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公司近日發(fā)布了２０１０年年報，報告期實現(xiàn)營業(yè)收入４７３６．６億元,，同比增長３６．５２％,；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤７４．９億元人民幣，同比增長８．７％,，若扣除Ｈ股募集資金匯兌收益等與上年不可比因素后,，２０１０年歸屬于上市公司股東的凈利潤實際同比增長２６．６０％。
�,。玻埃保澳旯镜幕久抗墒找鏋椋埃常翟�,，符合我們的預期。公司年報反映出公司目前經(jīng)營情況有以下幾個主要特征：
一,、新增訂單規(guī)模創(chuàng)歷史高峰,，未來兩年仍將維持相對高位
２０１０年公司新增工程合同６１９５億元,，同比增長１４．３％,；２０１０年工程結(jié)算收入４１１７億元，同比增長３３％,；全年新簽工程合同額超過當年結(jié)算收入約２０００億元,。從未完工合同的角度看，２０１０年底公司工程板塊的未完工合同達到８６８７億元,，同比增長３５％,，公司當前在手合同規(guī)模相當于２０１０年結(jié)算收入的２．１倍，未來兩年公司工程板塊的收入穩(wěn)定增長仍有良好保障,。
從新增工程合同的具體構(gòu)成看,，鐵路訂單仍是驅(qū)動２０１０年公司整體訂單增長的主要動力。２０１０年公司新簽鐵路合同４０６９億元,，同比增長３０．９％,，占當年全部新簽工程合同的６５．７％。展望２０１１－２０１３年,，預計國內(nèi)鐵路新開工項目的發(fā)包節(jié)奏較前兩年將略有放緩,，公司年均新簽鐵路合同的金額將回落至３０００－３５００億元，但考慮到公司在公路市場每年約８００億元,、市政市場（特別是快速發(fā)展的城軌市場）１７００億元的新簽合同水平,，公司未來２年每年新簽工程合同仍將保持在５５００－６０００億元的高位水平。公司工程主業(yè)未來２－３年仍處于其發(fā)展歷史上的高峰階段,。
二,、
后續(xù)兩年收入增長有保障，為公司在此期間發(fā)展有限相關(guān)多元化提供良好時間窗口
受益公司目前充足的在手訂單和未來兩年穩(wěn)定的新簽訂單前景,，未來２年公司收入增長將有良好保障,。實際上,，公司２０１０年的季度收入已經(jīng)體現(xiàn)出了收入加速結(jié)轉(zhuǎn)的態(tài)勢；２０１０年第４季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入１７８４億元,，同比增幅遠高于前３季度２０％左右的增速水平,。我們預計２０１１－２０１２年公司營業(yè)收入將分別達到５５１６、６１８０億元,，此期間公司穩(wěn)定的主業(yè)經(jīng)營將為其發(fā)展相關(guān)多元化提供有利的時間窗口,。
房地產(chǎn)方面，２０１０年公司實現(xiàn)營業(yè)收入１１７億元,，同比增長１１５％,，增長迅速。但與公司目前充足的土地儲備相比（折合建面達到２,，５０１萬平方米）,，其收入仍有較大增長潛力。隨著公司房地產(chǎn)方面組織結(jié)構(gòu)整合和管理整合的進一步到位,，這塊業(yè)務在未來有望實現(xiàn)３０％以上的復合增長,。３年后該板塊在公司利潤總額的占比有望上升至２０％左右。
在ＢＯＴ投資,、資源開發(fā)方面,，公司在項目儲備上已完成較好布局，預計２年后將渡過盈虧平衡階段,，實現(xiàn)明顯的利潤貢獻,。
三、
基建毛利率低位水平有望隨施工緊張狀態(tài)的緩解而改善
�,。玻埃保澳旯净蕿椋罚罚�,，同比下滑０．４個百分點。其主要原因是因為近期鐵路施工任務過于集中,，一方面導致２０１０年未達到毛利確認條件的新開工項目較多,，另一方面在工期過于緊張的狀態(tài)下公司人員、機械設備等項目資源的配置也沒有達到最優(yōu)組織狀態(tài),。我們判斷隨著鐵道部后續(xù)對新項目合理工期進度的重新審視，當前鐵路工程企業(yè)施工緊張狀態(tài)的逐步緩解將有助于其毛利率水平的改善,。
四,、
未來兩年持續(xù)受益本輪鐵路網(wǎng)建設，同時關(guān)注其相關(guān)多元業(yè)務的發(fā)展?jié)摿?BR> 公司是本輪大規(guī)模鐵路網(wǎng)建設的主要基建受益者之一,，當前在手和新簽訂單規(guī)模對未來兩年的收入和業(yè)績均有良好保障,。預計２０１１－２０１３年公司ＥＰＳ為０．４４、０．５３和０．６２元,，當前較低的估值隨業(yè)績釋放存在較大的估值修復潛力,，維持推薦,。
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