今年中國兩會期間,，一份關(guān)于證券市場加快推出國際板的提案引發(fā)強(qiáng)烈關(guān)注,，也使這一近年來被資本市場反復(fù)提及的關(guān)鍵詞，再度成為國內(nèi)外熱議的焦點(diǎn)。這一現(xiàn)象的實(shí)質(zhì)是,，中國在全球經(jīng)濟(jì)中的地位出現(xiàn)質(zhì)的躍升后,，多方人士對中國資本市場開放與發(fā)展高度期許,。
回顧歷史,，中國資本市場走了一條以引進(jìn)國際資本為主線的漸進(jìn)式開放之路。最先發(fā)端于外商直接投資(FDI)和外國政府與國際金融機(jī)構(gòu)的中長期信貸,，隨后是債券市場的國際化,、股票市場的國際化。股票市場的國際化經(jīng)歷了B股發(fā)行,、海外上市,、外資參股等開放歷程，2002年QFII機(jī)制的啟動使得投資開放步伐加快,，2006年QDII機(jī)制啟動及不斷出現(xiàn)的海外購并,、2007年境內(nèi)個人直接對外證券投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)等舉措，改變了長期以來以資本流入為主的開放模式,，開始拓展資本流出渠道,。
與中國資本市場開放相配套，對資本流動的管制也作了相應(yīng)調(diào)整,。隨著資本市場開放進(jìn)程的推進(jìn),，中國資本市場尤其是股票市場開放已經(jīng)達(dá)到了一定規(guī)模，開始吸引國外資金的持續(xù)流入,。中國資本市場的迅速發(fā)展,，還吸引了大批著名的境外金融機(jī)構(gòu)通過在中國設(shè)立分支機(jī)構(gòu)、投資參股的形式,，參與中國資本市場業(yè)務(wù),，使得資本市場的服務(wù)性開放程度也在增加,。未來國際板的設(shè)立，則有望成為中國資本市場開放的又一標(biāo)志性事件,。
中國資本市場開放的另一特征,，是中國資本市場的發(fā)展和開放，與人民幣自由兌換和匯率制度改革相互促進(jìn),。一方面,，資本市場開放要求人民幣可自由兌換和富有彈性的人民幣匯率制度，通過對資本流動管制的不斷放松和人民幣匯率制度的配套改革,，會促進(jìn)資本市場的更快發(fā)展,；另一方面，資本市場的發(fā)展,，又為加快人民幣自由兌換和匯率改革進(jìn)程創(chuàng)造了有利條件,。
由此可以得出一個基本結(jié)論：人民幣國際化的貨幣環(huán)境，是實(shí)現(xiàn)中國資本市場開放與發(fā)展的重要基礎(chǔ)條件,。在這一過程中,，實(shí)現(xiàn)人民幣可自由兌換(資本項(xiàng)下)是核心和關(guān)鍵的一步,。今后中國資本市場開放的路徑選擇,，也必須與人民幣可自由兌換(資本項(xiàng)下)同步推進(jìn)。
各國取消資本管制,、實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換推進(jìn)步驟各有不同,，大多采取漸進(jìn)的、審慎的步驟,。對各國的研究表明,，資本賬戶開放可取的排序是：先放開長期資本，再放開短期資本,；在長期資本范圍內(nèi),，先放開直接投資，再放開證券投資,；在證券投資范圍內(nèi),，先放開債券投資，再放開股票投資,；先放開對金融機(jī)構(gòu)的管制,，再放開非金融機(jī)構(gòu)和居民個人的管制；在所有形式的資本流動中,，先放開資本流入,，再放開資本流出。
中國大體上也應(yīng)按照這個步驟來推進(jìn)資本項(xiàng)目可自由兌換,。根據(jù)國際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì),，中國已經(jīng)放松或部分放松管制的資本項(xiàng)目就有20至30項(xiàng),，剩下的主要是部分項(xiàng)目的逐步探索開放問題。中國資本市場開放接下來可以考慮以下步驟：在資金流入方面,，對于外商直接投資可逐漸實(shí)行外國直接投資的匯兌自由,；可逐步適當(dāng)放寬外國投資者在中國金融市場上的投資，加大證券資本的流入,；逐步放松境內(nèi)企業(yè)向境內(nèi)外資銀行融資的限制等,。在資本輸出方面，應(yīng)放松對境內(nèi)居民機(jī)構(gòu)海外直接投資的管制,，對境內(nèi)居民對外證券投資的放松要謹(jǐn)慎有序,；適當(dāng)允許境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)向非居民融資；謹(jǐn)慎對待非居民金融機(jī)構(gòu)在中國境內(nèi)籌資,。
應(yīng)當(dāng)看到,，發(fā)展中國家由于貨幣的先天不足，容易導(dǎo)致貨幣錯配現(xiàn)象和因害怕匯率浮動而出現(xiàn)回歸固定匯率現(xiàn)象,，這種因貨幣的先天缺失,，使金融體系更加脆弱，也更容易受到?jīng)_擊,。發(fā)展中國家推進(jìn)資本市場開放歷程也充分說明了這一點(diǎn),。因此，中國在資本市場開放的過程中,，與人民幣自由兌換同步推進(jìn)人民幣國際化,，會增強(qiáng)在資本開放過程中的抵御能力。
需要強(qiáng)調(diào)的是,，從其他國家推進(jìn)資本市場開放的歷史來看,，漸進(jìn)式資本市場開放的主要特征，是政府負(fù)責(zé)開放方案的總體設(shè)計(jì)并自始至終主導(dǎo)這一開放的進(jìn)程,。因此,，在推進(jìn)資本市場開放和人民幣可自由兌換進(jìn)程中，中國政府積極主動參與,，通過制訂實(shí)施計(jì)劃和應(yīng)對方案,，嚴(yán)密監(jiān)控進(jìn)程和實(shí)時調(diào)節(jié)措施，將有利于降低開放過程中風(fēng)險和減小沖擊,。
當(dāng)然,，中國各個監(jiān)管部門如央行、銀監(jiān)會,、證監(jiān)會,、保監(jiān)會和國家外管局等應(yīng)相互協(xié)調(diào)、共同監(jiān)管,、有效銜接和有機(jī)互動,，以避免因互相推諉,、各自為政而產(chǎn)生漏洞和延誤改革進(jìn)程，也是題中應(yīng)有之義,。
(作者為中國人民大學(xué)金融證券研究所副所長,、教授、博士生導(dǎo)師)