富銀行理財(cái)研究員方瑞說(shuō)，也未必如此,，有些好“賭”的客戶(hù)就喜歡此類(lèi)頗具挑戰(zhàn)性的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品,。他說(shuō)，總體上,，目前結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品在全部理財(cái)產(chǎn)品中占比較小,，收益情況也無(wú)定論，取決于掛購(gòu)產(chǎn)品與地域,；但均屬于一種看漲性,，其收益取決于整體市場(chǎng)環(huán)境�,！安谎远鳎y行設(shè)計(jì)產(chǎn)品偏向自己,，投資者購(gòu)買(mǎi)時(shí)要認(rèn)清風(fēng)險(xiǎn),。”方瑞說(shuō),。
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